Tripla pressão no mercado cripto: saídas de ETF, reset de alavancagem e baixa liquidez

Original Article Title: Cripto na Encruzilhada: Fluxos de ETF, Reset de Alavancagem e Liquidez Rasa

Original Article Author: Tanay Ved, Coin Metrics
Original Article Translation: Luffy, Foresight News

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Canais principais de entrada de fundos, como ETFs e DAT, recentemente apresentaram demanda fraca, o processo de desalavancagem de outubro e o contexto macro de proteção continuam pressionando o mercado de criptomoedas. Os mercados de futuros e empréstimos DeFi completaram um reset abrangente de alavancagem, com a estrutura de propriedade se tornando mais limpa e o risco sistêmico um pouco reduzido. A liquidez à vista tanto de moedas mainstream quanto de altcoins ainda não se recuperou, e o mercado permanece frágil, tornando-se mais propenso a oscilações extremas de preço.

No início do Uptober, o Bitcoin chegou a atingir um novo recorde histórico, mas o sentimento otimista rapidamente se reverteu, com o flash crash do "10.11" impactando severamente a confiança do mercado (Nota: Uptober refere-se à tendência de alta que o mercado de criptomoedas costuma apresentar em outubro). Desde então, o preço do Bitcoin caiu cerca de US$ 40.000 (uma queda de mais de 33%), enquanto as altcoins sofreram um impacto ainda maior, fazendo com que a capitalização total do mercado de criptomoedas caísse para quase US$ 3 trilhões. Apesar de vários desenvolvimentos fundamentais favoráveis ao longo de 2025, a tendência de preços se desviou significativamente do sentimento do mercado.

Atualmente, as criptomoedas estão em uma encruzilhada de múltiplos fatores externos e internos. No nível macro, a incerteza em torno das expectativas de corte de juros em dezembro e a recente fraqueza das ações de tecnologia intensificaram ainda mais o comportamento de aversão ao risco do mercado. Internamente, no mercado cripto, ETFs e Digital Asset Treasuries (DAT) que antes serviam como canais estáveis de entrada de fundos passaram a registrar saídas; enquanto isso, o evento de liquidação do "10.11" desencadeou um dos eventos de desalavancagem mais severos da história, com seus efeitos ainda persistindo e mantendo a liquidez do mercado baixa.

Este artigo irá aprofundar os principais fatores que impulsionaram a recente fraqueza do mercado de criptomoedas, examinando os fluxos de fundos de ETFs, o status da alavancagem nos mercados de futuros perpétuos e DeFi, e a liquidez dos books de ordens, para explorar o panorama atual do mercado revelado por essas mudanças.

Mudança Macro para o Modo de Aversão ao Risco

O desempenho do Bitcoin tem se desviado cada vez mais das principais classes de ativos. No contexto das compras recordes de ouro pelos bancos centrais e das tensões comerciais em andamento, o ouro apresentou um retorno de mais de 50% este ano, subindo continuamente, enquanto as ações de tecnologia (índice Nasdaq) perderam força no quarto trimestre, à medida que o mercado reavalia a probabilidade de um corte de juros pelo Fed e a sustentabilidade de um bull market impulsionado por IA.

Como mostrado em nossa pesquisa anterior, o Bitcoin apresentou relações cíclicas com ações de tecnologia "risk-on" e ouro "risk-off", ajustando-se em resposta às tendências macroeconômicas. Isso torna o Bitcoin particularmente sensível a choques de mercado ou eventos catalisadores (como o flash crash de outubro e o recente sentimento de aversão ao risco).

Em 2025, o desempenho do Bitcoin, ouro e índice Nasdaq, fonte dos dados: Coin Metrics e Google Finance

Como o "ativo âncora" de todo o mercado de criptomoedas, o recuo do Bitcoin se espalhou para outros ativos. Embora moedas de privacidade e outros setores temáticos tenham superado brevemente o mercado, a maioria das moedas permanece altamente correlacionada ao Bitcoin.

