На первый взгляд впечатляющий отчет по занятости и заявление "голубиного" представителя Федеральной резервной системы США вызвали значительную коррекцию на рынке криптовалют. За этим скрывается глубокая обеспокоенность рынка по поводу дальнейшего курса политики ФРС. В условиях отсутствия официальных данных по занятости из-за шатдауна правительства этот показатель стал редким ориентиром для оценки состояния рынка труда.
1. Подробный разбор данных ADP
Вчера вечером были опубликованы данные по занятости ADP в США за октябрь: прибавилось 42 000 рабочих мест, что значительно превысило рыночные ожидания в 25 000–28 000 и стало максимальным значением за последние три месяца. В условиях продолжающегося шатдауна и отсутствия официальных экономических данных этот показатель привлек к себе необычайно пристальное внимание рынка.
Однако при более глубоком анализе становится ясно, что отчет не так силён, как кажется на первый взгляд.
С точки зрения размера компаний, рост занятости был полностью обеспечен крупными предприятиями.
● Компании с численностью сотрудников более 250 человек в октябре создали 76 000 новых рабочих мест, тогда как малые и средние предприятия продолжили сокращать персонал.
● Этот факт вызывает опасения у экономистов, ведь именно малый и средний бизнес традиционно является главным драйвером роста занятости в США, создавая около трех четвертей новых рабочих мест.
Также наблюдается явная отраслевая дифференциация.
● Основной рост пришёлся на торговлю, транспорт и коммунальные услуги, за месяц создано 47 000 рабочих мест.
● Финансовый сектор также показал устойчивость, добавив 11 000 рабочих мест.
● В то же время в информационном секторе сокращено 17 000 рабочих мест, промышленность сокращается третий месяц подряд, а занятость в профессиональных и бизнес-услугах продолжает снижаться.
Данные по заработной плате также передают противоречивые сигналы.
● Зарплаты у оставшихся на прежнем месте работы выросли в годовом выражении на 4,5%, что является минимальным уровнем с 2021 года;
● У сменивших работу зарплаты выросли незначительно — до 6,7%, но это всё ещё значительно ниже уровня прошлого года.
Эти "золотосерединные" данные — ни слишком горячие, ни слишком холодные — теоретически должны были быть восприняты рынком как позитивные.
2. Проблемы и разногласия в ФРС
После публикации данных ADP заявление члена ФРС Милана заслуживает внимания. Хотя он назвал данные "приятным сюрпризом", он тут же подчеркнул, что текущая денежно-кредитная политика "слишком ограничительная" и дальнейшее снижение ставок оправдано. Такое, на первый взгляд, противоречивое заявление на самом деле отражает серьёзное внутреннее давление в ФРС.
● Внутренние разногласия в ФРС достигли редкого за последние годы уровня. "Голубь" Милан выступает за более агрессивное снижение ставок, вплоть до предложения снизить ставку ещё на 50 базисных пунктов, если экономические данные будут соответствовать ожиданиям. В то же время "ястреб", глава Федерального резервного банка Канзас-Сити Шмидт, проголосовал против снижения ставки в октябре, ссылаясь на всё ещё высокий уровень инфляции.
● Подобные разногласия в истории ФРС встречались крайне редко — за последние 40 лет только пять раз решения сопровождались одновременно возражениями против ужесточения и смягчения политики.
Ситуацию усложняет то, что ФРС сталкивается с "информационным вакуумом".
● Из-за продолжающегося шатдауна правительства США публикация ключевых экономических индикаторов, включая отчет по занятости вне сельского хозяйства и данные по инфляции CPI, была отложена. Глава ФРС Пауэлл на недавней пресс-конференции признал, что это похоже на "вождение в тумане", что усложняет процесс принятия решений.
● Согласно инструменту CME "FedWatch", вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре снизилась с более чем 90% на прошлой неделе до текущих 62,5%. Такая резкая перемена свидетельствует о значительном росте неопределённости в отношении политики ФРС.
3. Множественное влияние на крипторынок
На фоне превышения ожиданий по данным ADP криптовалютный рынок отреагировал неожиданно. Ещё до публикации данных рынок демонстрировал слабость и начал коррекцию. Bitcoin пробил психологическую отметку в 100 000 долларов, суточное падение превысило 5%; Ethereum не удержал поддержку на уровне 3100 долларов; большинство из топ-10 криптовалют по капитализации также снизились в цене. Более того, за последние 24 часа общая сумма ликвидаций на рынке составила 2,1 миллиарда долларов, более 480 000 трейдеров были вынуждены закрыть позиции.
На первый взгляд эта реакция кажется парадоксальной, но на деле она раскрывает глубокую логику рынка.
