Оценка взлетела до 11 миллиардов, как Kalshi стремительно развивается вопреки регуляторным ограничениям?

Оригинальное название: «С одной стороны — иски семи штатов, с другой — оценка в 11 миллиардов долларов: лед и пламя звезды рынка прогнозов Kalshi»

Автор: Ethan, Odaily

На днях коллективный иск, принятый к рассмотрению судом Южного округа Нью-Йорка, вновь втянул платформу прогнозов Kalshi в очередной регуляторный конфликт.

Семь пользователей обвинили платформу в продаже контрактов, связанных со спортом, без получения каких-либо лицензий на азартные игры в штатах, а также поставили под сомнение структуру маркет-мейкинга, утверждая, что «пользователи фактически играют против самой платформы». Всего несколькими днями ранее суд Невады отменил защитный судебный запрет для Kalshi, что поставило компанию под угрозу немедленного уголовного преследования в этом штате.

Регуляторная позиция становится все более жесткой. Совет по контролю за азартными играми Невады признал, что спортивные «событийные контракты» Kalshi по сути являются нелицензированным продуктом азартных игр и не должны находиться под защитой CFTC (Комиссии по торговле товарными фьючерсами). Федеральный судья Эндрю Гордон на слушании прямо заявил: «До появления Kalshi никто не считал, что спортивные ставки — это финансовый инструмент».

Однако большинство не ожидало, что на фоне ужесточения регуляторного давления и судебных разбирательств ключевые бизнес-показатели Kalshi будут демонстрировать почти вызывающий рост — объемы торгов бьют рекорды, а последняя оценка компании достигла 11 миллиардов долларов, делая Kalshi безусловной суперзвездой рынка прогнозов.

Контраст между горячим интересом капитала и холодом регуляторов сегодня особенно разителен: почему компания, которую многие считают «незаконной», демонстрирует на рынке невиданную жизнеспособность? Эта статья пытается проанализировать судебные решения и торговые данные, разобрать регуляторные противоречия, кризис доверия и обратные ставки капитала, чтобы показать реальную логику этого стомиллиардного рынка в эпицентре шторма.

Разрыв в правовом статусе: как Kalshi превратилась из «законной» в «незаконную»?

Если вернуться к началу событий, часто упускается из виду важный момент: Kalshi раньше не была «незаконной», ей просто внезапно запретили легальную деятельность. Этот переход от «законности» к «незаконности» произошел не из-за изменений в бизнесе, а из-за сдвига в регуляторной трактовке — особенно по ключевому вопросу: считать ли рынок прогнозов «финансовым деривативом» или «нелицензированной азартной игрой».

Kalshi всегда четко позиционировала себя: это зарегистрированный в CFTC «назначенный контрактный рынок» (Designated Contract Market, DCM), предлагающий событийные контракты в форме бинарных опционов с «реальной экономической целью», и потому подлежащий исключительно федеральному регулированию. В последние годы эта позиция действительно позволила Kalshi запускать бинарные прогнозные контракты в сотнях областей — от выборов до макроэкономики и технологий, постепенно становясь лидером отрасли.

Однако регуляторы Невады явно не приняли такую логику, особенно когда Kalshi вышла на спортивный рынок. Спортивные ставки в США — одна из самых строго и локально регулируемых сфер, где в каждом штате свои требования к лицензиям, налогам и контролю рисков. Иными словами, спортивные ставки — это типичная «красная линия штатов». Когда Kalshi начала предлагать контракты на события вроде времени тачдауна или хода матча, регуляторы Невады сочли эти продукты разновидностью prop bets, то есть классических спортивных ставок, а не финансовых деривативов.

Это и стало причиной явного изменения позиции судьи Гордона на слушании. Он отметил, что если следовать определению Kalshi, то все, что связано с будущими событиями и деньгами, можно упаковать как дериватив, что приведет к краху регуляторной системы. В последующем решении суд прямо указал: спортивные события не являются «excluded commodity» в рамках Commodity Exchange Act, а значит, не подпадают под исключительную юрисдикцию CFTC.

Таким образом, суд Невады не только официально отменил защитный судебный запрет для Kalshi в конце ноября, но и четко заявил: эти спортивные событийные контракты по сути являются азартными, а не деривативами.

