USDT неплатежеспособен? Артур Хейес публично ставит под вопрос Tether

Оригинальный заголовок: "Артур Хейес предупреждает о риске неплатежеспособности USDT: почему недавняя волна FUD?"

Оригинальный автор: Azuma,  Odaily

После публичной ссоры с Monad, "Большой брат" Артур Хейес вновь неожиданно вступил в конфликт с королём стейблкоинов Tether.

Артур Хейес: USDT может столкнуться с риском "неплатежеспособности"

Инцидент начался 30 ноября, когда Артур Хейес опубликовал в X пост относительно публично раскрытых резервов Tether за третий квартал, опубликованных в конце октября. Он проанализировал, что доля волатильных активов, таких как золото и Bitcoin, в резервах Tether слишком высока. USDT может столкнуться с риском "неплатежеспособности" из-за падения стоимости этих активов.

"Команда Tether находится на ранней стадии крупной процентной ставки. Судя по моему пониманию их аудиторского отчёта, они считают, что ФРС начнёт снижать ставки, что значительно сократит их процентный доход. В ответ они начали покупать золото и Bitcoin — в идеале, когда 'курс валюты падает' (снижение ставки), эти активы должны расти. Но если их позиция по золоту + Bitcoin упадёт примерно на 30%, собственный капитал Tether будет уничтожен, и USDT теоретически столкнётся с неплатежеспособностью."

Как показано на графике выше, из общего объёма резервных активов Tether в $181,223 миллиарда, $12,921 миллиарда приходится на резервы драгоценных металлов (доля 7,1%) и $9,856 миллиарда — на резервы Bitcoin (доля 5,4%) — совокупная доля этих двух активов достигает 12,5% от всех резервных активов Tether.

Из структуры резервов Tether видно, что Артур Хейес объективно указал на потенциальный экстремальный сценарий, с которым может столкнуться Tether. Если резервы золота и Bitcoin одновременно значительно обесценятся, теоретически стоимость резервных активов Tether не сможет полностью покрыть объём эмиссии USDT.

Этот момент также был отмечен известным рейтинговым агентством Standard & Poor's на прошлой неделе при понижении рейтинга стабильности Tether и USDT, заявив, что "стоимость резервов Bitcoin у Tether составляет примерно 5,6% от общего объёма обращения USDT (Odaily Примечание: Standard & Poor's здесь сравнивает объём обращения, поэтому процентные данные будут немного выше, чем при сравнении с резервами), что превышает собственный уровень избыточного обеспечения USDT в 3,9%. Это означает, что другие низкорисковые резервные активы (в основном государственные облигации) больше не могут полностью поддерживать стоимость USDT. Если BTC и другие высокорисковые активы упадут в цене, это может ослабить способность резервов USDT покрывать обязательства, что приведёт к недостаточному обеспечению USDT."

Остаётся ли USDT безопасным?

Артур Хейес на самом деле описал ту же ситуацию, что и Standard & Poor's, но вероятность её реализации крайне мала по двум конкретным причинам.

· Во-первых, трудно представить себе мгновенное резкое падение цен на золото и Bitcoin (имеется в виду падение хотя бы на несколько десятков процентов за очень короткое время), даже при устойчивом снижении Tether теоретически имеет время пополнить свои резервы низкорисковыми активами за счёт продажи.

· Во-вторых, помимо резервных активов, у самого Tether есть огромный объём собственных активов, которые вполне могут служить резервным буфером для USDT и поддерживать работу этого денежного потока.

Джозеф, бывший глава отдела криптовалютных исследований в Citigroup, также отметил второй пункт, заявив, что раскрытые активы Tether не отражают все его владения — когда Tether получает прибыль, у них есть отдельный баланс по капиталу, который не раскрывается вместе с резервами; у Tether чрезвычайно высокая прибыльность, и стоимость их капитала очень высока, что позволяет им компенсировать любые пробелы в балансе за счёт продажи капитала; Tether не обанкротится; напротив, у них есть "печатный станок".

Ответ Tether

Вчера вечером, когда FUD по этому поводу усилился, CEO Tether Паоло Ардоино ответил в посте, заявив, что по состоянию на конец третьего квартала 2025 года Tether располагает примерно $70 миллиардами избыточного капитала (помимо примерно $184,5 миллиарда резервов стейблкоинов), а также примерно $23 миллиардами нераспределённой прибыли, которые вместе составляют собственный капитал группы Tether.

Чёткое сравнение активов и обязательств:

· Общие активы группы Tether: примерно $215 миллиардов;

· Обязательства по стейблкоинам: примерно $184,5 миллиарда;

Standard & Poor's также допустили ту же ошибку, не учтя эти дополнительные групповые капиталы и не приняв во внимание примерно $500 миллионов базовой ежемесячной прибыли, получаемой только от доходов по казначейским облигациям США.

Интересно, что Паоло Ардоино в конце сделал особую ремарку: "Некоторые интернет-знаменитости либо плохо считают, либо имеют нечистые мотивы."

· Odaily Примечание: Артур Хейес и его семейная инвестиционная фирма Maelstrom являются ключевыми инвесторами стейблкоина с начислением процентов Ethena (USDe) и неоднократно прогнозировали, что USDe станет крупнейшим стейблкоином по объёму эмиссии.

После прямого ответа Паоло Ардоино Артур Хейес также снова ответил, но его замечания были довольно саркастичны: "Вы зарабатываете столько денег, я так завидую. Есть ли у вас конкретная дивидендная политика? Или целевой уровень избыточного обеспечения в зависимости от типа актива (с учётом его волатильности)? Очевидно, когда ваши обязательства в долларах, а активы — казначейские облигации США, проблем нет, но если ваши активы — неликвидные частные инвестиции, в случае ЧП люди могут усомниться в вашем заявлении о переобеспечении."

После этого обмена ни одна из сторон больше не отвечала. Артур Хейес действительно опубликовал сегодня утром новый пост, но он касался только отскока рынка.

Судя по фотографиям, которыми поделился Артур Хейес, после серии выпадов в адрес Monad и Tether, его настроение, похоже, было весьма хорошим...