Сегодня ночью ФРС может применить комбинацию «снижение ставки + прекращение сокращения баланса»?

Рынок в целом ожидает, что для противодействия рискам снижения на рынке труда снижение ставки на 25 базисных пунктов практически предрешено. Одновременно, из-за признаков недавнего ужесточения ликвидности на денежном рынке, Федеральная резервная система может объявить о прекращении программы сокращения баланса. Из-за продолжающейся приостановки работы правительства США, что привело к отсутствию ключевых экономических данных, ожидается, что Пауэлл не даст чётких прогнозов относительно политики на декабрь, а Goldman Sachs считает, что в декабре снижение ставки всё ещё возможно.

Автор: Zhao Ying

Источник: Wallstreetcn

В условиях «тумана» из-за отсутствия ключевых экономических данных, вызванного приостановкой работы правительства США, Федеральная резервная система, возможно, примет ещё одно важное решение по ставке в этом году. Рынок в целом ожидает, что FOMC вновь снизит ставку и, возможно, одновременно объявит о завершении программы сокращения баланса для противодействия рискам на рынке труда и давлениям ликвидности на денежном рынке.

В четверг в 2:00 по пекинскому времени FOMC опубликует решение по ставке, а затем в 2:30 председатель ФРС Пауэлл выступит на пресс-конференции. Согласно ценам на денежном рынке и опросу Reuters, снижение ставки на 25 базисных пунктов практически предрешено. Ожидаемые действия в первую очередь обусловлены растущими опасениями политиков по поводу рисков снижения на рынке труда, несмотря на сохраняющееся инфляционное давление.

В то же время, из-за признаков недавнего ужесточения ликвидности на денежном рынке, большинство крупных банков, включая Goldman Sachs и JPMorgan, ожидают, что ФРС на этом заседании объявит о прекращении программы сокращения баланса. Эта мера направлена на стабилизацию финансовой системы и предотвращение повторения кризиса на рынке репо в 2019 году.

Однако из-за продолжающейся приостановки работы правительства США, что привело к отсутствию ключевых экономических данных, ожидается, что Пауэлл не даст чётких прогнозов относительно политики на декабрь. Руководитель отдела макростратегии по Северной Америке в Standard Chartered Стивен Ингландер отметил, что с сентября «оснований для изменения точки зрения немного», когда политики намекнули на возможность снижения ставки на 25 базисных пунктов в октябре и декабре. Экономисты Goldman Sachs считают, что порог для снижения ставки в декабре очень высок, если только альтернативные данные не дадут достаточно оснований, а текущие данные такого сигнала не дают.

Снижение ставки на 25 базисных пунктов практически предрешено

Решение ФРС о снижении ставки в этот раз в первую очередь основано на продолжающемся внимании к рискам на рынке труда. Пауэлл ранее в этом месяце заявил, что Федеральный комитет по открытым рынкам по-прежнему сосредоточен на угрозах для рынка труда. Несмотря на то, что базовый индекс CPI вырос на 3% в годовом выражении, что на целый процентный пункт выше целевого уровня, опубликованный на прошлой неделе инфляционный отчёт был умеренным, что, возможно, заставит ястребов ФРС по инфляции занять выжидательную позицию.

Глава отдела глобальной политики и стратегии центральных банков Evercore ISI Кришна Гуха отметил: «Данные по рынку труда продолжают играть всё большую роль в дискуссии». Пока чиновники уверены в инфляционных ожиданиях, а также в уровне давления на заработную плату и цены на услуги, Пауэлл может продолжать уделять внимание занятости, «возвращая политику ФРС к нейтральной позиции».

Фьючерсы на федеральные фонды показывают, что инвесторы считают снижение ставки на 25 базисных пунктов практически предрешённым. Однако высокая вероятность снижения не означает, что политики достигли единства во взглядах на перспективы ставок. Значительная часть чиновников, признавая риски для рынка труда, продолжает выражать обеспокоенность инфляцией. Некоторые также отмечают, что в определённых секторах экономики, таких как сфера услуг, рост цен остаётся устойчивым, и эти сектора менее подвержены влиянию тарифов.

Член Совета управляющих ФРС Miran, как ожидается, вновь проголосует за снижение ставки на 50 базисных пунктов. В недавнем выступлении он отметил, что шаг в 25 базисных пунктов слишком мал, но считает, что нет необходимости снижать ставку более чем на 50 базисных пунктов. Президент Федерального резервного банка Канзас-Сити Jeff Schmid, вероятно, проголосует против, поддержав сохранение ставки без изменений.

Разногласия среди членов FOMC усиливаются, рынок труда в центре внимания

Хотя само снижение ставки не вызывает особых сомнений, разногласия внутри FOMC усиливаются, а фокус смещается с инфляции на рынок труда.

Опасения по поводу занятости нарастают. Аналитики ING предупреждают, что экономика США находится в состоянии «низкого найма и низких увольнений», но существует явный риск перехода к сценарию «нет найма, есть увольнения». Если это произойдёт, будет поставлена под угрозу основная цель ФРС — «максимизация занятости». Протокол заседания FOMC в сентябре также показал, что большинство участников считают, что риски для занятости увеличились.

