Шорт-селлер Chanos закриває стратегічну позицію, оскільки ведмежий ринок казначейських компаній завершується

James Chanos закрив свою коротку позицію проти Strategy у п’ятницю, 7 листопада 2025 року. За даними Cointelegraph, засновник Kynikos Associates закрив як свою коротку позицію по Strategy, так і довгу позицію по Bitcoin на початку торгів. Цей крок відбувся після того, як акції Strategy впали на 50% від свого піку 2025 року.

Chanos заявив, що ринкова чиста вартість активів (Net Asset Value, NAV) Strategy скоротилася до 1,23x з приблизно 2,0x у липні 2025 року. Компанія визнала за доцільне закрити угоду при mNAV нижче 1,25x. Strategy тримає 641 205 BTC на своєму балансі. Імпліцитна премія компанії впала з $70 billions у липні до $15 billions на даний момент.

Pierre Rochard, CEO The Bitcoin Bond Company, відповів, що ведмежий ринок компаній з Bitcoin-резервами поступово завершується. Вихід шорт-селера може стати потенційною точкою перелому для сектору. Strategy торгувалася по $241 за акцію, коли Chanos оголосив про закриття своєї позиції.

Компанії з резервами стикаються з тиском на оцінку

Закриття позиції важливе, оскільки воно відображає ширше перезавантаження оцінок компаній з Bitcoin-резервами. Раніше ми повідомляли, що 25% публічних компаній з Bitcoin-резервами зараз торгуються нижче вартості своїх BTC-активів. Премія Strategy впала до 1,26 — найнижчого рівня з березня 2024 року. Зниження премії зменшує здатність компанії купувати додатковий Bitcoin через випуск акцій.

CoinDesk повідомляє, що інші компанії з резервами зазнали ще більших корекцій. Акції Metaplanet впали на 56% з 21 червня 2025 року. KindlyMD та інші компанії знизилися більш ніж на 80% від своїх піків. Strategy залишалася єдиним великим гравцем, який зберігав премію протягом усього спаду.

Скорочення премій змусило компанії сповільнити стратегії накопичення Bitcoin. Середньоденні покупки компаніями з резервами впали до найнижчого рівня з травня 2025 року. Деякі компанії навіть продавали свої Bitcoin-активи для виконання боргових зобов’язань. Сектор відчуває тиск, щоб довести свою життєздатність поза межами премій, зумовлених лише ринковим імпульсом.

Модель резервів стикається зі структурними питаннями

Закриття позиції по Strategy піднімає питання щодо довгострокової життєздатності стратегій Bitcoin-резервів. OMFIF описує цю модель як створення зворотних зв’язків, коли корпоративні покупки піднімають ціни акцій вище вартості активів. Компанії випускають акції з премією, щоб купувати більше Bitcoin, що теоретично продовжує цикл.

Однак цей механізм працює лише тоді, коли ринкова капіталізація перевищує вартість Bitcoin-активів. Нещодавній обвал премій свідчить про зниження інтересу інвесторів до використання корпоративних інструментів для отримання кредитного плеча на Bitcoin. Конкуренція з боку Bitcoin ETF та десятків нових компаній з резервами підірвала перевагу Strategy як першопрохідця.

Критики стверджують, що модель резервів є спекулятивним надлишком, а не обґрунтованою корпоративною стратегією. Професор фінансів Stanford Darrell Duffie сказав Fortune, що компаніям слід інвестувати капітал у свої основні компетенції, а не конкурувати з хедж-фондами. Успіх моделі залежить від постійного зростання ціни Bitcoin та збереження ринкових премій.

Прихильники натомість вважають, що компанії з резервами надають легітимний кредитний доступ до Bitcoin. Вони можуть залучати борг під ставки, нижчі за очікувану дохідність Bitcoin. Strategy забезпечила 75% дохідності BTC для акціонерів у 2024 році, збільшуючи кількість Bitcoin на акцію. Компанія накопичила більше BTC на кожну випущену акцію навіть без зростання ціни Bitcoin.

Bitcoin відновився на 2% до $106 430 після повідомлень про досягнення Сенатом угоди щодо завершення урядового шатдауну. Криптовалюта наразі приблизно на 14% вище з початку року, незважаючи на нещодавню волатильність. Чи відновляться компанії з резервами, залежить від збереження зростаючого імпульсу Bitcoin та здатності компаній демонструвати операційну цінність понад пасивне володіння активами.