Это решение не только поставило деятельность Kalshi в Неваде под двойную угрозу уголовного и гражданского преследования, но и стало важным юридическим прецедентом для других штатов. Сейчас как минимум шесть штатов США ведут судебные разбирательства о «границах регулирования рынка прогнозов», и решения по ним все больше расходятся:

· Федеральная позиция: некоторые штаты продолжают настаивать на приоритете федерального регулирования через CFTC;

· Азартная позиция: все больше штатов, следуя примеру Невады, требуют включения таких платформ в местные системы лицензирования азартных игр;

· Законодательная позиция: отдельные штаты пытаются через изменение законов заново определить юридические границы «рынка прогнозов».

В условиях регуляторного раскола легальность Kalshi перестала иметь единое толкование и стала жертвой «борьбы за право трактовки». Более того: после утраты судебного запрета продолжение работы в Неваде грозит Kalshi немедленными уголовными преследованиями, что и стало причиной срочного обращения компании в суд с просьбой отсрочить исполнение решения.

От деривативов к азартным играм, от федерального к штатному регулированию, к ожесточенной борьбе между судами, пользователями и отраслью — на поверхность выходят вопросы, которые невозможно игнорировать: что такое рынок прогнозов? Является ли его правовой статус стабильным? Может ли он найти свое место в существующей регуляторной системе США?

И пока этот вопрос идентичности остается нерешенным, Kalshi сталкивается со второй, еще более сложной волной — с сомнениями со стороны самих пользователей.

Почему даже пользователи подают в суд? Споры о маркет-мейкинге, обвинения в игре против клиентов и тень «букмекера»

Если регуляторный конфликт лишь выявил пробелы в системе, то коллективный иск пользователей напрямую подорвал доверие к торговой платформе.

28 ноября известная по всей стране юридическая фирма Lieff Cabraser Heimann & Bernstein подала коллективный иск от имени семи пользователей Kalshi. Хотя обвинения всего два, они крайне серьезны и способны радикально изменить восприятие Kalshi:

Во-первых, обвинение в незаконной деятельности: истцы считают, что Kalshi без какой-либо лицензии на азартные игры в штатах ложно рекламирует и фактически предоставляет услуги «спортивных ставок».

Во-вторых, одновременно судья и игрок: истцы утверждают, что аффилированные маркет-мейкеры Kalshi не просто предоставляют ликвидность, а фактически выступают «букмекерами» платформы, заставляя пользователей неосознанно играть против профессионального участника с преимуществом в информации и капитале.

Иными словами, пользователи сомневаются не в самих прогнозных контрактах, а в прозрачности и честности торгового механизма. В иске содержится резонансная фраза, быстро разошедшаяся по отрасли: «Когда потребители делают ставки на Kalshi, они играют не с рынком, а с букмекером.»

Эта фраза так опасна, потому что она бьет по самой «идентичности» рынка прогнозов. Kalshi и подобные платформы всегда утверждали, что они — нейтральные посредники, формирующие цены, а не букмекерские конторы, играющие против пользователей. Но если обвинения в «участии платформы в ценообразовании и получении прибыли» подтвердятся, эта грань мгновенно исчезнет как с юридической, так и с этической точки зрения.

В ответ на обвинения сооснователь Kalshi Луана Лопес Лара быстро выступила с опровержением, заявив, что иск основан на «фундаментальном непонимании механизмов рынка деривативов». Ее аргументация соответствует стандартной логике финансовых рынков:

· Как и на других финансовых платформах, Kalshi позволяет нескольким маркет-мейкерам конкурировать за предоставление ликвидности;

· Аффилированные маркет-мейкеры не получают никаких внутренних преимуществ;

· На ранних этапах предоставление ликвидности аффилированными структурами — «отраслевая практика».

В традиционных финансах или на зрелых крипторынках (например, Binance или Coinbase) сосуществование «маркет-мейкеров» и «собственных счетов» — негласная норма. Но на сером, молодом рынке прогнозов структура пользователей и их восприятие совершенно иные. Когда обычный розничный трейдер сталкивается с сильным соперником, «стеной» заявок или мгновенно меняющимся рынком, ему сложно воспринять это как «эффективное ценообразование», скорее он решит, что это «манипуляция букмекера».

