Эффект заработка завершился, начинается эпоха пост-крипто Twitter.

Оригинальное название: Welcome to Post-CT

Автор: Lauris, Multiplier

Перевод: TechFlow, Deep Tide

Добро пожаловать в эпоху «пост-крипто-Твиттера»

Здесь под «крипто-Твиттером» (CT, Crypto Twitter) подразумевается именно крипто-Твиттер как механизм рыночного обнаружения и распределения капитала, а не в целом криптосообщество на Twitter.

«Пост-крипто-Твиттер» (Post-CT) не означает исчезновение обсуждений, а указывает на то, что крипто-Твиттер как механизм координации через дискурс постепенно теряет способность регулярно создавать значимые рыночные события.

Если единая культура больше не способна порождать достаточное количество заметных победителей, она не сможет продолжать привлекать новую волну участников.

Под «значимыми рыночными событиями» здесь подразумевается не просто «цена токена выросла в три раза», а ситуации, когда внимание большинства участников ликвидного рынка сосредоточено на одном объекте. В этой парадигме крипто-Твиттер когда-то был механизмом, превращающим публичный нарратив в координированный поток вокруг доминирующего мета-нарратива. Значение эпохи «пост-крипто-Твиттера» в том, что этот механизм больше не работает надежно.

Я не пытаюсь предсказать, что будет дальше. Честно говоря, у меня нет чёткого ответа. Суть этой статьи — объяснить, почему прежняя модель работала, почему она уходит, и что это значит для того, как криптоиндустрия будет реорганизовываться.

Почему крипто-Твиттер когда-то работал?

Крипто-Твиттер (CT) был важен, потому что объединял три рыночные функции в одном интерфейсе.

Первая функция крипто-Твиттера — обнаружение нарратива. CT — это высокополосный механизм выделения значимости. «Значимость» (Salience) — это не просто академическое выражение «интересности», а рыночный термин, означающий, как карта внимания сужается до актуальных объектов.

На практике крипто-Твиттер создавал фокус внимания. Он сжимал огромное пространство гипотез до небольшого числа «операбельных прямо сейчас» объектов. Это сжатие решало задачу координации.

Если выразиться более механистично: крипто-Твиттер превращал рассеянное, приватное внимание в видимое, публичное общее знание. Если вы видите, что десять авторитетных трейдеров обсуждают один и тот же объект, вы не только узнаёте о его существовании, но и знаете, что другие тоже знают, и знаете, что они знают, что вы знаете. В ликвидных рынках такое общее знание критически важно.

Как говорил Герберт А. Саймон:

«Изобилие информации приводит к дефициту внимания».

Вторая функция крипто-Твиттера — маршрутизация доверия. На крипторынках большинство активов не имеют сильных внутренних якорей стоимости в краткосрочной перспективе. Поэтому капитал не может распределяться только по фундаменталу, а движется через людей, репутацию и постоянные сигналы. «Маршрутизация доверия» — это неформальная инфраструктура, определяющая, чьим утверждениям поверят достаточно рано, чтобы они оказали влияние.

Это не мистическое явление, а грубая функция репутации, которую тысячи участников постоянно вычисляют публично. Люди делают выводы, кто заходит рано, кто хорошо предвидит, у кого есть доступ к ресурсам, чьи действия связаны с положительным ожидаемым результатом (Positive EV). Этот слой репутации позволяет распределять капитал без формального due diligence, потому что он упрощает выбор контрагента.

Важно, что доверие в крипто-Твиттере не определяется только «количеством подписчиков». Это комбинация числа подписчиков, того, кто на вас подписан, качества ответов, наличия взаимодействий с авторитетными людьми и того, насколько ваши прогнозы подтверждаются реальностью. Крипто-Твиттер делает эти сигналы легко наблюдаемыми и дешёвыми.

В крипто-Твиттере есть как публичное доверие, так и, со временем, тенденция к формированию более приватных доверительных сообществ.

Третья функция крипто-Твиттера — превращение нарратива в распределение капитала через рефлексивность (Reflexivity). Рефлексивность — ключ к этому циклу: нарратив двигает цену, цена подтверждает нарратив, подтверждение привлекает больше внимания, внимание приводит новых покупателей, и цикл усиливается, пока не рухнет.

