Glassnode: A batalha para defender os US$ 100 mil recomeça — o bitcoin vai se recuperar ou continuar caindo?

Título original: Defending $100k

Autor original: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução original: Luffy, Foresight News

Resumo

· O Bitcoin caiu abaixo do custo base dos detentores de curto prazo (cerca de 112.500 dólares), confirmando o enfraquecimento da demanda e encerrando oficialmente a fase anterior de mercado de alta. Atualmente, o preço está consolidando em torno de 100.000 dólares, uma queda de cerca de 21% em relação à máxima histórica (ATH).

· Cerca de 71% do suprimento de Bitcoin ainda está em estado de lucro, o que é característico de uma correção de médio prazo. A taxa relativa de prejuízo não realizado de 3,1% indica que estamos em uma fase de mercado de baixa moderada, e não em capitulação profunda.

· Desde julho, o suprimento de Bitcoin dos detentores de longo prazo diminuiu em 300.000 moedas, e a venda continua mesmo com a queda dos preços — diferente do padrão de “venda em alta” observado no início deste ciclo.

· Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA estão registrando saídas contínuas de capital (saídas diárias de 150 milhões a 700 milhões de dólares), e o CVD (Cumulative Volume Delta) dos principais mercados à vista mostra pressão de venda persistente e enfraquecimento da demanda de negociação autônoma.

· O prêmio direcional do mercado de contratos perpétuos caiu de 338 milhões de dólares por mês em abril para 118 milhões de dólares, indicando que os traders estão reduzindo suas posições alavancadas compradas.

· A demanda por opções de venda com preço de exercício em 100.000 dólares é forte e os prêmios estão elevados, mostrando que os traders ainda estão protegendo riscos em vez de comprar na baixa. A volatilidade implícita de curto prazo ainda é sensível às oscilações de preço, mas se estabilizou após o pico em outubro.

· No geral, o mercado está em um estado de equilíbrio frágil: demanda fraca, prejuízos controlados e sentimento cauteloso. Para uma recuperação sustentada, será necessário atrair novamente fluxos de capital e recuperar a faixa dos 112.000 a 113.000 dólares.

Insights On-chain

Após a publicação do relatório da semana passada, o Bitcoin caiu abaixo do patamar psicológico de 100.000 dólares após várias tentativas fracassadas de recuperar o custo base dos detentores de curto prazo. Essa quebra confirma o enfraquecimento do ímpeto da demanda, a pressão de venda contínua dos investidores de longo prazo e marca o fim definitivo da fase de mercado de alta.

Este artigo irá avaliar a fraqueza estrutural do mercado por meio de modelos de preço on-chain e indicadores de gastos de capital, além de analisar dados dos mercados à vista, de contratos perpétuos e de opções para avaliar o sentimento e as posições de risco para a próxima semana.

Testando Suportes Inferiores

Desde a queda do mercado em 10 de outubro (UTC+8), o Bitcoin não conseguiu se manter acima do custo base dos detentores de curto prazo, caindo significativamente para perto de 100.000 dólares, cerca de 11% abaixo do limiar crítico de 112.500 dólares.

Historicamente, quando o preço apresenta um desconto tão grande em relação a esse nível, aumenta a probabilidade de testar suportes estruturais ainda mais baixos — como o preço realizado dos investidores ativos, atualmente em torno de 88.500 dólares. Este indicador rastreia dinamicamente o custo base do suprimento em circulação ativa (excluindo tokens inativos) e tem sido uma referência importante durante as fases de ajuste prolongado em ciclos anteriores.

Na Encruzilhada

Análises adicionais mostram que a estrutura desta correção é semelhante à de junho de 2024 e fevereiro de 2025 (UTC+8) — períodos em que o Bitcoin também esteve em uma encruzilhada crítica entre “recuperação” e “contração profunda”. Atualmente, abaixo dos 100.000 dólares, cerca de 71% do suprimento ainda está em lucro, colocando o mercado no limite inferior da faixa de equilíbrio típica de 70%-90% de suprimento lucrativo durante desacelerações de médio prazo.

Essa fase geralmente apresenta recuperações breves em direção ao custo base dos detentores de curto prazo, mas uma recuperação sustentada normalmente exige consolidação prolongada e nova entrada de demanda. Por outro lado, se houver mais enfraquecimento e mais detentores entrarem em prejuízo, o mercado pode passar da atual queda moderada para uma fase de baixa profunda. Historicamente, essa fase é caracterizada por vendas capitulatórias e uma longa re-acumulação.

