Wang Yongli: Por que a China insiste em proibir as stablecoins?

A política da China de acelerar o desenvolvimento do yuan digital e reprimir de forma decisiva as criptomoedas, incluindo as stablecoins, já está totalmente clara. Essa decisão resulta de uma análise abrangente de vários fatores, como a liderança global da China em pagamentos móveis e no yuan digital, a segurança da soberania do renminbi e a estabilidade do sistema monetário e financeiro.

Autor: Wang Yongli, ex-vice-presidente do Bank of China

Desde maio de 2025, os Estados Unidos e Hong Kong têm competido para avançar na legislação sobre stablecoins, impulsionando uma onda global de regulamentação de stablecoins e criptoativos (também chamados de "criptomoedas" ou "moedas virtuais"). Um grande número de instituições e capitais está ansioso para emitir stablecoins e investir em criptoativos, o que também gerou um intenso debate na China sobre se o país deveria promover totalmente a legislação sobre stablecoins e o desenvolvimento do yuan estável (incluindo o offshore). Além disso, após a legislação dos EUA proibir o Federal Reserve de emitir o dólar digital, a questão de a China continuar ou não a avançar com o yuan digital também se tornou um ponto de discussão.

Para a China, isso envolve a direção do desenvolvimento da moeda nacional e a escolha do caminho a seguir. Com a disseminação global das stablecoins em dólar, o agravamento das relações internacionais e a intensificação da competição monetária internacional, a forma como o renminbi pode inovar e se desenvolver, mantendo a segurança nacional e alcançando o objetivo estratégico de uma moeda forte e de um sistema financeiro robusto, terá um impacto enorme e de longo prazo. É necessário analisar com calma, tomar decisões precisas e antecipadas, sem ficar indiferente ou hesitante, mas também sem seguir cegamente tendências que possam levar a erros disruptivos de direção.

Em seguida, o Banco Popular da China anunciou que irá otimizar o posicionamento do yuan digital dentro dos níveis monetários (ajustando o posicionamento anterior de M0, algo que venho defendendo desde o início; ver o artigo de Wang Yongli de 6 de janeiro de 2021: "O yuan digital não deve ser posicionado como M0"), além de aprimorar ainda mais o sistema de gestão do yuan digital (estabelecendo um Centro Internacional de Operações do Yuan Digital em Xangai, responsável pela cooperação e uso transfronteiriço do yuan digital; e um Centro de Gestão de Operações do Yuan Digital em Pequim, responsável pela construção, operação e manutenção do sistema do yuan digital), promovendo e acelerando o desenvolvimento do yuan digital.

Em 28 de novembro, o Banco Popular da China e outros 13 departamentos realizaram uma reunião conjunta para coordenar o combate à especulação e negociação de moedas virtuais. A reunião apontou que, devido a vários fatores, a especulação com moedas virtuais aumentou recentemente, com atividades criminosas relacionadas ocorrendo com frequência, apresentando novos desafios para o controle de riscos. Foi enfatizado que todas as unidades devem aprofundar a cooperação, continuar a manter a política de proibição das moedas virtuais e reprimir continuamente as atividades financeiras ilegais relacionadas. Ficou claro que as stablecoins são uma forma de moeda virtual e que suas atividades de emissão e negociação também são consideradas ilegais e alvo de repressão. Isso desapontou aqueles que acreditavam que a China promoveria o desenvolvimento do yuan estável e relaxaria a proibição das negociações de moedas virtuais (criptoativos).

Assim, a política da China de acelerar o desenvolvimento do yuan digital e reprimir de forma decisiva as criptomoedas, incluindo as stablecoins, já está totalmente clara. Naturalmente, essa política ainda é objeto de intenso debate dentro e fora do país, e não há consenso entre as pessoas.

Então, como devemos ver essa importante orientação política da China?

Aqui, responderei primeiro por que a China decidiu interromper decisivamente as stablecoins; quanto a como acelerar a inovação e o desenvolvimento do yuan digital, isso será discutido em outro artigo.