● Ожидания по долларовой ликвидности пересматриваются. Превышение ожиданий по данным ADP снизило ожидания рынка относительно быстрого снижения ставок ФРС, индекс доллара пробил отметку 100 и растёт пятый день подряд. Укрепление доллара обычно оказывает давление на криптоактивы, номинированные в долларах, поскольку инвесторы могут получать относительно высокую безрисковую доходность без необходимости брать на себя риски криптовалют.
● Изменение рыночного аппетита к риску. В условиях роста неопределённости инвесторы склонны фиксировать прибыль и сокращать экспозицию к рисковым активам. Согласно данным on-chain, за последние три дня объём стейблкоинов, выведенных с бирж, значительно сократился, а институциональные инвесторы через спотовые Bitcoin ETF вывели чистыми около 350 миллионов долларов, что говорит о переходе институциональных средств к осторожной позиции в краткосрочной перспективе.
● Изменения во внутренней структуре крипторынка. Соотношение пут/колл на опционном рынке достигло максимума за три месяца, что свидетельствует о том, что инвесторы активно ищут защиту от падения. Индекс позиций майнеров показывает рост давления на продажу: только за последнюю неделю североамериканские публичные майнинговые компании продали около 4000 Bitcoin, что значительно выше обычного уровня. Эти микроизменения усиливают нисходящее давление на рынок.
4. Долгосрочные последствия отсутствия данных по занятости вне сельского хозяйства
В традиционных финансах данные по занятости вне сельского хозяйства считаются "королём данных". Их длительное отсутствие оказывает глубокое влияние на рыночные механизмы ценообразования, и публикация этих данных в эту пятницу, возможно, будет отложена из-за шатдауна правительства.
● Информационная экосистема рынка нарушена. В отсутствие авторитетных и комплексных данных по рынку труда инвесторы вынуждены полагаться на отчёт ADP, еженедельные заявки на пособие по безработице и другие "вторичные индикаторы" для составления картины рынка труда. Эти альтернативные данные имеют свои ограничения по охвату выборки и методологии, поэтому их выводы требуют осторожного подхода.
● Ожидания аналитиков сильно расходятся. Даже если данные по занятости вне сельского хозяйства за октябрь будут опубликованы вовремя, прогнозы Уолл-стрит варьируются от сокращения на 60 000 до увеличения на 100 000 рабочих мест, что само по себе отражает высокую степень неопределённости на рынке. В обычное время ожидания аналитиков по этим данным обычно сосредоточены в относительно узком диапазоне.
● Алгоритмическая торговля усиливает волатильность рынка. Многие количественные торговые модели используют официальные экономические данные в качестве ключевых входных переменных, и в условиях их отсутствия модели могут чрезмерно реагировать на альтернативные данные. Резкая волатильность рынка после публикации данных ADP частично объясняется этим механизмом.
5. Прогноз и стратегия: поиск определённости в условиях неопределённости
Как инвесторам реагировать на столь сложную ситуацию?
● Внимательно следить за альтернативными индикаторами. До восстановления публикации официальных данных стоит уделять особое внимание компоненте занятости в ISM Services PMI, индексу вакансий Indeed, числу первичных заявок на пособие по безработице в штатах и другим высокочастотным данным, чтобы многомерно оценить реальное состояние рынка труда. Также стоит обратить особое внимание на компонент инфляционных ожиданий в исследовании потребительских настроений Мичиганского университета — это один из ключевых опережающих индикаторов, на который ориентируется ФРС.
● Следить за изменениями потоков капитала. Для крипторынка рост предложения стейблкоинов является важным индикатором появления новых средств. Если совокупное предложение основных стейблкоинов снова начнёт расти, это может означать скорое появление нового импульса на рынке. Кроме того, данные о чистых притоках/оттоках средств на биржах могут отражать краткосрочные изменения настроений инвесторов.
● Использовать защитные стратегии. В условиях роста волатильности ключевым становится снижение кредитного плеча. Инвесторы могут рассмотреть увеличение доли активов с высокой защитной функцией, таких как децентрализованные стейблкоины, а также следить за ранними признаками декорреляции Bitcoin и американских акций. Исторически в периоды роста неопределённости в традиционной финансовой системе криптовалюты демонстрировали самостоятельную динамику.
● Отслеживать момент смены политики. Независимо от колебаний отдельных данных, цикл денежно-кредитной политики ФРС остаётся ключевым фактором. Разрыв между рыночными ожиданиями и заявлениями ФРС сам по себе создаёт потенциальные инвестиционные возможности. Как только ФРС чётко перейдёт к смягчению политики, криптовалюты, как класс активов, крайне чувствительный к ликвидности, скорее всего, отреагируют первыми.
