Автор: Lauris
Перевод: Deep Tide TechFlow
Добро пожаловать в эпоху «пост-крипто-Twitter»
Здесь под «крипто-Twitter» (CT, Crypto Twitter) подразумевается крипто-Twitter как механизм рыночного обнаружения и распределения капитала, а не вся крипто-комьюнити на Twitter в целом.
«Пост-крипто-Twitter» (Post-CT) не означает исчезновение обсуждений, а указывает на то, что крипто-Twitter как «механизм координации через дискурс» постепенно теряет способность многократно создавать значимые рыночные события.
Если какая-то единая культура больше не может порождать достаточное количество заметных победителей, она не сможет продолжать привлекать новую волну участников.
Под «значимыми рыночными событиями» здесь подразумеваются не ситуации вроде «цена токена выросла в три раза», а ситуации, когда внимание большинства участников ликвидного рынка сосредоточено на одном объекте. В этой парадигме крипто-Twitter когда-то был механизмом, превращающим публичные нарративы в координированные потоки вокруг доминирующего мета-нарратива. Эпоха «пост-крипто-Twitter» означает, что этот механизм больше не работает надежно.
Я не пытаюсь предсказать, что будет дальше. Честно говоря, у меня нет четкого ответа. Суть этой статьи — объяснить, почему прежняя модель работала, почему она уходит, и что это значит для реорганизации криптоиндустрии.
Почему крипто-Twitter когда-то работал?
Крипто-Twitter (CT) был важен, потому что объединял три рыночные функции в одном интерфейсе.
Первая функция крипто-Twitter — обнаружение нарратива. CT — это высокополосный механизм выделения значимости. «Значимость» (Salience) — это не просто академическое выражение «интересности», а рыночный термин, обозначающий, как карта внимания сужается до актуальных объектов.
На практике крипто-Twitter создавал фокус внимания. Он сжимал огромное пространство гипотез до небольшой части объектов, «операбельных прямо сейчас». Такое сжатие решало проблему координации.
Говоря более механистически: крипто-Twitter превращал рассеянное, приватное внимание в видимое, публичное общее знание. Если вы видите, что десять уважаемых трейдеров обсуждают один и тот же объект, вы не только узнаёте о его существовании, но и знаете, что другие тоже знают, и что другие знают, что вы знаете. В ликвидных рынках такое общее знание критически важно.
Как говорил Герберт А. Саймон:
«Изобилие информации приводит к дефициту внимания».
Вторая функция крипто-Twitter — выступать маршрутизатором доверия. На крипторынках большинство активов не обладают сильной внутренней ценностью в краткосрочной перспективе. Поэтому капитал распределяется не только по фундаменталу, а через людей, репутацию и постоянные сигналы. «Маршрутизация доверия» — это неформальная инфраструктура, определяющая, чьи утверждения будут достаточно рано восприняты всерьёз и окажут влияние.
Это не мистический феномен, а грубая функция репутации, которую тысячи участников постоянно вычисляют публично. Люди делают выводы о том, кто заходит рано, кто хорошо предсказывает, у кого есть доступ к ресурсам, и чьи действия связаны с положительным ожидаемым значением (Positive EV). Этот слой репутации позволяет распределять капитал без формального due diligence, так как он упрощает выбор контрагента.
Важно, что доверие в крипто-Twitter зависит не только от «количества подписчиков». Это комбинация числа подписчиков, того, кто на вас подписан, качества ответов, наличия взаимодействий с уважаемыми людьми и того, насколько ваши прогнозы подтверждаются реальностью. Крипто-Twitter делает эти сигналы легко наблюдаемыми и практически бесплатными.
В крипто-Twitter есть как публичное доверие, так и, со временем, тенденция к формированию более приватных доверительных сообществ.
Третья функция крипто-Twitter — превращать нарратив в распределение капитала через рефлексивность (Reflexivity). Рефлексивность — ключ к этому циклу: нарратив двигает цену, цена подтверждает нарратив, подтверждение привлекает больше внимания, внимание приводит новых покупателей, и цикл самоукрепляется до момента краха.