Espaço e oportunidades limitados para stablecoins não lastreadas em dólar

Desde que a Tether lançou a stablecoin USDT atrelada ao dólar em 2014, as stablecoins em dólar já têm mais de dez anos de operação, formando um sistema internacional completo e dominando praticamente todo o mercado de negociação de criptoativos. Sua participação no valor de mercado e volume de negociação das stablecoins fiduciárias globais ultrapassa 99%.

Esse cenário se deve, por um lado, ao fato de o dólar ser a moeda internacional com maior liquidez e o sistema de suporte mais completo, tornando as stablecoins atreladas ao dólar as mais facilmente aceitas globalmente. Por outro lado, resulta da política de tolerância dos EUA em relação ao bitcoin e outros criptoativos, bem como às stablecoins em dólar, ao invés de liderar a comunidade internacional no fortalecimento da regulamentação necessária para proteger os interesses fundamentais da humanidade. Mesmo com os EUA promovendo a legislação sobre stablecoins e criptoativos este ano, o objetivo principal é aumentar a demanda global por dólares e ativos em dólar, como títulos do Tesouro, reduzindo os custos de financiamento do governo e da sociedade americana, fortalecendo a posição internacional do dólar e permitindo maior controle sobre as stablecoins em dólar, visando maximizar os interesses nacionais, com pouca consideração para os riscos internacionais das stablecoins.

Com os EUA promovendo fortemente as stablecoins em dólar, outros países ou regiões que tentarem lançar stablecoins fiduciárias não lastreadas em dólar terão, no máximo, algum espaço de mercado dentro de sua própria soberania ou em suas plataformas de comércio eletrônico. No cenário internacional, será difícil competir com as stablecoins em dólar, com pouco espaço para desenvolvimento e relevância prática. Sem uma base ecológica forte e cenários de aplicação, sem características claras em relação às stablecoins em dólar e sem capacidade de atrair negociadores e volume de negociação, o retorno sobre o investimento na emissão de stablecoins fiduciárias não lastreadas em dólar dificilmente atingirá as expectativas, especialmente com a regulamentação mais rigorosa em vários países, tornando difícil sua sobrevivência.

A legislação sobre stablecoins nos EUA ainda enfrenta muitos desafios

Após a reeleição de Donald Trump como presidente dos EUA, seu forte apoio ao bitcoin e outros criptoativos impulsionou uma nova onda internacional de especulação e negociação desses ativos, acelerando o crescimento das stablecoins em dólar e a expansão rápida de seu valor de mercado. Isso aumentou a demanda por dólares e títulos do Tesouro dos EUA, fortalecendo a posição internacional do dólar e trazendo enormes lucros para a família Trump e seus aliados no setor de criptoativos. No entanto, também trouxe novos desafios para o monitoramento da circulação global do dólar e para a estabilidade do sistema financeiro tradicional dos EUA. Além disso, a negociação e transferência de criptoativos apoiados por stablecoins em dólar se tornou uma nova forma de os EUA capturarem riqueza global, representando uma séria ameaça à soberania monetária e à segurança patrimonial de outros países.

Por esse motivo, os EUA aceleraram a legislação sobre stablecoins em dólar, mas essa legislação prioriza os interesses dos EUA e de seus grupos, mesmo que isso signifique sacrificar os interesses de outros países e do mundo.

Após a entrada em vigor da legislação sobre stablecoins em dólar, as instituições que não obtiverem aprovação dos órgãos reguladores dos EUA e licença operacional terão dificuldade para emitir e operar stablecoins em dólar no país (por isso, a Tether já anunciou que solicitará autorização para emitir USDT nos EUA). As instituições emissoras de stablecoins sob regulamentação dos EUA devem cumprir requisitos de verificação de clientes (KYC), combate à lavagem de dinheiro (AML), combate ao financiamento do terrorismo (FTC), filtrar clientes com base em listas de observação do governo e relatar atividades suspeitas aos reguladores. Os sistemas devem ser capazes de congelar ou interceptar stablecoins específicas por ordem das autoridades; as stablecoins devem ser lastreadas por ativos em dólar reconhecidos pelos reguladores, com reserva mínima de 100% (incluindo ativos monetários, títulos do Tesouro de curto prazo, acordos de recompra garantidos por títulos do Tesouro, etc.), e os fundos dos clientes americanos devem ser mantidos em bancos dos EUA, não podendo ser transferidos para o exterior. É proibido pagar juros ou rendimentos sobre stablecoins, com rigoroso controle sobre emissão excessiva e manipulação própria; os ativos de reserva devem ser custodiados por instituições independentes reconhecidas pelos reguladores e auditados mensalmente por empresas de auditoria, com divulgação dos relatórios. Isso aumentará significativamente a estabilidade das stablecoins em relação ao dólar, fortalecerá sua função de pagamento e conformidade, mas enfraquecerá seu apelo como investimento e uso ilegal; também aumentará os custos de regulamentação, reduzindo os lucros excessivos obtidos em ambientes não regulados.

