Інсайдерська розповідь про історію Pendle War

«Так, саме ми таємно спричинили Pendle War, це сценарій, написаний нами.»

Оригінальна назва: «Pendle War, історія, написана нами»

Автор: CapitalismLab

Так, саме ми таємно спричинили Pendle War, це сценарій, написаний нами. Кілька місяців тому ми об’єднали свої таланти, щоб допомогти Pendle досягти нових висот. Навіть у цьому дещо млявому ведмежому ринку ми продовжуємо зосереджуватися на створенні цінності. Сьогодні ми пишемо цю статтю, щоб розповісти вам історію, що стоїть за Pendle War.

Походження Pendle War

Повертаючись до березня цього року, ми познайомилися з командою Pendle за рекомендацією 2lambro. На той момент команда Pendle хотіла посилити свою присутність на азійському ринку та була зацікавлена у співпраці з нами. Але після глибокого вивчення ми безоплатно написали класичний оглядовий Thread про Pendle, оскільки вважали, що це проєкт, у який варто інвестувати значні ресурси. Замість просування ми більше цінували можливість спільного Build, і з того часу між нами та командою склалася базова довіра.

З одного боку, ми вважали, що Pendle — це протокол, який підходить для всіх прибуткових активів, і може отримати вигоду як у LSD, RWA, так і в Perp DEX (GLP) наративах, тобто цього року є чимало шансів виділитися. Команда Pendle також дуже сильна як у створенні конкурентоспроможних продуктів, так і у маркетингових партнерствах.

З іншого боку, об’єктивно кажучи, прибутковість Pendle не надто висока, не порівняти з такими проєктами, як GMX чи Unibot. TVL значною мірою залежить від токен-інсентивів, але в поточних ринкових умовах ринок просто не може поглинути тиск від майнерів, які продають винагороди. Якщо зростання не підтримується, це може бути лише короткочасним сплеском і не дозволить скористатися наративом.

Bulbasaur @CapBulbasaur особисто відвідав штаб-квартиру Pendle, щоб зустрітися з засновником TN, і дізнався, що на той момент Pendle зосереджувався на інституційному бізнесі. Звісно, потенціал цього напрямку безсумнівний, а продукти Pendle PT із фіксованими термінами та ставками можуть добре вирішити проблему невідповідності термінів для інституцій. Але, маючи досвід роботи в інституціях, ми вважаємо, що наразі CeFi не буде вкладати великі кошти у DeFi, і при виборі проєктів для інвестування віддасть перевагу відомим великим проєктам, особливо тим, у кого високий TVL. Ми вважаємо, що найбільш ймовірним є співпраця з DeFi-гаманцями як точками входу для трафіку, де кошти надходять безпосередньо від користувачів, а не через інституційне управління активами.

Час не чекає, то чи є можливість забезпечити конкурентоспроможність і стійкість Pendle у середньо- та короткостроковій перспективі? Звісно, є, і це досить просто — потрібно досягти двох цілей:

1. Підвищити ефективність кожної одиниці інсентиву, тобто $1 інсентиву має приносити більше TVL
2. Збільшити приплив коштів у систему, зменшити чистий відтік

Насправді це не складно: якщо ми створимо yield booster на Pendle за аналогією з Convex, це чудово вирішить проблему. Без необхідності лочити vePendle для участі в LP можна залучити більше LP, а Pendle вже реалізував голосування vePendle для розподілу інсентивів, створення ринку bribe також забезпечить постійний приплив коштів у систему. Такі проєкти можуть ефективно акумулювати ліквідність Pendle, створюючи сприятливі умови для зростання ціни токена та забезпечуючи позитивний зворотний зв’язок у системі. 

Наш воєнний фонд — вибір між короткостроковою та довгостроковою вигодою

У цей момент постає питання: як нам це реалізувати? З точки зору максимізації вигоди, така очевидна можливість ідеально підходить для створення власної команди. Але це не так просто: насправді, окрім Curve/Convex, лише Balancer/Aura досягли певного успіху, більшість інших проєктів працюють невдало.

З одного боку, це пов’язано з якістю самого проєкту, а з іншого — з потужністю команд екосистемних проєктів. Наприклад, RDNT: ще в лютому PlutusDAO зібрав $2M для RDNT dLP, але за понад пів року продукт так і не з’явився, і було втрачено гарну можливість. Ще гірше, що невдалі екосистемні проєкти підривають довіру спільноти, ускладнюючи шлях для наступних проєктів.

Наші учасники Squirtle @0xSquirtleCap і Bulbasaur @CapBulbasaur також обговорювали це питання. Bulbasaur зазначив: «Спочатку зробимо справу, а потім подумаємо про прибуток», зробивши це нашим showcase на шляху research-driven advisor, що в довгостроковій перспективі може принести нам більші вигоди. Тому ми вирішили виступити організаторами та асистентами цього процесу, навіть якщо це означає, що наша поточна вигода буде дуже обмеженою (простою мовою: ми майже нічого не заробимо).

Pendle War стартує!

Якщо ми вирішили це реалізувати, найважливіше — вибрати команду. Окрім базових вимог до розробки та низького ризику Rug, потрібна ще й швидкість — команда має бути готова повністю віддатися справі, адже якщо втратити момент, нічого не вийде. Також потрібні навички BD, адже команда Pendle не має багато ресурсів для розвитку ринку bribe та BD, тому все залежить від екосистемних проєктів.

