От повышения процентной ставки иены до закрытия майнинговых ферм: почему bitcoin всё ещё падает

После снижения процентной ставки в начале этой недели рыночная динамика выглядит неблагоприятно.

Bitcoin откатился к уровню около $85,600, Ethereum потерял ключевой уровень $3,000, а акции, связанные с cryptocurrency, оказались под давлением. Strategy и Circle испытали внутридневное падение почти на 7%, Coinbase снизился более чем на 5%, а майнинговые компании CLSK, HUT, WULF упали более чем на 10%.

От ожиданий повышения ставки Банком Японии до неопределенности в отношении будущего пути снижения ставок Федеральной резервной системы и до систематического снижения рисков долгосрочными держателями, майнерами и поставщиками ликвидности — причины этого раунда снижения больше связаны с макроэкономическим уровнем.

Повышение ставки по иене — недооцененный первый домино

Повышение процентной ставки в Японии — главный фактор этого снижения, и, возможно, это последнее значимое событие в финансовой индустрии в этом году.

Исторические данные показывают, что всякий раз, когда Япония повышает ставки, держатели Bitcoin страдают.

После последних трех повышений ставки Банком Японии Bitcoin снижался на 20%-30% в течение следующих 4-6 недель. Как подробно описал аналитик Quinten в своем анализе: Bitcoin упал примерно на 27% после повышения ставки по иене в марте 2024 года, на 30% после повышения в июле и еще на 30% после повышения в январе 2025 года.

На этот раз это первое повышение ставки в Японии с января 2025 года, и уровень ставки может достичь максимума за 30 лет. Текущие рыночные прогнозы указывают на 97% вероятность повышения ставки по иене на 25 базисных пунктов, что уже считается решенным вопросом. День заседания может быть лишь формальностью, поскольку рынок уже заранее отреагировал снижением.

Аналитик Hanzo заявил, что крипторынок упустил из виду действия Банка Японии, что является серьезной ошибкой. Он отметил, что Япония, являясь крупнейшим иностранным держателем казначейских облигаций США (с объемом более $1.1 trillion), — это крупный игрок, чьи изменения политики центрального банка могут повлиять на глобальное предложение долларов, доходность казначейских облигаций и рисковые активы, такие как Bitcoin.

Несколько пользователей Twitter, специализирующихся на макроанализе, также подчеркнули, что иена — второй по величине игрок на валютном рынке после доллара, и ее влияние на рынки капитала может быть даже больше, чем у евро. Почти тридцатилетний бычий рынок акций США был тесно связан с carry trade по иене. На протяжении многих лет инвесторы брали иену под низкие проценты, чтобы инвестировать в акции США, облигации или высокодоходные активы, такие как криптовалюты. Когда ставки в Японии растут, эти позиции могут быстро закрываться, что приводит к принудительным ликвидациям и снижению кредитного плеча на всех рынках.

Кроме того, текущая рыночная ситуация такова, что большинство крупных центральных банков снижают ставки, в то время как Банк Японии их повышает, что создает возможность для сворачивания арбитражных сделок, а значит, такие повышения ставок могут вызвать новый виток турбулентности на рынке криптовалют.

Более того, ключевой риск может заключаться не столько в самом этом повышении ставки, сколько в сигнале, который Банк Японии послал относительно своей политики на 2026 год. Банк Японии подтвердил, что начнет продажу ETF на сумму около $550 billion начиная с января 2026 года. Если Банк Японии снова повысит ставки в 2026 году или сделает это несколько раз, это может спровоцировать дальнейшие повышения ставок и ускоренную продажу облигаций, что еще сильнее развернет carry trade по иене, приведет к распродаже рисковых активов и репатриации иены, что потенциально может вызвать длительное влияние на фондовый рынок и криптовалюты.

Однако, если нам повезет, после этого повышения ставки Банком Японии, если на последующих заседаниях повышение ставок будет приостановлено, падение рынка может смениться отскоком.

Неопределенность будущих ожиданий по снижению ставки в США

Конечно, любое падение никогда не бывает вызвано только одним фактором или переменной. Время этого повышения ставки Банком Японии совпало с резким падением Bitcoin, а также с пиковыми коэффициентами кредитного плеча, ограничениями долларовой ликвидности, экстремальными позициями, глобальной ликвидностью и эффектами кредитного плеча и другими факторами.

Давайте вернем внимание обратно к США.

В течение недели после снижения ставки в США Bitcoin начал слабеть. Рыночное внимание переключилось на вопросы вроде «Сколько еще снижений ставок мы можем ожидать в 2026 году?» и «Будет ли темп вынужденно замедлен?». Два ключевых релиза данных на этой неделе — отчет по занятости вне сельского хозяйства в США и данные по CPI — являются основными переменными в этом процессе переоценки ожиданий.

После окончания длительного шатдауна правительства США Бюро трудовой статистики (BLS) сосредоточится на публикации данных по занятости за октябрь и ноябрь на этой неделе, причем наиболее ожидаемым является отчет по занятости вне сельского хозяйства, который будет опубликован сегодня вечером в 21:30. Текущие рыночные ожидания по росту числа рабочих мест не особенно оптимистичны.