Здесь вступает в силу микроструктура рынка. Нарратив двигает не абстрактный «рынок», а поток ордеров. Если большая группа убеждена нарративом, что объект «ключевой», маржинальные участники выражают это через покупки.

Когда этот цикл достаточно силён, рынок временно больше вознаграждает согласие с консенсусом, чем глубокий анализ. Оглядываясь назад, крипто-Твиттер был почти как «низко-IQ версия Bloomberg Terminal»: единый поток информации, объединяющий значимость, доверие и распределение капитала.

Почему стала возможна «единая культура»?

Эпоха «единой культуры» стала возможна благодаря воспроизводимой структуре. Каждый цикл строился вокруг объекта, достаточно простого для массового понимания, но достаточно широкого, чтобы привлечь большую часть внимания и ликвидности экосистемы. Я называю такие объекты «игрушками».

Здесь «игрушка» — не уничижительный термин, а структурное описание. Это можно рассматривать как игру — легко объяснить, просто участвовать, и по сути она социальна (почти как расширение MMORPG). «Игрушка» имеет низкий порог входа и высокую нарративную сжимаемость — вы можете объяснить другу, что это, в одном предложении.

«Мета» (Meta) — это когда «игрушка» становится общей игровой доской. Meta — это доминирующий набор стратегий и объект, вокруг которого строится большинство участников. Сила «единой культуры» в том, что этот мета-нарратив — не просто «мода», а совместная игра пользователей, разработчиков, трейдеров и венчурных фондов. Все играют в одну игру, просто на разных слоях стека.

Один автор написал отличную статью о цикличности и изменчивости «модных вещей», рекомендую к прочтению.

Система рынка, которую мы наблюдали, требует «окна неэффективности», чтобы люди могли быстро заработать «невероятные состояния».

На ранних стадиях каждого цикла рынок не полностью эффективен, потому что инфраструктура для массового участия в мета-нарративе ещё не построена. Возможности уже есть, но рыночные ниши ещё не заполнены. Это важно, потому что широкое накопление богатства требует окна, когда многие могут войти, а не сталкиваются с враждебной средой с самого начала.

Как писал Джордж Акерлоф в «The Market for Lemons»:

«Информационная асимметрия между покупателем и продавцом уводит рынок от эффективности».

Ключ в том, что для работы этой системы часть рынка должна быть очень эффективной, а для другой части — типичным «рынком лимонов» (то есть с асимметрией информации и неэффективностью).

Единая культурная система также требует масштабного общего контекста, который и обеспечивал крипто-Твиттер (CT). Общий контекст в интернете — редкость, потому что внимание обычно рассеяно. Но когда формируется единая культура, внимание концентрируется. Это снижает издержки координации и усиливает эффект рефлексивности (Reflexivity).

Как писал Ф. А. Хайек в «The Use of Knowledge in Society»:

«Информация, которую мы должны использовать, никогда не существует в концентрированном или интегрированном виде, а только как рассеянные, неполные и часто противоречивые фрагменты знаний у всех людей».

Иными словами, формирование общего контекста позволяет участникам рынка эффективнее координировать действия, что способствует процветанию и развитию единой культуры.

Почему «единый мета-нарратив» был так убедителен? Когда фундаментал оказывает слабое влияние на рынок, значимость (Salience) становится более важным ограничением, чем оценка. Главный рыночный вопрос — не «сколько это стоит?», а «на что мы все смотрим? Не стал ли этот трейд слишком переполненным?»

Грубая аналогия: массовая культура когда-то могла концентрировать внимание на нескольких общих объектах (например, одни и те же ТВ-шоу, музыка из чартов или звёзды). Сейчас внимание рассеяно по нишам и субкультурам, и люди больше не имеют общих референсов в массовом масштабе. Аналогично, крипто-Твиттер (CT) как механизм переживает похожую трансформацию: общий контекст на верхнем уровне уменьшается, а больше локальных контекстов появляется в меньших кругах.

Почему наступает эпоха «пост-крипто-Твиттера»?

Причина появления «пост-крипто-Твиттера» (Post-CT) — постепенное исчезновение условий, поддерживавших «единую культуру».

