Відсутність переконання

Витяг

Боротьба Bitcoin нижче ключових рівнів собівартості відображає зниження попиту та триваючий розподіл з боку довгострокових холдерів. Хоча волатильність знизилася, а позиціонування в опціонах виглядає збалансованим, ринок зараз залежить від очікувань щодо засідання Fed, і будь-який яструбиний сюрприз може знову викликати сплеск волатильності.

Резюме для керівництва

• Відновлення Bitcoin на вихідних із кластеру пропозиції $107K–$118K віддзеркалює попередні ралі полегшення після ATH, але стійкий тиск продажів з боку довгострокових холдерів обмежив подальший рух.
• Ринок продовжує боротися вище собівартості короткострокових холдерів (~$113K), що є критичним полем битви між бичачим і ведмежим імпульсом. Нездатність повернути цей рівень підвищує ризик глибшої корекції до Реалізованої ціни активних інвесторів (~$88K).
• Короткострокові холдери виходять із ринку зі збитками, тоді як довгострокові холдери залишаються великими чистими дистриб'юторами (~–104K BTC/місяць), що сигналізує про зниження впевненості та триваюче поглинання пропозиції.
• Імпліцитна волатильність різко знизилася після жовтневого обвалу, спостерігається вирівнювання ск'ю та опціонні потоки, що відображають контрольований апсайд і помірне хеджування даунсайду.
• Поточний спокій на ринку волатильності залежить від наступного рішення Federal Reserve. Голубиний результат збереже стабільність, але будь-який яструбиний сюрприз може знову викликати волатильність і попит на захист від зниження.

Ончейн-інсайти

Знайомий патерн відновлення

На вихідних Bitcoin здійснив короткочасне відновлення після короткого падіння до нижньої межі кластеру пропозиції топ-покупців у діапазоні $107K–$118K. Згідно з тепловою картою розподілу собівартості, ціна відскочила від середньої лінії біля $116K, перш ніж повернутися до близько $113K.

Ця структура дуже схожа на патерни відскоку після ATH, які спостерігалися у Q2–Q3 2024 та Q1 2025, коли тимчасові ралі виникали, оскільки попит швидко поглинався надлишковою пропозицією. У поточному випадку нові продажі з боку довгострокових холдерів ще більше посилили опір у цій зоні пропозиції, підкреслюючи, як фіксація прибутку на підвищених рівнях продовжує обмежувати висхідний імпульс.

Live Chart

Боротьба за утримання рівня

Після відновлення на вихідних Bitcoin ненадовго повернув собівартість короткострокових холдерів біля $113.1K, рівень, який часто вважається межею між бичачим і ведмежим імпульсом. Утримання цього порогу зазвичай сигналізує, що попит достатньо сильний, щоб поглинати поточний тиск продажів. Однак нездатність залишатися вище нього, особливо після шести місяців торгівлі на вищих рівнях, свідчить про ослаблення попиту.

За останні два тижні Bitcoin не зміг закрити тижневу свічку вище цього ключового рівня, що підвищує ризик подальшого ослаблення. Якщо ця фаза триватиме, наступна значна підтримка знаходиться біля Реалізованої ціни активних інвесторів на рівні $88K — метрика, що відображає собівартість активно циркулюючої пропозиції та часто позначає глибші корекційні фази у попередніх циклах.

Live Chart

Тиск з боку короткострокових холдерів

Розширюючи аналіз на інвесторські настрої, подальше ослаблення ринку, ймовірно, буде зумовлене короткостроковими холдерами — топ-покупцями, які зараз виходять зі збитками. Метрика Short-Term Holder Net Unrealized Profit/Loss (STH-NUPL) допомагає оцінити цей стрес, вимірюючи нереалізований прибуток або збиток як частку від ринкової капіталізації.

