Когда ветераны продают, а майнеры уходят: предложение и спрос на bitcoin вступают в фазу конфликта

Оригинальный источник: BitMEX Research

Оригинальное название: Ветераны фиксируют прибыль, майнеры "дезертируют", дефицит предложения и спроса Bitcoin

В этом году Bitcoin показал результаты, уступающие почти всем основным классам активов. К четвертому кварталу 2025 года его динамика заметно отстает от золота, индекса Nasdaq, S&P 500, Hang Seng и Nikkei 225. Инвесторы, которые надеялись, что поддержка президента Трампа принесет бычий рынок и купили Bitcoin в преддверии его инаугурации в 2025 году, на данный момент получили лишь скромную доходность чуть более 5%.

В этой статье мы подробно рассмотрим недавнюю слабую динамику Bitcoin, сосредоточив внимание на ключевых аспектах предложения и спроса. Мы проанализируем поведение долгосрочных держателей Bitcoin, изменения в майнинге и потоки капитала в ETF, чтобы разобрать постоянно меняющуюся ценовую динамику Bitcoin.

“Неудачный год” для Bitcoin

На приведённом выше графике видно, что с момента инаугурации Трампа в 2025 году Bitcoin значительно уступает американскому фондовому рынку. Рост Nasdaq и S&P 500 опережает Bitcoin более чем на 100%, в то время как динамика Bitcoin остаётся относительно плоской.

Если бы вы купили Bitcoin в день инаугурации (20 января 2025 года), ваша доходность составила бы всего 5,78%. Для сравнения, основные фондовые индексы, такие как Nasdaq и S&P 500, за тот же период показали гораздо лучшие результаты. Даже традиционный защитный актив — золото — значительно превзошёл Bitcoin.

Где давление продаж? Долгосрочные держатели и майнеры

100 000 долларов: психологический уровень фиксации прибыли для ветеранов

Цена Bitcoin продолжает колебаться вблизи психологической отметки в 100 000 долларов. По мере того как цена застряла на этом уровне, долгосрочные держатели, похоже, начинают снижать риски (de-risking).

Каждый раз, когда BTC > 100 000 долларов, продажи “ветеранов” увеличиваются

На графике выше (фиолетовый и синий цвета) видно, что “объём потраченных транзакций” (Spent Volume) долгосрочных держателей увеличился, что указывает на то, что всё больше “старых” владельцев Bitcoin продают свои монеты после многих лет хранения. График показывает, что при цене BTC выше 100 000 долларов активность по продаже “старых” монет заметно возрастает, что подтверждает: ранние держатели Bitcoin фиксируют прибыль на текущих уровнях.

Мы предполагаем, что на фоне стремительного роста других классов активов (особенно в сфере AI) многие “ветераны”, следящие за технологическим сектором, переключают капитал из Bitcoin в другие области для диверсификации и поиска новых возможностей. Эта ротация создает устойчивое давление продаж, ограничивая каждый отскок Bitcoin в этом году.

Отслеживание Bitcoin-китов

Это давление продаж может привести к разочаровывающей рыночной среде, в которой Bitcoin в этом году движется в боковике, а не совершает значительный прорыв. Для запуска потенциального бычьего тренда Bitcoin, возможно, потребуется сначала пробить поддержку в 100 000 долларов, чтобы эффективно “очистить” рынок от этих продавцов.

Одним из важнейших кошельков, влияющих на это поведение, можно отследить на Arkham Intelligence. Только в октябре этот кошелёк внёс на различные биржи Bitcoin на сумму более 600 миллионов долларов — это ключевой индикатор для мониторинга ослабления рыночного давления. Вы можете изучить этот кошелёк здесь.

Майнеры Bitcoin: от “стражей сети” к “AI-центрам обработки данных”

По мере того как майнеры Bitcoin переводят часть своего бизнеса с майнинга на высокопроизводительные дата-центры (HPC), ориентированные на AI, безопасность Bitcoin может столкнуться с новыми рисками. Переход майнеров к AI может ослабить децентрализованную сеть Bitcoin, что в долгосрочной перспективе приведёт к снижению хешрейта (hash rate).

• Core Scientific ($CORZ): подписала 12-летний контракт на HPC-хостинг с CoreWeave, переводит существующую инфраструктуру мощностью 100 мегаватт (MW) и готовится к более широкому голосованию по слиянию в конце месяца.

• Iris Energy ($IREN): расширила свой AI-облако до более чем 23 000 GPU NVIDIA и получила статус “предпочтительного партнёра” NVIDIA.