Самое опасное в этом иске — его фатальный резонанс с действиями регуляторов Невады. Регуляторы называют платформу нелицензированной азартной игрой, пользователи — казино с букмекером. Вместе это создает для Kalshi не просто риск несоответствия, а куда более опасный — риск разрушения репутации.

В финансовом мире «маркет-мейкинг» — нейтральная инфраструктура; но в контексте рынка прогнозов он быстро становится синонимом «манипуляции» и «эксплуатации». Как только «Kalshi — это не тот открытый рынок, за который себя выдает» становится общим мнением, легальность и деловая этика платформы рушатся одновременно.

Но ирония в том, что: двойной кризис — юридический и доверия — не остановил рост Kalshi. После огласки иска объемы торгов в спортивном и политическом сегментах не только не упали, но и выросли. Это аномалия, раскрывающая главный парадокс рынка прогнозов: при крайнем спросе на спекуляции пользователям все равно, «биржа» это или «казино» — главное, чтобы были движущиеся котировки, и деньги будут идти.

Почему чем глубже Kalshi в «регуляторном болоте», тем выше интерес рынка?

Несмотря на давление регуляторов нескольких штатов, судебные запреты и коллективные иски пользователей, Kalshi демонстрирует поразительные результаты: объем торгов на платформе по спортивным и политическим контрактам растет экспоненциально, а недавно завершился раунд финансирования на 1 миллиард долларов во главе с Sequoia Capital, доведя оценку до 11 миллиардов долларов. Такое сочетание «регуляторной зимы» и «рыночного лета» кажется нелогичным, но на самом деле ярко иллюстрирует структурные особенности нового рынка прогнозов. Взрывной рост Kalshi — не случайность, а результат одновременного действия четырех рыночных факторов.

1. Психологическая игра: эффект опережающего спроса из-за «обратного отсчета регуляции»

Неопределенность регулирования не отпугнула пользователей, а напротив, вызвала ажиотажный «апокалиптический» интерес. После отмены судебного запрета в Неваде стало ясно, что граница между рынком прогнозов и азартными играми размывается. Ожидание «скорого ужесточения регулирования» породило у пользователей ощущение дефицита: трейдеры спешат войти до закрытия окна. Для спекулятивного капитала неясные правила часто означают больше возможностей для арбитража. Kalshi фактически получила приток трафика благодаря «премии за регуляторный риск».

2. Голосование капиталом: ставка на «институциональный бонус» в будущем

С точки зрения топовых фондов вроде Sequoia, текущие юридические споры — лишь «родовые муки» ранней стадии отрасли, а не финал. Логика капитала проста: рынок прогнозов — не просто альтернатива азартным играм, а будущая часть финансовой инфраструктуры. По отчету Certuity, к 2035 году объем рынка превысит 95,5 миллиардов долларов, а среднегодовой темп роста составит почти 47%. Для институциональных инвесторов сопротивление, с которым сталкивается Kalshi, — признак того, что это лидер рынка. Капитал делает обратную ставку: рынок прогнозов в итоге будет легализован, а выжившие лидеры получат огромный институциональный бонус. Высокая оценка сейчас — это цена за «период, когда регулирование не определено, а спрос уже необратим».

3. Конкурентная среда: приток ликвидности из-за ухода конкурентов

Взрывной рост торгов на Kalshi во многом объясняется вынужденным уходом конкурентов. После того как Crypto.com и Robinhood приостановили соответствующие сервисы на время апелляций, на стороне предложения легальных рынков прогнозов в США образовался огромный вакуум. При продолжающемся росте спроса (особенно в сезоны выборов и спорта) ликвидность вынужденно ищет новый выход. Kalshi, как одна из немногих открытых платформ, приняла на себя огромный поток пользователей от конкурентов. Такой эффект «выживает сильнейший» сделал ее крупнейшим и глубочайшим пулом ликвидности на рынке США, усилив эффект Матфея.