A legislação sobre stablecoins nos EUA entrou em vigor em 18 de julho, mas ainda enfrenta muitos desafios: embora defina o escopo dos ativos de reserva (depósitos bancários, títulos do Tesouro de curto prazo, acordos de recompra garantidos por títulos do Tesouro, etc.), como esses ativos incluem títulos sujeitos a variações de preço, pode haver insuficiência de reservas se o preço dos títulos cair após a emissão; se as estruturas de ativos de reserva das diferentes instituições emissoras não forem idênticas e não houver garantia do banco central, as stablecoins emitidas por cada uma serão diferentes, criando oportunidades de arbitragem e desafios para a regulamentação e estabilidade do mercado; mesmo que não haja emissão excessiva no lançamento, se as finanças descentralizadas (DeFi) puderem conceder crédito em stablecoins, pode haver derivação e emissão excessiva, a menos que atuem apenas como intermediários entre credores e tomadores, sem operações próprias; exigir que emissores não financeiros cumpram os requisitos regulatórios não é fácil, e a supervisão também enfrenta grandes desafios.

Mais importante ainda, a demanda mais fundamental pelas stablecoins surgiu da necessidade de liquidação e precificação 24/7, sem fronteiras e descentralizada, de criptoativos em blockchain. Como o bitcoin e outros criptoativos não conseguem cumprir o papel de unidade de valor e meio de troca devido à sua volatilidade em relação às moedas fiduciárias (por isso, usar bitcoin como garantia ou reserva estratégica é arriscado), não podem ser verdadeiramente usados como moeda de circulação, o que levou ao surgimento das stablecoins atreladas a moedas fiduciárias. Portanto, bitcoin e outros são criptoativos, e chamá-los de "criptomoedas" ou "moedas virtuais" não é preciso; traduzir "Token" como "moeda" ou "token" também não é adequado, devendo ser transliterado como "token" e definido claramente como ativo, não moeda. O surgimento e desenvolvimento das stablecoins trouxeram moedas fiduciárias e outros ativos do mundo real (RWA) para o blockchain, apoiando o crescimento das negociações de criptoativos e servindo como ponte entre o mundo cripto e o mundo real. Isso intensifica a integração e influência do mundo cripto sobre o mundo real, aumentando o alcance, velocidade, escala e volatilidade da financeirização global da riqueza, acelerando a transferência e concentração de riqueza global em poucos países ou grupos. Sem uma regulamentação global coordenada sobre stablecoins e criptoativos, os riscos são enormes e perigosos. Por isso, o boom das stablecoins e criptoativos promovido pelo governo Trump já gerou uma grande bolha e riscos potenciais, sendo insustentável, e a comunidade internacional deve estar altamente atenta!

A legislação sobre stablecoins pode prejudicar seriamente as próprias stablecoins

Um resultado inesperado da legislação sobre stablecoins é que, ao serem incluídas na regulamentação, isso inevitavelmente levará à regulamentação legislativa das negociações de criptoativos, incluindo ativos nativos de blockchain como bitcoin e ativos do mundo real tokenizados (RWA), o que terá um impacto profundo nas stablecoins.

