ФРС завершила год снижением ставки на 25 базисных пунктов, на рынке наблюдаются заметные колебания. Каковы дальнейшие перспективы?

Shaw, Jinse Finance

11 декабря ФРС завершила год снижением ставки, понизив базовую процентную ставку на 25 базисных пунктов до 3,50%-3,75%, что стало третьим подряд снижением на заседаниях и соответствовало ожиданиям рынка, за год ставка была снижена на 75 базисных пунктов. В заявлении FOMC ФРС указано, что снижение ставки прошло в обычном темпе, однако было выявлено наибольшее за шесть лет расхождение во мнениях среди голосующих членов, что намекает на замедление темпов действий в следующем году и, возможно, отсутствие действий в ближайшее время. Последующая пресс-конференция председателя ФРС Пауэлла прошла мягче, чем ожидалось. После публикации решения ФРС основные мировые рынки отреагировали по-разному: американские акции, краткосрочные облигации США и золото выросли в течение дня, доллар ослаб, bitcoin колебался и в моменте поднимался к 94 500 долларов, но затем резко снизился.

ФРС завершила год снижением ставки на 25 базисных пунктов, но почему внутренние разногласия усиливаются? Почему информация из dot plot и пресс-конференции Пауэлла оказалась более "голубиной", чем ожидал рынок? Каковы причины этого и как это интерпретировать? Куда пойдет рынок в будущем?

1. ФРС завершила год снижением ставки, но неясно, продолжится ли это в следующем году

Сегодня ночью ФРС объявила последнее в этом году решение по ставке, понизив базовую процентную ставку на 25 базисных пунктов до 3,50%-3,75%, что стало третьим подряд снижением и соответствовало ожиданиям рынка, за год ставка была снижена на 75 базисных пунктов. В последующем заявлении FOMC отмечено, что решение по ставке впервые с 2019 года встретило три голоса "против", что выявило наибольшее за шесть лет расхождение во мнениях среди голосующих членов и намекнуло на замедление темпов действий в следующем году, а также на возможное отсутствие действий в ближайшее время. Фьючерсы на процентные ставки в США показывают, что вероятность паузы в снижении ставки на январском заседании ФРС составляет 78%, тогда как до решения FOMC эта вероятность составляла 70%. Согласно последнему CME "FedWatch", вероятность снижения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в январе следующего года составляет 22,1%, а вероятность сохранения ставки без изменений — 77,9%. К марту следующего года вероятность суммарного снижения ставки на 25 базисных пунктов составляет 40,7%, сохранения без изменений — 52%, а суммарного снижения на 50 базисных пунктов — 7,4%. По данным Polymarket, рынок делает ставки на решение по ставке ФРС в январе следующего года. После публикации решения ожидание сохранения ставки без изменений в январе выросло до 80%, а вероятность снижения на 25 базисных пунктов снизилась до 19%.

После публикации решения по ставке основные мировые рынки отреагировали по-разному. Американские акции обновили дневные максимумы, к концу пресс-конференции Пауэлла рост S&P сократился с 1,2% до 0,7%, доходность двухлетних облигаций США за день снизилась на 7,5 базисных пунктов, спотовое золото выросло на 0,6%, обновило дневной максимум и приблизилось к 4 239 долларам. Доллар показал худший результат за последние три месяца. Индекс доллара закрылся снижением на 0,4%, что стало самым большим падением с 16 сентября. Bitcoin в моменте поднимался к 94 500 долларам, обновил дневной максимум, но затем резко колебался и значительно снизился, кратковременно опустившись ниже 90 000 долларов.

Последнее в этом году решение ФРС по ставке было ожидаемо — снижение на 25 базисных пунктов. Однако последующие заявление FOMC и dot plot выявили усиливающиеся внутренние разногласия, что вызвало у рынка опасения относительно дальнейшей политики ФРС и поставило под сомнение возможность дальнейшего снижения ставки в следующем году.

2. Заявление FOMC подчеркивает усиление разногласий, dot plot оказался более "голубиным", чем ожидалось

В этом заявлении FOMC объявил о начале покупки казначейских облигаций с 12 декабря, в течение следующих 30 дней будет приобретено казначейских облигаций на 4 миллиарда долларов. FOMC также объявил о проведении операций постоянного овернайт-репо по ставке 3,75% и операций постоянного овернайт-реверс-репо по ставке 3,50%, установив дневной лимит в 160 миллиардов долларов на каждого контрагента. Посредством покупки казначейских облигаций и, при необходимости, других государственных облигаций США со сроком до трех лет, увеличивается объем ценных бумаг на балансе для поддержания достаточного уровня резервов. В заявлении отмечается, что инфляция по сравнению с началом года выросла и остается на высоком уровне. Неопределенность экономических перспектив по-прежнему высока, в последние месяцы увеличились риски снижения занятости. При оценке необходимости дальнейших изменений диапазона целевой ставки по федеральным фондам комитет будет внимательно анализировать последние данные, изменяющиеся экономические перспективы и баланс рисков.

