Fundador da IOSG: 2025 será um ano sombrio para o mercado cripto, e 2026?

Autor| Co-fundador da IOSG, Jocy

 

Estamos diante de uma mudança fundamental na estrutura do mercado, enquanto a maioria das pessoas ainda analisa a nova era com a lógica do ciclo antigo.

Na retrospectiva do mercado cripto de 2025, observamos uma mudança de paradigma do varejo especulativo para a alocação institucional. Dados centrais: as instituições detêm 24% das posições, enquanto os investidores de varejo saíram em 66% — a rotação do mercado cripto de 2025 foi concluída. Esqueça o ciclo de quatro anos, o mercado cripto na era institucional tem novas regras! Vou destrinchar, com dados e lógica, a verdade por trás deste "pior ano".

Dados superficiais: desempenho dos ativos em 2025

Primeiro, vejamos os dados superficiais — o desempenho dos ativos em 2025. Ativos tradicionais: prata +130%, ouro +66%, cobre +34%, Nasdaq +20,7%, S&P 500 +16,2%. Ativos cripto: BTC -5,4%, ETH -12%, principais altcoins -35% a -60%.Parece ruim? Continue lendo.

Mas se você olhar apenas para o preço, perderá o sinal mais importante. Embora o BTC tenha fechado o ano em -5,4%, durante o período atingiu a máxima histórica de $126.080. Mais crucial ainda: o que aconteceu enquanto o preço caía? O BTC ETF teve um fluxo líquido de $25 bilhões em 2025, com AUM total entre $114–120 bilhões, e as instituições detêm 24% das posições. Enquanto alguns entram em pânico, outros estão comprando.

Primeira conclusão chave: o domínio do mercado já passou do varejo para as instituições

A aprovação do ETF spot de BTC em janeiro de 2024 foi um divisor de águas. O mercado, antes dominado por investidores de varejo e OGs, agora é liderado por investidores macro, tesourarias corporativas e fundos soberanos. Não é apenas uma mudança de participantes, mas uma reescrita das regras do jogo.

Os dados sustentam essa conclusão: o BlackRock IBIT atingiu $50 bilhões em AUM em 228 dias, tornando-se o ETF de crescimento mais rápido da história. Atualmente detém entre 780.000 e 800.000 BTC, já superando os 670.000 BTC da MicroStrategy. Grayscale, BlackRock e Fidelity detêm 89% do total de ativos dos ETFs de BTC. O plano de fundos de investimento 13F mostra que 86% dos investidores institucionais já possuem ou planejam alocar ativos digitais. A correlação do BTC com o S&P 500 subiu de 0,29 em 2024 para 0,5 em 2025.

Vejamos também a estratégia agressiva da BlackRock e da MicroStrategy. O IBIT da BlackRock detém cerca de 60% do mercado de ETFs de BTC, com 800.000 BTC, já superando os 671.268 BTC da MicroStrategy. A participação institucional continua crescendo: as instituições declarantes 13F detêm 24% do AUM total dos ETFs (Q3 2025); a participação de investidores institucionais profissionais chega a 26,3%, um aumento de 5,2% em relação ao Q3; grandes gestoras de ativos representam 57% das posições dos ETFs de BTC declaradas no 13F, enquanto hedge funds profissionais detêm 41%, totalizando quase 98% — isso mostra que as principais posições institucionais estão concentradas nessas duas categorias, ainda sem incluir fundos de pensão, seguradoras e outras instituições mais conservadoras (que podem estar apenas observando ou começando a alocar); a participação institucional no FBTC chega a 33,9%.

Os principais investidores institucionais incluem Abu Dhabi Investment Council (ADIC), Mubadala fundo soberano, CoinShares, o fundo de doações da Universidade de Harvard (detém $116 milhões em IBIT), entre outros. Grandes corretoras e bancos tradicionais também aumentaram suas participações em ETFs de bitcoin. O Wells Fargo reportou $491 milhões em participações, Morgan Stanley $724 milhões e JPMorgan $346 milhões. Isso mostra que os produtos de ETF de bitcoin estão sendo continuamente integrados por grandes intermediários financeiros. Surge a questão: por que as instituições continuam acumulando em "altos níveis"?

Porque elas não olham para o preço, mas sim para o ciclo.

Após março de 2024, os holders de longo prazo (LTH) venderam 1,4 milhão de BTC, no valor de $121,17 bilhões. Foi uma liberação de oferta sem precedentes. Mas, surpreendentemente — o preço não desabou. Por quê? Porque as instituições e tesourarias corporativas absorveram toda essa pressão vendedora.

Três ondas de venda dos holders de longo prazo: de março de 2024 a novembro de 2025, os LTH venderam cerca de 1,4 milhão de BTC (no valor de $121,17 bilhões). Primeira onda (final de 2023-início de 2024): aprovação do ETF, BTC de $25K para $73K; segunda onda (final de 2024): eleição de Trump, BTC rumo a $100K; terceira onda (2025): BTC permanece acima de $100K por longo período.

Diferente das distribuições explosivas únicas de 2013, 2017 e 2021, desta vez houve múltiplas ondas de distribuição contínua. No último ano, o BTC ficou lateralizado em topo por um ano inteiro, algo inédito. O BTC não movimentado há mais de 2 anos caiu em 1,6 milhão de moedas desde o início de 2024 (cerca de $140 bilhões), mas a capacidade de absorção do mercado aumentou.

Enquanto isso, o que os investidores de varejo estão fazendo? Endereços ativos continuam caindo, buscas no Google por "bitcoin" atingiram o menor nível em 11 meses, o volume de transações pequenas ($0-$1) caiu 66,38%, enquanto transações acima de $10 milhões cresceram 59,26%. A River estima que, em 2025, o varejo vendeu líquido 247.000 BTC (cerca de $23 bilhões). O varejo está vendendo, as instituições estão comprando.

