Mercado de hedge envolto em medo: Bitcoin pode precisar de um período de consolidação mais longo

Título original: A Market Hedged in Fear

Autor original: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução original: AididiaoJP, Foresight News

O bitcoin está sendo negociado abaixo de níveis críticos de custo base, indicando exaustão da demanda e enfraquecimento do momentum. Detentores de longo prazo estão vendendo enquanto o mercado ainda está forte, enquanto o mercado de opções adota uma postura defensiva, com aumento da demanda por opções de venda e maior volatilidade, marcando uma fase de cautela antes de qualquer recuperação sustentável.

Resumo

· O bitcoin está sendo negociado abaixo do custo base dos detentores de curto prazo, indicando enfraquecimento do momentum e agravamento da fadiga do mercado. Múltiplas falhas em recuperar esse nível aumentam o risco de entrar em uma fase de consolidação mais prolongada.

· Detentores de longo prazo aceleraram as vendas desde julho, agora ultrapassando 22.000 BTC por dia, sinalizando que a realização de lucros contínua continua pressionando a estabilidade do mercado.

· O open interest atingiu máximas históricas, mas o sentimento do mercado é pessimista, pois os traders preferem opções de venda a opções de compra. Os repiques de curto prazo estão sendo enfrentados com hedge, e não com novo otimismo.

· A volatilidade implícita permanece elevada, enquanto a volatilidade realizada já alcançou esse patamar, encerrando o período de baixa volatilidade. As posições vendidas dos market makers amplificaram as vendas e reprimiram os repiques.

· Dados on-chain e de opções indicam que o mercado está em uma fase de transição cautelosa. A recuperação pode depender do surgimento de nova demanda à vista e do alívio da volatilidade.

· O bitcoin recuou gradualmente de suas máximas recentes, estabilizando-se abaixo do custo base dos detentores de curto prazo, em torno de 113 mil dólares. Historicamente, essa estrutura costuma sinalizar o início de uma fase de baixa de médio prazo, à medida que detentores mais fracos começam a capitular.

· Nesta edição, avaliamos o status atual de lucratividade do mercado, examinamos a escala e a persistência dos gastos dos detentores de longo prazo e, por fim, avaliamos o sentimento do mercado de opções para julgar se esta correção é uma consolidação saudável ou prenúncio de uma fraqueza mais profunda.

Insights On-chain

Testando a Convicção

Negociar próximo ao custo base dos detentores de curto prazo marca uma fase crítica, onde o mercado testa a convicção dos investidores que compraram próximo das máximas recentes. Historicamente, cair abaixo desse nível após atingir máximas históricas levou a uma queda na porcentagem de oferta em lucro para cerca de 85%, o que significa que mais de 15% da oferta está em prejuízo.

Já é a terceira vez neste ciclo que testemunhamos esse padrão. Se o bitcoin não conseguir recuperar acima de aproximadamente 113,1 mil dólares, uma contração mais profunda pode empurrar uma parcela ainda maior da oferta para o prejuízo, aumentando a pressão sobre os compradores recentes e potencialmente preparando o terreno para uma capitulação mais ampla do mercado.

Limiares Críticos

Para entender melhor essa estrutura, é fundamental compreender por que recuperar o custo base dos detentores de curto prazo é crucial para manter uma fase de alta. O modelo de custo base por quantil de oferta fornece um quadro claro ao mapear os quantis 0,95, 0,85 e 0,75, indicando os níveis em que 5%, 15% e 25% da oferta estão em prejuízo, respectivamente.

Atualmente, o bitcoin não só está sendo negociado abaixo do custo base dos detentores de curto prazo (113,1 mil dólares), como também tem dificuldade em se manter acima do quantil 0,85, em 108,6 mil dólares. Historicamente, não conseguir manter esse limiar sinaliza fraqueza estrutural do mercado e geralmente prenuncia uma correção mais profunda, apontando para o quantil 0,75, atualmente em torno de 97,5 mil dólares.

Exaustão da Demanda

A terceira contração deste ciclo abaixo do custo base dos detentores de curto prazo e do quantil 0,85 levanta preocupações estruturais. Em uma perspectiva macro, repetidas exaustões de demanda sugerem que o mercado pode precisar de uma fase de consolidação mais longa para se reenergizar.

Ao analisar o volume de gastos dos detentores de longo prazo, essa exaustão fica ainda mais clara. Desde o topo do mercado em julho de 2025, os detentores de longo prazo aumentaram gradualmente seus gastos, com a média móvel simples de 30 dias subindo da linha de base de 10.000 BTC para mais de 22.000 BTC por dia. Essa distribuição persistente indica pressão de realização de lucros por investidores experientes, um fator-chave para a vulnerabilidade atual do mercado.

Após avaliar o risco de uma fase de baixa prolongada devido à exaustão da demanda, agora voltamos ao mercado de opções para medir o sentimento de curto prazo e observar como os especuladores estão se posicionando diante da crescente incerteza.

Insights Off-chain

Open Interest em Alta

O open interest em opções de bitcoin atingiu máximas históricas e continua crescendo, marcando uma evolução estrutural no comportamento do mercado. Investidores estão cada vez mais usando opções para fazer hedge de exposição ao risco ou especular sobre volatilidade, em vez de vender à vista. Essa mudança reduz a pressão de venda direta no mercado spot, mas amplifica a volatilidade de curto prazo impulsionada pelas atividades de hedge dos market makers.