Після дослідження ринку ми виявили, що команда Equilibria ідеально підходить: вони вже мають досвід із Convex-like проєктами, попередній проєкт не вдався через зовнішні причини, і команда дуже мотивована. Насправді їхній темп запуску був дуже швидким — менш ніж за 10 тижнів вони пройшли шлях від старту до запуску.

У цей час ще один проєкт також хотів скористатися можливістю — Magpie. Насправді ще минулого року під час Wom war ми вже твітнули, що ця команда має видатний рівень, а цього разу вони ще й запропонували модель subDAO для участі. Якраз тоді ми також намагалися просувати модель subDAO, тому інтегрували свої дослідження subDAO у цей процес для тестування.

Хоча конкуренція — це добре, надмірна конкуренція відволікає спільноту, а неякісні проєкти, що отримують доступ до Pendle, можуть негативно вплинути на екосистему, тому двох якісних команд цілком достатньо.

Після цього ми активно сприяли просуванню Pendle War:

1. Детально обговорили механізми та перспективи Pendle, малюючи великі перспективи
2. Сприяли співпраці з GMX/GNS, які довго робили внесок у спільноту; дякуємо за нашу довгострокову позицію — робити добро, не думаючи про майбутнє, і зростати разом із якісними проєктами 
3. Використали конкурентну ситуацію для PUA обох сторін і прискорили розробку

На початку травня обидві команди швидко почали змагання за залучення Pendle, зупинили спадний тренд Pendle, а після запуску продукту в червні швидко підняли TVL Pendle, і фундаментальні показники та ціна токена зросли разом. Згодом обидві команди швидко запустили ринок bribe для залучення зовнішніх доходів, майже ідеально досягнувши очікувань.

З цього кроку видно привабливість composability у web3: команда Pendle у цій події не мала додаткових витрат на розробку, а екосистемні проєкти, побудовані на її основі, принесли значне зростання.

З цього також видно переваги нашого фокусу на дослідженні якісних проєктів: зростаючи разом із сильними командами, ми накопичуємо знання та вплив, що має високу стійкість, і можемо продовжувати надавати імпульс новим якісним проєктам, створюючи позитивний цикл.

Новий двигун Pendle War

У травні Bulbasaur повідомив Squirtle та Pikachu, що незабаром тимчасово піде в ізоляцію для підвищення майстерності, залишивши три секретні підказки, які Squirtle мав відкрити у відповідний момент. Коли Squirtle побачив, що зростання Pendle wrapper token зупинилося, а peg не дуже тримається, він відкрив першу підказку. За даними про bribe у Curve/Convex, неважко помітити, що проєкти Curve ecosystem або пов’язані з Convex / Clever / Conic / Frax займають понад 70% ринку. В умовах, коли більшість проєктів мають обмежений бюджет, залежність від екосистемних проєктів для підтримки — гарне рішення.

Щодо Pendle, то йдеться про запуск двох основних активів — mpendle та ependle — на Pendle. Таким чином, PNP/EQB можуть підвищувати прибутковість mpendle/ependle через bribe, адже зараз один долар bribe може отримати десятки доларів у вигляді pendle emissions, що сприятиме re-peg і подальшому залученню pendle, створюючи новий позитивний цикл.

Однак цей процес просувається дуже повільно, адже потрібна координація між Pendle та Penpie/Equilibria, а команда Pendle має свої пріоритети, і зараз у черзі багато інших проєктів.

Це ще раз підкреслює важливість permissionless у DeFi: якби Pendle можна було запускати без дозволу, ця flywheel, можливо, вже працювала б і створювала новий імпульс зростання. Однак Pendle вже активно працює над впровадженням permissionless запуску, і це варто очікувати в майбутньому.

Огляд Pendle War

Озираючись назад, після Pendle war Pendle закріпився на хвилі LSDFi, TVL і ціна токена зросли разом, за пів року досягнувши фантастичних результатів, і зрештою був лістинг на Binance. Лістинг на Binance також надав Pendle сильний кредитний імпульс, а інституційна співпраця також просунулася, хоча, як ми й передбачали, основний акцент був на співпраці з гаманцями. Так, порівняно з балачками, TVL і лістинг на Binance більш ефективні для інституцій.

Цей напрямок бізнесу хоча й має високу визначеність, пристойний TVL і впізнаваність, TVL Equilibria/Penpie досяг 40M, але все одно не гарантує двох речей:

1. Ціна токена не падає
2. wrapper token зберігає peg 1:1

Через це обидві команди зазнають чималого тиску, хоча ми й не отримали великої вигоди, але й не несемо цього тиску. Команда Equilibria закріпилася, а команда Magpie скористалася моментом, уклала співпрацю з RDNT і Camelot, і ціна токена зросла майже втричі. Це також підкреслює важливість вибору команди: RDNT War стартував набагато раніше за Pendle, але досі чекає на запуск Radpie.

Підсумок Pendle War

Зовні здається, що наша роль у Pendle War полягала у наданні знань і ресурсів для екосистемних проєктів, але насправді ключовим було те, що ми правильно визначили, яку команду обрати, і змогли розпізнати їхній потенціал, а також встановили довіру ще тоді, коли Pendle був маловідомим, що полегшило подальшу співпрацю. Тобто саме далекоглядність і здатність до глибокого дослідження стали вирішальними.