Первая проблема — «игрушки» стали быстрее «взламываться».

В прошлых циклах рынок уже выучил правила игры и индустриализировал их. Когда правила игры индустриализируются, окно неэффективности закрывается быстрее и длится меньше. В результате распределение доходов становится более экстремальным: победителей всё меньше, а структурных проигравших — всё больше.

Мемкоины (Memecoins) — типичный пример этой динамики. Как класс активов, они работают из-за низкой сложности и высокой рефлексивности (Reflexivity). Но именно это делает их легкими для массового производства. Как только конвейер налажен, мета-нарратив превращается в сборочную линию.

По мере развития рынка меняется микроструктура. Теперь медианный участник больше не торгует с другими обычными людьми, а противостоит системе. Когда он заходит, информация уже широко распространена, пулы ликвидности «заложены», маршруты сделок оптимизированы, инсайдеры уже заняли позиции, а даже выход рассчитан заранее. В такой среде ожидаемая доходность медианного участника становится крайне низкой.

Иными словами, в большинстве случаев вы просто становитесь «выходной ликвидностью» (Exit Liquidity) для других.

Полезная модель: на ранних стадиях цикла поток ордеров доминируется наивными индивидуальными инвесторами, а на поздних стадиях — становится всё более противостоящим и механистичным. Одна и та же «игрушка» на разных этапах превращается в совершенно разные игры.

Единая культура не может существовать, если она не порождает достаточно заметных победителей, чтобы привлечь новую волну участников.

Вторая проблема — извлечение ценности превзошло создание ценности

Здесь «извлечение» (Extraction) — это действия и механизмы, которые захватывают ликвидность, а не создают новую.

На ранних стадиях цикла новые участники могут добавить чистую ликвидность и получить выгоду, потому что рост рынка опережает скорость извлечения ценности. Но на поздних стадиях новые участники становятся чистыми донорами для слоя извлечения ценности. Когда это осознаётся массово, вовлечённость падает. Снижение вовлечённости ослабляет силу рефлексивного цикла.

Вот почему смена рыночных настроений так синхронизирована. Если рынок больше не предлагает широких и понятных путей к победе, общее настроение ухудшается. В рынке, где медианный участник чувствует себя «чьей-то ликвидностью», цинизм часто рационален.

Чтобы понять общее настроение розничных участников, можно посмотреть соответствующие посты.

Третья проблема — рассеяние внимания. Когда ни один объект не может привлечь внимание всей экосистемы, «слой обнаружения» рынка теряет чёткую значимость. Участники начинают дробиться на более узкие ниши. Это рассеяние не только культурное, но и приводит к рыночным последствиям: ликвидность распределяется по разным сегментам, ценовые сигналы становятся менее очевидными, а динамика «все делают одну сделку» исчезает.

Кроме того, стоит кратко упомянуть: макроэкономические условия влияют на силу рефлексивного цикла. Эпоха «единой культуры» совпала с периодом высокой глобальной склонности к риску и ликвидности, что делало спекулятивную рефлексивность «нормой». Но когда стоимость капитала растёт, а маржинальные покупатели становятся осторожнее, нарративно-движимые потоки капитала сложнее поддерживать долго.

Что означает «пост-крипто-Твиттер»?

«Пост-крипто-Твиттер» (Post-CT) — это новая рыночная среда, в которой крипто-Твиттер больше не является главным механизмом координации распределения капитала в масштабах всей экосистемы и не служит основным двигателем концентрации ликвидности вокруг единого мета-нарратива.

В эпоху «единой культуры» крипто-Твиттер снова и снова связывал нарративный консенсус с концентрацией ликвидности. В эпоху «пост-крипто-Твиттера» эта связь стала слабее и прерывистой. Крипто-Твиттер по-прежнему важен как платформа для обнаружения и индикатор репутации, но он больше не является надёжным двигателем синхронизации всей экосистемы вокруг «одной сделки», «одной игрушки», «одного общего контекста».

Иными словами, крипто-Твиттер всё ещё может порождать нарративы, но лишь немногие из них превращаются в «общее знание» в массовом масштабе, и ещё меньшее число таких нарративов приводит к синхронному потоку ордеров. Когда этот механизм перестаёт работать, даже если на рынке много активности, общее ощущение становится «тише».

