Wintermute сообщает, что ликвидность на крипторынке переходит в фазу самофинансирования на фоне замедления притока капитала

Криптовалютный маркет-мейкер Wintermute опубликовал отчет 6 ноября 2025 года, в котором утверждается, что рынок цифровых активов функционирует в фазе самофинансирования. По данным Cointelegraph, притоки из трех основных источников финансирования достигли плато. Компания заявила, что ликвидность остается определяющей силой каждого криптовалютного цикла, несмотря на продолжающееся внедрение блокчейна.

В отчете были выделены стейблкоины, биржевые фонды (ETF) и казначейства цифровых активов как три основных канала криптовалютной ликвидности. Данные Wintermute показали, что с 2024 года эти три сектора выросли с 180 миллиардов долларов до 560 миллиардов долларов. Однако в последние месяцы темпы роста замедлились. Компания предупредила, что размещение нового капитала замедлилось по всем трем каналам.

Компания опубликовала этот анализ в блоге в среду. Wintermute отметила, что несмотря на то, что глобальное предложение денег оставалось поддерживающим, высокие краткосрочные ставки и повышенная ставка Secured Overnight Financing Rate привели к тому, что инвесторы размещали средства в казначейские облигации США. Такая динамика поддерживала объемы торгов криптовалютами, но рост оставался стагнированным, поскольку деньги перемещались между криптовалютами без новых притоков в экосистему.

Внутренняя ротация капитала заменяет внешний рост

Замедление создает, по выражению Wintermute, рынок игрок против игрока. Краткосрочные ралли и волатильность обусловлены каскадами ликвидаций, а не устойчивым покупательским давлением. Каждый канал отражает разный источник ликвидности. Стейблкоины отслеживают аппетит к риску среди нативных участников крипторынка, казначейства цифровых активов фиксируют институциональный спрос на доходность, а ETF отражают более широкие тенденции распределения активов в традиционных финансах.

В отчете подчеркивается, что проблема не связана с ужесточением денежно-кредитных условий. Центральные банки начали смягчать политику после двух лет ужесточения, а совокупное предложение денег оставалось поддерживающим. По данным CoinDesk, спотовые ETF, зарегистрированные в США, зафиксировали совокупный отток более 1,5 миллиарда долларов менее чем за две недели. Спрос со стороны казначейств цифровых активов снизился с пиков третьего квартала.

Рэйчел Лукас, аналитик австралийской криптовалютной биржи BTC Markets, сообщила Cointelegraph, что крупные игроки удваивают ставки через внебиржевые сделки. Ранее сообщалось, что Bitcoin ETF накопили более 65 миллиардов долларов активов под управлением к апрелю 2025 года, что демонстрирует сильный институциональный спрос несмотря на текущие тенденции оттока. В отчете Bitwise отмечается, что за три месяца появилось 48 новых Bitcoin-казначейств.

Рынок ожидает возрождения ключевых каналов ликвидности

Wintermute предположила, что возрождение любого ключевого канала ликвидности может сигнализировать о возвращении макроэкономической ликвидности в криптоактивы. Появление новых ETF, возобновление выпуска стейблкоинов или рост эмиссии казначейств цифровых активов могут спровоцировать новую волну. До тех пор ценовое движение может оставаться без определенного направления, несмотря на новые разработки в инфраструктуре блокчейна.

В отчете отмечается, что ликвидность не исчезла, а перераспределяется внутри системы, а не расширяет ее. Данные Glassnode за начало 2025 года показали рекордную активность институциональных фьючерсов. Притоки в ETF и открытый интерес по фьючерсам CME демонстрировали явную корреляцию. Рынок криптовалютных деривативов вырос, а институциональная активность достигла беспрецедентных уровней.

Однако взаимодействие между институциональным и розничным поведением усложняет рыночные настроения. Крупные и быстрые выкупы могут усиливать нисходящие спирали во время кризисов. По данным CCN, потоки ETF могут так же быстро обратить ликвидность вспять, как и создавать ее. IBIT от BlackRock зафиксировал рекордный однодневный отток в начале 2025 года. Формирование цены все чаще происходит в регулируемых каналах ETF и фьючерсов, в то время как спотовые рынки страдают от меньшей глубины книги заявок.