Автор: основной участник Biteye Viee
После схлынувшего пузыря, что же является минимальным условием выживания криптопроектов?
В те времена, когда можно было рассказывать любые истории и получать завышенные оценки, денежный поток казался не обязательным. Но сейчас всё иначе.
VC уходят, ликвидность сжимается. В такой рыночной среде способность зарабатывать деньги и наличие положительного денежного потока становятся первым фильтром для оценки основ криптопроекта.
С другой стороны, некоторые проекты проходят циклы благодаря стабильному доходу. По данным DeFiLlama, в октябре 2025 года три самых доходных криптопроекта за месяц заработали соответственно 688 миллионов (Tether), 237 миллионов (Circle) и 102 миллиона (Hyperliquid) долларов США.
В этой статье мы хотим поговорить о проектах с реальным денежным потоком. В основном они строятся вокруг двух вещей: торговли и внимания. Две основные ценности коммерческого мира в криптоиндустрии также не являются исключением.
01 Централизованные биржи: самая стабильная модель дохода
В криптоиндустрии "биржи зарабатывают больше всего" — это никогда не было секретом.
Основные источники дохода бирж — это торговые комиссии, листинговые сборы и т.д. Возьмём Binance: её ежедневный объём спотовой и деривативной торговли долгое время составлял 30-40% всего рынка. Даже в самом спокойном 2022 году годовой доход составил 12 миллиардов долларов, а в бычьем цикле текущего периода доход только увеличился. (Данные CryptoQuant)
В двух словах: пока есть торговля — у биржи есть доход.
Ещё один пример — Coinbase. Как публичная компания, она раскрывает данные более прозрачно. В третьем квартале 2025 года доход Coinbase составил 1.9 миллиарда долларов, чистая прибыль — 433 миллиона долларов. Основной источник — торговые доходы, более половины, остальное — подписки и сервисные услуги. Такие топовые биржи, как Kraken и OKX, также стабильно зарабатывают: по слухам, доход Kraken в 2024 году составил около 1.5 миллиарда долларов.
Главное преимущество этих CEX — торговля сама по себе приносит доход. В отличие от многих проектов, которые всё ещё ломают голову над бизнес-моделью, они уже зарабатывают на предоставлении услуг.
Иными словами, на этапе, когда рассказывать истории становится всё труднее, а горячих денег всё меньше, CEX — это редкие игроки, которые могут выживать без внешнего финансирования, только за счёт собственных доходов.
02 Ончейн-проекты: PerpDex, стейблкоины, публичные блокчейны
По данным DefiLlama на 27 ноября 2025 года, десять самых доходных ончейн-протоколов за последние 30 дней показаны на графике ниже.
Из этого видно, что лидируют Tether и Circle. Благодаря доходу от разницы ставок по американским облигациям за USDT и USDC, эти два эмитента стейблкоинов за месяц зарабатывают почти 1 миллиард долларов. Следом идёт Hyperliquid — самый прибыльный ончейн-деривативный протокол. Кроме того, быстрый рост Pumpfun снова подтверждает старую логику: "лучше продавать инструменты, чем торговать монетами" — она по-прежнему работает в криптоиндустрии.
Стоит отметить, что проекты-«тёмные лошадки», такие как Axiom Pro, Lighter и другие, хотя и имеют небольшой общий доход, уже вышли на путь положительного денежного потока.
2.1 PerpDex: реальная прибыль ончейн-протоколов
В этом году самым ярким PerpDex стал Hyperliquid.
Hyperliquid — это децентрализованная платформа для вечных контрактов с собственной цепочкой и встроенным матчингом. Её рост был очень стремительным: только за август 2025 года объём торгов составил 383 миллиарда долларов, доход — 106 миллионов долларов. Кроме того, проект направляет 32% дохода на выкуп и сжигание токенов платформы. По данным @wublockchain12, вчера команда Hyperliquid разблокировала 1.75 миллиона HYPE (60.4 миллиона), без внешнего финансирования и давления на продажу, доход протокола идёт на выкуп токенов.
Для ончейн-проекта это уже почти эффективность дохода CEX. Более того, Hyperliquid действительно зарабатывает деньги и возвращает их в токеномику, устанавливая прямую связь между доходом протокола и стоимостью токена.
Теперь о Uniswap.
В последние годы Uniswap критиковали за то, что держатели токенов не получают доход: с каждой сделки взимается 0.3%, но всё идёт LP, а держатели UNI не получают ничего.
В ноябре 2025 года Uniswap объявил о запуске механизма распределения дохода протокола и использовании части исторического дохода для выкупа и сжигания токенов UNI. По расчётам, если бы этот механизм был внедрён раньше, только за первые десять месяцев этого года на сжигание можно было бы направить 150 миллионов долларов. После новости UNI вырос на 40% за день. Хотя доля Uniswap на рынке упала с 60% до 15%, это предложение может изменить фундаментальную логику UNI. Однако после публикации предложения @EmberCN зафиксировал, что один из институциональных инвесторов UNI (возможно, Variant Fund) перевёл миллионы $UNI ($27.08 миллиона) на Coinbase Prime, предположительно для продажи на росте.
В целом, прежняя модель DEX, основанная на аирдропах и спекуляциях, становится всё менее жизнеспособной. Только проекты с устойчивым доходом и завершённым бизнес-циклом могут действительно удерживать пользователей.
2.2 Стейблкоины и публичные блокчейны: пассивный доход на процентах
Помимо торговых проектов, есть и инфраструктурные проекты, которые продолжают привлекать капитал. Самые типичные из них — эмитенты стейблкоинов и часто используемые публичные блокчейны.