Com o crescimento do open interest, as oscilações de preço são mais propensas a se originar dos fluxos de capital impulsionados por Delta e Gamma nos mercados de futuros e perpétuos. Compreender essas dinâmicas está se tornando essencial, já que as posições em opções agora desempenham papel dominante na formação dos movimentos de curto prazo e amplificam as reações a catalisadores macro e on-chain.

Mudança no Mecanismo de Volatilidade

Desde o evento de liquidação do dia 10, o padrão de volatilidade mudou significativamente. A volatilidade implícita agora está em torno de 48 para todos os prazos, enquanto duas semanas atrás estava entre 36 e 43. O mercado ainda não digeriu totalmente esse choque, e os market makers permanecem cautelosos, evitando vender volatilidade a preços baixos.

A volatilidade realizada de 30 dias está em 44,1%, enquanto a de 10 dias está em 27,9%. À medida que a volatilidade realizada esfria gradualmente, podemos esperar que a volatilidade implícita também caia e se normalize nas próximas semanas. Por ora, a volatilidade permanece elevada, mas isso parece mais uma reprecificação de curto prazo do que o início de um regime de alta volatilidade sustentada.

Intensificação das Opções de Venda

Nas últimas duas semanas, as opções de venda aumentaram de forma constante. O pico nas liquidações impulsionou fortemente o skew das opções de venda, que, apesar de ter se ajustado brevemente, estabilizou-se em um patamar estruturalmente mais alto, indicando que as opções de venda continuam mais caras que as de compra.

Na última semana, o skew de 1 semana oscilou, mas permaneceu em uma zona de alta incerteza, enquanto todos os outros prazos migraram ainda mais para o lado das opções de venda, com um aumento de 2-3 pontos de volatilidade. Essa ampliação ao longo dos prazos indica que o sentimento de cautela está se espalhando por toda a curva.

Essa estrutura reflete um mercado disposto a pagar prêmio por proteção contra queda, mantendo exposição limitada ao risco de alta, equilibrando o medo de curto prazo com a perspectiva de longo prazo. O pequeno repique de terça-feira ilustra essa sensibilidade: os prêmios das opções de venda caíram pela metade em poucas horas, mostrando o quão tenso ainda está o sentimento do mercado.

Inversão do Prêmio de Risco

O prêmio de risco de volatilidade de 1 mês tornou-se negativo. Por meses, a volatilidade implícita permaneceu alta, enquanto a volatilidade realizada dos preços ficou calma, permitindo que traders vendidos em volatilidade obtivessem retornos estáveis.

Agora, a volatilidade realizada disparou para igualar a implícita, eliminando essa vantagem. Isso marca o fim do regime de calmaria: os vendedores de volatilidade não podem mais contar com renda passiva e são forçados a fazer hedge ativo em condições mais voláteis. O mercado passou de um estado tranquilo e complacente para um ambiente mais dinâmico e responsivo, com posições vendidas sob crescente pressão à medida que a volatilidade real retorna.

Fluxos de Capital Mantêm-se Defensivos

Para focar a análise no curtíssimo prazo, ampliamos as últimas 24 horas para observar como as posições em opções responderam ao recente repique. Apesar do preço ter subido 6% de 107,5 mil dólares para 113,9 mil dólares, as compras de opções de compra não confirmaram o movimento. Pelo contrário, os traders aumentaram sua exposição a opções de venda, efetivamente travando níveis de preço mais altos.

Esse posicionamento faz com que os market makers fiquem vendidos na queda e comprados na alta, uma configuração que normalmente reprime repiques e acelera vendas. Essa dinâmica continuará sendo um obstáculo até que as posições sejam ajustadas.

Prêmios

Os dados agregados de prêmios da Glassnode, segmentados por preço de exercício, confirmam o mesmo padrão. Para opções de compra em 120 mil dólares, os prêmios vendidos aumentaram à medida que o preço subiu; os traders estão reprimindo o movimento de alta e vendendo volatilidade em repiques que consideram temporários. Buscadores de ganhos de curto prazo estão aproveitando o pico da volatilidade implícita para vender opções de compra durante repiques, em vez de perseguir o movimento.

Ao observar os prêmios das opções de venda em 105 mil dólares, o padrão é oposto, confirmando nosso argumento. Com a alta do preço, o prêmio líquido das opções de venda em 105 mil dólares aumentou. Os traders estão mais dispostos a pagar por proteção contra queda do que por convexidade de alta. Isso indica que o recente repique foi enfrentado com hedge, e não com convicção.

Conclusão

O recente recuo do bitcoin para abaixo do custo base dos detentores de curto prazo (113 mil dólares) e do quantil 0,85 (108,6 mil dólares) destaca a crescente exaustão da demanda, já que o mercado tem dificuldade em atrair novos fluxos enquanto os detentores de longo prazo continuam distribuindo. Essa fraqueza estrutural sugere que o mercado pode precisar de uma fase de consolidação mais longa para reconstruir a confiança e absorver a oferta vendida.

Enquanto isso, o mercado de opções reflete o mesmo tom cauteloso. Apesar do open interest em máximas históricas, o posicionamento é defensivo; o skew das opções de venda permanece elevado, os vendedores de volatilidade estão sob pressão e os repiques de curto prazo são enfrentados com hedge, e não com otimismo. Em resumo, esses sinais indicam que o mercado está em transição: um período em que o fervor diminui, a assunção de risco estrutural é reprimida e a recuperação pode depender do retorno da demanda à vista e do alívio dos fluxos impulsionados pela volatilidade.

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