Здавалося б, позитивний звіт про зайнятість і коментарі представника "голубиної" частини Федеральної резервної системи США призвели до різкого коригування ринку криптовалют. За цим криється глибоке занепокоєння ринку щодо подальшої політики Федеральної резервної системи. На тлі відсутності офіційних даних про зайнятість через призупинення роботи уряду, ці дані стали рідкісним орієнтиром для оцінки стану ринку праці.
1. Детальний аналіз даних ADP
Вчора ввечері були опубліковані дані про зайнятість ADP у США за жовтень: додано 42 тисячі нових робочих місць, що значно перевищило очікування ринку у 25-28 тисяч і стало найвищим показником за останні три місяці. На тлі тривалого призупинення роботи уряду та відсутності офіційних економічних даних, ці цифри привернули до себе набагато більше уваги, ніж зазвичай.
Однак, детальний аналіз показує, що цей звіт не такий сильний, як здається на перший погляд.
З точки зору розміру підприємств, зростання зайнятості було повністю забезпечене великими компаніями.
● У жовтні великі компанії з чисельністю понад 250 співробітників створили 76 тисяч нових робочих місць, тоді як малі та середні підприємства продовжували скорочувати персонал.
● Ця тенденція викликає занепокоєння економістів, адже саме малі та середні підприємства традиційно є рушієм зростання зайнятості в США, створюючи близько трьох чвертей нових робочих місць.
Також чітко простежується галузева диференціація.
● Зростання переважно забезпечили сфери торгівлі, транспорту та комунальних послуг, за місяць додано 47 тисяч робочих місць.
● Фінансовий сектор також залишився стабільним, додавши 11 тисяч робочих місць.
● Водночас у сфері інформаційних послуг скорочено 17 тисяч робочих місць, виробництво скорочується третій місяць поспіль, а зайнятість у сфері професійних та ділових послуг продовжує знижуватися.
Дані щодо заробітної плати також передають неоднозначні сигнали.
● Заробітна плата тих, хто залишився на своїх місцях, зросла на 4,5% у річному вимірі, що є найнижчим показником з 2021 року;
● Заробітна плата тих, хто змінив роботу, зросла незначно до 6,7%, але все ще значно нижче рівня минулого року.
Ці "золотоволосі" дані — ні занадто гарячі, ні занадто холодні — теоретично мали б бути позитивно сприйняті ринком.
2. Дилема та розбіжності у Федеральній резервній системі
Після публікації даних ADP коментарі члена ради директорів ФРС Мілана заслуговують на увагу. Хоча він назвав ці дані "приємною несподіванкою", одразу ж підкреслив, що поточна монетарна політика є "надто жорсткою" і вважає подальше зниження ставок доцільним. Така, на перший погляд, суперечлива заява насправді відображає величезний тиск, з яким зараз стикається Федеральна резервна система.
● Розбіжності всередині ФРС досягли рідкісного рівня за останні роки. "Голуб" Мілан виступає за більш агресивне зниження ставок, навіть пропонуючи, що якщо економічні дані відповідатимуть очікуванням, ФРС має знизити ставку ще на 50 базисних пунктів. У той же час "яструб", голова Федерального резервного банку Канзас-Сіті Шмідт, проголосував проти зниження ставки у жовтні, посилаючись на все ще високий рівень інфляції.
● Подібні розбіжності рідко траплялися в історії ФРС — за останні 40 років лише п’ять разів рішення супроводжувалися одночасними запереченнями як щодо посилення, так і щодо пом’якшення монетарної політики.
Ще складніше те, що ФРС стикається з викликом "інформаційного вакууму".
● Через тривале призупинення роботи уряду США, ключові економічні показники, включаючи звіт про зайнятість поза сільським господарством та індекс споживчих цін (CPI), були відкладені. Голова ФРС Пауелл на нещодавній пресконференції відверто заявив, що це схоже на "керування в тумані", що ускладнює прийняття рішень.
● Згідно з інструментом CME "FedWatch", ймовірність зниження ставки на 25 базисних пунктів у грудні знизилася з понад 90% тиждень тому до нинішніх 62,5%. Така різка зміна свідчить про значне зростання невизначеності щодо політики ФРС.
3. Багатогранний вплив на ринок криптовалют
На тлі перевищення очікувань щодо даних ADP ринок криптовалют відреагував несподівано. Ще до публікації даних ринок вже демонстрував слабкість і розпочав корекцію. Bitcoin впав нижче психологічної позначки у 100 тисяч доларів, за день знизившись більш ніж на 5%; Ethereum втратив підтримку на рівні 3100 доларів; більшість із топ-10 криптовалют за ринковою капіталізацією також подешевшали. Ще більш вражаюче — за останні 24 години сума ліквідацій по всій мережі склала 2.1 мільярда доларів, понад 480 тисяч трейдерів були змушені закрити свої позиції.