На первый взгляд, это соответствует типичной структуре «хорошие новости для снижения ставок», но проблема заключается в потенциальном сценарии, когда если занятость охладится слишком быстро, будет ли Федеральная резервная система обеспокоена замедлением экономики и выберет более осторожный темп корректировки политики? Если данные по занятости покажут «обрывистое падение» или структурное ухудшение, ФРС может предпочесть подождать и посмотреть, а не ускорять смягчение.

Что касается данных по CPI, по сравнению с данными по занятости, данные CPI, опубликованные 18 декабря, неоднократно обсуждались на рынке: даст ли CPI ФРС повод «ускорить сокращение баланса», чтобы компенсировать ужесточение Банка Японии?

Если инфляционные данные покажут восстановление или усиление устойчивости, даже если ФРС сохранит курс на снижение ставки, она может ускорить сокращение баланса для изъятия ликвидности, тем самым достигая баланса между «номинальным смягчением» и «фактическим ужесточением ликвидности».

Следующее действительно определенное снижение ставки не ожидается до окна политики в январе 2026 года, что еще довольно далеко. В настоящее время Polymarket прогнозирует 78% вероятность отсутствия изменения ставки 28 января и только 22% вероятность снижения ставки, что подчеркивает высокую неопределенность ожиданий по снижению ставки.

Кроме того, на этой неделе как Банк Англии, так и Европейский центральный банк проведут заседания по процентным ставкам, чтобы обсудить свои монетарные политики. С Японией, уже задающей тон, США колеблются, а Европа и Великобритания занимают выжидательную позицию, глобальная монетарная политика сейчас находится в фазе высокой дивергенции и не может сформировать единый фронт.

Для Bitcoin такая «разобщенная среда ликвидности» зачастую более вредна, чем четкое ужесточение.

Закрытие майнинговых ферм, продолжающийся исход долгосрочных держателей

Еще одна распространенная точка зрения анализа заключается в том, что долгосрочные держатели продолжают последовательно продавать, причем темпы распродажи ускорились на этой неделе.

Во-первых, речь идет о распродаже со стороны ETF-институций: спотовые ETF на Bitcoin за один день испытали чистый отток примерно $350 миллионов (около 4,000 BTC), в основном из Fidelity FBTC и Grayscale GBTC/ETHE; по ETF на Ethereum — совокупный чистый отток около $65 миллионов (около 21,000 ETH).

Например, интересный момент: производительность Bitcoin во время американской торговой сессии относительно слабее. По данным, собранным Bespoke Investment: «С момента запуска BlackRock IBIT Bitcoin ETF доходность при удержании после закрытия составила 222%, но удержание только в течение внутридневных часов привело к убытку в 40,5%.»

Впоследствии на блокчейне появился более прямой сигнал распродажи.

15 декабря чистый приток на Bitcoin exchange составил 3,764 BTC (примерно $340 миллионов), достигнув рекордного максимума. Из них только на Binance чистый приток составил 2,285 BTC, что примерно в 8 раз больше, чем в предыдущий период, что указывает на то, что крупные держатели пополняют счета и готовятся к продаже.

Кроме того, изменения в позициях маркет-мейкеров также являются важным фоновым фактором. Например, Wintermute перевел более $1.5 миллиардов активов на биржи с конца ноября по начало декабря. Хотя его запасы BTC увеличились на 271 монету с 10 по 16 декабря, рынок все равно испытывал некоторую тревогу из-за крупных переводов.

С другой стороны, давление продаж со стороны долгосрочных держателей и майнеров также привлекло значительное внимание.

Платформа мониторинга блокчейна CheckOnChain зафиксировала ротацию хешрейта Bitcoin, явление, которое исторически совпадало с периодами стресса у майнеров и нехватки ликвидности. Аналитик по блокчейну CryptoCondom отметил: «Друг спросил меня, действительно ли майнеры и OG продают свои BTC. Объективный ответ — да, вы можете проверить данные Glassnode по чистой позиции майнеров и долгосрочным запасам BTC у OG».

Данные Glassnode показывают, что OG, которые не перемещали свои BTC в течение последних 6 месяцев, продавали Bitcoin на протяжении нескольких месяцев, причем заметное ускорение наблюдалось с конца ноября по середину февраля.

Кроме того, с падением общего хешрейта сети Bitcoin, по данным F2pool на 15 декабря, хешрейт сети Bitcoin составляет 988.49 EH/s, что на 17,25% ниже, чем на прошлой неделе в это же время.

Эти данные также соответствуют слухам о «постепенном закрытии майнинговых ферм Bitcoin в Синьцзяне». Конг Цзяньпин, основатель и председатель Nano Labs, также упомянул о недавнем снижении хешрейта Bitcoin. Исходя из среднего значения 250T на машину, недавно было отключено не менее 400,000 майнинговых машин Bitcoin.

В целом, этот раунд снижения обусловлен различными факторами: первый шаг Банка Японии к ужесточению, который спровоцировал ослабление carry trade по иене; Федеральная резервная система после первого снижения ставки пока не предоставила четкого плана, что заставило рынок самостоятельно корректировать ожидания ликвидности на 2026 год; а на уровне блокчейна поведение долгосрочных держателей, майнеров и маркет-мейкеров еще больше усилило чувствительность цен к изменениям ликвидности.