Хотя чиновники ФРС считают, что рынок труда в целом сбалансирован между спросом и предложением рабочей силы, они также опасаются, что компании могут ещё больше сократить найм или прибегнуть к увольнениям. Этот риск стал более очевидным после недавнего объявления Amazon о сокращении персонала и увеличения числа заявок на пособие по безработице в различных штатах. Государственные агентства по трудоустройству продолжают собирать и публиковать еженедельные данные по заявкам на пособие по безработице, что служит барометром состояния рынка труда.

Кроме того, разногласия между политиками могут ещё больше проявиться на этом заседании. Ожидается, что некоторые члены проголосуют против, например, Miran недавно высказался за более значительное снижение ставки на 50 базисных пунктов. В то же время некоторые более ястребиные члены, обеспокоенные инфляцией, могут склоняться к сохранению ставки без изменений. Эти разногласия отражают продолжающуюся дискуссию внутри комитета о том, что следует ставить в приоритет — риски для занятости или инфляции.

Ужесточение ликвидности может подтолкнуть ФРС к прекращению сокращения баланса

Помимо снижения ставки, ещё одним важным вопросом на этом заседании станет, объявит ли ФРС о прекращении программы сокращения баланса. Большинство крупных банков с Уолл-стрит, включая Goldman Sachs и JPMorgan, ожидают, что из-за признаков недавнего ужесточения ликвидности на денежном рынке FOMC предпримет соответствующие меры.

В последнее время обеспеченная ставка по овернайт-репо (SOFR) кратковременно превысила верхнюю границу целевого диапазона ставки по федеральным фондам, спрос на инструмент овернайт-реверс-репо Нью-Йоркского ФРС резко снизился, а использование инструмента прямого репо увеличилось. Эти сигналы указывают на то, что уровень резервов в банковской системе, возможно, приближается к нижней границе «достаточного» уровня, что вызывает опасения повторения кризиса на рынке репо 2019 года.

Чтобы избежать чрезмерного истощения ликвидности, аналитики ожидают, что ФРС объявит о прекращении ежемесячного сокращения баланса на 5 миллиардов долларов по казначейским облигациям, но, возможно, продолжит пассивное истечение ипотечных ценных бумаг (MBS). Однако это решение также может столкнуться с внутренними разногласиями, поскольку такие чиновники, как Bowman, ранее заявляли о предпочтении максимально малого размера баланса.

В настоящее время ФРС ежемесячно позволяет выходить из баланса 5 миллиардов долларов по казначейским облигациям и 35 миллиардов долларов по ипотечным ценным бумагам (MBS). ФРС, возможно, продолжит позволять MBS выходить из баланса, но начнёт реинвестировать все погашаемые казначейские облигации, а не позволять 5 миллиардам долларов покидать баланс.

В условиях «чёрного ящика» данных Пауэллу сложно дать чёткие прогнозы

Из-за отсутствия официальных данных, вызванного приостановкой работы правительства, рынок ожидает, что Пауэлл на пресс-конференции воздержится от чётких прогнозов относительно политики на декабрь. Отсутствие надёжных данных по занятости и инфляции затрудняет принятие решений ФРС.

Экономисты Goldman Sachs считают, что если Пауэлла спросят о действиях в декабре, он, вероятно, повторит путь, намеченный в «точечной диаграмме» сентябрьского заседания, то есть ещё одно снижение ставки в этом году.

Goldman Sachs сохраняет оценку вероятности снижения ставки в декабре, исходя из трёх причин: во-первых, сентябрьская «точечная диаграмма» уже установила третье снижение ставки как базовый сценарий, и рынок полностью это учёл в ценах. Во-вторых, ФРС склонна завершить цикл «трёх последовательных снижений». В-третьих, к декабрьскому заседанию данные по рынку труда, которые будут опубликованы, могут быть искажены или неполными из-за приостановки работы правительства, что затруднит получение чёткого сигнала об «отмене тревоги», и пропуск уже полностью ожидаемого рынком снижения ставки будет выглядеть неловко.

Goldman Sachs отмечает, что более широкий набор данных показывает, что рынок труда явно слабее, чем до пандемии. Ожидаемая отсрочка увольнений DOGE может привести к отрицательному отчёту по занятости за октябрь и оказать определённое давление на данные за ноябрь. Даже если это уже не новость, пропуск снижения ставки вскоре после появления сигнала будет особенно неловким. Кроме того, приостановка работы правительства нарушила сбор данных за октябрь, что, возможно, частично повлияет и на сбор данных за ноябрь, что может привести к искажению или отсутствию данных, делая сигналы по рынку труда к декабрю менее надёжными.

В целом, в условиях вакуума данных ФРС может только «идти на ощупь». Инвесторы будут внимательно следить за описанием Пауэллом текущей экономической ситуации, а также за любыми тонкими намёками относительно рисков для рынка труда и траектории политики, чтобы определить, сохранится ли мягкий тон политики в обозримом будущем.