A tripla pressão no mercado cripto: saída de fundos dos ETFs, reajuste de alavancagem e baixa liquidez

Título original: Crypto at the Crossroads: ETF Flows, Leverage Reset, and Shallow Liquidity

Autor original: Tanay Ved, Coin Metrics
Tradução original: Luffy, Foresight News

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Os principais canais de captação de capital, como ETF e DAT, apresentaram recentemente uma demanda fraca, enquanto o processo de desalavancagem em outubro e o contexto macroeconômico de aversão ao risco continuam pressionando o mercado de criptoativos. Os mercados de futuros e de empréstimos DeFi já completaram um reset total de alavancagem, tornando a estrutura de posições mais limpa e reduzindo o risco sistêmico. A liquidez à vista das principais criptomoedas e altcoins ainda não se recuperou, deixando o mercado em um estado frágil e mais suscetível a oscilações extremas de preços.

No início do Uptober, o Bitcoin disparou para uma nova máxima histórica, mas o otimismo foi rapidamente revertido, e o flash crash de "10.11" abalou a confiança do mercado (nota: Uptober refere-se à tendência de alta do mercado cripto em outubro). Depois disso, o preço do Bitcoin caiu cerca de 40 mil dólares (queda superior a 33%), as altcoins sofreram impactos ainda maiores e o valor total de mercado das criptomoedas recuou para cerca de 3 trilhões de dólares. Mesmo com vários avanços fundamentais positivos ao longo de 2025, a trajetória dos preços e o sentimento do mercado mostraram uma divergência significativa.

Atualmente, os criptoativos estão em um ponto de convergência de múltiplos fatores externos e internos. No âmbito macro, a incerteza quanto à expectativa de corte de juros em dezembro e o desempenho fraco das ações de tecnologia intensificaram ainda mais o comportamento de aversão ao risco do mercado; internamente, canais de captação de capital antes estáveis, como ETF e tesourarias de criptoativos (DAT), registraram saídas de recursos; ao mesmo tempo, a onda de liquidações de "10.11" desencadeou um dos eventos de desalavancagem mais intensos da história, cujos efeitos ainda persistem, com a liquidez do mercado permanecendo baixa.

Este artigo irá analisar profundamente os principais fatores que enfraqueceram recentemente o mercado de criptoativos, focando nos fluxos de capital dos ETFs, na situação de alavancagem dos mercados de futuros perpétuos e DeFi, e na liquidez dos books de ordens, explorando o que essas mudanças revelam sobre o atual cenário do mercado.

Ambiente macroeconômico em modo de aversão ao risco

O desempenho do Bitcoin tem se distanciado cada vez mais das principais classes de ativos. Com bancos centrais de vários países comprando ouro em níveis recordes e tensões comerciais persistentes, o ouro acumula retorno superior a 50% neste ano, em forte alta; enquanto as ações de tecnologia (índice Nasdaq) perderam força no quarto trimestre, à medida que o mercado reavalia a probabilidade de cortes de juros pelo Federal Reserve e a sustentabilidade do bull market impulsionado por IA.

Como mostramos em pesquisas anteriores, a relação do Bitcoin com ações de tecnologia "risk-on" e ouro "risk-off" é cíclica e se ajusta conforme o cenário macroeconômico muda. Isso torna o Bitcoin especialmente sensível a choques de mercado ou eventos catalisadores (como o flash crash de outubro e o recente aumento da aversão ao risco).

Desempenho do Bitcoin, ouro e índice Nasdaq em 2025, fonte: Coin Metrics e Google Finance

Como "ativo âncora" de todo o mercado de criptomoedas, a correção do Bitcoin já se espalhou para outros ativos. Embora setores temáticos como as moedas de privacidade tenham tido breves destaques, a maioria das criptomoedas ainda mantém alta correlação com o Bitcoin.

Capacidade de captação de capital de ETF e DAT enfraquecida

A fraqueza recente do Bitcoin é parcialmente atribuída à queda na demanda dos principais canais de capital que sustentaram seu desempenho em 2024-2025. Desde meados de outubro, os ETFs registraram várias semanas consecutivas de saídas líquidas, totalizando 4,9 bilhões de dólares — o maior volume de resgates desde que o Bitcoin caiu para 75 mil dólares antes do anúncio das tarifas do "Dia da Libertação" em abril de 2025. Apesar das saídas de curto prazo, as posições on-chain continuam em tendência de alta, com o IBIT ETF da BlackRock detendo sozinho 780 mil Bitcoins, cerca de 60% do total dos ETFs spot de Bitcoin atualmente.

Se os fluxos de capital para ETFs se recuperarem, isso sinalizará a estabilização desse canal. Dados históricos mostram que, quando o apetite por risco retorna, a demanda por ETFs foi uma força-chave para absorver a oferta de Bitcoin.

Fluxo líquido semanal dos ETFs de Bitcoin, fonte: Coin Metrics

As tesourarias de criptoativos (DAT) também começaram a mostrar sinais de pressão. Com a correção dos preços, o valor das ações das empresas DAT e o tamanho das posições em criptoativos diminuíram, pressionando o prêmio de valor patrimonial líquido que sustentava seu ciclo de crescimento. Isso enfraquece a capacidade das DAT de captar novo capital via emissão de ações ou financiamento por dívida, limitando o crescimento das posições em criptoativos por ação. Novas DATs de menor porte são especialmente sensíveis a isso, e mudanças no ambiente de mercado podem tornar o custo base e a avaliação de ações inadequados para novas aquisições.

