Ликвидность на грани

Краткое содержание

• Bitcoin торгуется в хрупком диапазоне $81K–$89K после потери ключевой поддержки по себестоимости, что отражает слабость первого квартала 2022 года.
• Реализованные убытки увеличиваются, коэффициенты убытков краткосрочных держателей (STH) падают до 0,07x, что сигнализирует о снижении ликвидности и спроса.
• Долгосрочные держатели по-прежнему фиксируют прибыль, но их импульс ослабевает и может измениться, если ликвидность ухудшится дальше.
• Фьючерсные рынки демонстрируют упорядоченное снижение кредитного плеча, нейтральное финансирование и сокращение левериджа по BTC и альткоинам.
• Позиционирование по опционам остается оборонительным: крупные путы сосредоточены около 84K, а интерес к росту по-прежнему снижается в районе 100K.
• Подразумеваемая волатильность остается повышенной, а декабрьский экспирационный срок формируется как ключевое событие волатильности.
• Общее настроение осторожное, для восстановления необходим возврат к основным моделям себестоимости и приток новых средств.

Ончейн-инсайты

Дрейф в пустоту

Торговля ниже себестоимости краткосрочных держателей (~$104,6K) с начала октября загнала Bitcoin в зону, подчеркивающую нехватку ликвидности и спроса на рынке. Сейчас цена вновь тестирует основной структурный диапазон, обычно определяемый ценой Active Realized Cap (себестоимость всех не спящих монет) и True Market Mean, который отражает монеты, приобретённые на вторичном рынке.

За последние недели Bitcoin сжался в диапазоне $81K–$89K — структуре, очень похожей на интервал после ATH в первом квартале 2022 года, когда рынок ослаб на фоне снижающегося спроса. Текущий диапазон отражает ту же динамику: рынок дрейфует вниз, ограниченный низкими притоками и хрупкой ликвидностью.

Live Chart

Убытки накапливаются

Переходя глубже к этому сравнению, еще один аспект, напоминающий первый квартал 2022 года, — резкий рост скорректированных по сущностям реализованных убытков (30D-SMA), которые сейчас достигают $403,4M в день.

Этот уровень превышает волны реализованных убытков, наблюдавшиеся на обоих основных минимумах текущего цикла, что свидетельствует о явной эрозии доверия к восходящему тренду. Такое высокое признание убытков характерно для ослабленного рынка, ищущего ликвидность, где инвесторы все чаще выходят с убытком по мере ослабления импульса.

Live Chart

Сигналы стресса ликвидности

По мере ослабления структуры рынка ликвидность становится ключевым аспектом для понимания дальнейших событий. Длительный режим низкой ликвидности увеличивает риск дальнейшего сжатия, а коэффициент реализованной прибыли/убытка STH предоставляет одно из самых четких окон в текущий импульс спроса.

Этот коэффициент, сравнивающий реализованную прибыль и убытки среди недавних инвесторов, опустился ниже своего нейтрального среднего значения (4,3x) в начале октября и теперь рухнул до 0,07x. Такое подавляющее доминирование убытков подтверждает, что ликвидность испарилась, особенно после сильного поглощения спроса во втором–третьем кварталах 2025 года, когда долгосрочные держатели увеличили свои расходы.

Если этот коэффициент останется на низком уровне, рыночные условия могут начать напоминать слабость первого квартала 2022 года, увеличивая риск пробоя ниже True Market Mean (~$81K).

Live Chart

Долгосрочная ликвидность под угрозой

Ликвидность, отслеживаемая через призму реализованной прибыли/убытка, также может быть расширена до долгосрочного импульса при анализе коэффициента реализованной прибыли/убытка LTH. 7-дневная SMA этого показателя следовала за спотовой ценой вниз, резко снизившись до 408x. Торговля выше ~100x все еще указывает на более здоровые условия ликвидности по сравнению с первым кварталом 2022 года или фазами формирования основных минимумов текущего цикла, то есть долгосрочные держатели по-прежнему фиксируют прибыль, а не убытки.

Однако если ликвидность продолжит снижаться и этот коэффициент сожмется к 10x или ниже, вероятность перехода к более глубокому медвежьему рынку становится трудно игнорировать. Этот порог исторически отмечал серьезный стресс среди долгосрочных участников.