4. Суть спроса: сдвиг от «спекуляции» к «выражению риска»

И, наконец, главное: движущая сила участия пользователей в рынке прогнозов — уже не только спекуляция. В эпоху высокой волатильности резко вырос спрос на оценку рисков событий вроде решений по ставкам, выборов, геополитики. Традиционные финансовые деривативы не покрывают такие нестандартные события, а рынок прогнозов идеально заполняет этот пробел. Для профессиональных трейдеров это инструмент хеджирования; для обычных пользователей — способ активно участвовать в общественных событиях. Этот спрос на сделки, основанные на «самих событиях», крайне устойчив и не исчезнет из-за запрета в одном штате. Напротив, высокая огласка из-за регуляторных споров вывела рынок прогнозов из нишевого финансового сегмента в центр общественного внимания.

В итоге, взрывной рост Kalshi объясняется не тем, что «чем незаконнее, тем привлекательнее», а сочетанием жесткого спроса, долгосрочных ставок капитала и вакуума на стороне предложения.

Сегодня Kalshi находится в уникальном историческом моменте: на юридическом уровне — в самой темной точке, а на коммерческом — на пике роста. Возможно, это и есть «инициация» любого прорывного финансового новшества — пока регуляторная система не выработала внутреннюю логику, рынок уже проголосовал за нее реальными деньгами.

Заключение: будущее рынка прогнозов уже сейчас формируется на примере Kalshi

Kalshi сейчас находится в эпицентре шторма — это не просто проблема соответствия одной стартап-компании, а преждевременно вспыхнувший институциональный конфликт. В концентрированной и острой форме он заставляет финансовую систему США напрямую столкнуться с давно отложенным вопросом: как определить, регулировать и даже разрешить существование рынка прогнозов как новой финансовой инфраструктуры?

Он балансирует на грани между ценными бумагами и азартными играми — сочетая функции ценообразования финансового рынка и развлекательную составляющую массового потребления; одновременно удовлетворяя серьезный спрос на хеджирование реальных рисков и привлекая страстных спекулянтов. Именно эта «гибридность идентичности» приводит к тому, что CFTC, штатные регуляторы, судебная система и пользователи оказываются втянуты в четырехстороннее противостояние с разными целями и методами.

В этом смысле опыт Kalshi — не случайная «авария», а неизбежная «точка отсчета» для всей отрасли.

От Невады до Массачусетса границы регулирования рынка прогнозов переписываются штаты за штатом; от колебаний политики CFTC до противоречивых решений местных судов федеральная система демонстрирует нерешительность перед новым феноменом; а от коллективных исков пользователей до ожесточенных дебатов в медиа общество начинает пристально оценивать суть отрасли — это прозрачный «оракул» или «цифровое казино» под видом финансов?

Эта острая неопределенность кажется опасной, но на самом деле подтверждает потенциал отрасли. За последние двадцать лет — от электронных платежей до криптоактивов, от интернет-брокериджа до DeFi — каждый институциональный конфликт на финансовой периферии приводил к перестройке базовой логики и появлению новых регуляторных моделей. Сейчас рынок прогнозов вступает в тот же цикл, только с гораздо большей скоростью.

Глядя в будущее, можно выделить три необратимых тренда:

Во-первых, борьба за легальность станет «долгой войной». Поскольку как минимум шесть штатов уже выработали противоположные трактовки, борьба за юрисдикцию, скорее всего, дойдет до Верховного суда. Единое решение невозможно, фрагментация регулирования станет нормой.

Во-вторых, рынок прогнозов превращается из «нишевой игрушки» в «инфраструктуру». Будь то хеджирование политических рисков деньгами или количественная оценка общественных ожиданий по макрособытиям, рынок прогнозов становится незаменимым «якорем ценообразования риска» в реальном мире.

В-третьих, финальная форма отрасли будет динамически формироваться многими силами. Будущее рынка прогнозов определит не воля одного регулятора, а динамический баланс между спросом, капиталом, политикой и судебной практикой.

Поэтому победа или поражение Kalshi — не единственный фокус, это скорее первая разорванная завеса. В ближайшее время два ключевых судебных решения 8 и 12 декабря определят, сможет ли Kalshi пережить этот регуляторный шторм; но в долгосрочной перспективе эти даты станут первой водоразделом для стомиллиардного рынка прогнозов.

Будущее рынка прогнозов не будет определено одним судебным решением, но его направление обязательно изменится в какой-то ключевой момент. И этот момент, благодаря Kalshi, наступает раньше, чем ожидалось.