Здесь вступает в силу микроструктура рынка. Нарратив двигает не «рынок» в целом, а поток ордеров. Если большая группа убеждена нарративом, что объект «ключевой», то маржинальные участники выражают эту веру покупкой.
Когда этот цикл достаточно силён, рынок временно больше вознаграждает следование консенсусу, чем глубокий анализ. Оглядываясь назад, крипто-Twitter почти как «low-IQ версия Bloomberg Terminal»: единый поток информации, объединяющий значимость, доверие и распределение капитала.
Почему эпоха «единой культуры» стала возможной?
Эпоха «единой культуры» возможна благодаря воспроизводимой структуре. Каждый цикл строится вокруг объекта, достаточно простого для массового понимания и достаточно широкого, чтобы привлечь большую часть внимания и ликвидности экосистемы. Я называю такие объекты «игрушками».
Здесь «игрушка» — не уничижительный термин, а структурное описание. Это как игра — легко объяснить, просто участвовать, и по сути она социальна (почти как расширение MMORPG). «Игрушка» имеет низкий порог входа и высокую степень нарративной сжатости: вы можете объяснить другу, что это, в одном предложении.
«Мета» — это когда «игрушка» становится общей игровой доской. Meta — это доминирующий набор стратегий и объект, вокруг которого объединяются большинство участников. Сила «единой культуры» в том, что этот мета-нарратив не просто «популярен», а объединяет пользователей, разработчиков, трейдеров и венчурные фонды в одну игру. Все играют в одну игру, но на разных уровнях стека.
@icobeast писал отличную статью о цикличности и изменчивости «трендовых вещей», рекомендую к прочтению.
Рынок, который мы наблюдали, нуждается в «окне неэффективности», чтобы люди могли быстро заработать «невероятное богатство».
В ранней фазе каждого цикла рынок не полностью эффективен, потому что инфраструктура для массового участия в мета-нарративе ещё не построена. Возможности есть, но рыночные ниши ещё не заняты. Это важно, потому что широкое накопление богатства требует окна, в которое могут войти многие, а не сразу столкнуться с враждебной средой.
Как писал Джордж Акерлоф в «The Market for Lemons»:
«Информационная асимметрия между покупателями и продавцами уводит рынок от эффективности».
Суть в том, что для работы этой системы часть рынка должна быть очень эффективной, а для другой части — оставаться типичным «рынком лимонов» (то есть с асимметрией информации и неэффективностью).
Система единой культуры также требует масштабного общего контекста, который и обеспечивал крипто-Twitter (CT). Общий контекст в интернете редок, потому что внимание обычно рассеяно. Но когда формируется единая культура, внимание концентрируется. Такая концентрация снижает издержки координации и усиливает эффект рефлексивности (Reflexivity).
Как писал Фридрих Хайек в «The Use of Knowledge in Society»:
«Информация, которой мы должны воспользоваться, никогда не существует в концентрированной или интегрированной форме, а только как фрагменты неполных и часто противоречивых знаний, рассеянных среди всех людей».
Иными словами, формирование общего контекста позволяет участникам рынка эффективнее координировать действия, что способствует процветанию и развитию единой культуры.
Почему «единый мета-нарратив» когда-то был столь убедителен? Когда фундаментальные показатели слабо ограничивают рынок, значимость (Salience) становится более важным ограничителем, чем оценка. Главный рыночный вопрос — не «сколько это стоит?», а «на что мы все смотрим? Не слишком ли переполнена эта сделка?»
Грубо говоря, массовая культура когда-то могла концентрировать внимание на нескольких общих объектах (например, одни и те же телешоу, музыка из чартов или звёзды). Сейчас внимание рассеяно по нишам и субкультурам, и люди больше не разделяют одни и те же ориентиры в массовом масштабе. Аналогично, крипто-Twitter (CT) как механизм тоже меняется: общий контекст на верхнем уровне сокращается, а локальные контексты появляются в меньших кругах.
Почему наступает эпоха «пост-крипто-Twitter»?
Появление «пост-крипто-Twitter» (Post-CT) связано с тем, что условия, поддерживавшие «единую культуру», постепенно исчезают.