Live Chart

Оффчейн-инсайты

Плечо уходит

Переходя к оффчейн-динамике, открытый интерес по фьючерсам продолжает снижаться вместе с ценой, постепенно ликвидируя кредитное плечо, накопленное во время предыдущих ралли. Это снижение левериджа проходит упорядоченно, без признаков принудительных ликвидаций, что говорит о том, что трейдеры деривативов занимают контролируемую, осторожную позицию, а не панически закрывают позиции.

Сейчас рынок опирается на более скромную базу кредитного плеча, что снижает вероятность резкой волатильности, вызванной ликвидациями, и отражает более осторожное, оборонительное позиционирование на фьючерсных рынках.

Live Chart

Финансирование становится осторожным

Параллельно со снижением открытого интереса, ставки финансирования по бессрочным контрактам колеблются около нейтральных значений, иногда уходя в отрицательную зону. Это явный сдвиг от постоянно положительного финансирования, характерного для более спекулятивных фаз, и сигнализирует о более сбалансированной и осторожной среде деривативов.

Ни агрессивное открытие коротких позиций, ни сильный интерес к лонгам не доминируют, оставляя рынок в состоянии хрупкого равновесия, пока трейдеры ждут более четких сигналов для выбора направления.

Live Chart

Новый максимум открытого интереса по опционам

Недавний всплеск волатильности увеличил активность на опционном рынке. Сочетание стратегий арбитража волатильности и возобновившегося спроса на управление рисками привело к тому, что открытый интерес по опционам, номинированным в BTC, достиг рекордного уровня. Важно подчеркнуть, что это относится только к BTC. В долларовом выражении открытый интерес остается значительно ниже пика конца октября, когда Bitcoin торговался около $110k.

Тем не менее, текущее накопление подчеркивает, насколько вовлечён рынок, поскольку участники перестраивают позиции вокруг последнего ценового движения. Это создает почву для предстоящей ключевой экспирации, которая обещает стать одной из самых значимых в ближайшей перспективе.

Live Chart

Рост ограничен, а риск снижения не устранён

Приближается самая важная экспирация года, и её влияние растет вместе с расширением опционного рынка. Крупные кластеры открытого интереса и сопутствующие хеджирующие потоки формируют уровни цен, которые привлекают ликвидность. Потребность в хеджировании возрастает по мере роста гаммы, а гамма обычно максимальна ближе к экспирации и когда спот торгуется рядом со страйком at-the-money. Это делает конец декабря периодом, когда волатильность может существенно возрасти.

Распределение страйков показывает высокую концентрацию путов около $84k и растущий интерес к коллам в районе $100k. Зона между этими страйками относительно тонкая, что создает пространство для более резких движений внутри этого диапазона. Дилеры находятся в короткой гамме по путах и в длинной гамме по коллам, что подразумевает, что потенциал роста останется ограниченным в ближайшие недели, а риск снижения полностью не устранён. Иными словами, недавний отскок, возможно, продолжит испытывать трудности ниже ключевых уровней сопротивления.

Live Chart

Краткосрочный скью менее медвежий

Переходя от позиционирования по страйкам к индикаторам настроений, 25-дельта скью показывает явный сдвиг в краткосрочных ожиданиях. Скью на одну неделю резко упал с 18,5% премии по путах в воскресенье до 9,3% к утру вторника и теперь находится ниже месячного скью. Это обновление говорит о том, что рынок на данный момент исключил наиболее немедленный риск обвала. Краткосрочный спрос на защиту заметно снизился после недавнего отскока.

Картина на более дальних сроках иная. За последние две недели шестимесячный скью в пользу путов почти удвоился, отражая растущую обеспокоенность по поводу затяжного медвежьего тренда до 2026 года. Долгосрочный скью остается повышенным относительно краткосрочных сроков, указывая на устойчивый спрос на защиту от хвостовых рисков, даже несмотря на ослабление краткосрочных страхов.

Live Chart

Волатильность возвращается к среднему

После изменения скью сама волатильность начинает возвращаться к более типичным уровням. Недавние паттерны показывают явную среднюю коррекцию, что говорит о возвращении продавцов волатильности, хотя подразумеваемая волатильность все еще выше фактической за последние сессии. Месячная подразумеваемая волатильность остается повышенной, даже после того как короткий конец снизился примерно на 20 волатильных пунктов от пика ранее на неделе и примерно на 10 пунктов от уровней последних дней. Это восстановление указывает на частичное снятие стресс-премии.