Опубликованный после заседания dot plot показал, что из 19 чиновников 7 считают, что в 2026 году не следует снижать ставку, 4 — за суммарное снижение на 25 базисных пунктов, 4 — за снижение на 50 базисных пунктов, 2 — за снижение на 75 базисных пунктов, 1 — за снижение на 100 базисных пунктов, 1 — за снижение на 150 базисных пунктов.

В заявлении FOMC отмечено, что решение по ставке впервые с 2019 года встретило три голоса "против". Член Совета управляющих ФРС Стивен Миран (Stephen I. Miran) продолжал настаивать на снижении целевого диапазона ставки по федеральным фондам на 50 базисных пунктов; президент Федерального резервного банка Канзас-Сити Шмид (Jeffrey Schmid) и президент Федерального резервного банка Чикаго Гулсби (Austan Goolsbee) выступили за сохранение целевого диапазона без изменений; остальные члены FOMC поддержали принятое решение по ставке.

Это решение ФРС по ставке выявило наибольшее за шесть лет расхождение во мнениях среди голосующих членов, что намекает на замедление темпов действий в следующем году и усиливает опасения рынка относительно будущей политики ФРС.

3. Пресс-конференция Пауэлла оказалась более "голубиной", чем ожидалось — он намерен достойно завершить свой срок

Председатель ФРС Пауэлл на последующей пресс-конференции прокомментировал решение о снижении ставки и экономическую ситуацию, а также ответил на вопросы журналистов. Пауэлл отметил, что текущие данные указывают на неизменность перспектив. Рынок труда, по-видимому, постепенно охлаждается, инфляция остается высокой, потребительские расходы по-прежнему устойчивы, данные показывают, что экономика растет умеренными темпами. Большинство долгосрочных инфляционных ожиданий соответствуют целевому уровню в 2%. Если отменить тарифы, инфляция окажется в нижней части диапазона 2%. ФРС стремится достичь инфляционной цели в 2%, но рынок труда также испытывает давление. Пауэлл отметил, что повышение прогноза роста на 2026 год частично связано с окончанием шатдауна правительства; до январского заседания FOMC будет получено много данных; базовый сценарий — устойчивый рост экономики в следующем году. По мнению Пауэлла, повышение ставки сейчас не является базовым сценарием ни для кого, разногласия касаются сохранения ставки или ее снижения.

Пауэлл также отметил, что у политики нет пути с нулевым риском, за последние месяцы баланс рисков изменился. ФРС продолжает двигаться к нейтральной ставке, сейчас она находится в верхней части диапазона нейтральной ставки, решение по январю еще не принято. Он подчеркнул, что ФРС будет принимать решения на каждом заседании, у денежно-кредитной политики нет заранее заданного пути; объем покупок государственных облигаций, возможно, останется высоким в ближайшие месяцы. В ходе вопросов Пауэлл заявил, что хочет передать свою работу следующему председателю, оставив экономику в очень хорошем состоянии, надеется, что инфляция будет под контролем и снизится до 2%, а рынок труда останется сильным. Что касается личных планов, Пауэлл отметил, что после окончания срока председателя ФРС у него нет новых планов.

В последние месяцы своего срока председателя ФРС Пауэлл пытается обеспечить мягкую посадку. На фоне скорого объявления преемника Трампом влияние "теневого" председателя ФРС растет, и заявления Пауэлла на этой пресс-конференции были ожидаемыми, но также вынужденными.

4. Как интерпретировать это решение ФРС

Что касается последнего в этом году решения ФРС по ставке, журналист Wall Street Journal Nick Timiraos, известный как "рупор ФРС", отметил, что чиновники ФРС третий раз подряд снижают ставку, но внутри ФРС существуют необычные разногласия относительно того, что важнее — инфляция или рынок труда, поэтому желание продолжать снижать ставку невелико. В последние недели публичные комментарии чиновников ФРС показали серьезный раскол внутри комитета, и итоговое решение, возможно, зависело от того, как Пауэлл хотел бы действовать. Срок Пауэлла истекает в мае следующего года, что означает, что он проведет только три следующих заседания по ставке. Сочетание устойчивого давления на цены и охлаждения рынка труда создает для ФРС неприятный компромисс, с которым не сталкивались десятилетиями. В 1970-х годах, в период так называемой "стагфляции", когда чиновники сталкивались с подобной дилеммой, реакция ФРС "шаг вперед — шаг назад" позволила высокой инфляции укорениться.

