3,56 миллиона Ethereum заблокированы на балансе, 3 миллиарда долларов нереализованных убытков, и крупная ставка Bitmine превращается в отчаянное испытание на выживание.
“BitcoinOG (1011short)” — имя, хорошо известное в мире криптовалют, 29 ноября внезапно изменил свою бычью позицию и открыл короткую позицию на 5000 ETH на сумму 15,04 миллиона долларов.
Всего через 24 часа этот кит быстро закрыл позицию, заработав 54 800 долларов. Эта на первый взгляд успешная сделка раскрыла глубокие потрясения на рынке Ethereum.
На том же рынке публичная компания Bitmine сталкивается с еще более суровым испытанием. По мере того как цена Ethereum опустилась ниже 3000 долларов, 3,56 миллиона ETH, находящихся у компании, оказались в нереализованном убытке в размере 3 миллиардов долларов.
1. Разворот кита
● 29 ноября кит Ethereum под именем “BitcoinOG (1011short)” внезапно совершил поразительный стратегический разворот. Этот инвестор, долгое время придерживавшийся бычьей позиции, открыл короткую позицию с 5-кратным кредитным плечом на 5000 ETH, номинальной стоимостью более 15 миллионов долларов, с ценой ликвидации 5056,5 долларов.
● Однако драматические изменения на рынке только начинались. Уже на следующий день, 30 ноября, этот кит внезапно закрыл огромную короткую позицию. Сделка принесла прибыль в 54 800 долларов, что составляет лишь 0,36% от номинальной стоимости в 15,04 миллиона долларов.
● Аналитики, рассматривая эту сделку, отметили: “Прибыль по этой сделке крайне мала по сравнению с номинальной стоимостью, что указывает на то, что падение цены Ethereum оказалось не таким значительным, как ожидал трейдер, либо позиция удерживалась очень короткое время.”
2. Трудности Bitmine
● Когда цена Ethereum снизилась с более чем 4000 долларов до текущего уровня около 3000 долларов, баланс Bitmine оказался под огромным давлением. Эта публичная компания планировала накопить 5% от общего предложения Ethereum и на сегодняшний день владеет 3,56 миллионами ETH, что составляет почти 3% от циркулирующего предложения.
● Однако по мере усиления встречного ветра на рынке агрессивная стратегия Bitmine начала проявлять серьезные проблемы. При средней цене покупки 4009 долларов бумажные убытки Bitmine уже приближаются к 3 миллиардам долларов.
● Еще более тревожным является то, что денежные резервы компании составляют около 607 миллионов долларов, и практически “все наличные средства уже вложены” в приобретение Ethereum, что лишает возможности докупать на низких уровнях.
● Это привело Bitmine к ситуации “токсичного финансирования”: в ходе раунда финансирования в сентябре 2025 года компании пришлось продать 5,22 миллиона акций по цене 70 долларов за акцию, при этом к каждой акции прилагались два варранта.
На Уолл-стрит есть старая поговорка: “Когда отлив, становится видно, кто купался голым.” В ноябре 2025 года скорость отлива превзошла все ожидания.
3. Рыночный фон
Рынок Ethereum переживает масштабный отток покупателей, а три прежние опоры — ETF, казначейские компании и ончейн-капитал — теперь полностью разошлись по разным направлениям.
● Казначейские компании цифровых активов также вступили в фазу дифференциации. В настоящее время общий стратегический резерв Ethereum в отрасли казначейств составляет 6,2393 миллиона ETH, что эквивалентно 5,15% предложения, однако темпы накопления заметно замедлились за последние месяцы.
● На другом конце рынка долгосрочные держатели (адреса, владеющие более 155 дней) ежедневно продают около 45 000 ETH, что составляет примерно 140 миллионов долларов — это самый высокий уровень продаж с 2021 года. Такое масштабное давление продаж еще больше усиливает нисходящее давление на рынок.
● На макроуровне неопределенность политики Федеральной резервной системы США также омрачает рынок. Ожидания снижения ставки в декабре упали с 66% до 44%, что оказывает давление на рисковые активы.