Історично глибокі негативні значення збігалися з фазами капітуляції, які передували формуванню дна ринку. Нещодавнє падіння до $107K опустило STH-NUPL до –0.05, що є помірним збитком у порівнянні з діапазоном –0.1 до –0.2, типовим для корекцій середини бичачого ринку, або нижче –0.2 під час глибоких ведмежих мінімумів.

Поки Bitcoin торгується в межах кластеру топ-покупців $107K–$117K, ринок залишається у делікатній рівновазі, ще не у повній капітуляції, але з часом, що працює проти биків, оскільки впевненість продовжує знижуватися.

Live Chart

Розподіл довгострокових холдерів

Спираючись на попередні спостереження, стійкі продажі з боку довгострокових холдерів (LTH) продовжують тиснути на структуру ринку. Чистий показник позиції довгострокових холдерів знизився до –104K BTC на місяць, що підкреслює найзначнішу хвилю розподілу з середини липня.

Цей постійний тиск продажів узгоджується із ширшими ознаками виснаження на ринку, оскільки досвідчені інвестори продовжують фіксувати прибуток на тлі ослаблення попиту.

Історично великі розширення ринку починалися лише після того, як довгострокові холдери переходили від чистого розподілу до стійкого накопичення. Тому повернення до позитивних чистих притоків у цій когорті залишається ключовою передумовою для відновлення стійкості ринку та закладання основи для наступної бичачої фази. Поки така зміна не відбудеться, розподіл з боку довгострокових інвесторів, ймовірно, і далі тиснутиме на цінову динаміку.

Live Chart

Щоб оцінити інтенсивність продажів довгострокових холдерів, можна звернутися до метрики Transfer Volume from LTHs to Exchanges (30D-SMA), яка відображає вартість монет, переміщених досвідченими інвесторами для потенційного продажу. Цей показник зріс до близько $293M на день, що більш ніж удвічі перевищує базовий рівень $100M-$125M, який спостерігався з листопада 2024 року.

Такий підвищений обсяг трансферів свідчить про стійку фіксацію прибутку довгостроковими інвесторами, додаючи постійний тиск з боку продавців. Поточний патерн дуже нагадує серпень 2024 року — період, коли довгострокові холдери активно витрачали монети, а ціновий імпульс сповільнювався. Якщо цей потік трансферів не зменшиться, спотовому попиту буде важко поглинати триваючий розподіл, залишаючи ринок вразливим до подальшого охолодження у найближчі тижні.

Live Chart

Оффчейн-інсайти

Фронт-енд заспокоюється

Переходячи до ринку опціонів, нещодавні дані показують, що стрес волатильності після краху 10 жовтня продовжує зменшуватися. 30-денна реалізована волатильність Bitcoin знизилася до 42.6%, трохи нижче 44% минулого тижня, що відображає спокійнішу цінову динаміку. Тим часом імпліцитна волатильність, яка відображає очікування трейдерів, знизилася ще різкіше, оскільки учасники згортають хеджі на зниження та зменшують попит на захист.

Найбільше коригування відбулося у короткострокових строках: 1-тижнева імпліцитна волатильність at-the-money впала більш ніж на 10 пунктів до близько 40%, тоді як строки від 1 до 6 місяців знизилися лише на 1–2 пункти, залишаючись біля середини 40-х. Це вирівнювання термінової структури свідчить про очікування трейдерів щодо меншої кількості короткострокових шоків.

Крива також передбачає поступове зростання очікуваної волатильності до ~45% протягом наступних кількох місяців, а не різкі сплески.

Live Chart

Ск'ю скидається вниз

Зниження імпліцитної волатильності також призвело до помітної зміни 25-дельта ск'ю, яка вимірює відносну вартість путів щодо колів. Позитивний ск'ю вказує на те, що пути торгуються з премією. Після жовтневого обвалу 1-тижневий ск'ю підскочив вище 20%, сигналізуючи про екстремальний попит на захист від зниження. З того часу він впав до нейтрального рівня, трохи відновившись, але з набагато меншою інтенсивністю.