Enfraquecimento do Apelo dos ETFs e DAT

A fraqueza recente do Bitcoin decorre em parte da queda na demanda dos principais canais de financiamento que sustentaram sua trajetória em 2024-2025. Desde meados de outubro, os ETFs registraram semanas consecutivas de saídas líquidas, totalizando US$ 4,9 bilhões, marcando a maior onda de resgates desde que o Bitcoin caiu para US$ 75.000 antes do anúncio da tarifa do "Dia da Libertação" em abril de 2025. Apesar das saídas de curto prazo, as participações on-chain continuam em tendência de alta, com o ETF IBIT da BlackRock sozinho detendo 780.000 Bitcoin, representando aproximadamente 60% do total de participações em ETFs spot de Bitcoin.

Se as entradas em ETFs se recuperarem, isso sinalizaria estabilização nesse canal. Dados históricos indicam que a demanda por ETFs tem sido uma força-chave para absorver a oferta de Bitcoin quando o apetite por risco melhora.

Fluxos líquidos semanais dos ETFs de Bitcoin, fonte dos dados: Coin Metrics

Os Crypto Asset Treasuries (DATs) também começam a enfrentar pressão. Com a correção de preços, o valor das ações das empresas DAT e as participações em criptoativos encolheram, pressionando o prêmio do valor patrimonial líquido (NAV) que sustenta seu motor de crescimento. Isso enfraqueceu a capacidade dos DATs de captar novos recursos por meio de emissão de ações ou financiamento de dívida, limitando assim o crescimento das participações em criptoativos por ação. DATs emergentes menores são especialmente sensíveis a isso, pois mudanças no ambiente de mercado podem tornar o custo base e a avaliação das ações inadequados para nova acumulação.

O maior DAT atualmente — Strategy — detém 649.870 Bitcoin a um custo médio de US$ 74.333 (aproximadamente 3,2% do suprimento total atual de Bitcoin). Como mostrado no gráfico abaixo, quando o preço do Bitcoin sobe e a avaliação das ações é forte, a taxa de acumulação da Strategy acelera significativamente, com uma recente desaceleração no ritmo de acumulação. No entanto, a Strategy ainda mantém ganhos não realizados, com seu custo base abaixo do preço atual de mercado.

Se o preço continuar caindo ou enfrentar risco de exclusão de índice, a Strategy pode ficar sob pressão; no entanto, uma melhora no ambiente de mercado deve fortalecer seu balanço e avaliação, criando um ambiente mais favorável para a acumulação de DATs.

Quantidade de compra de Bitcoin da Strategy em comparação ao custo médio, fonte dos dados: Strategy e Bitbo Treasuries

Essa tendência está alinhada com as condições de lucro on-chain. Os detentores de curto prazo (período de posse < 155 dias) viram sua razão de lucro de saída gasta (SOPR) cair para cerca de -23%, entrando na zona de prejuízo, um nível historicamente indicativo de pressão de venda capitulante do grupo mais sensível ao preço. Detentores de longo prazo ainda estão, em média, em situação lucrativa, mas os dados do SOPR mostram um leve aumento no comportamento de realização de lucros. Se o SOPR de curto prazo subir acima de 1,0 enquanto o ritmo de venda dos detentores de longo prazo desacelerar, isso sinalizaria uma estabilização gradual do mercado.

O Processo de Desalavancagem das Criptomoedas: Futuros Perpétuos, Empréstimos DeFi e Liquidez

O evento de liquidação "10.11" iniciou um ciclo de desalavancagem em múltiplas camadas nos futuros, DeFi e alavancagem colateralizada em stablecoins, cujo impacto contínuo ainda se desenrola no mercado de criptomoedas.

Desalavancagem nos Mercados de Futuros Perpétuos

Em questão de horas, o mercado de futuros perpétuos viu o maior evento de liquidação forçada da história, com redução de mais de 30% no open interest (OI) acumulado. Plataformas que atendem mais altcoins e traders de varejo (como Hyperliquid, Binance e Bybit) experimentaram a queda mais significativa no open interest, alinhando-se com domínios de concentração de alavancagem antes da desalavancagem. Como mostrado no gráfico abaixo, o nível atual de open interest permanece significativamente abaixo do pico pré-crash de mais de US$ 90 bilhões e teve um leve recuo subsequente, indicando que a alavancagem no sistema foi efetivamente eliminada à medida que o mercado se estabiliza e se reajusta.

