Autor: Long Yue
Fonte: Wallstreetcn
A decisão do Federal Reserve de encerrar o aperto quantitativo (QT) gerou amplas discussões no mercado sobre uma possível mudança de política, mas os investidores talvez não devam interpretar essa medida simplesmente como o início de um novo ciclo de afrouxamento.
De acordo com um relatório do Morgan Stanley, o Federal Reserve anunciou em sua reunião mais recente que encerrará o aperto quantitativo em 1º de dezembro. Essa ação ocorre cerca de seis meses antes do que o banco previa anteriormente. No entanto, seu mecanismo central não é o “grande afrouxamento” esperado pelo mercado.
Especificamente, o Federal Reserve vai parar de reduzir suas participações em títulos do Tesouro, mas continuará permitindo que cerca de US$ 15 bilhões em títulos lastreados em hipotecas (MBS) vençam e saiam do balanço patrimonial a cada mês. Ao mesmo tempo, o Federal Reserve comprará uma quantidade equivalente de títulos do Tesouro de curto prazo (T-bills) para substituir esses MBS.
A essência dessa operação é uma troca de ativos, e não a criação de novas reservas. Seth B Carpenter, economista-chefe global do Morgan Stanley, enfatizou no relatório que o núcleo dessa operação é alterar a “composição” do balanço patrimonial, e não expandir seu “tamanho”. Ao liberar para o mercado o risco de duration e convexidade associado aos MBS e comprar títulos de curto prazo, o Federal Reserve não está, de fato, afrouxando as condições financeiras.
Encerrar o QT não é o mesmo que reiniciar o QE
O mercado precisa distinguir claramente essa operação das diferenças fundamentais do afrouxamento quantitativo (QE). O QE visa injetar liquidez no sistema financeiro por meio da compra em larga escala de ativos, reduzindo assim as taxas de juros de longo prazo e afrouxando o ambiente financeiro. O plano atual do Federal Reserve é apenas um ajuste interno em sua carteira de ativos.
O relatório aponta que o Federal Reserve está trocando títulos do Tesouro de curto prazo por MBS vencidos, em uma “troca de títulos” com o mercado, sem aumentar as reservas do sistema bancário. Portanto, interpretar isso como um reinício do QE é um equívoco.
O Morgan Stanley acredita que, embora a decisão do Federal Reserve de encerrar o QT mais cedo tenha atraído grande atenção do mercado, seu impacto direto pode ser limitado. Por exemplo, ao interromper a redução mensal de US$ 5 bilhões em títulos do Tesouro seis meses antes, a diferença acumulada é de apenas US$ 30 bilhões, o que é insignificante em relação ao enorme portfólio do Federal Reserve e ao mercado como um todo.
Expansão futura do balanço não é “afrouxamento”: apenas para compensar a demanda por dinheiro
Então, quando o balanço do Federal Reserve voltará a se expandir? O relatório acredita que, exceto em casos extremos como uma recessão severa ou crise nos mercados financeiros, a próxima expansão será por um motivo “técnico”: compensar o crescimento do dinheiro físico (espécie).
Quando os bancos precisam reabastecer seus caixas eletrônicos, o Federal Reserve fornece cédulas e, em contrapartida, deduz o valor correspondente da conta de reservas desse banco no Federal Reserve. Portanto, o aumento do dinheiro em circulação consome naturalmente as reservas bancárias. O Morgan Stanley prevê que, no próximo ano, para manter estáveis os níveis de reservas, o Federal Reserve começará a comprar títulos do Tesouro. Nesse momento, o volume de compras do Federal Reserve aumentará de US$ 15 bilhões por mês (para substituir MBS) para mais US$ 10 bilhões a US$ 15 bilhões, a fim de compensar a perda de reservas causada pelo crescimento do dinheiro em circulação.
O relatório enfatiza que o objetivo dessa compra de títulos é apenas “evitar a queda das reservas”, e não “aumentar as reservas”, portanto, não deve ser interpretado pelo mercado como um sinal de afrouxamento monetário.
O verdadeiro ponto-chave: a estratégia de emissão do Tesouro
O Morgan Stanley acredita que, para o mercado de ativos, o verdadeiro foco deve mudar do Federal Reserve para o Tesouro dos Estados Unidos.
O relatório analisa que o Tesouro é o verdadeiro responsável por determinar quanto risco de duration o mercado precisa absorver. Os títulos do Tesouro reduzidos pelo Federal Reserve acabam retornando ao mercado por meio de novas emissões do Tesouro. E a estratégia recente do Tesouro tem sido aumentar a emissão de títulos de curto prazo. A compra de títulos de curto prazo pelo Federal Reserve pode facilitar ainda mais o aumento da emissão desses títulos pelo Tesouro, mas isso depende totalmente da decisão final do Tesouro.
