Falta de Convicção

Trecho

A luta do Bitcoin abaixo de níveis-chave de custo-base reflete a demanda enfraquecida e a contínua distribuição por holders de longo prazo. Enquanto a volatilidade esfriou e o posicionamento em opções parece equilibrado, o mercado agora depende das expectativas em relação à reunião do Fed, e qualquer surpresa hawkish pode reacender a volatilidade.

Resumo Executivo

• A recuperação do Bitcoin no fim de semana a partir do cluster de oferta de $107K–$118K espelhou ralis de alívio pós-ATH anteriores, mas a pressão de venda sustentada por holders de longo prazo limitou a continuidade.
• O mercado continua lutando acima do custo-base dos holders de curto prazo (~$113K), um campo de batalha crítico entre o momentum de alta e baixa. O fracasso em recuperar esse nível aumenta o risco de uma retração mais profunda em direção ao Preço Realizado dos Investidores Ativos (~$88K).
• Holders de curto prazo estão saindo com prejuízo, enquanto holders de longo prazo permanecem grandes distribuidores líquidos (~–104K BTC/mês), sinalizando convicção enfraquecida e absorção contínua de oferta.
• A volatilidade implícita esfriou acentuadamente após o crash de outubro, com o skew achatando e os fluxos de opções refletindo upside controlado e hedge de downside moderado.
• A calmaria atual na volatilidade depende da próxima decisão do Federal Reserve. Um resultado dovish preservaria a estabilidade, mas qualquer surpresa hawkish pode reacender a volatilidade e a demanda por proteção de downside.

Insights On-chain

Padrão de Recuperação Familiar

No fim de semana, o Bitcoin realizou uma recuperação de curta duração após cair brevemente para o limite inferior do cluster de oferta dos principais compradores, abrangendo $107K–$118K. De acordo com o Cost Basis Distribution Heatmap, o preço recuperou a partir da linha média próxima de $116K antes de recuar para cerca de $113K.

Essa estrutura espelha de perto os padrões de recuperação pós-ATH observados no segundo e terceiro trimestres de 2024 e no primeiro trimestre de 2025, onde ralis temporários surgiram à medida que a demanda era rapidamente absorvida pela oferta acima. No caso atual, a renovada venda por holders de longo prazo ampliou ainda mais a resistência nessa zona de oferta, destacando como a realização de lucros em níveis elevados continua limitando o momentum de alta.

Live Chart

Dificuldade em Segurar a Linha

Após a recuperação do fim de semana, o Bitcoin recuperou brevemente o custo-base dos holders de curto prazo próximo de $113.1K, um nível frequentemente considerado a linha divisória entre o momentum de alta e baixa. Sustentar esse patamar normalmente sinaliza que a demanda é forte o suficiente para absorver a pressão de venda contínua. No entanto, o fracasso em permanecer acima dele, especialmente após seis meses negociando consistentemente acima, sugere que a demanda está enfraquecendo.

Nas últimas duas semanas, o Bitcoin teve dificuldades para fechar um candle semanal acima desse nível-chave, aumentando o risco de mais fraqueza à frente. Se essa fase persistir, o próximo suporte significativo está em torno do Preço Realizado dos Investidores Ativos em $88K, uma métrica que reflete o custo-base da oferta em circulação ativa e frequentemente marca fases corretivas mais profundas em ciclos anteriores.

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Pressão dos Holders de Curto Prazo

Estendendo a análise ao sentimento dos investidores, uma fraqueza adicional do mercado provavelmente será impulsionada pelos holders de curto prazo — os principais compradores agora saindo com prejuízo. A métrica Short-Term Holder Net Unrealized Profit/Loss (STH-NUPL) ajuda a medir esse estresse ao calcular o lucro ou prejuízo não realizado como uma fração do valor de mercado.

Historicamente, valores negativos profundos coincidiram com fases de capitulação que precedem intervalos de formação de fundo de mercado. A recente queda para $107K levou o STH-NUPL a –0,05, uma perda moderada em comparação com a faixa de –0,1 a –0,2 típica de correções intermediárias de bull market, ou abaixo de –0,2 durante fundos profundos de bear market.

Enquanto o Bitcoin negociar dentro do cluster de principais compradores de $107K–$117K, o mercado permanece em equilíbrio delicado, ainda não em capitulação total, mas com o tempo jogando contra os touros à medida que a convicção continua a se deteriorar.

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Distribuição dos Holders de Longo Prazo

Com base nas observações anteriores, a venda persistente por holders de longo prazo (LTHs) continua pesando na estrutura do mercado. A métrica Long-Term Holder Net Position Change caiu para –104K BTC por mês, destacando a onda mais significativa de distribuição desde meados de julho.

Essa pressão de venda contínua está alinhada com sinais mais amplos de exaustão observados em todo o mercado, à medida que investidores experientes continuam realizando lucros diante da demanda enfraquecida.

Historicamente, grandes expansões de mercado só começaram após holders de longo prazo passarem de distribuidores líquidos para acumuladores sustentados. Portanto, um retorno a fluxos líquidos positivos dentro desse grupo permanece um pré-requisito fundamental para restaurar a resiliência do mercado e estabelecer a base para a próxima fase de alta. Até que tal mudança ocorra, a distribuição por investidores de longo prazo provavelmente continuará pressionando a ação do preço.

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Para medir a intensidade da venda dos holders de longo prazo, podemos observar o Transfer Volume from LTHs to Exchanges (30D-SMA), que captura o valor das moedas movidas por investidores experientes para possível venda. Essa métrica disparou para cerca de $293M por dia, mais que o dobro da base de $100M-$125M que prevaleceu desde novembro de 2024.