• TeraWulf ($WULF): получила 10-летний контракт на AI-хостинг мощностью более 200 мегаватт (MW) на сумму до 8,7 миллиардов долларов.

• Bitdeer ($BTDR): как один из самых агрессивных участников, планирует до конца 2026 года переоборудовать часть своего норвежского объекта Tydal (175 MW) и объекта Clarington в Огайо (570 MW) под AI-центры обработки данных, с целью достичь более 200 мегаватт AI-нагрузки.

• CleanSpark ($CLSK) / Riot Platforms ($RIOT): даже такие традиционные майнинговые компании, как CleanSpark и Riot Platforms, проектируют новые кампусы с учётом “двойного использования вычислений” (dual-use computers).

Последствия ослабления сети Bitcoin: скрытые риски

Источник: BitInfoCharts

Если майнеры больше не поддерживают безопасность сети Bitcoin, снижение хешрейта может привести к ухудшению её безопасности. Менее защищённая сеть Bitcoin становится менее привлекательной для институциональных инвесторов, что может привести к снижению спроса и, в конечном итоге, к падению цены.

Майнеры, которые когда-то были ключевыми опорами инфраструктуры Bitcoin, теперь переключают внимание на более прибыльные направления в AI и облачных сервисах. Эта миграция вызывает опасения по поводу будущего Bitcoin как средства сбережения и децентрализованного актива.

Динамика спроса: потоки в ETF и изъятия государством

ETF: главный драйвер спроса

Этот график показывает корреляцию между притоком средств в Bitcoin ETF и изменением цены. Когда притоки в ETF сильные, цена Bitcoin растёт; однако с середины июля отсутствие новых средств привело к стагнации цены, что подчёркивает важную роль ETF в формировании спроса.

В 2025 году притоки в Bitcoin ETF были тесно связаны с ростом цены Bitcoin. Это указывает на то, что в начале года притоки в ETF значительно способствовали росту цены — однако с 10 июля притоки прекратились, и цена Bitcoin также перестала расти.

Ограниченный рост притока средств в ETF. Хотя институциональный капитал, поступающий через Bitcoin ETF, считается сильным индикатором зрелости Bitcoin как класса активов, отсутствие устойчивых притоков говорит о том, что интерес со стороны институционалов, возможно, достиг пика.

Изъятия со стороны правительства США и их влияние на жизнеспособность Bitcoin

Источник:

Одна из ключевых нарративов Bitcoin — “противостояние государственному контролю”. Однако недавние события ставят этот тезис под сомнение. В последнее время правительство США изъяло Bitcoin на сумму в несколько миллиардов долларов в рамках правоохранительных действий. Хотя сама безопасность Bitcoin не вызывает вопросов, эти действия вызвали опасения на рынке относительно его статуса как актива, устойчивого к цензуре. Если актив может быть изъят государством, его ценность как “хеджа от государства” снижается. Усиление возможностей государственного контроля, возможно, также стало одной из причин, по которой некоторые “ветераны” теряют уверенность и продают свои активы.

Переход к безопасным активам: скрытый рост privacy-коинов

С ростом прозрачности блокчейна Bitcoin (легкость мониторинга) и усилением государственного вмешательства некоторые инвесторы, ищущие настоящую анонимность, начинают переходить к privacy-коинам (например, Zcash).

График курса ZEC/BTC показывает, что в периоды сомнений в жизнеспособности Bitcoin такие privacy-коины, как Zcash (ZEC), могут получать выгоду.

Вывод: Bitcoin на распутье

В целом, слабая динамика Bitcoin в 2025 году — результат совместного воздействия факторов предложения и спроса:

1. Сторона предложения (давление продаж): долгосрочные держатели фиксируют прибыль на уровне 100 000 долларов, а майнеры переходят в AI ради большей прибыли, что создаёт потенциальные риски для безопасности сети.

2. Сторона спроса (покупки): с середины июля притоки в ETF прекратились, а действия правительства по регулированию и изъятию активов подорвали веру части инвесторов в децентрализованную ценность Bitcoin.

Прогноз: ключевой вопрос — сможет ли Bitcoin возобновить рост или останется в долгосрочном боковике под давлением предложения? Инвесторам стоит внимательно следить за двумя ключевыми сигналами, чтобы определить смену рыночного тренда:

1. Киты перестают вносить Bitcoin на биржи.

2. Чистая стоимость активов (NAV) и притоки в Bitcoin ETF снова начинают расти.