«10.11» Эпическое урегулирование в криптовалюте: как обстоят дела с акциями компаний DAT?

Original Article Title: "After the Crypto Crash, How Are DAT Companies' Stocks Holding Up?"

Original Article Link: David, Deep Tide TechFlow

10 числа президент Трамп объявил о 100% тарифе на китайские товары в социальной сети Truth Social во второй половине дня. Эта новость мгновенно вызвала панику на мировых финансовых рынках.

В течение следующих 24 часов криптовалютный рынок пережил крупнейшую ликвидацию в истории: более 19 миллиардов долларов в кредитных позициях были принудительно закрыты. Bitcoin обрушился с 117 000 долларов до менее чем 102 000 долларов, что составило более 12% падения за день.

Американский фондовый рынок также столкнулся с трудностями. К закрытию 10 октября индекс S&P 500 упал на 2,71%, индекс Dow Jones снизился на 878 пунктов, а Nasdaq Composite потерял 3,58%, что стало их крупнейшими однодневными падениями с апреля.

Однако настоящим эпицентром кризиса стали компании DAT (Digital Asset Treasury), которые держат криптовалюту в качестве части своих резервов.

MicroStrategy, как крупнейший корпоративный держатель Bitcoin, также испытала падение своей акции; другие компании с криптовалютными резервами испытали еще более значительные обвалы. Согласно данным внебиржевых торгов, инвесторы продолжили распродажи.

Для этих компаний, подверженных двойному риску как крипторынка, так и фондового рынка, прошел ли уже худший момент?

Почему компании DAT испытали более сильные падения?

Прежде всего, компании DAT столкнулись с прямым ударом по своим балансовым отчетам. Взяв MicroStrategy в качестве примера: компания владеет примерно 639 835 биткоинами, и падение цены Bitcoin на 12% означает мгновенное испарение почти 10 миллиардов долларов стоимости активов.

Такой убыток должен быть признан как "нереализованный убыток" в балансе. Хотя это не реализованный убыток, пока они не продают, цифры в финансовой отчетности реальны.

Как инвестор, вы видите, как основные активы компании быстро обесцениваются. Также возникает мультипликативный эффект на рыночное доверие.

К началу 2025 года акции MicroStrategy торговались с премией к чистой стоимости активов (NAV), достигающей 2x, но к концу сентября она сократилась примерно до 1,44x; сейчас она колеблется около 1,2x.

У некоторых других компаний mNAV почти возвращается к 1, а у некоторых уже опустился ниже 1. Эти цифры отражают суровую реальность: доверие рынка к модели DAT пошатнулось в этих экстремальных условиях.

Во время бычьего рынка инвесторы готовы платить премию этим компаниям, поскольку их история воспринимается как авангард криптоинноваций. Однако когда рынок разворачивается, та же история становится излишним риском.

Криптовалюты, кроме Bitcoin, понесли значительный технический урон в этом крупном крахе, вызванном кредитным плечом, некоторые даже мгновенно обнулились; даже крупные альткоины испытали огромные падения из-за недостаточной ликвидности.

Акции компаний, владеющих этими активами, стали предпочтительными целями для коротких продаж на фоне ухудшающихся рыночных настроений.

Во время паники инвесторам нужно быстро избавляться от активов. В то время как рынок Bitcoin работает 24/7, крупные распродажи могут значительно повлиять на цену. В то же время продать акции, такие как MSTR или COIN на Nasdaq, гораздо проще.

Продажа золота на миллиарды долларов не вызовет потрясений на рынке, но продажа Bitcoin на 70 миллиардов долларов может привести к обвалу цен и массовым ликвидациям; эта разница в ликвидности сделала акции компаний DAT каналом для быстрого вывода средств.

Что еще хуже, у многих институциональных инвесторов есть строгие линии контроля риска. Когда волатильность превышает определенный порог, они обязаны сокращать позиции, хотят они этого или нет. А компании DAT — одни из самых волатильных целей.

Если использовать не совсем корректную аналогию: если обычная технологическая компания сидит в одной лодке, то компания DAT как будто связывает две лодки вместе — одна плывет по волнам фондового рынка, а другая борется со штормом крипторынка.

Когда обе стороны одновременно сталкиваются с плохой погодой, их воздействие не складывается, а умножается.

Кто пострадал сильнее всего, а кто оказался устойчивее?

Посмотрев на список проигравших среди компаний DAT за предыдущий день, можно четко увидеть закономерность: чем меньше компания, тем сильнее падение.

Forward Industries упала на 15,32%, при mNAV всего 0,053. BTCS Inc. снизилась на 12,70%, а Helius Medical Tech — на 12,91%.

Эти небольшие компании с рыночной капитализацией менее 100 миллионов долларов едва ли могут найти покупателей в условиях паники. В то же время, несмотря на то, что MicroStrategy — крупнейший держатель Bitcoin, ее падение составило всего 4,84%.

Логика здесь довольно проста: ликвидность.

Когда начинается паника, спред между ценой покупки и продажи акций малой капитализации значительно увеличивается, и даже небольшой ордер на продажу может обрушить цену.

В этом списке Tesla выделяется как аномалия. Она упала на 5,06%, что одно из наименьших падений, но по данным ее mNAV составляет целых 985,96. Это означает, что рынок оценивает Tesla почти в 1000 раз выше стоимости ее криптоактивов.

Потому что Tesla по сути не является компанией DAT, держать монеты — это лишь побочная деятельность. Инвесторы покупают Tesla, исходя из оптимизма по поводу ее бизнеса электромобилей, и колебания Bitcoin минимально влияют на ее оценку; то же самое касается и Coinbase. Несмотря на падение на 7,75%, как биржа она имеет реальный доход от комиссий.

В отличие от этого, для чисто DAT-компаний ситуация совершенно иная.

MicroStrategy имеет mNAV всего 1,28 раза, почти торгуется по стоимости своих активов. Galaxy Digital — 5,49 раза, а MARA Holdings — 1,29 раза. Рынок оценивает эти компании в основном исходя из стоимости их криптоактивов с небольшой премией. Когда крипторынок рушится, у них нет другого бизнеса, чтобы смягчить удар.

Когда рыночная стоимость компании почти равна стоимости ее криптоактивов (mNAV близок к 1), это означает, что рынок считает, что у компании нет дополнительной ценности, кроме хранения монет.

Bitmine имеет mNAV 0,98, а American Bitcoin не раскрывает этот показатель, но он, вероятно, также очень низок. Эти компании фактически стали Bitcoin ETF под видом публичных компаний.

Вопрос в том, что теперь, когда доступны реальные Bitcoin ETF, зачем инвесторам по-прежнему косвенно владеть ими через такие компании?

Это может объяснить, почему во время паники компании с низким mNAV падают сильнее. Они несут как крипториск, так и риск фондового рынка, не предоставляя никакой дополнительной ценности.

Через несколько часов откроется американский фондовый рынок. После спокойных выходных улучшатся ли рыночные настроения? Продолжат ли мелкие компании DAT с падением более 10% распродаваться, или появится интерес к покупкам по более низким ценам?

С точки зрения данных, компании с mNAV ниже 1 могут представлять собой перепроданные возможности, но также могут быть ловушкой стоимости. В конце концов, если сама бизнес-модель вызывает вопросы, дешевизна не обязательно является поводом для покупки.