Essa atividade elevada de transferências indica realização de lucros sustentada por investidores de longo prazo, adicionando pressão consistente do lado da venda. O padrão atual se assemelha muito a agosto de 2024, um período marcado por gastos intensos de holders de longo prazo enquanto o momentum de preço desacelerava. A menos que esse fluxo de transferências diminua, será difícil para a demanda à vista absorver a distribuição contínua, deixando o mercado vulnerável a mais esfriamento nas próximas semanas.

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Insights Off-chain

Calmaria na Ponta Curta

Transitando para o mercado de opções, dados recentes mostram que o estresse de volatilidade após o crash de 10 de outubro continua a se dissipar. A volatilidade realizada de 30 dias do Bitcoin caiu para 42,6%, ligeiramente abaixo dos 44% da semana passada, refletindo uma ação de preço mais calma. Enquanto isso, a volatilidade implícita, que representa as expectativas dos traders, caiu mais acentuadamente à medida que participantes desmontam hedges de downside e reduzem a demanda por proteção.

Os vencimentos de prazo mais curto tiveram o maior ajuste, com a volatilidade implícita at-the-money de 1 semana caindo mais de 10 pontos para cerca de 40%, enquanto os prazos de 1 a 6 meses caíram apenas 1–2 pontos, permanecendo próximos dos 40 e poucos. Esse achatamento da estrutura a termo sugere que os traders esperam menos choques no curto prazo.

A curva também implica uma leve elevação na volatilidade esperada para ~45% nos próximos meses, em vez de picos abruptos.

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Skew Redefinido para Baixo

O alívio na volatilidade implícita também se traduziu em uma mudança notável no skew de 25-delta, que mede o custo relativo de puts versus calls. Um skew positivo indica que puts estão sendo negociados com prêmio. Após o washout de outubro, o skew de 1 semana disparou acima de 20%, sinalizando demanda extrema por proteção de downside. Desde então, colapsou para próximo do neutro, recuperando levemente, mas com intensidade muito menor.

Vencimentos mais longos, como os de 1 mês e 3 meses, também foram redefinidos acentuadamente, mostrando apenas um prêmio modesto para puts. Essa mudança indica que os traders removeram grande parte de seus hedges de downside. O posicionamento agora está mais próximo de “levemente otimista/bilateral” do que de “pânico com novas mínimas”, alinhando-se com a estabilização mais ampla observada recentemente no preço do Bitcoin.

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Posicionamento Seletivo para Alta

Com o skew normalizando, a atenção se volta para onde os traders estão alocando prêmio. A atividade de calls agora varia notavelmente por strike. No strike de $115K, o prêmio líquido de calls compradas permanece positivo, indicando que os traders têm pago consistentemente por upside de curto prazo à medida que o preço se recuperou nas últimas duas semanas. Em contraste, no strike de $120K, os prêmios de calls vendidos superaram as compras, resultando em prêmio líquido negativo.

Essa configuração reflete uma postura de “rali moderado, não breakout total”. Os traders estão dispostos a pagar por ganhos mais próximos do spot, mas financiam essas posições vendendo calls de strikes mais altos. A estrutura resultante de call spread sugere uma visão cautelosamente otimista, buscando participação em mais upside, mas com convicção limitada em um novo teste das máximas históricas.

Live Chart Live Chart

Mercado Precifica Recuos Controlados

Para completar o quadro, podemos olhar para o lado das puts no mercado. Desde 24 de outubro, traders têm comprado puts de $110K enquanto o Bitcoin subia, sinalizando demanda por proteção de downside de curto prazo. Enquanto isso, puts de $105K têm sido vendidas mais ativamente, sugerindo que participantes estão confortáveis em coletar prêmios ao fornecer seguro em strikes mais profundos.

Esse contraste destaca um mercado esperando recuos superficiais em vez de outra grande onda de liquidação. Os traders parecem considerar plausível uma consolidação próxima dos níveis atuais (hedge em 110K), mas veem uma quebra total abaixo de $105K como menos provável. O posicionamento geral reforça a visão de que o pior do desalavancamento de outubro já passou, com o mercado agora focado em negociação lateral e colheita de volatilidade, em vez de hedge defensivo contra outro selloff acentuado.

Live Chart Live Chart

Conclusão:

O cenário on-chain continua refletindo um mercado em correção e recalibração. O fracasso do Bitcoin em se manter acima do custo-base dos holders de curto prazo destaca o enfraquecimento do momentum e a pressão de venda sustentada tanto de investidores de curto quanto de longo prazo. A distribuição elevada dos holders de longo prazo e o alto volume de transferências para exchanges ressaltam uma fase de exaustão da demanda, sugerindo que o mercado pode precisar de uma consolidação prolongada para reconstruir a confiança. Até que os holders de longo prazo voltem a acumular, a recuperação do upside provavelmente permanecerá limitada.

Ao transitar para o mercado de opções, a volatilidade implícita caiu acentuadamente na ponta curta, o skew normalizou e os fluxos de opções agora refletem exposição controlada ao upside e hedge moderado de downside. Estruturalmente, o mercado de opções cripto parece estar passando do modo de crise para o modo de reconstrução, sugerindo maior estabilidade.

No entanto, o próximo grande catalisador se aproxima: a reunião do Federal Reserve. Um corte de juros já está amplamente precificado, o que significa que um resultado dovish provavelmente manteria a volatilidade contida e o skew equilibrado. Por outro lado, se o Fed entregar um corte menor ou mantiver um tom hawkish, a volatilidade implícita de curto prazo pode ser reprecificada para cima, e o skew de 25-delta pode se ampliar à medida que traders correm para comprar proteção. Em essência, a calmaria atual do mercado é condicional, estável por ora, mas frágil caso o Fed se desvie das expectativas.