Аналитик State Street Bank Marvin Loh отметил, что ФРС, как и ожидалось, снизила ставку, но это можно интерпретировать как ястребиную меру, поскольку чиновники не изменили свои прогнозы на следующие два года. Он подчеркнул: "Это приведет к очень медленному снижению ставки к теоретически нейтральному уровню в 3%. Учитывая, что в 'Обзоре экономических прогнозов' (SEP) ВВП был значительно повышен, добавление в заявлении слова 'степень' (extent) для описания дополнительных мер политики намекает, что часть членов FOMC рассматривает реальную необходимость достижения текущей долгосрочной цели dot plot в 3%".

Аналитик Charles Schwab Richard Flynn отметил, что, предпринимая упреждающие меры, ФРС подает осторожный сигнал на фоне растущих нисходящих рисков, особенно при сохраняющейся слабости глобального роста и продолжающейся политической неопределенности. Для инвесторов это аккуратная корректировка, а не драматический разворот. Хотя это снижение ставки может дать краткосрочную поддержку рисковым активам и, возможно, вызвать сезонное "ралли Санта-Клауса", волатильность, вероятно, останется высокой, поскольку рынок оценивает влияние на будущую политику и более широкие экономические перспективы.

Аналитик Goldman Sachs Kay Haigh отметила, что ФРС подошла к концу "превентивного снижения ставки". Она считает: "Дальнейшие действия зависят от того, насколько ослабнет рынок труда, чтобы оправдать дополнительное смягчение в ближайшее время. 'Жесткие разногласия' среди голосующих членов и 'мягкие разногласия' в dot plot подчеркивают ястребиную фракцию ФРС, а возвращение в заявлении формулировки о 'степени и сроках' будущих решений, вероятно, призвано их успокоить. Хотя это оставляет возможность для дальнейшего снижения ставки, слабость рынка труда должна достичь высокого порога".

Informa Global Markets прокомментировала последние заявления Пауэлла: так называемое "ястребиное снижение ставки" оказалось не столь значительным. Пауэлл отметил, что между двойным мандатом ФРС существует напряженность, но также признал, что с прошлого заседания мало что изменилось. Его заявления в целом были схожи с предыдущими. Самая запоминающаяся фраза пресс-конференции: "Текущая экономика не выглядит перегретой, вызывающей инфляцию, обусловленную рынком труда".

Главный рыночный стратег MAI Capital Management в Нью-Йорке Chris Grisanti о решении ФРС по ставке: "Первая реакция — без сюрпризов, ставка снижена, как и ожидалось. Но если посмотреть дальше, возникает много неопределенности. По мере того как мы движемся от сегодняшнего снижения ставки к 2026 году, попутный ветер от снижения ставки становится менее надежным. Это может стать проблемой. Если рассмотреть глубже — с учетом того, что ФРС в обновленной формулировке подчеркивает неопределенность 'степени и сроков' будущих снижений, ФРС фактически сигнализирует рынку: не воспринимайте снижение ставки как должное. На мой взгляд, это означает, что мы увидим больше снижений только при значительном замедлении экономики. Как инвестор в акции, я надеюсь, что в 2026 году не будет снижения ставки, потому что это будет означать ослабление экономики. Я предпочел бы иметь устойчивую экономику, чем большее количество снижений ставки".

Аналитик Anna Wong отметила: "Моя оценка — общий тон заявления по политике и обновленных прогнозов скорее голубиный, хотя есть и некоторые потенциальные ястребиные сигналы. В голубиной части — комитет значительно повысил траекторию роста, одновременно снизил инфляционные ожидания и сохранил dot plot неизменным. FOMC также объявил о начале покупок для управления резервами. С другой стороны, в заявлении содержится сигнал о склонности комитета к длительной паузе в снижении ставки". Она продолжила: "Хотя dot plot показывает только одно снижение ставки в 2026 году — а рынок ожидает два — мы считаем, что ФРС в следующем году в итоге снизит ставку на 100 базисных пунктов. Это связано с тем, что мы ожидаем слабого роста занятости и не видим явных признаков возобновления инфляции в первой половине 2026 года".

Главный инвестиционный директор Angeles Investments Michael Rosen отметил: "Это снижение ставки было ожидаемым, поэтому сюрпризов не было. Решение о снижении на 25 базисных пунктов принято соотношением 9 голосов против 3, что также было ожидаемо: Шмид и Гулсби выступили против снижения, а Миран хотел снижения на 50 базисных пунктов. Опять же, без сюрпризов. В заявлении подчеркивается слабость рынка труда, что и стало основной причиной снижения на 25 базисных пунктов. Этот момент был отмечен рынком, что намекает на возможность дальнейшего смягчения политики ФРС, хотя на данный момент рынок учитывает только одно снижение на 25 базисных пунктов в следующем году".