Ця реакція здається парадоксальною, але насправді розкриває глибшу логіку ринку.
● Очікування щодо ліквідності долара перебудовуються. Перевищення очікувань щодо даних ADP знизило сподівання ринку на швидке зниження ставок ФРС, індекс долара США подолав позначку 100 і зростає п’ятий день поспіль. Зміцнення долара зазвичай чинить тиск на криптоактиви, номіновані в доларах, оскільки інвестори можуть отримувати відносно високий безризиковий дохід без необхідності брати на себе ризики криптовалют.
● Зміна ринкових уподобань до ризику. На тлі зростання невизначеності інвестори схильні фіксувати прибуток і зменшувати експозицію до ризикових активів. Дані з блокчейну показують, що за останні три дні обсяг стабільних монет, що виводяться з бірж, значно скоротився, а інституційні інвестори через спотові Bitcoin ETF здійснили чистий викуп на суму близько 350 мільйонів доларів, що свідчить про обережний настрій інституційних гравців у короткостроковій перспективі.
● Відбуваються структурні зміни всередині крипторинку. Співвідношення опціонів "пут/колл" досягло тримісячного максимуму, що свідчить про активний пошук захисту від падіння. Індекс позицій майнерів показує зростання тиску на продаж, особливо публічні майнінгові компанії Північної Америки за останній тиждень продали близько 4000 Bitcoin, що значно перевищує звичайний рівень. Ці мікрозміни посилюють тиск на ринок.
4. Далекоглядний вплив відсутності даних про зайнятість поза сільським господарством
У традиційних фінансах дані про зайнятість поза сільським господарством мають репутацію "короля даних". Їхня тривала відсутність глибоко впливає на механізми ціноутворення на ринку, і цього тижня їхня публікація, ймовірно, буде відкладена через призупинення роботи уряду.
● Інформаційна екосистема ринку порушена. Без доступу до авторитетних і комплексних даних про ринок праці інвестори змушені покладатися на звіт ADP, щотижневі заявки на допомогу з безробіття та інші "другорядні показники" для складання картини ринку праці. Ці альтернативні дані мають обмеження щодо охоплення вибірки та методології, тому їхні висновки слід розглядати з обережністю.
● Серед аналітиків виникають значні розбіжності в очікуваннях. Щодо жовтневих даних про зайнятість поза сільським господарством, навіть якщо вони будуть опубліковані вчасно, очікування на Wall Street варіюються від скорочення на 60 тисяч до зростання на 100 тисяч, що саме по собі відображає високу невизначеність на ринку. У звичайний час очікування аналітиків щодо цих даних зазвичай зосереджені в досить вузькому діапазоні.
● Алгоритмічна торгівля посилює волатильність ринку. Багато кількісних торгових моделей використовують офіційні економічні дані як ключові вхідні змінні, і за їх відсутності моделі можуть надмірно реагувати на альтернативні дані. Різкі коливання ринку після публікації даних ADP частково відображають цей механізм.
5. Прогноз і стратегії: пошук визначеності в умовах невизначеності
Як інвесторам діяти в такій складній ситуації?
● Уважно стежити за альтернативними індикаторами. До відновлення офіційних даних варто звернути особливу увагу на компонент зайнятості в ISM PMI сфери послуг, індекс вакансій Indeed, кількість первинних заявок на допомогу з безробіття у різних штатах та інші високочастотні дані, щоб скласти багатовимірну картину реального стану ринку праці. Особливо варто звернути увагу на компонент очікувань інфляції в дослідженні споживчої впевненості Мічиганського університету — це випереджальний індикатор, на який ФРС звертає особливу увагу.
● Стежити за змінами потоків капіталу. Для крипторинку зростання пропозиції стейблкоїнів є важливим індикатором припливу нового капіталу. Якщо загальна пропозиція основних стейблкоїнів знову почне зростати, це може свідчити про наближення нового імпульсу для ринку. Також дані про чисті припливи/відпливи коштів на біржах можуть відображати короткострокові зміни настроїв інвесторів.
● Застосовувати захисні стратегії розміщення активів. В умовах зростання волатильності зниження рівня кредитного плеча є ключовим. Інвесторам варто збільшити частку активів із захисними властивостями, таких як децентралізовані стейблкоїни, а також стежити за ранніми ознаками відокремлення Bitcoin від американського фондового ринку. Історично в періоди зростання невизначеності у традиційній фінансовій системі криптовалюти демонстрували незалежну динаміку.
● Вчасно реагувати на зміну політики. Незалежно від коливань окремих даних, цикл монетарної політики ФРС залишається ключовим фактором. Поточний розрив між очікуваннями ринку та заявами ФРС створює потенційні інвестиційні можливості. Як тільки ФРС чітко перейде до політики пом’якшення, криптовалюти, як клас активів, що дуже чутливий до ліквідності, ймовірно, відреагують першими.
