Выживание майнинговых компаний в условиях снижения прибыли: Marathon продаёт криптовалюту ради выживания, в отрасли нарастает волна распродаж

Автор оригинала: Gino Matos

Перевод оригинала: Luffy, Foresight News

 

В отчёте Marathon за третий квартал скрывается чёткое изменение политики. Компания объявила, что в дальнейшем будет продавать часть вновь добытых биткоинов для поддержки операционных расходов.

Это изменение произошло 30 сентября, когда у MARA было около 52 850 биткоинов, а стоимость электроэнергии на собственных майнинговых площадках составляла примерно 0,04 доллара за кВт·ч. Из-за роста сложности сети Bitcoin, в третьем квартале энергетические затраты на добычу одного биткоина составили около 39 235 долларов.

За этот квартал комиссионные за транзакции Bitcoin составили лишь 0,9% дохода от майнинга, что подчёркивает слабый рост комиссий. С начала года Marathon потратила значительные средства: около 243 миллионов долларов на приобретение недвижимости и оборудования, 216 миллионов долларов — предоплата поставщикам, 36 миллионов долларов — на покупку ветроэнергетических активов. Все эти расходы были покрыты за счёт финансирования на сумму 1,6 миллиардов долларов и собственных средств.

Сегодня реальные капитальные затраты и потребности в ликвидности сосуществуют с низкой экономической эффективностью хешрейта. Момент этого изменения крайне важен: давление на всю майнинговую индустрию продолжает нарастать, и майнеры могут присоединиться к волне продаж, вызванной погашением ETF.

Влияние на разные майнинговые компании различается, но чёткий переход Marathon от «чистого накопления» к «стратегической монетизации» задаёт отраслевой шаблон: когда маржа сжимается и требуются крупные капитальные вложения, майнинговые компании могут прибегнуть к такому подходу.

Сжатие маржи: майнинговые компании становятся активными продавцами

В ноябре прибыльность отрасли снизилась. На этой неделе цена хеша упала до многомесячного минимума — примерно 43,1 доллара за 10 квадриллионов хешей, чему способствовали падение цены Bitcoin, низкие комиссионные и продолжающийся рост хешрейта.

Это типичная модель сжатия маржи. Доход на единицу хешрейта падает, а сам хешрейт растёт, при этом фиксированные издержки — электроэнергия, погашение долгов — остаются неизменными.

Для майнинговых компаний, не имеющих доступа к дешёвой электроэнергии или внешнему финансированию, самым простым выбором становится продажа биткоинов, а не их удержание в ожидании роста цены.

Ключевой фактор — баланс между резервами и операционными расходами. Только если рост стоимости Bitcoin превышает альтернативные издержки продажи монет для покрытия капитальных затрат или долгов, накопление имеет смысл.

Когда же цена хеша ниже «денежных затрат + капитальных потребностей», накопление становится азартной игрой — ставкой на то, что цена вырастет до истощения ликвидности. Изменение политики Marathon показывает, что при текущей марже такая ставка невыгодна.

Потенциальный риск: если больше майнинговых компаний последуют этой логике и начнут продавать биткоины для выполнения обязательств, предложение на биржах увеличится, усиливая давление на рынок.

Дивергенция среди майнинговых компаний

А как обстоят дела у других майнинговых компаний?

Riot Platforms за третий квартал получила рекордную выручку в 180,2 миллиона долларов и демонстрирует высокую прибыльность, одновременно запуская новый дата-центр мощностью 112 МВт. Это капиталоёмкий проект, но благодаря гибкости баланса компания может снизить давление на вынужденную продажу биткоинов.

CleanSpark в отчёте за первый финансовый квартал указала, что её предельные издержки на добычу одного биткоина составляют около 35 000 долларов. В октябре компания продала около 590 биткоинов, получив примерно 64,9 миллиона долларов, а общий объём накопленных монет увеличился до 13 033 биткоинов — это «активное управление капиталом», а не массовая распродажа.

Hut 8 за третий квартал получила выручку около 83,5 миллиона долларов и положительную чистую прибыль, при этом отметила, что майнинговые компании сталкиваются с комплексным давлением.

Эта дивергенция отражает различия в «стоимости электроэнергии, доступе к финансированию и подходах к распределению капитала». Компании с затратами на электроэнергию ниже 0,04 доллара за кВт·ч и достаточным капиталом или долговым финансированием могут противостоять сжатию маржи без необходимости продавать биткоины.

