Парадокс Tether на $181 млрд: как USDT продолжает расти, несмотря на падение доли рынка из-за MiCA

Доля рынка USDT от Tether снизилась с 70% в ноябре 2024 года до 59,9% к октябрю 2025 года, что стало вторым случаем за год, когда показатель опустился ниже 60%, в то время как доля USDC от Circle выросла с 20,5% до 25,3% за тот же период.

Этот сдвиг совпал с введением в действие европейского регулирования Markets in Crypto-Assets (MiCA), однако динамика указывает на более сложную картину, чем просто вытеснение из-за регулирования.

Рамочная программа MiCA в Европейском союзе была реализована в два этапа. Первые положения, касающиеся стейблкоинов, вступили в силу 30 июня 2024 года, а более широкие требования к поставщикам услуг с криптоактивами — 30 декабря 2024 года.

Надзорные органы потребовали от платформ немедленно прекратить предложения не соответствующих требованиям стейблкоинов, хотя ESMA предоставила окно для продажи только на выход до конца первого квартала, чтобы избежать сбоев для пользователей.

Крупнейшие европейские биржи отреагировали, делистив или ограничив торговлю парами USDT до наступления апрельского дедлайна.

Tether признала регуляторные трудности, инвестировав 17 декабря 2024 года в StablR — лицензированное на Мальте электронное денежное учреждение. Этот шаг повторил более ранние инвестиции в Quantoz, еще одного эмитента, соответствующего MiCA и поддерживаемого платформой Tether Hadron.

Вместо того чтобы напрямую модифицировать USDT, Tether заняла позицию за организациями, авторизованными под европейским надзором.

Эффект знаменателя

Филиппо Армани, исследователь данных в Dune, рассматривает снижение доминирования USDT как в первую очередь математическое, а не экзистенциальное явление.

В комментарии для CryptoSlate он объяснил:

«Пирог расширился быстрее за счет USDC и USDe, в то время как USDT также значительно вырос в абсолютном выражении. Предложение Tether увеличилось с 89,1 миллиарда долларов в ноябре 2023 года до 133,9 миллиарда долларов к ноябрю 2024 года и 180,9 миллиарда долларов к октябрю 2025 года».

Армани добавил, что USDC за тот же период вырос с 24,3 миллиарда до 76,3 миллиарда долларов, а USDe от Ethena вырос с почти нуля до 12,2 миллиарда долларов за тот же период.

Хотя он признал, что правила MiCA по стейблкоинам вынудили крупные площадки ограничить или делистить пары USDT к апрелю 2025 года, что подтолкнуло долю к соответствующим альтернативам, таким как USDC.

Тем не менее, это движение носит региональный характер и не свидетельствует о снижении глобального спроса на USDT.

Данные подтверждают эту оценку. USDT увеличил предложение почти на 50 миллиардов долларов между ноябрем 2024 и октябрем 2025 года, несмотря на сокращение процентной доли.

Рост доли USDC отражает ускоренное внедрение в юрисдикциях, соответствующих требованиям, а не массовый переход от продукта Tether.

Николаос Костопулос, старший консультант по блокчейну в Netcompany SEE & EUI, также считает, что влияние MiCA ограничено географически.

«Хотя MiCA, безусловно, ограничила присутствие USDT в Европе, ее общий эффект на глобальное доминирование Tether остается ограниченным. USDT продолжает процветать на офшорных и развивающихся рынках за пределами ЕС, где все еще существует регуляторный арбитраж».

Стратегические контрмеры

Инвестиции Tether в StablR и Quantoz обеспечивают доступ к европейскому рынку без размывания бренда или предложения USDT.

Обе платформы работают по лицензиям Electronic Money Institution, соответствующим требованиям MiCA, что позволяет европейским площадкам листить их токены без регуляторных рисков.

Армани ожидает, что эта стратегия увеличит «долю экосистемы Tether в ЕС, но не обязательно само доминирование USDT», поскольку отдельные тикеры не позволяют напрямую приписывать их флагманскому продукту Tether.

Компания также обозначила более широкие амбиции через USAT — планируемый стейблкоин, регулируемый в США и предназначенный для соответствия GENIUS Act.

Армани рассматривает запуск на внутреннем рынке как механизм «вернуть долю на рынке США после запуска», особенно среди институциональных покупателей, для которых приоритетом является регуляторная ясность.

Тем временем Tether Gold (XAUT) достиг капитализации в 1,6 миллиарда долларов, а интеграция Plasma Layer-1 позволяет осуществлять переводы USDT без комиссии и получать доходность свыше 10% через партнерские необанки.

Костопулос считает, что дочерние компании Tether, ориентированные на ЕС, вряд ли смогут изменить тенденцию снижения доминирования.

Он добавил, что биржи и институциональные игроки из еврозоны уже сосредоточены на новом, полностью регулируемом стейблкоине на основе евро, который разрабатывают девять европейских банков.

Тем не менее, Костопулос отметил:

«Более структурные драйверы впереди лежат не в самом MiCA, а в новых участниках, таких как стейблкоин World Liberty Financial, а также в более широких политических и коммерческих интересах, формирующих следующее поколение стейблкоинов».

Конкурентная среда выходит за рамки простого соответствия требованиям регулирования.

Традиционные финансовые институты готовят запуск стейблкоинов с интегрированными банковскими отношениями и институциональным доверием.

Stripe представила платформу для ускоренного создания стейблкоинов, Visa планирует помочь банкам выпускать собственные токенизированные фиатные валюты, и многие другие присоединяются к этому движению.

Абсолютный рост USDT от Tether, удвоение предложения за два года, демонстрирует устойчивый спрос за пределами регулируемых рынков. Это также иллюстрирует, что региональные динамики недостаточны для сдерживания роста USDT.

Вопрос заключается в том, смогут ли инвестиции Tether в соответствующие дочерние компании и продукты, ориентированные на США, конкурировать за институциональные потоки с организациями, изначально структурированными для работы в регулируемой среде.

Публикация «Tether’s $181B paradox: How USDT keeps growing as its market share collapses under MiCA» впервые появилась на CryptoSlate.