Atualmente, a maior DAT — Strategy — detém 649.870 Bitcoins a um custo médio de 74.333 dólares (cerca de 3,2% do fornecimento total atual de Bitcoin). Como mostra o gráfico abaixo, quando o preço do Bitcoin sobe e a avaliação das ações é forte, o ritmo de aquisição da Strategy acelera significativamente, mas recentemente esse ritmo desacelerou. Ainda assim, a Strategy mantém lucros não realizados, com seu custo base abaixo do preço de mercado atual.

Se o preço cair ainda mais ou houver risco de exclusão de índice, a Strategy pode enfrentar pressão; mas uma melhora no ambiente de mercado pode fortalecer seu balanço e avaliação, recriando um ambiente favorável para novas aquisições pelas DATs.

Volume de compras de Bitcoin e custo médio da Strategy, fonte: Strategy e Bitbo Treasuries

Essa tendência está alinhada com a situação de lucratividade on-chain. O índice de lucros e perdas realizados (SOPR) dos detentores de curto prazo (posições < 155 dias) caiu para cerca de -23% de prejuízo, nível historicamente associado à pressão de venda capitulante do grupo mais sensível ao preço. Detentores de longo prazo ainda estão, em média, em lucro, mas os dados do SOPR mostram um leve aumento na realização de lucros. Se o SOPR dos detentores de curto prazo voltar acima de 1,0 e o ritmo de venda dos detentores de longo prazo desacelerar, isso indicará que o mercado está gradualmente se estabilizando.

Processo de desalavancagem das criptomoedas: futuros perpétuos, empréstimos DeFi e liquidez

A onda de liquidações de "10.11" iniciou um ciclo de desalavancagem em múltiplos níveis nos mercados de futuros, DeFi e colateralização com stablecoins, cujos efeitos ainda reverberam no mercado de criptomoedas.

Desalavancagem no mercado de futuros perpétuos

Em poucas horas, o mercado de futuros perpétuos registrou a maior liquidação forçada da história, com contratos em aberto (OI) acumulados por meses caindo mais de 30%. As maiores quedas no OI ocorreram em altcoins e em plataformas com maior participação de varejo (como Hyperliquid, Binance e Bybit), refletindo as áreas de maior concentração de alavancagem antes da desalavancagem. Como mostra o gráfico abaixo, o OI atual permanece bem abaixo do pico de mais de 90 bilhões de dólares antes do crash, e ainda recuou levemente depois, indicando que, com a estabilização e reajuste do mercado, a alavancagem sistêmica foi efetivamente limpa.

No mesmo período, as taxas de financiamento também enfraqueceram, refletindo o reset do apetite por risco dos comprados. Recentemente, a taxa de financiamento do Bitcoin tem oscilado entre neutra e levemente negativa, condizente com um mercado que ainda não reconstruiu totalmente a confiança direcional.

Variação do volume de contratos perpétuos nas plataformas, fonte: Coin Metrics

Desalavancagem no DeFi

O mercado de crédito DeFi também passou por uma desalavancagem gradual. Desde o pico no final de setembro, o volume de empréstimos ativos na Aave V3 vem caindo continuamente. Com o apetite por risco fraco e a reprecificação dos colaterais, os tomadores reduziram a alavancagem e quitaram dívidas. O encolhimento dos empréstimos denominados em stablecoins foi o mais acentuado, especialmente após o evento de desancoragem do Ethena USDe, com o volume de empréstimos relacionados ao USDe despencando 65% e desencadeando liquidações em massa de alavancagem sintética em dólar.

Os empréstimos relacionados ao Ethereum também encolheram: os volumes de empréstimos em WETH e tokens de staking líquido (LST) caíram cerca de 35%-40%, refletindo a redução de estratégias de empréstimo circular e de colaterais que geram rendimento.

Volume de empréstimos ativos na Aave V3, fonte: Coin Metrics

Liquidez à vista fraca

Após a onda de liquidações de "10.11", a liquidez do mercado à vista permaneceu apertada. Nas principais plataformas, a profundidade de negociação (±2%) de Bitcoin, Ethereum, Solana e outros ainda está 30%-40% abaixo dos níveis do início de outubro, indicando que a liquidez não se recuperou junto com os preços. Com menos ordens no book, o mercado permanece frágil, e pequenas negociações podem causar oscilações desproporcionais de preço, aumentando a volatilidade e amplificando o impacto das liquidações forçadas.

A situação de liquidez das altcoins é ainda pior. Fora as principais criptomoedas, a profundidade dos books de ordens caiu de forma mais acentuada e duradoura, refletindo a contínua aversão a ativos de risco e a redução da atividade dos market makers. Uma melhora generalizada na liquidez à vista ajudaria a reduzir choques de preço e estabilizar o mercado, mas até agora, a falta de profundidade continua sendo um dos sinais mais claros de que a pressão sistêmica ainda não foi totalmente aliviada.

Variação da profundidade dos books de ordens nas plataformas, fonte: Coin Metrics

Conclusão

O mercado de criptoativos está passando por um ajuste abrangente, impactado pela demanda fraca por ETF e DAT, reset de alavancagem nos mercados de futuros e DeFi, e baixa liquidez à vista. Embora essas dinâmicas pressionem os preços, também tornam o sistema de mercado mais saudável, com menor alavancagem, posições mais neutras e cada vez mais orientado por fundamentos.

Ao mesmo tempo, o ambiente macroeconômico continua sendo o principal obstáculo. O desempenho fraco das ações de IA, o ajuste das expectativas de corte de juros e o tom geral de aversão ao risco reprimem a demanda do mercado. Se os principais canais de capital (entradas em ETF, aumento das posições das DAT, crescimento da oferta de stablecoins) se recuperarem e a liquidez à vista reagir, isso criará a base para a estabilização e eventual reversão do mercado. Até lá, o mercado continuará em uma disputa entre o pano de fundo macro de aversão ao risco e as tensões na estrutura interna do mercado cripto.