Isso leva à segunda conclusão chave: não estamos no "topo de bull market", mas sim no "período de acumulação institucional"

Lógica do ciclo tradicional: euforia do varejo → preço dispara → colapso → reinício. Nova lógica do ciclo: alocação institucional estável → volatilidade reduzida → elevação do preço médio → alta estrutural. Isso explica por que o preço está lateralizado, mas o fluxo de capital não para.

O ambiente regulatório é o terceiro fator. O governo Trump de 2025 já está em vigor: ordem executiva cripto (assinada em 23/01), reserva estratégica de bitcoin (~200.000 BTC), estrutura regulatória de stablecoins GENIUS Act, troca de presidente da SEC (Atkins assume). Pendentes: Lei de Estrutura de Mercado (77% de chance de aprovação até 2027), stablecoins comprando títulos do Tesouro de curto prazo (crescimento de 10x nos próximos três anos).

Impacto potencial das eleições de meio de mandato em 2026: 435 cadeiras da Câmara e 33 do Senado serão renovadas. Em 2024, 274 candidatos "pró-cripto" foram eleitos, mas grupos de lobby bancário planejam investir mais de $100 milhões para combater a influência das doações cripto. Pesquisas mostram que 64% dos investidores cripto consideram a posição dos candidatos sobre cripto "muito importante". O ambiente regulatório nunca foi tão favorável.

Mas há uma questão de janela temporal: as eleições de meio de mandato ocorrem em novembro de 2026. Padrão histórico: "Ano eleitoral, políticas vêm primeiro" → políticas implementadas no primeiro semestre → espera pelo resultado eleitoral no segundo semestre → aumento da volatilidade. Portanto, a lógica de investimento deve ser: primeiro semestre de 2026 = período de lua de mel regulatória + alocação institucional = otimismo; segundo semestre de 2026 = incerteza política = maior volatilidade.

Por que, mesmo com o "pior desempenho" em 2025, continuo otimista com cripto?

Voltando à questão inicial: por que, mesmo com o "pior desempenho" em 2025, continuo otimista? Porque o mercado está passando por uma "troca de mãos": do varejo para as instituições, de fichas especulativas para fichas de alocação, de jogos de curto prazo para holding de longo prazo. Esse processo necessariamente envolve ajuste de preço e volatilidade.

Como as instituições veem o preço-alvo?

VanEck: $180.000; Standard Chartered: $175.000-$250.000;

Tom Lee: $150.000; Grayscale: nova máxima histórica no primeiro semestre de 2026.

Não é otimismo cego, mas baseado em: fluxo contínuo para ETFs, aumento das reservas de DAT em tesourarias de empresas listadas (134 empresas globais detêm 1,686 milhão de BTC), janela regulatória sem precedentes nos EUA, e o início da alocação institucional.

Claro, os riscos ainda existem: no macro, política do Fed e força do dólar; na regulação, possível atraso na Lei de Estrutura de Mercado; no mercado, LTH ainda pode continuar vendendo; na política, incerteza sobre o resultado das eleições de meio de mandato. Mas o outro lado do risco é a oportunidade. Quando todos estão pessimistas, geralmente é o melhor momento para se posicionar.

Lógica final de investimento: curto prazo (3–6 meses): consolidação entre $87K-$95K, instituições continuam acumulando; médio prazo (primeiro semestre de 2026): política + instituições impulsionando, alvo de $120K-$150K; longo prazo (segundo semestre de 2026): maior volatilidade, dependendo do resultado eleitoral e da continuidade das políticas.

Conclusão principal: este não é o topo do ciclo, mas sim o início de um novo ciclo.

Por que tenho essa confiança? Porque a história nos mostra: em 2013, o varejo dominava, topo de $1.100; em 2017, frenesi das ICOs, topo de $20.000; em 2021, DeFi+NFT, topo de $69.000; em 2025, entrada institucional, atualmente $87.000. A cada ciclo, os participantes são mais profissionais, o volume de capital é maior e a infraestrutura mais robusta.

O "pior desempenho" de 2025 é, na essência, um período de transição do velho mundo (especulação de varejo) para o novo mundo (alocação institucional). O preço é o custo da transição, mas a direção já está definida. Enquanto BlackRock, Fidelity e fundos soberanos acumulam na baixa, o varejo ainda se pergunta "vai cair mais?". Essa é a diferença de percepção.

Resumo

Em resumo: 2025 marca a aceleração do processo de institucionalização do mercado cripto. Apesar do retorno anual negativo do BTC, os investidores de ETF demonstraram forte resiliência "HODL". Em 2025, o cripto aparenta ser o pior, mas na verdade é: a maior rotação de oferta, a maior disposição institucional para alocar, o apoio regulatório mais claro e a infraestrutura mais abrangente. Preço -5%, mas entrada de $25 bilhões em ETFs. Esse é o maior sinal.

Como profissionais e investidores de longo prazo, nosso trabalho não é prever o preço de curto prazo, mas identificar tendências estruturais. Os principais pontos de atenção para 2026 incluem: progresso legislativo da Lei de Estrutura de Mercado, possibilidade de expansão da reserva estratégica de bitcoin e continuidade das políticas após as eleições de meio de mandato. No longo prazo, a melhoria da infraestrutura de ETFs e a clareza regulatória pavimentam o caminho para a próxima alta.

Quando a estrutura do mercado muda fundamentalmente, a lógica de avaliação antiga deixa de funcionar e um novo poder de precificação é estabelecido. Mantenha a racionalidade, mantenha a paciência.

Fontes de dados: CoinDesk, CryptoSlate, Glassnode, CoinShares, Farside Investors, site oficial da Strategy, CME Group, Yahoo Finance