● 1 декабря криптовалютный рынок пережил бурю: цена Ethereum в этот день упала на 6% — ниже 2900 долларов. Руководитель отдела деривативов по Азиатско-Тихоокеанскому региону FalconX Шон МакНалти отметил: “Это пролог декабря, начавшегося с избегания риска. Больше всего беспокоит скудный приток в ETF на bitcoin и отсутствие покупателей на падении.”
4. Глубокий анализ
Под поверхностной турбулентностью рынка Ethereum разворачивается глубокая борьба за контроль над предложением.
● В 2025 году рынок Ethereum демонстрирует две совершенно разные модели поведения: с одной стороны, OG-продавцы (долгосрочные держатели) ликвидируют более 100 000 ETH на падении цен. С другой стороны, киты-аккумуляторы с апреля 2025 года увеличили свои запасы на 8,01 миллиона ETH, причем 12 июня приток за один день составил 871 000 ETH — это рекорд по накоплению китами в этом году.
Такое расслоение создало борьбу за предложение, что несет риски краткосрочной волатильности, но также указывает на возможный перелом, если институциональные покупки смогут удержать Ethereum в диапазоне поддержки 3000–3400 долларов.
● В этой борьбе трудности Bitmine отражают более глубокие проблемы. С июля акции компании упали примерно на 80%, а текущая рыночная капитализация составляет около 9,2 миллиарда долларов, что даже ниже стоимости ее портфеля ETH в 10,6 миллиарда долларов.
● Сомнения рынка в отношении стоимости компании напрямую отражаются в ее mNAV (отношение рыночной капитализации к чистым активам), который упал до 0,87, что говорит о беспокойстве по поводу нереализованных убытков и устойчивости финансирования.
● Это явление дисконтирования не является единичным случаем: весь сектор DAT (цифровых активов казначейств) переживает структурную перестройку. Крупные компании могут продолжать покупки за счет капитала и уверенности, а малые и средние компании сталкиваются с ограничениями ликвидности и долговым давлением. Эстафета на рынке переходит от широкого притока новых покупателей к немногим “одиноким героям” с капиталом.
5. Перспективы
Несмотря на преобладание пессимизма на рынке, некоторые потенциальные позитивные факторы могут изменить текущую траекторию.
● Запланированное на 4 декабря обновление Ethereum Fusaka увеличит количество blob с 9 до 15, что напрямую приведет к очередному значительному снижению комиссий за транзакции на Layer2. Ожидается, что комиссии за gas на основных L2, таких как Arbitrum, Optimism, Base и других, снизятся еще на 30–50%, что может стимулировать активность экосистемы Ethereum.
● На макроэкономическом уровне также есть признаки перемен. По последним данным CME FedWatch Tool, вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов на заседании 10 декабря выросла до 85%, тогда как неделей ранее она составляла всего 35%. Причиной резкого роста вероятности стали данные по PPI за ноябрь, которые оказались значительно ниже ожиданий, а инфляционное давление продолжает снижаться.
● Еще более ожидаемым событием является возможное объявление кандидата на пост председателя Федеральной резервной системы до Рождества. Директор Национального экономического совета Кевин Хассетт сейчас лидирует с большим отрывом. Хассетт — типичный сторонник “снижения ставок” и “снижения налогов”, неоднократно публично критиковал Пауэлла за чрезмерное повышение ставок и выступает за то, чтобы ставки были значительно ниже инфляции.
● Все эти позитивные факторы не означают окончания трудностей для компаний DAT. Ведущий мировой индекс-провайдер MSCI уже начал консультации, рассматривая возможность исключения компаний, у которых криптоактивы составляют более 50% баланса, из индекса. Окончательное решение будет объявлено 15 января 2026 года, и эта дата считается днем суда для сектора DAT.
Внимание рынка сейчас сосредоточено на двух ключевых датах: заседании Федеральной резервной системы 10 декабря и окончательном решении MSCI 15 января 2026 года о возможном исключении компаний с крупными криптоактивами из индекса.
Эти события определят возможности финансирования для таких компаний, как Bitmine, а также повлияют на инвестиционные стратегии китов. Как отметил один из рыночных наблюдателей, в этой борьбе между китами и холдерами настоящее испытание заключается не в том, кто больше заработает на бычьем рынке, а в том, кто сможет выжить дольше в медвежьем.