Antes que os criptoativos sejam regulamentados e protegidos legalmente, bancos e outras instituições financeiras licenciadas não podem participar diretamente de negociações, liquidação, custódia e outras atividades relacionadas a criptoativos, deixando espaço para organizações privadas fora do setor financeiro. Sem regulamentação e custos regulatórios, as instituições emissoras de stablecoins e as plataformas de negociação de criptoativos tornaram-se altamente lucrativas, impactando cada vez mais bancos e o sistema financeiro, forçando governos e autoridades monetárias, como os EUA, a acelerar a regulamentação das stablecoins. No entanto, uma vez que os criptoativos sejam regulamentados e protegidos legalmente, bancos e instituições financeiras participarão ativamente, podendo emitir depósitos tokenizados diretamente no blockchain, substituindo as stablecoins como ponte entre o mundo cripto e o mundo real; bolsas de valores, títulos, fundos monetários, ETFs e outros produtos financeiros também poderão ser negociados em blockchain como RWA. Com bancos e instituições financeiras regulamentadas atuando como principais agentes de conexão entre o mundo cripto e o mundo real, será mais fácil implementar os requisitos regulatórios para stablecoins, aplicar o princípio de "mesmo negócio, mesma regulamentação" e reduzir os riscos e impactos dos criptoativos sobre o sistema financeiro existente. Essa tendência já começou nos EUA e está se fortalecendo rapidamente.

Portanto, a legislação sobre stablecoins pode prejudicar ou até mesmo subverter as próprias stablecoins (ver artigo de Wang Yongli de 3 de setembro de 2025: "A legislação sobre stablecoins pode prejudicar seriamente as próprias stablecoins").

Nesse contexto, não é razoável que outros países simplesmente imitem os EUA e promovam totalmente a legislação e o desenvolvimento das stablecoins.

A China não deve seguir o caminho das stablecoins dos EUA

A China já possui liderança global em pagamentos móveis e yuan digital, e promover o yuan estável no mercado interno não traz nenhuma vantagem, além de ter pouco espaço e influência internacional. Portanto, não deve seguir o caminho das stablecoins em dólar, nem promover o desenvolvimento de stablecoins em yuan, seja doméstica ou offshore.

Mais importante ainda, bitcoin e outros criptoativos e stablecoins podem usar blockchains sem fronteiras e plataformas globais de negociação de criptoativos para realizar negociações e liquidações 24/7 em escala global. Apesar do aumento de eficiência, a alta anonimidade e liquidez global, sem regulamentação internacional coordenada, dificultam o cumprimento de requisitos como KYC, AML e FTC, apresentando riscos claros e casos reais de uso para lavagem de dinheiro, fraude financeira, transferências ilegais de fundos, etc. Com as stablecoins em dólar dominando o mercado de criptoativos e os EUA tendo maior controle sobre as principais blockchains, plataformas de negociação e conversão de criptoativos em dólar (os EUA já conseguiram rastrear, congelar e confiscar contas de criptoativos de algumas instituições e indivíduos, além de punir ou até prender responsáveis por plataformas de negociação), se a China seguir o caminho das stablecoins em dólar e desenvolver stablecoins em yuan, dificilmente desafiará a posição internacional das stablecoins em dólar e pode até tornar o yuan estável um apêndice das stablecoins em dólar, impactando a arrecadação de impostos, controle cambial e fluxo transfronteiriço de capitais, ameaçando a soberania do renminbi e a estabilidade do sistema monetário e financeiro. Diante de um cenário internacional cada vez mais complexo, a China deve priorizar a segurança nacional, manter alta vigilância e controle rigoroso sobre a especulação e negociação de criptoativos, incluindo stablecoins, e não buscar apenas ganhos de eficiência e redução de custos. É necessário aprimorar rapidamente as políticas regulatórias e a base legal, focar em fluxos de informação e capital, fortalecer o compartilhamento de informações entre departamentos e aprimorar a capacidade de monitoramento e rastreamento, reprimindo severamente atividades ilegais relacionadas a criptoativos.

Naturalmente, ao proibir decisivamente as stablecoins e reprimir a especulação e negociação de moedas virtuais, é fundamental acelerar a inovação e o desenvolvimento do yuan digital e sua ampla aplicação nacional e internacional, consolidando a liderança global do yuan digital, trilhando um caminho próprio para o desenvolvimento da moeda digital na China e explorando ativamente a criação de um novo sistema monetário e financeiro internacional justo, razoável e seguro.

Com base em todos esses fatores, fica claro por que a China optou por reprimir decisivamente as criptomoedas, incluindo as stablecoins, e avançar com determinação no desenvolvimento do yuan digital.