Довші строки, такі як 1-місячний і 3-місячний, також різко скинулися, показуючи лише помірну премію на пути. Ця зміна свідчить про те, що трейдери зняли значну частину своїх хеджів на зниження. Позиціонування зараз ближче до "помірно бичачого/двостороннього", а не "паніки щодо нових мінімумів", що відповідає ширшій стабілізації, яку спостерігаємо у нещодавній ціновій динаміці Bitcoin.

Live Chart

Вибіркове позиціонування на зростання

З нормалізацією ск'ю увага переходить до того, куди трейдери розміщують премії. Активність по колах зараз суттєво відрізняється залежно від страйку. На страйку $115K чиста куплена премія по колах залишається позитивною, що свідчить про те, що трейдери стабільно платили за короткострокове зростання, оскільки ціна відновлювалася протягом останніх двох тижнів. Натомість на страйку $120K продані премії по колах переважили купівлю, що призвело до негативної чистої премії.

Ця структура відображає позицію "помірного ралі, а не повного прориву". Трейдери готові платити за прибуток ближче до споту, але фінансують ці позиції, продаючи кол-опціони з вищими страйками. В результаті структура кол-спредів свідчить про обережно оптимістичний погляд, бажання брати участь у подальшому зростанні, але з обмеженою впевненістю у повному повторному тесті історичних максимумів.

Live Chart Live Chart

Ринок ціноутворює контрольовані відкат

Для повноти картини звернемося до пут-сторони ринку. З 24 жовтня трейдери купували пути на $110K, коли Bitcoin зростав, що сигналізує про попит на короткостроковий захист від зниження. Тим часом пути на $105K продавалися активніше, що свідчить про готовність учасників отримувати премії, надаючи страхування на глибших страйках.

Цей контраст підкреслює ринок, який очікує неглибоких відкатів, а не нової великої хвилі ліквідацій. Трейдери, схоже, вважають консолідацію біля поточних рівнів імовірною (хеджування на 110K), але повний прорив нижче $105K — менш імовірним. Загальне позиціонування підтримує думку, що найгірше з жовтневого розплечення вже позаду, і ринок тепер зосереджений на торгівлі в діапазоні та отриманні вигоди з волатильності, а не на захисному хеджуванні від нового різкого обвалу.

Live Chart Live Chart

Висновок:

Ончейн-ландшафт і далі відображає ринок у фазі корекції та переналаштування. Нездатність Bitcoin утриматися вище собівартості короткострокових холдерів підкреслює згасання імпульсу та стійкий тиск продажів як з боку короткострокових, так і довгострокових інвесторів. Підвищений розподіл довгострокових холдерів і високі обсяги трансферів на біржі підкреслюють фазу виснаження попиту, що свідчить про необхідність тривалої консолідації для відновлення довіри. Поки довгострокові холдери не повернуться до накопичення, відновлення зростання, ймовірно, залишатиметься обмеженим.

Переходячи до ринку опціонів, імпліцитна волатильність різко впала на короткому кінці, ск'ю нормалізувався, а опціонні потоки зараз відображають контрольований апсайд і помірне хеджування даунсайду. Структурно ринок криптоопціонів, схоже, переходить з режиму кризи у режим відновлення, що свідчить про покращення стабільності.

Однак на горизонті з'являється наступний великий каталізатор — засідання Federal Reserve. Зниження ставки вже переважно враховано в цінах, а отже, голубиний результат, ймовірно, збереже низьку волатильність і збалансований ск'ю. Навпаки, якщо Fed зробить менше зниження або збереже яструбиний тон, короткострокова імпліцитна волатильність може зрости, а 25-дельта ск'ю розширитися, оскільки трейдери поспішать купувати захист. По суті, поточний спокій на ринку умовний: зараз стабільно, але крихко, якщо Fed відхилиться від очікувань.