Первая причина — «игрушки» стали быстрее взламываться.
В предыдущих циклах рынок уже выучил правила игры и индустриализировал их. Когда правила становятся индустриализированными, окно неэффективности закрывается быстрее, а его продолжительность сокращается. В результате распределение доходов становится более экстремальным: победителей всё меньше, а структурных проигравших — всё больше.
Мемкоины (Memecoins) — типичный пример этой динамики. Как класс активов, они работают благодаря низкой сложности и высокой рефлексивности (Reflexivity). Но именно это делает их легко массово производимыми. Как только конвейер налажен, мета-нарратив превращается в сборочную линию.
С развитием рынка изменилась микроструктура. Сейчас медианный участник уже не торгует с другими обычными людьми, а противостоит системе. Когда он заходит на рынок, информация уже широко распространена, пулы ликвидности «заложены» заранее, маршруты сделок оптимизированы, инсайдеры уже заняли позиции, а даже выход рассчитан заранее. В такой среде ожидаемая доходность медианного участника становится крайне низкой.
Иными словами, в большинстве случаев вы просто становитесь для кого-то «exit liquidity».
Полезная модель: в начале цикла поток ордеров формируется наивными индивидуальными инвесторами, а к концу цикла — становится всё более противостоящим и механизированным. Одна и та же «игрушка» на разных этапах превращается в совершенно разные игры.
Единая культура не может существовать, если она не порождает достаточно заметных победителей для привлечения новой волны участников.
Вторая причина — извлечение ценности превалирует над созданием ценности
Здесь «извлечение» (Extraction) — это действия и механизмы, которые захватывают ликвидность, а не создают новую.
В начале цикла новые участники могут добавить чистую ликвидность и получить выгоду, потому что рост рынка опережает скорость извлечения ценности. Но в конце цикла новые участники становятся чистыми донорами для слоя извлечения ценности. Когда это осознаётся массово, вовлечённость падает. Снижение вовлечённости ослабляет рефлексивный цикл.
Поэтому изменение рыночных настроений происходит так синхронно. Если рынок больше не предлагает широких и понятных путей к победе, общее настроение ухудшается. В рынке, где медианный участник ощущает себя «чьей-то ликвидностью», цинизм становится рациональным.
Чтобы понять текущее настроение розничных участников, можно посмотреть этот пост от @Chilearmy123.
Третья причина — рассеивание внимания. Когда ни один объект не может привлечь внимание всей экосистемы, «слой обнаружения» рынка теряет явную значимость. Участники расходятся по более узким областям. Это рассеивание не только культурное, но и рыночное: ликвидность распределяется по разным сегментам, ценовые сигналы становятся менее очевидными, а динамика «все делают одну сделку» исчезает.
Есть ещё один фактор, который стоит кратко упомянуть: макроэкономические условия влияют на силу рефлексивного цикла. Эпоха «единой культуры» совпала с периодом высокой глобальной склонности к риску и ликвидности, что делало спекулятивную рефлексивность «нормой». Но когда стоимость капитала растёт, а маржинальные покупатели становятся осторожнее, нарративно-движимые потоки капитала сложнее поддерживать долго.
Что означает «пост-крипто-Twitter»?
«Пост-крипто-Twitter» (Post-CT) — это новая рыночная среда, в которой крипто-Twitter больше не является главным координационным механизмом распределения капитала для всей экосистемы и не является ядром концентрации ликвидности вокруг единого мета-нарратива.
В эпоху «единой культуры» крипто-Twitter многократно и масштабно связывал нарративный консенсус с концентрацией ликвидности. В эпоху «пост-крипто-Twitter» эта связь стала слабее и более прерывистой. Крипто-Twitter по-прежнему важен как платформа для обнаружения и индикатор репутации, но он больше не является надёжным двигателем синхронизации всей экосистемы вокруг «одной сделки», «одной игрушки», «одного общего контекста».
Иными словами, крипто-Twitter всё ещё может порождать нарративы, но лишь немногие из них превращаются в «общее знание» в массовом масштабе, а ещё меньшее число — в синхронизированные потоки ордеров. Когда этот механизм не работает, даже при высокой активности на рынке субъективно кажется, что «стало тише».