Кроме того, снижение ставки ФРС на 25 базисных пунктов, по мнению Трампа, недостаточно. В среду днем Трамп на мероприятии в Белом доме заявил, что снижение на 25 базисных пунктов — "довольно маленькая цифра, можно было бы удвоить — как минимум удвоить". Он также вновь раскритиковал председателя ФРС Пауэлла.

5. Куда пойдет рынок в будущем?

После публикации решения ФРС, как будут развиваться основные рынки активов, включая криптовалюты? Давайте рассмотрим основные аналитические комментарии.

1. Аналитик CryptoQuant Axel написал в социальных сетях, что после коррекции bitcoin до 80 000 долларов восстановил бычью структуру. Это движение происходит на фоне того, что рынок практически полностью заложил в цену третье подряд снижение ставки ФРС, что улучшит финансовые условия и откроет окно для дальнейшего роста активов при отсутствии ястребиных сигналов от Пауэлла. После коррекции с октябрьского пика до диапазона 80 000 долларов за последние 14 дней цена демонстрирует устойчивый рост.

2. Fidelity Digital Assets, дочерняя компания Fidelity, отметила, что с изменением макроожиданий bitcoin вновь набирает восходящий импульс, сейчас цена колеблется в диапазоне 90 000 долларов. Данные по сделкам показывают, что в районе 85 500 долларов (примерно на 32% ниже исторического максимума) было куплено около 430 000 bitcoin, что делает этот уровень важной поддержкой. Сейчас волатильность на рынке стабилизировалась, Fidelity внимательно следит за реакцией рынка на сегодняшнее заседание ФРС.

3. Matrixport опубликовал графический анализ, согласно которому подразумеваемая волатильность bitcoin продолжает снижаться, а вместе с этим уменьшается вероятность значительного прорыва вверх к концу года. Сегодняшнее заседание FOMC — последний крупный катализатор, но после его завершения волатильность, скорее всего, продолжит снижаться вплоть до праздников. Если не будет новых притоков средств в bitcoin ETF, способных задать направленный импульс, рынок, вероятно, вернется к диапазонной торговле. Обычно это сопровождается дальнейшим снижением волатильности. На самом деле этот процесс уже идет: подразумеваемая волатильность снижается, и рынок все меньше закладывает вероятность неожиданного роста к концу декабря.

4. Исследование XWIN Research Japan показало, что институциональные инвесторы активно корректируют свои позиции. Данные on-chain показывают снижение баланса BTC на основных биржах и рост резервов USDT и USDC, что указывает на сокращение рисковых позиций и накопление стейблкоинов. Исследование отмечает, что эта модель похожа на период с августа по октябрь 2025 года: перед заседанием FOMC резко росла ставка финансирования, после объявления — резко снижалась, а цена bitcoin достигала пика и откатывалась. В настоящее время открытый интерес по фьючерсам CME застыл, а крупные держатели спотовых активов сохраняют стабильные позиции, что дополнительно подтверждает, что профессиональные игроки готовятся к волатильности. Аналитики советуют инвесторам не гнаться за ростом перед заседанием, а заранее управлять рисками, поскольку волатильность рынка вокруг FOMC обычно резко возрастает.

5. Основатель Binance Чжао Чанпэн заявил на конференции по bitcoin на Ближнем Востоке, что четырехлетний цикл bitcoin, возможно, больше не применим, и с ростом участия институциональных инвесторов рынок может войти в "суперцикл". Так называемый суперцикл — это ситуация, когда влияние институционального и регулируемого капитала на рынок превышает влияние традиционных ценовых циклов, связанных с халвингом. Чжао Чанпэн также отметил, что обсуждение национальных резервов в bitcoin может распространиться. Он предположил, что если США начнут обсуждать стратегические резервы, другие страны могут последовать их примеру.

6. Основатель ARK Invest Cathie Wood отметила, что четырехлетний цикл bitcoin будет нарушен, и, возможно, мы уже видели минимум текущего цикла.

7. Основатель Liquid Capital Yi Lihua отметил, что для долгосрочных инвестиций в спот разница в несколько сотен долларов не имеет значения. ETH сейчас сильно недооценен: с макроэкономической точки зрения — из-за ожиданий снижения ставки и смягчения политики, а также из-за дружественной к криптовалютам политики. С точки зрения отрасли — долгосрочный рост стейблкоинов и тренд токенизации финансов. Фундаментальные показатели ETH полностью изменились, и эти факторы также являются причиной крупной позиции в WLFI/USD1. После полной загрузки остальное — дело времени, в краткосрочной перспективе не будет торговли по волнам. В заключение, волатильность спота достаточно велика, поэтому лучше не торговать деривативами: во-первых, большинство людей не обладают достаточными техническими и психологическими навыками; во-вторых, торговля деривативами — это игра с девятью проигрышами на одну победу, которая истощает энергию, и лучше потратить силы на развитие внебиржевого бизнеса.