Os ETFs de Ethereum são um obstáculo para o preço?

Os fundos negociados em bolsa (ETFs) de Ethereum à vista nos EUA registraram saídas persistentes durante o final de setembro e meados de outubro, períodos que coincidiram com uma fraqueza relativa na razão ETH/BTC.

No entanto, entradas fora dos EUA e o crescimento contínuo do staking atenuaram o impacto no preço, sugerindo que o vento contrário é episódico, e não estrutural.

A questão de saber se os resgates de ETFs impulsionam o desempenho inferior do Ether em relação ao Bitcoin exige a análise dos dados de fluxo juntamente com o posicionamento em derivativos, absorção de oferta via staking e divergências regionais.

As criações e resgates de ETFs refletem a atividade dos participantes autorizados, e não compras ou vendas diretas, e sua relação com o preço depende da estrutura mais ampla do mercado, como taxas de financiamento, spreads de base e oportunidades concorrentes de rendimento.

As evidências mostram que as janelas de saída correspondem à fraqueza do ETH/BTC quando o posicionamento em derivativos se torna negativo, mas as entradas via staking e compras europeias absorveram repetidamente a pressão vendedora dos EUA, limitando a transmissão dos fluxos para o mercado à vista.

Padrões e cronograma dos fluxos

Os ETFs de Ether à vista nos EUA oscilaram entre fortes entradas em julho e agosto e períodos de saída de várias semanas no final de setembro e de meados ao final de outubro.

A semana encerrada em 26 de setembro registrou resgates recordes nos EUA de aproximadamente US$ 796 milhões, concentrados no ETHE da Grayscale, à medida que investidores migraram para produtos com taxas mais baixas ou encerraram posições completamente.

As saídas foram retomadas por volta de 23-24 de outubro, com a semana encerrada em 27 de outubro registrando cerca de US$ 169 milhões em resgates líquidos em ETPs de Ether nos EUA.

Esses períodos coincidiram com quedas do ETH/BTC em uma base semanal de fechamento a fechamento, apoiando a hipótese de que os fluxos carregam um sinal de preço.

ETH/BTC caiu durante quatro semanas de saídas líquidas, com uma correlação de –0,53 entre os fluxos de ETFs dos EUA e as mudanças semanais da razão de final de setembro até outubro.

O padrão oposto apareceu no início de outubro. A semana encerrada em 6 de outubro trouxe aproximadamente US$ 1,48 bilhão em entradas líquidas para os EUA.

Os ETFs de Ether, durante um ambiente mais propenso ao risco, e o ETH/BTC se estabilizaram ou subiram. Essa correlação entre entradas e força relativa, e saídas e fraqueza relativa, se mantém no período de julho a outubro quando agregada em frequência semanal.

No entanto, a relação é ruidosa em intervalos diários e se desfaz quando fatores regionais ou de derivativos dominam.

Os produtos negociados em bolsa de Ether fora dos EUA complicam a narrativa. Os dados mostram que Alemanha, Suíça e Canadá absorveram ETPs de Ether durante as saídas dos EUA em meados de outubro, resultando em entradas líquidas globais em algumas semanas, apesar dos resgates nos EUA.

Os ETFs de Ether à vista de Hong Kong ainda são menores, mas adicionam um segundo ponto de dados fora dos EUA à medida que esse mercado amadurece.

A divergência regional implica que os fluxos dos EUA são necessários para modelagem de preços, mas não suficientes; a demanda global pode compensar a venda doméstica, especialmente quando investidores europeus veem quedas como pontos de entrada.

Derivativos amplificam sinais de fluxo

A relação entre os fluxos de ETFs e o desempenho do ETH/BTC se fortalece quando o posicionamento em derivativos concorda.

O interesse aberto em futuros de Ether e as taxas de financiamento perpétuo atuam como amplificadores. Quando a base anualizada de três meses entra em território negativo e as taxas de financiamento se tornam negativas, a pressão de preço impulsionada pelas saídas se intensifica.

Por outro lado, uma base positiva e financiamento elevado podem atenuar o impacto dos resgates ao sinalizar demanda especulativa e disposição para pagar por alavancagem.

Dados do CME Group mostram o interesse aberto em futuros de Ether subindo ao longo de outubro, refletindo maior participação institucional em torno dos ciclos de fluxo.

As taxas de financiamento perpétuo médias ponderadas acompanhadas por agregadores ficaram negativas durante a janela de saídas no final de setembro e novamente em meados de outubro, sugerindo que posições compradas alavancadas foram desfeitas juntamente com os resgates de ETFs.

Essa dupla pressão, venda à vista via resgates de ETFs e desalavancagem de derivativos, parece impulsionar os períodos de maior desempenho inferior do ETH/BTC.

Quando a base e o financiamento se estabilizam ou se tornam positivos, o vínculo entre fluxo e preço enfraquece. O aumento das entradas no início de outubro coincidiu com uma mudança para financiamento positivo e base mais firme, e o ETH/BTC parou de cair apesar de sinais mistos em outros mercados cripto.

O termo de interação entre direção do fluxo e posicionamento em derivativos é mais preditivo do que apenas os fluxos, correspondendo a pesquisas anteriores sobre ETFs de Bitcoin, que descobriram que os fluxos explicam cerca de 32% da variância diária de preço quando isolados, mas ganham poder explicativo quando combinados com métricas de alavancagem.