В совокупности снижение подразумеваемой волатильности и ослабление скью по путах указывают на снижение спроса на немедленную защиту от падения. Краткосрочный страх ослаб, даже если общая обстановка по-прежнему склонна к внезапным изменениям.

Live Chart

В зоне положительного кэрри

Переходя от уровней волатильности к динамике кэрри, текущая рыночная среда перешла в зону положительного кэрри. В терминах опционов положительный кэрри означает, что короткие позиции зарабатывают тету, потому что реализованная волатильность ниже подразумеваемой. Проще говоря, рынок движется меньше, чем это закладывается в опционах, позволяя продавцам собирать временной распад без необходимости компенсировать его хеджированием убытков.

Месячная подразумеваемая волатильность остается повышенной, а опционы deep out-of-the-money с экспирацией в конце декабря по-прежнему имеют высокие премии. Такая ситуация делает продажу волатильности привлекательной с точки зрения кэрри, поскольку подразумеваемая волатильность выше фактической. Однако условия могут быстро измениться, а предстоящее заседание Федеральной резервной системы создает потенциальный событийный риск, который может изменить реализованную волатильность и структуру кэрри.

Live Dashboard

Потоки на снижение

Переходя к потокам, активность вокруг пута $80k ясно показывает, как развивалась защита от снижения по кратко- и среднесрочным экспирациям. Спрос на путы стабилизировался за последние четыре дня, что совпадает с началом отскока около $80,5k. Это плато указывает на то, что немедленная потребность в краткосрочных хеджах снизилась. Резкий рост спроса на защиту от снижения, наблюдавшийся во время распродажи, не продолжился после начала восстановления.

Поскольку краткосрочные потоки на снижение ослабевают, рынок сигнализирует, что вероятность продолжительного движения вниз теперь воспринимается как меньшая, чем во время недавнего падения. Настроения сместились от срочной защиты к более взвешенной, осторожной позиции.

Live Dashboard

Потоки на рост

Анализ потоков на рост дает противоположный сигнал. Несмотря на то, что рынок теперь видит меньший риск немедленного обвала, он пока не верит в устойчивое восстановление. Предпочтение отдаётся продаже попыток вернуть уровень 90,000, а не ставке на прорыв, что подчеркивает ограниченность доверия к отскоку.

Данные по потокам подтверждают это мнение. Проданные премии по коллам превышают купленные, в то время как цена медленно растет. Участники используют отскок для продажи премии и сбора кэрри, а не для ставок на продолжение роста. Недавний рост мог снять краткосрочную панику, но не устранил глубинную структурную хрупкость рынка.

Live Dashboard

Заключение

Bitcoin остается в структурно хрупком состоянии, торгуясь в диапазоне $81K–$89K после пробоя ниже ключевых уровней себестоимости. Ончейн-данные показывают нарастающий стресс: коэффициенты убытков STH падают до 0,07x, долгосрочные держатели сокращают маржу прибыли, а реализованные убытки достигают уровней, сопоставимых с минимумами раннего цикла. Ликвидность продолжает истончаться, и если спрос не усилится, риск повторного тестирования True Market Mean (~$81K) остается высоким.

Оффчейн-сигналы подтверждают осторожность. Открытый интерес по фьючерсам стабильно сокращается, ставки финансирования нейтральны, а леверидж по основным активам снижается. На опционном рынке крупный интерес к путах около 84K, ограниченный спрос на коллы около 100K и повышенная подразумеваемая волатильность указывают на то, что рынок готовится к волатильности к декабрьской экспирации. Потоки на рост по-прежнему продаются, а защита от снижения стабилизируется, а не исчезает.

В целом, Bitcoin не находится в полной капитуляции, но остается в среде с низкой ликвидностью и низкой уверенностью. Пока цена не вернет ключевые уровни себестоимости и не появится новый спрос, рынок, скорее всего, останется в фазе оборонительной консолидации.

Пожалуйста, ознакомьтесь с нашим Transparency Notice при использовании данных биржи.