Вот почему субъективные ощущения изменились. Рынок теперь кажется медленнее и более профессионализированным, потому что широкая координация исчезла. Изменение настроения — это реакция на условия ожидаемой доходности (EV). «Тишина» на рынке не означает отсутствие активности, а лишь отсутствие нарративов и синхронных действий, способных вызвать общий резонанс.
Эволюция крипто-Twitter: от двигателя к интерфейсу
Крипто-Twitter (CT) не исчезнет, а изменит свою функцию.
В ранней рыночной системе крипто-Twitter был на верхнем уровне потока капитала и частично определял направление рынка. В нынешней системе крипто-Twitter ближе к «интерфейсному слою»: он транслирует сигналы репутации, выявляет нарративы и помогает маршрутизации доверия, но реальные решения о распределении капитала всё чаще принимаются в более доверительных «субграфах» (Subgraphs).
Эти субграфы не являются чем-то мистическим. Это плотные сети с более высоким качеством информации и частыми взаимодействиями между участниками: небольшие трейдерские группы, специализированные комьюнити, приватные чаты и пространства для обсуждения между институционалами. В этой системе крипто-Twitter — это скорее «фасад», а настоящая социальная и торговая активность происходит на уровне внутренних социальных сетей.
Это объясняет распространённое заблуждение: «крипто-Twitter умирает» на самом деле означает, что «крипто-Twitter больше не основное место для заработка обычных участников». Богатство теперь накапливается там, где выше качество информации, ограничен доступ и приватнее доверие, а не через публичные и шумные вычисления доверия.
Тем не менее, вы всё ещё можете получать значительную выгоду, публикуя посты и строя личный бренд на крипто-Twitter (некоторые мои друзья и контакты делают это до сих пор). Но настоящая ценность — в построении вашей социальной сети, становлении надёжным участником и получении доступа к «бэкэнд-слою».
Иными словами, публичный брендинг по-прежнему важен, но ключевая компетенция сместилась к построению и участию в «бэкэнд-сетях доверия».
Я не знаю, что будет дальше
Я не буду притворяться, что могу точно предсказать следующий «монокультурный» тренд. На самом деле, я сомневаюсь, что «единая культура» вновь сформируется тем же образом, по крайней мере в нынешних рыночных условиях. Ключ в том, что механизмы, породившие «единую культуру», уже деградировали.
Моя интуиция может быть субъективной и ситуативной, так как основана на текущих наблюдениях. Однако эти динамики начали проявляться ещё в начале этого года.
Сейчас действительно есть активные области, и перечислить категории, привлекающие внимание, несложно. Но я не буду их называть, потому что это не поможет обсуждению. В целом, помимо пресейлов и некоторых первичных распределений, мы видим тренд: самые переоценённые категории чаще всего «соседствуют» с крипто-Twitter (CT), а не напрямую им движимы.
Тезисы
Мы уже вступили в эпоху «пост-крипто-Twitter» (Post-CT).
Это не потому, что крипто-Twitter «умер» или обсуждения потеряли смысл, а потому, что структурные условия для повторяющейся системной «единой культуры» ослабли. Игра стала эффективнее, механизмы извлечения ценности — зрелее, внимание — рассеяннее, а рефлексивный цикл — всё более локальным, а не системным.
Криптоиндустрия продолжает развиваться, крипто-Twitter тоже существует. Мой тезис уже: эпоха, когда крипто-Twitter мог надёжно координировать рынок вокруг общего мета-нарратива и создавать широкие, низкопороговые нелинейные доходы, по крайней мере сейчас закончилась. И я считаю, что в ближайшие годы вероятность её возвращения значительно ниже.
Это не значит, что вы не сможете заработать, и не значит, что криптоиндустрия закончилась. Это не пессимизм и не цинизм. Наоборот, я никогда не был так оптимистичен относительно будущего этой индустрии. Мой тезис: будущие рыночные распределения и механизмы значимости будут принципиально отличаться от последних лет.