Tether: гигант, который продолжает печатать деньги
Компания Tether, стоящая за USDT, имеет очень простую модель дохода: каждый раз, когда кто-то вносит 1 доллар для получения USDT, эти деньги Tether инвестирует в государственные облигации, краткосрочные бумаги и другие низкорисковые активы, а проценты оставляет себе. С ростом ставок по всему миру доходы Tether также растут. Чистая прибыль за 2024 год составила 13.4 миллиарда долларов, в 2025 году ожидается более 15 миллиардов, что сопоставимо с такими гигантами традиционных финансов, как Goldman Sachs. @Phyrex_Ni недавно также отметил, что рейтинг Tether был понижен, но компания остаётся денежной машиной, зарабатывая на американских облигациях более 130 миллиардов залоговых активов.
Эмитент USDC, Circle, хотя и уступает по объёму и чистой прибыли, в 2024 году также заработал более 1.6 миллиарда долларов, из которых 99% — процентный доход. Стоит отметить, что маржа Circle ниже, чем у Tether, отчасти из-за разделения доходов с Coinbase. По сути, эмитенты стейблкоинов — это печатные машины: они не привлекают финансирование историями, а зарабатывают на том, что пользователи доверяют им свои деньги. В медвежьем рынке такие проекты чувствуют себя даже лучше. @BTCdayu также считает, что стейблкоины — хороший бизнес: печатают деньги, собирают проценты по всему миру, а Circle — король пассивного дохода среди стейблкоинов.
Публичные блокчейны: зарабатывают на трафике, а не на стимулах
Для публичных блокчейнов самый прямой способ монетизации — это Gas fee. Данные ниже от Nansen.ai:
За последний год, если смотреть только на общий доход от комиссий публичных блокчейнов, можно чётко увидеть, какие цепочки действительно приносят пользу. Годовой доход Ethereum составил 739 миллионов долларов — это по-прежнему основной источник дохода, но из-за обновления Dencun и перехода на L2 он снизился на 71% по сравнению с прошлым годом. Для сравнения, годовой доход Solana составил 719 миллионов долларов, что на 26% больше, чем годом ранее, благодаря росту популярности Meme и AI Agent. Tron заработал 628 миллионов долларов, рост на 18%. Доход Bitcoin за год составил 207 миллионов долларов, что связано с падением интереса к inscription-транзакциям.
Годовой доход BNB Chain составил 264 миллиона долларов, рост на 38% — это самый высокий темп среди основных публичных блокчейнов. Хотя объём дохода всё ещё ниже, чем у ETH, SOL и TRX, рост объёма торгов и активных адресов показывает расширение ончейн-сценариев использования и более разнообразную пользовательскую базу. Такая стабильная структура дохода обеспечивает устойчивое развитие экосистемы BNB Chain.
Эти публичные блокчейны — как "продавцы воды": кто бы ни добывал золото на рынке, все пользуются их водой, электричеством и дорогами. Такие инфраструктурные проекты не дают мгновенного взрывного роста, но отличаются стабильностью и устойчивостью к циклам.
03 Бизнес вокруг KOL: монетизация внимания
Если торговля и инфраструктура — это явные бизнес-модели, то экономика внимания — это "скрытый бизнес" криптомира: KOL, агентства и т.д.
В этом году крипто-KOL стали центрами внимания и трафика.
Активные на X, Telegram, YouTube лидеры мнений строят диверсифицированные модели дохода: платная реклама, подписки на сообщества, монетизация курсов и другие виды бизнеса на трафике. По слухам в отрасли, средний KOL может зарабатывать 10 тысяч долларов в месяц на рекламе. При этом требования аудитории к качеству контента растут, поэтому те KOL, кто проходит циклы, обычно завоёвывают доверие пользователей профессионализмом, аналитикой и долгосрочным сопровождением. Это способствует переформатированию контент-экосистемы в медвежьем рынке: поверхностные уходят, долгосрочные остаются.
Интересен третий уровень монетизации внимания — раунды финансирования KOL. Это позволяет KOL напрямую становиться важными игроками на первичном рынке: получать токены проектов со скидкой, брать на себя задачи по продвижению и получать "ранние доли за влияние", минуя VC.
Вокруг KOL также формируется целая система сервисов по подбору. Агентства начинают играть роль посредников по трафику, подбирая для проектов подходящих KOL — вся цепочка всё больше напоминает рекламную систему. Если вам интересны бизнес-модели KOL и агентств, вы можете ознакомиться с нашим материалом "Разоблачение раундов KOL: эксперимент с богатством, захваченным трафиком", чтобы глубже понять структуру интересов.
В целом, экономика внимания по сути — это монетизация доверия, а доверие в медвежьем рынке становится ещё более дефицитным, а порог монетизации — выше.
04 Заключение
Проекты, которые сохраняют денежный поток даже в криптозиме, в основном подтверждают две основы: "торговля" и "внимание".
С одной стороны, централизованные и децентрализованные торговые платформы при наличии стабильной пользовательской активности получают устойчивый доход за счёт комиссий. Такая прямая бизнес-модель позволяет им быть самодостаточными даже при уходе капитала. С другой стороны, KOL, фокусирующиеся на внимании пользователей, монетизируют их ценность через рекламу и услуги.
В будущем мы, возможно, увидим более разнообразные модели, но в любом случае проекты, которые накапливают реальный доход в сложные времена, имеют больше шансов возглавить новый виток развития. Напротив, проекты, которые живут только за счёт историй и не умеют зарабатывать, даже если временно взлетят на спекуляциях, в итоге могут остаться никому не нужными.
