Появляются крипто-ETF с 5-кратным кредитным плечом, но стоит ли трейдерам вообще к ним прикасаться?

14 октября SEC получила ряд заявок, содержащих математические расчеты, которые могут за одну ночь уничтожить инвестиционные портфели.

Volatility Shares, эмитент первого кредитного Bitcoin ETF, планирует запустить линейку фондов с 5-кратным плечом, привязанных к Bitcoin, Ethereum, Solana и XRP.

Если эти ETF будут одобрены, они будут увеличивать дневную доходность в пять раз, или, точнее, сбрасывать это плечо каждый торговый день. Для трейдеров это означает, что продукты не только усиливают прибыль и убытки; они также усиливают саму волатильность.

План Volatility Shares напрямую заимствован из практики фондов с кредитным плечом на акции, которые получили взрывной рост в 2010-х годах, когда дневные трейдеры обнаружили, что могут использовать ETF как фишки в казино.

Предлагаемые фонды — 5x BTC, 5x ETH, 5x SOL и 5x XRP — будут отслеживать фьючерсные контракты, а не спотовые рынки, и ежедневно ребалансироваться. Механика звучит достаточно просто: если Bitcoin за день растет на 2%, ETF должен вырасти на 10%.

Но если Bitcoin падает на 2%, ETF теряет 10%. Эта математика начинается заново каждое утро, вызывая так называемое "volatility decay": накопительный убыток, который съедает доходность при резких колебаниях рынка.

Внутри 5x-машины

Volatility Shares предлагает “ежедневные 5x” фонды, которые не держат монеты; вместо этого каждый ETF нацелен на пятикратное движение базового актива (BTC/ETH/SOL/XRP) за один день, используя деривативы внутри полностью принадлежащей дочерней компании на Каймановых островах.

Портфель сочетает свопы, биржевые фьючерсы и (где это полезно) опционы, а также наличные средства и высококачественный залог, такой как казначейские облигации, размещаемые под эти сделки. Управляющий затем ежедневно ребалансирует портфель, чтобы фонд начинал следующий торговый день примерно с 5-кратным плечом.

Поскольку цель — один день за раз, математика работает в сложных процентах: если держать фонд во время "пилы", можно отклониться от 5x на длительных промежутках, а иногда даже потерять деньги при боковом движении рынка. Чтобы сохранить налоговый статус американского взаимного фонда, траст сокращает экспозицию на Кайманах в конце каждого квартала (поэтому в эти периоды отслеживание может временно ухудшаться).

Акции создаются и погашаются крупными блоками через маркет-мейкеров, обычно за наличные, что помогает ETF поддерживать свою чистую стоимость активов в нормальных условиях. В целом: рассматривайте их как внутридневные торговые инструменты, построенные на свопах/фьючерсах, а не на спотовых монетах, с ежедневными сбросами и сложными процентами, выполняющими основную работу "за кулисами".

Проблему можно увидеть на графиках. Bitcoin торгуется около $112,682 после восстановления от распродажи, вызванной тарифами на прошлой неделе. Ethereum, Solana и XRP понесли серьезные потери во время распродажи, и ни один из этих активов не вел себя как "голубые фишки", поскольку их дневные колебания часто превышали 5%.

Умножьте это на пять, и одна неудачная сессия может стереть недельную прибыль.

Чем дольше вы держите, тем сильнее ежедневные сбросы работают против вас. В бэктестах фондов с 3-кратным плечом, держание всего месяц на волатильном рынке могло привести к двузначному отставанию от базового индекса.

С 5-кратным плечом этот эффект ускоряется безжалостно.

ETF, который поедает сам себя

Вот почему опытные трейдеры рассматривают эти продукты как однодневные ставки. Они созданы для скальперов, а не для инвесторов. Каждый сброс влечет за собой небольшие ошибки из-за ценовых разрывов и стоимости заимствования, которые быстро накапливаются.

Например, 5x Bitcoin ETF должен поддерживать фьючерсное обеспечение и ежедневно перекатывать позиции, неся издержки на финансирование и спреды, которые растут вместе с волатильностью. Когда базовый актив движется на 10–15% за неделю (как это было у Solana в начале октября), ошибка отслеживания накапливается достаточно быстро, чтобы "съесть" большую часть теоретической прибыли.

Тем не менее, спрос существует.

Кредитные ETF стали своего рода финансовым "адреналином" для розничных трейдеров, которые хотят получить экспозицию без использования маржинальных счетов. Ранее запущенный Volatility Shares 2x Bitcoin ETF (BITX) уже торгуется на десятки миллионов долларов ежедневно и доказал, что спрос на усиленную криптоэкспозицию реален. Заявки на 5x — логичный, хотя и рискованный, следующий шаг.

На бумаге они предлагают трейдерам способ усилить уверенность. На практике они создают гарантированный перенос богатства от нетерпеливых трейдеров к маркет-мейкерам, которые могут идеально хеджироваться.

SEC тщательно изучит эти заявки. Проспект эмитента описывает ежедневное плечо, достигаемое через фьючерсные контракты на CME, то есть без прямого хранения Bitcoin или Ethereum. Это снижает операционные риски, но добавляет риски ликвидности и финансирования.

Эти фонды могут эффективно работать только тогда, когда фьючерсные рынки глубокие и стабильные. Если открытый интерес резко возрастает или финансирование становится отрицательным, внутренняя стоимость плеча ETF растет, заставляя его терять даже при боковом рынке.

Во время волатильных периодов, как недавний 12%-ный "круговой рейс" Bitcoin после угрозы тарифов от Трампа, 5x продукт мог бы колебаться более чем на 50% от максимума до минимума менее чем за неделю.

История не на стороне этих структур. Десятилетие академических исследований показывает, что когда дневная волатильность превышает 2%, разрыв в доходности между кредитным ETF и его целевым мультипликатором растет экспоненциально.

В крипто это кратно выше. Реализованная волатильность Bitcoin в этом квартале держится около 40%, а у Solana на прошлой неделе достигла 87%.

В такой среде 5x ETF становится скорее экспериментом по таймингу, чем инвестицией, и почти всегда заканчивается плохо для тех, кто держит слишком долго.

Тем не менее, заявка также показывает, как традиционная финансовая инженерия поглощает крипториски. Вместо того чтобы трейдеры переводили маржу на офшорные биржи, теперь они могут делать ставки на волатильность через регулируемых брокеров и пенсионные счета. Для эмитентов это выгодно.

Кредитные ETF взимают более высокие комиссии: 2x BTC фонд от Volatility Shares берет 1,85% в год, по сравнению с 0,25% у BlackRock’s IBIT, и зарабатывает на обороте краткосрочных сделок. Каждая ребалансировка — это шанс собрать доход от спреда, а каждый цикл волатильности приносит новые притоки от тех, кто уверен, что сможет "поймать волну".

Если SEC одобрит линейку 5x, крипторынки войдут в новый цикл обратной связи. Каждый всплеск волатильности будет порождать новые кредитные потоки, усиливая внутридневные колебания и углубляя ликвидации на фьючерсах и споте.

В этом смысле Volatility Shares не изобретает ничего нового; он просто "разливает по бутылкам" хаос, который уже определяет этот рынок. Стоит ли трейдерам связываться с этим, зависит не столько от храбрости, сколько от концентрации внимания.

Публикация "5x кредитные крипто ETF приближаются, но стоит ли трейдерам вообще их трогать?" впервые появилась на CryptoSlate.