Linha de sobrevivência da mineração de Bitcoin: como os mineradores estão sobrevivendo após uma queda de 35% nos lucros?

Título original: The Miners's Mirage

Autor original: Prathik Desai, Token Dispatch

Tradução original: Chopper, ForesightNews

A lógica financeira dos mineradores de Bitcoin é bastante simples: eles dependem de receitas fixas do protocolo para sobreviver, mas enfrentam despesas variáveis no mundo real. Quando o mercado oscila, eles são o primeiro grupo a sentir a pressão no balanço patrimonial. A receita dos mineradores vem da venda dos Bitcoins minerados, enquanto o principal custo operacional é a eletricidade necessária para operar os computadores pesados de mineração.

Esta semana, acompanhei alguns dados-chave dos mineradores de Bitcoin: as recompensas pagas pela rede aos mineradores, o custo para obter essa receita, o lucro restante após deduzir as despesas em dinheiro e o lucro líquido final após a contabilidade.

No nível atual do preço do Bitcoin, abaixo de 90 mil dólares, os mineradores estão em apuros. Nos últimos dois meses, a receita média de 7 dias dos mineradores caiu 35%, de 60 milhões de dólares para 40 milhões de dólares.

Deixe-me detalhar a lógica principal por trás disso.

O mecanismo de receita do Bitcoin é fixo e codificado no protocolo. A recompensa por bloco minerado é de 3,125 Bitcoins, com um tempo médio de bloco de 10 minutos, gerando cerca de 144 blocos por dia, o que equivale a uma produção diária de aproximadamente 450 Bitcoins em toda a rede. Considerando 30 dias, os mineradores globais extraem um total de 13.500 Bitcoins, que, ao preço atual de cerca de 88 mil dólares por Bitcoin, totalizam aproximadamente 1,2 bilhões de dólares. Mas, se essa receita for distribuída pela capacidade recorde de 1.078 EH/s (exahash), a receita final por TH/s (terahash) por dia é de apenas 3,6 centavos de dólar — esta é toda a base econômica que sustenta a operação segura de uma rede avaliada em 1,7 trilhões de dólares. (Nota: 1 EH/s = 10¹⁸ H/S; 1 TH/S = 10¹² H/S)

Em termos de custos, a eletricidade é a variável mais crucial, dependendo do local de mineração e da eficiência das máquinas.

Se for utilizado um minerador moderno de nível S21 (17 joules por terahash) e energia barata, o minerador ainda pode obter lucro em dinheiro. Mas se a operação for baseada em equipamentos antigos ou se o custo da eletricidade for alto, cada cálculo de hash aumentará o custo. No preço atual do hash (afetado pela dificuldade da rede, preço do Bitcoin, subsídio de bloco e taxas de transação), um minerador S19 usando eletricidade a 0,06 dólares por kWh mal consegue empatar. Se a dificuldade da rede aumentar, o preço do Bitcoin cair um pouco ou o custo da eletricidade disparar, a rentabilidade se deteriora ainda mais.

Deixe-me analisar com alguns dados concretos.

Em dezembro de 2024, a CoinShares estimou que o custo em dinheiro para minerar 1 Bitcoin no terceiro trimestre de 2024 para empresas mineradoras listadas era de cerca de 55.950 dólares. Agora, a estimativa da Universidade de Cambridge elevou esse custo para cerca de 58.500 dólares. O custo real de mineração varia entre mineradores: a maior mineradora de Bitcoin listada do mundo, Marathon Digital (código de ações MARA), terá um custo médio de energia de 39.235 dólares por Bitcoin minerado no terceiro trimestre de 2025; a segunda maior, Riot Platforms (código de ações RIOT), terá um custo de 46.324 dólares. Embora o preço do Bitcoin tenha caído 30% em relação ao pico, para 86 mil dólares, essas empresas ainda estão lucrando. Mas isso não é toda a verdade.

Os mineradores também precisam considerar despesas não monetárias, incluindo depreciação, impairment e compensação em opções de ações, fatores que tornam a mineração uma indústria intensiva em capital. Quando esses custos são incluídos, o custo total para minerar 1 Bitcoin facilmente ultrapassa 100 mil dólares.

Custos de mineração das principais mineradoras Marathon e Riot

A MARA utiliza tanto máquinas próprias quanto equipamentos hospedados por terceiros. A MARA precisa pagar eletricidade, depreciação e taxas de hospedagem. Um cálculo aproximado mostra que o custo total de mineração por Bitcoin ultrapassa 110 mil dólares. Mesmo a estimativa da CoinShares em dezembro de 2024 para o custo total de mineração era de cerca de 106 mil dólares.

À primeira vista, a indústria de mineração de Bitcoin parece robusta. As margens de lucro em dinheiro são altas, há potencial para lucro contábil e a escala operacional é grande o suficiente para levantar fundos facilmente. Mas, ao analisar mais profundamente, você entende por que cada vez mais mineradores escolhem manter os Bitcoins minerados, ou até mesmo comprar mais no mercado, em vez de vender imediatamente.

Reservas de Bitcoin das principais mineradoras

Mineradoras mais fortes como a MARA conseguem cobrir seus custos porque possuem negócios auxiliares e acesso ao mercado de capitais. No entanto, muitas outras mineradoras podem começar a operar no prejuízo se a dificuldade da rede aumentar novamente.

Em resumo, existem dois cenários de equilíbrio de lucro e prejuízo coexistindo no setor de mineração:

O primeiro envolve grandes mineradoras industriais, que possuem máquinas eficientes, eletricidade barata e balanços patrimoniais leves. Para elas, o fluxo de caixa diário só se torna negativo se o preço do Bitcoin cair de 86 mil para 50 mil dólares. Atualmente, o lucro em dinheiro por Bitcoin minerado ultrapassa 40 mil dólares, mas a lucratividade contábil varia de acordo com a mineradora no preço atual.

O segundo grupo é composto pelo restante dos mineradores, que terão dificuldade em manter o equilíbrio financeiro quando depreciação, impairment e despesas com opções de ações são considerados.

Mesmo estimando de forma conservadora que o custo total por Bitcoin esteja entre 90 mil e 110 mil dólares, isso significa que muitos mineradores já estão abaixo do ponto de equilíbrio econômico. Eles continuam minerando porque o custo em dinheiro ainda não foi ultrapassado, mas o custo contábil já está acima do ideal. Isso pode levar mais mineradores a manterem seus Bitcoins, em vez de vendê-los agora.

Enquanto o fluxo de caixa permanecer positivo, os mineradores continuarão minerando. No nível de preço de 88 mil dólares, o sistema parece estável, mas isso pressupõe que os mineradores não vendam seus Bitcoins. Se o preço do Bitcoin cair ainda mais, ou se os mineradores forem forçados a liquidar suas posições, eles se aproximarão da linha de equilíbrio.

Portanto, embora a queda de preços continue afetando investidores de varejo e traders, por enquanto é improvável que prejudique os mineradores. No entanto, se as opções de financiamento dos mineradores se tornarem mais restritas, a situação pode piorar; nesse caso, o ciclo de crescimento será interrompido e os mineradores terão que investir mais em negócios auxiliares para manter as operações.