Prejuízos Ainda Controlados

Para diferenciar ainda mais a natureza da atual correção, podemos observar a taxa relativa de prejuízo não realizado — um indicador que mede a proporção do prejuízo não realizado em dólares em relação ao valor de mercado. Diferente dos níveis extremos de prejuízo observados durante o mercado de baixa de 2022-2023, a taxa atual de 3,1% indica pressão moderada, semelhante às correções de médio prazo do terceiro e quarto trimestres de 2024 e do segundo trimestre de 2025 (UTC+8), todas abaixo do limiar de 5%.

Enquanto a taxa de prejuízo não realizado permanecer nessa faixa, o mercado pode ser classificado como um “bear market moderado”, caracterizado por uma reavaliação ordenada em vez de vendas em pânico. No entanto, se a correção se intensificar e essa taxa ultrapassar 10%, pode desencadear vendas capitulatórias generalizadas, marcando a entrada em um cenário de baixa mais severo.

Detentores de Longo Prazo Continuam Vendendo

Apesar do prejuízo ser relativamente controlado e a queda em relação à máxima histórica de 126.000 dólares ser de apenas 21%, o mercado ainda enfrenta uma pressão de venda moderada, porém contínua, dos detentores de longo prazo (LTH). Essa tendência começou a se manifestar gradualmente a partir de julho de 2025 (UTC+8) e, mesmo com o Bitcoin atingindo novas máximas no início de outubro, não houve reversão, surpreendendo muitos investidores.

Nesse período, o saldo de Bitcoin dos detentores de longo prazo caiu cerca de 300.000 moedas (de 14,7 milhões para 14,4 milhões). Diferente da onda de vendas no início deste ciclo — quando os detentores de longo prazo vendiam durante grandes altas —, desta vez eles optaram por vender durante a fraqueza, reduzindo posições enquanto o preço consolida e continua caindo. Essa mudança de comportamento indica um cansaço mais profundo entre investidores experientes e uma queda na confiança.

Insights Off-chain

Municão Insuficiente: Demanda Institucional Esfria

Voltando o olhar para a demanda institucional: nas últimas duas semanas, os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA registraram uma desaceleração significativa nas entradas de capital, com saídas líquidas diárias de 150 milhões a 700 milhões de dólares. Isso contrasta fortemente com o forte fluxo de entrada de setembro ao início de outubro, quando o capital sustentou os preços.

A tendência recente mostra que os institucionais estão mais cautelosos na alocação de capital, com realização de lucros e menor disposição para abrir novas posições, o que reduz a pressão compradora dos ETFs. Esse arrefecimento está intimamente ligado à fraqueza geral dos preços, destacando uma queda na confiança dos compradores após meses de acumulação.

Viés Claro: Demanda à Vista Enfraquecida

No último mês, a atividade no mercado à vista continuou a enfraquecer, com o CVD (Cumulative Volume Delta) das principais exchanges em tendência de queda. O CVD à vista da Binance e o CVD agregado estão negativos, em -822 BTC e -917 BTC, respectivamente, indicando pressão de venda persistente e pouca compra ativa. A Coinbase está relativamente neutra, com CVD de +170 BTC, sem sinais claros de absorção compradora.

O enfraquecimento da demanda à vista acompanha a desaceleração dos fluxos para os ETFs, mostrando queda na confiança dos investidores autônomos. Esses sinais reforçam o tom de arrefecimento do mercado: baixo interesse de compra e realização rápida de lucros em qualquer recuperação.

Interesse em Queda: Mercado de Derivativos Desalavancando

No mercado de derivativos, o prêmio direcional dos contratos perpétuos (o custo pago pelos traders comprados para manter suas posições) caiu drasticamente do pico de 338 milhões de dólares por mês em abril para cerca de 118 milhões de dólares. Essa queda acentuada indica fechamento amplo de posições especulativas e redução do apetite por risco.

Após um período prolongado de taxas de financiamento positivas, a queda constante desse indicador mostra que os traders estão reduzindo alavancagem direcional, preferindo posições neutras a exposições compradas agressivas. Essa mudança está alinhada com o enfraquecimento da demanda à vista e dos fluxos para ETFs, destacando que o mercado de perpétuos passou de um viés otimista para uma postura mais cautelosa de aversão ao risco.

Buscando Proteção: Mercado de Opções com Forte Defesa

Enquanto o Bitcoin oscila em torno do patamar psicológico de 100.000 dólares, o indicador de skew de opções mostra, como esperado, forte demanda por puts. Os dados indicam que o mercado de opções não está apostando em reversão ou “compra na baixa”, mas sim pagando prêmios elevados para se proteger contra mais quedas. Os preços das puts em suportes críticos estão altos, mostrando que os traders continuam focados em proteção de risco, não em acumulação de posições. Em resumo, o mercado está se protegendo, não buscando o fundo.