Simultaneamente, a taxa de financiamento também enfraqueceu, refletindo um reset no sentimento de risco otimista. A taxa de financiamento do Bitcoin recentemente ficou em torno de níveis neutros ou levemente negativos, em linha com a contínua falta de confiança direcional do mercado.

Mudanças no open interest de contratos perpétuos entre exchanges, fonte dos dados: Coin Metrics

Desalavancagem DeFi

O mercado de crédito DeFi também passou por um processo gradual de desalavancagem. Desde o pico no final de setembro, o volume de empréstimos ativos na Aave V3 continuou a cair. Em um cenário de apetite de risco fraco e reprecificação de colaterais, os tomadores vêm reduzindo a alavancagem e quitando dívidas. A contração mais significativa nos empréstimos, denominada em stablecoins, foi observada, com o volume de empréstimos relacionados ao USDe despencando 65% devido ao evento de desvalorização do Ethena USDe, desencadeando uma liquidação abrangente da alavancagem de dólar sintético.

Os empréstimos relacionados ao Ethereum também encolheram: o volume de empréstimos para WETH e Liquidity Staking Tokens (LST) diminuiu cerca de 35%-40%, refletindo uma redução nas estratégias de carry trade e uma diminuição nas estratégias de colateral com rendimento.

Volume de Empréstimos Ativos da Aave V3, Fonte dos Dados: Coin Metrics

Falta de Liquidez à Vista

Após o evento de liquidação "10/11", a liquidez do mercado à vista permaneceu apertada. Nas principais plataformas de negociação, a profundidade de negociação de ativos como Bitcoin, Ethereum, Solana, etc., ainda está 30%-40% abaixo dos níveis do início de outubro dentro de uma faixa de ±2%, indicando que a liquidez ainda não se recuperou em linha com os preços. Com a diminuição da profundidade do book de ordens, o mercado permanece frágil, e pequenas negociações podem levar a oscilações de preço desproporcionais, exacerbando a volatilidade e ampliando o impacto das vendas forçadas.

A situação de liquidez das altcoins é ainda pior. A profundidade do book de ordens fora dos ativos mainstream apresentou quedas mais severas e prolongadas, refletindo a contínua aversão ao risco no mercado e a redução da atividade dos formadores de mercado. Uma melhora abrangente na liquidez à vista ajudará a reduzir choques de preço e estabilizar o mercado, mas até o momento, a profundidade insuficiente permanece um dos sinais mais evidentes de que as pressões sistêmicas ainda não foram totalmente aliviadas.

Mudança na Profundidade do Book de Ordens das Exchanges, Fonte dos Dados: Coin Metrics

Conclusão

O mercado de criptomoedas está passando por um ajuste abrangente, influenciado por fatores como demanda fraca por ETFs e DAT, desalavancagem nos mercados de futuros e DeFi, e falta de liquidez à vista. Embora essas dinâmicas pressionem os preços, elas também tornam o sistema de mercado mais saudável, reduzem os níveis de alavancagem, tornam as posições mais neutras e cada vez mais retornam aos fundamentos.

Ao mesmo tempo, o ambiente macro permanece como um grande obstáculo. A fraqueza das ações de IA, ajustes nas expectativas de juros e um sentimento geral de aversão ao risco reduziram a demanda do mercado. O mercado continuará em um cabo de guerra entre o sentimento macro de aversão ao risco e a estrutura interna do mercado de criptomoedas até que canais-chave de financiamento (entradas em ETFs, participações em DAT, crescimento da oferta de stablecoins) se recuperem e a liquidez à vista volte, estabelecendo as bases para a estabilização e eventual reversão do mercado. Até lá, o mercado continuará navegando entre o sentimento macro de aversão ao risco e as tensões na estrutura do mercado de criptomoedas.