А те, кто платит рыночную цену за электроэнергию или сталкивается с крупными краткосрочными капитальными расходами, вынуждены принимать другие решения. Переход к искусственному интеллекту имеет двойственный эффект на будущие продажи: с одной стороны, долгосрочные вычислительные контракты (например, пятилетний контракт IREN с Microsoft на 9,7 миллиарда долларов с 20% предоплатой и контракт с Dell на оборудование на 5,8 миллиарда долларов) создают альтернативные источники дохода, снижая зависимость от продажи биткоинов; с другой — такие контракты требуют крупных краткосрочных инвестиций и оборотного капитала, поэтому продажа накопленных монет остаётся гибким инструментом управления ликвидностью.

Данные о потоках капитала подтверждают риски

По данным CryptoQuant, с середины октября до начала ноября активность переводов майнинговых компаний на биржи увеличилась.

Один из широко цитируемых показателей: с 9 октября около 51 000 биткоинов было переведено с кошельков майнинговых компаний на Binance. Хотя это не доказывает немедленную продажу, это увеличивает краткосрочное давление предложения, а в сочетании с потоками ETF масштабы становятся значительными.

Последний еженедельный отчёт CoinShares показывает, что чистый отток из криптовалютных биржевых продуктов (ETP) составил около 360 миллионов долларов, из которых чистый отток из продуктов по Bitcoin — около 946 миллионов долларов, тогда как продукты, связанные с Solana, привлекли значительный приток средств.

При цене Bitcoin в 104 000 долларов, чистый отток в 946 миллионов долларов эквивалентен более чем 9 000 биткоинов, что примерно соответствует трёхдневной добыче майнинговых компаний после халвинга. Если за одну неделю публичные майнинговые компании увеличат продажи, это значительно усилит давление на рынок.

Прямое следствие: продажи монет майнинговыми компаниями и давление на продажу из-за погашения ETF накладываются друг на друга. Отток средств из ETF снижает спрос, а переводы монет на биржи увеличивают предложение.

Когда оба фактора движутся в одном направлении, чистый эффект — сжатие ликвидности, что может ускорить падение цен; а снижение цен ещё больше сжимает маржу майнинговых компаний, вызывая новые продажи и формируя порочный круг.

Ключ к разрыву порочного круга

Структурное ограничение заключается в том, что майнеры не могут продавать биткоины, которых они не добыли, а после халвинга дневной объём эмиссии также ограничен.

При текущем хешрейте сети общий дневной объём добычи составляет около 450 биткоинов. Даже если все майнинговые компании будут продавать 100% добытых монет (что маловероятно), абсолютный объём средств ограничен.

Основной риск — «концентрированные продажи»: если крупные майнинговые компании решат сократить свои запасы биткоинов (а не только продавать новые монеты), давление предложения на рынке резко возрастёт.

52 850 биткоинов у Marathon, 13 033 биткоина у CleanSpark, а также запасы Riot, Hut 8 и других компаний — это месяцы накопленной добычи. Теоретически, если возникнет потребность в ликвидности или стратегическом изменении, все эти биткоины могут быть проданы на бирже.

Второй ключевой фактор — «скорость восстановления». Если цена хеша и доля комиссий вырастут, экономическая эффективность майнинга быстро улучшится.

Компании, пережившие период сжатия маржи, выиграют, а те, кто продавал биткоины на минимуме, понесут убытки. Такая асимметрия заставляет майнинговые компании избегать вынужденных продаж, если их баланс позволяет пережить переходный период.

Сейчас важно: приведут ли сжатие маржи и крупные капитальные обязательства к тому, что достаточно много майнинговых компаний начнут активно продавать биткоины, усиливая давление на рынок из-за погашения ETF, или же более капиталоёмкие компании смогут пережить этот период без продаж монет.

Чёткое изменение политики Marathon — самый сильный сигнал на данный момент: даже крупные и обеспеченные майнинговые компании готовы стратегически продавать добытые биткоины при ухудшении экономических условий.

Если цена хеша и доля комиссий останутся низкими, а стоимость электроэнергии и капитальные расходы — высокими, всё больше майнинговых компаний последуют этому примеру, особенно те, кто не имеет доступа к дешёвой электроэнергии или внешнему финансированию.

Постоянные потоки средств от майнинговых компаний на биржи и ускорение продаж накопленных биткоинов — это «дополнительное давление» на фоне оттока средств из ETF. Наоборот, если потоки развернутся, а комиссии вырастут, рыночное давление быстро ослабнет.

 

Рекомендуем к прочтению:

Исчезновение стейблкоинов на 1 миллиард долларов: что стоит за цепной реакцией в DeFi?

Разбор шорт-сквиза MMT: тщательно спланированная схема по выкачиванию средств

Кто ждёт следующего COAI на фоне жёсткой «зачистки»?