Вот почему субъективное восприятие изменилось. Рынок теперь кажется медленнее и более профессиональным, потому что широкая координация исчезла. Изменения в настроениях — это реакция на условия ожидаемой доходности (EV). «Тишина» рынка не означает отсутствие активности, а указывает на нехватку нарративов и синхронных действий, способных вызвать общий резонанс.

Эволюция крипто-Твиттера: от двигателя к интерфейсу

Крипто-Твиттер (CT) не исчезнет, а изменит свою функцию.

В ранней рыночной системе крипто-Твиттер был «верхним течением» капитальных потоков и в определённой степени определял направление рынка. В нынешней системе крипто-Твиттер ближе к «интерфейсному слою»: он транслирует сигналы репутации, выявляет нарративы и помогает маршрутизации доверия, но реальные решения о распределении капитала всё чаще принимаются в более доверительных «подграфах» (Subgraphs).

Эти подграфы не загадочны. Это плотные сети с более высоким качеством информации и частыми взаимодействиями между участниками: небольшие трейдерские круги, специализированные сообщества, приватные чаты и институциональные дискуссии. В этой системе крипто-Твиттер — это скорее «витрина», а настоящая социальная и торговая активность происходит в подповерхностном слое социальных сетей.

Это объясняет распространённое заблуждение: «крипто-Твиттер умирает» на деле означает, что «крипто-Твиттер больше не главное место для заработка обычных участников». Богатство теперь концентрируется там, где выше качество информации, доступ ограничен, а доверие строится приватно, а не через публичные и шумные вычисления доверия.

Тем не менее, вы всё ещё можете получать значительную прибыль, публикуя посты и строя личный бренд в крипто-Твиттере (некоторые мои друзья и контакты так делают и сейчас). Но настоящая ценность накапливается через построение вашей социальной графики, становление надёжным участником и получение доступа к «бэкэнд-слою».

Иными словами, публичный брендинг по-прежнему важен, но ключевая компетенция сместилась к построению и участию в «бэкэнд-сетях доверия».

Я не знаю, что будет дальше

Я не буду притворяться, что могу точно предсказать следующий «монокультурный» (Monoculture) тренд. На самом деле, я сомневаюсь, что «единая культура» снова сформируется тем же способом, по крайней мере в текущих рыночных условиях. Ключ в том, что механизмы, породившие «единую культуру», деградировали.

Моя интуиция может быть субъективной и ситуативной, потому что она основана на моих текущих наблюдениях. Однако эти динамики начали проявляться ещё в начале этого года.

Сейчас действительно есть активные ниши, и перечислить категории, привлекающие внимание, несложно. Но я не буду их называть, потому что это не поможет обсуждению. В целом, кроме пресейлов и некоторых первичных распределений, мы видим тренд: самые переоценённые категории чаще всего «соседствуют» с крипто-Твиттером (CT), а не продвигаются им напрямую.

Тезисы

Мы уже вступили в эпоху «пост-крипто-Твиттера» (Post-CT).

Это не потому, что крипто-Твиттер «умер» или обсуждения потеряли смысл, а потому что структурные условия для повторяющейся системной «единой культуры» ослабли. Игра стала эффективнее, механизмы извлечения ценности — совершеннее, внимание — более рассеянным, а рефлексивный цикл — всё более локальным, а не системным.

Криптоиндустрия продолжает жить, и крипто-Твиттер тоже. Моя мысль уже более узкая: эпоха, когда крипто-Твиттер мог надёжно координировать рынок вокруг общего мета-нарратива и создавать широкие, низкопороговые нелинейные доходы, по крайней мере сейчас закончилась. И я считаю, что в ближайшие годы вероятность повторения этого феномена заметно снизилась.

Это не значит, что вы не сможете заработать, и не значит, что криптоиндустрия умирает. Это не пессимизм и не цинизм. На самом деле, я никогда не был так оптимистичен относительно будущего отрасли. Моя мысль в том, что будущие рыночные распределения и механизмы значимости будут принципиально отличаться от последних лет.

Ссылка на оригинал