Staking e tokens de staking líquido como absorvedores de oferta

A contagem de validadores da Beacon Chain do Ethereum continuou aumentando ao longo de outubro, com entradas líquidas de validadores absorvendo oferta de ETH que, de outra forma, poderia fluir para exchanges ou cestas de resgate de ETFs.

Protocolos de token de staking líquido, incluindo o stETH da Lido, o cbETH da Coinbase e o rETH da Rocket Pool, também registraram crescimento de oferta durante as janelas de saída, indicando que a demanda orgânica por staking persistiu independentemente da atividade dos ETFs.

Quantificar a compensação exige comparar as mudanças semanais em ETH em staking e LST em circulação com os fluxos líquidos semanais dos ETFs.

Dados da Beacon Chain mostram adições de validadores equivalentes a dezenas de milhares de ETH por semana durante setembro e outubro, enquanto o crescimento da oferta de LST acompanhou magnitudes semelhantes.

Quando combinados, os absorvedores de staking frequentemente igualaram ou superaram as saídas dos ETFs dos EUA a cada semana, sugerindo que os resgates removeram ETH dos wrappers negociados em bolsa sem inundar os mercados à vista, já que o staking absorveu a oferta liberada.

Títulos do Tesouro dos EUA tokenizados oferecendo rendimentos de quatro a 5% on-chain representam um destino concorrente para capital que, de outra forma, poderia ser alocado em ETH ou ETFs de Ether.

Protocolos de ativos do mundo real relataram oferta de Treasuries tokenizados variando de US$ 5,5 bilhões a US$ 8,6 bilhões até 2025, fornecendo uma alternativa de taxa livre de risco que pode desviar entradas durante períodos em que o retorno total do Ether fica atrás das taxas de curto prazo.

A competição é mais aguda entre alocadores institucionais, que comparam ETFs de Ether com instrumentos tokenizados de mercado monetário, especialmente quando a volatilidade do ETH aumenta ou a razão ETH/BTC estagna.

Medir a relação fluxo-preço exige agregação semanal para suavizar o ruído intradiário e alinhamento com fechamentos semanais do ETH/BTC para capturar o desempenho relativo.

As correlações entre fluxos líquidos semanais de ETFs e retornos semanais do ETH/BTC são positivas no período de julho a outubro. Ainda assim, o coeficiente varia dependendo se o posicionamento em derivativos e os fluxos regionais são incluídos como controles.

Adicionar termos de interação para o estado da base e direção do financiamento melhora o ajuste, confirmando que os fluxos importam mais quando os derivativos concordam.

As criações e resgates de ETFs refletem a atividade dos participantes autorizados em resposta à dinâmica de prêmio/desconto e ordens de investidores finais, não à formação direta de mercado.

Os registros diários de fluxo podem ser revisados, e diferenças no nível do emissor em taxas e estrutura de lotes fiscais criam ruído nas séries agregadas.

A análise também assume que os fluxos se traduzem em compras ou vendas à vista, o que ocorre quando participantes autorizados fazem hedge das cestas de criação/resgate nos mercados à vista, mas se desfaz quando o hedge ocorre via derivativos ou mesas de balcão.

O atraso entre os fluxos relatados e o impacto real no mercado pode variar de horas a dias, complicando testes de correlação intradiária e apoiando a frequência semanal como a unidade apropriada de análise.

O que monitorar a seguir

Os fluxos de ETFs continuarão sinalizando mudanças marginais de demanda, mas seu valor preditivo depende da confirmação de sinais de derivativos e dados regionais.

O monitoramento semanal deve acompanhar os fluxos líquidos dos EUA, direção dos ETPs fora dos EUA, base de três meses, financiamento perpétuo ponderado e profundidade da fila de validadores.

Quando as saídas dos EUA coincidem com base negativa, financiamento negativo e crescimento de staking estagnado, o vento contrário se intensifica. Quando entradas europeias ou canadenses compensam os resgates dos EUA, ou quando o staking absorve a oferta liberada, o impacto no preço diminui.

Catalisadores que podem inverter o regime de fluxo incluem upgrades do protocolo Ethereum que afetam a economia do staking, mudanças nas estruturas de taxas dos ETFs dos EUA que reduzem a desvantagem de custo do ETHE, ou mudanças macroeconômicas que comprimem os rendimentos dos Treasuries e reduzem a competição dos RWAs.

A relação entre fluxos e ETH/BTC também depende da dinâmica dos próprios ETFs de Bitcoin. Se os ETFs de Bitcoin registrarem fortes entradas enquanto os de Ether enfrentam resgates, o desempenho relativo inferior se agrava.

Acompanhar ambas as classes de ativos em paralelo fornece a leitura mais clara sobre se fatores específicos do Ether ou o sentimento mais amplo do mercado cripto impulsionam a razão.

As saídas dos ETFs de Ether à vista nos EUA corresponderam à fraqueza do ETH/BTC quando o posicionamento em derivativos e os fluxos regionais se alinharam, mas o crescimento do staking e as compras fora dos EUA absorveram repetidamente os resgates e limitaram a transmissão para o preço à vista.

O vento contrário é real durante janelas concentradas de saída com base e financiamento negativos, mas é episódico, e não estrutural.

Os fluxos importam mais como um indicador de risco que confirma ou contradiz sinais de derivativos, staking e demanda transfronteiriça, e não como um motor autônomo do desempenho relativo do Ether.

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