Prêmio de Risco em Recuperação

Após dez dias consecutivos em valores negativos, o prêmio de risco de volatilidade de um mês voltou levemente ao positivo. Como esperado, houve uma reversão à média — após um período difícil para os vendedores de gamma, a volatilidade implícita foi reprecificada para cima.

Essa mudança reflete o domínio do sentimento cauteloso no mercado. Os traders estão dispostos a pagar caro por proteção, permitindo que os market makers assumam as posições opostas. Vale notar que, quando o Bitcoin caiu para 100.000 dólares, a volatilidade implícita subiu junto com a reabertura de posições defensivas.

Volatilidade Sobe e Depois Cai

A volatilidade implícita de curto prazo ainda está fortemente correlacionada negativamente com o preço. Durante a liquidação do Bitcoin, a volatilidade disparou, com a volatilidade implícita de uma semana chegando a 54%, antes de recuar cerca de 10 pontos de volatilidade após encontrar suporte em 100.000 dólares.

A volatilidade de vencimentos mais longos também subiu: a volatilidade de um mês aumentou cerca de 4 pontos em relação ao nível pré-ajuste próximo de 110.000 dólares, enquanto a volatilidade de seis meses subiu cerca de 1,5 ponto. Esse padrão destaca a clássica relação “pânico-volatilidade”, em que quedas rápidas de preço ainda impulsionam picos de volatilidade de curto prazo.

Batalha Defensiva em 100.000 Dólares

Analisando o prêmio das opções de venda com preço de exercício em 100.000 dólares, é possível obter mais insights sobre o sentimento atual. Nas últimas duas semanas, o prêmio líquido das puts subiu gradualmente, disparando ontem com o aumento das preocupações sobre o fim do bull market. Durante a liquidação, o prêmio das puts subiu, e mesmo com o Bitcoin se estabilizando próximo ao suporte, os prêmios permanecem altos. Essa tendência confirma a continuidade das operações de hedge, com traders ainda priorizando proteção em vez de reassumir risco.

Fluxos de Capital em Modo Defensivo

Os fluxos de capital dos últimos sete dias mostram que as negociações de agressão são predominantemente posições delta negativas — principalmente por meio da compra de puts e venda de calls. Nas últimas 24 horas (UTC+8), ainda não há sinais claros de fundo. Os market makers continuam com gamma comprado, absorvendo grande parte do risco dos traders em busca de rendimento, e podem lucrar com oscilações bidirecionais de preço.

Esse cenário mantém a volatilidade elevada, porém controlada, e o mercado em tom cauteloso. No geral, o ambiente atual favorece a defesa em vez de apostas agressivas, faltando catalisadores claros para alta. No entanto, com o custo de proteção contra quedas ainda alto, alguns traders podem em breve começar a vender prêmios de risco em busca de oportunidades de valor.

Conclusão

O Bitcoin caiu abaixo do custo base dos detentores de curto prazo (cerca de 112.500 dólares) e se estabilizou em torno de 100.000 dólares, marcando uma mudança estrutural decisiva no mercado. Até agora, esta correção se assemelha a fases anteriores de desaceleração de médio prazo: 71% (dentro da faixa de 70%-90%) do suprimento ainda está em lucro, e a taxa relativa de prejuízo não realizado está controlada em 3,1% (abaixo de 5%), indicando um bear market moderado, não capitulação profunda. No entanto, a venda contínua dos detentores de longo prazo desde julho e as saídas dos ETFs destacam o enfraquecimento da confiança tanto de investidores de varejo quanto institucionais.

Se a pressão de venda persistir, o preço realizado dos investidores ativos (cerca de 88.500 dólares) será um suporte descendente crítico; já a recuperação do custo base dos detentores de curto prazo sinalizaria o retorno da demanda. Enquanto isso, o prêmio direcional dos contratos perpétuos e o viés do CVD mostram retração da alavancagem especulativa e menor participação no mercado à vista, reforçando o ambiente de aversão ao risco.

No mercado de opções, a forte demanda por puts, o prêmio elevado das opções de venda em 100.000 dólares e a leve recuperação da volatilidade implícita confirmam o tom defensivo. Os traders ainda priorizam proteção em vez de acumulação, refletindo hesitação em relação ao “fundo”.

No geral, o mercado está em um equilíbrio frágil: sobrevendido, mas sem pânico; cauteloso, mas estruturalmente íntegro. A próxima tendência direcional dependerá de nova demanda capaz de absorver a venda contínua dos detentores de longo prazo e de recuperar a faixa dos 112.000 a 113.000 dólares como suporte sólido; ou, caso os vendedores continuem dominando, de uma extensão da atual tendência de baixa.