Quando o mercado reclama de CZ, as pessoas começam a sentir falta de SBF

Entrevista com SBF: Os advogados de falência venceram, os credores receberam pagamento integral, e aquele que poderia tê-los tornado ainda mais ricos, neste momento, espera pelo dia em que o mundo reconheça a verdade.

Escrito por: @amuse

Tradução: AididiaoJP, Foresight News

A história de SBF não terminou no tribunal onde foi condenado, mas continua em planilhas eletrônicas, balanços patrimoniais e livros contábeis esquecidos.

Esses documentos contam uma história completamente diferente da versão ouvida pelo público.

Por meio do sistema de correspondência lenta e monitorada da prisão, com a ajuda de amigos, mantenho contato com SBF. Em suas cartas, ele parece calmo, analítico e reflexivo. Ele lê muitos romances de ficção científica, imerso em mundos fictícios, talvez porque, no mundo real, a empresa que ele mesmo criou foi desmembrada por advogados que não entendem nem de criptomoedas nem da essência do negócio. Ele emagreceu e está mais silencioso.

O que ele tem a dizer agora merece ser ouvido, pois a versão oficial sobre o colapso da FTX pode ser uma das maiores distorções da verdade financeira dos últimos anos.

De acordo com os dados fornecidos por SBF, a FTX nunca esteve insolvente. Nem quando ele entregou o controle sob pressão de advogados e reguladores em novembro de 2022, nem quando o mercado atingiu o fundo do poço. Segundo seus cálculos, no momento do pedido de falência, a FTX possuía US$ 15 bilhões em ativos e apenas US$ 8,4 bilhões em passivos. Ele acredita que essa enorme diferença deveria ter servido como uma almofada de segurança para proteger clientes e credores.

No entanto, os advogados de falência declararam a empresa "irremediavelmente falida" e liquidaram os ativos a preços de liquidação. Hoje, cada credor recebeu pagamento integral e até lucros extras, mas dezenas de bilhões de dólares que poderiam ter sido recuperados foram desperdiçados em honorários advocatícios elevados, disputas legais e decisões tomadas por pessoas que "não faziam ideia do que estavam fazendo".

A narrativa dominante retrata a FTX como um castelo de cartas, uma empresa insana comandada por um fundador excêntrico que misturava fundos e fraudava investidores. Mas a verdade mais profunda é muito mais complexa.

O modelo operacional da FTX era semelhante ao de muitas startups de tecnologia de rápido crescimento: iterando rapidamente e testando em um campo onde as leis ainda não estavam totalmente definidas. SBF agora reconhece a ironia: a verdadeira fraqueza da empresa não era fraude, mas conformidade. Eles gastaram energia demais tentando satisfazer reguladores que só sabiam punir, não orientar.

"Nossos desenvolvedores gastavam metade do tempo lidando com exigências regulatórias burocráticas", ele me disse. "Não focamos em construir sistemas de gerenciamento de risco e medidas de segurança, mas sim em preparar relatórios que ninguém lia e apresentações em que ninguém acreditava." Ele acredita que essa dispersão de energia foi fatal. Quando o pânico do mercado chegou, os sistemas internos da FTX já estavam sobrecarregados pela burocracia, a liderança estava exausta e o fundador afogado em conselhos legais contraditórios.

Quando a crise chegou, SBF fez o que a maioria faria sob pressão: buscou ajuda de especialistas. O problema é que os interesses desses especialistas não coincidiam com sua intenção de proteger os clientes. Eles estavam motivados a impulsionar o processo de falência, assumir o controle e cobrar por hora. "Eles exerceram enorme pressão", disse ele, "e as promessas feitas foram rapidamente negadas." Olhando para trás, ele considera esse seu maior erro: escolher recuar em vez de manter sua posição.

"A FTX era solvente, com fundos de sobra", ele me disse. "Mas os clientes tinham direito a reivindicações, e todos me disseram na época que entregar o controle seria o melhor para eles. O resultado? Isso só ajudou os advogados."

Aqui há uma diferença moral raramente discutida em público. SBF enfatiza que assumir responsabilidade não é o mesmo que admitir crime. Responsabilidade significa escolher ser protagonista dos acontecimentos, não um agente passivo, e encarar de frente seu papel nos eventos. Com esse espírito, ele não nega seus erros de julgamento. Ele se arrepende profundamente: de ter aberto mão do controle quando a liderança era mais necessária; de não ter supervisionado adequadamente a exposição de risco da Alameda; de ter focado demais na disputa regulatória e negligenciado a gestão operacional. Mas ele também recusa o rótulo de "vilão que roubou bilhões". Para ele, seu verdadeiro fracasso foi de liderança, não de roubo.

Nenhum executivo de Lehman Brothers, Bear Stearns, AIG, General Motors ou Chrysler foi preso

Se isso soa como uma reescrita da história, veja os fatos: graças à valorização dos ativos, o espólio da falência pagou aos credores bilhões de dólares acima do valor original de suas reivindicações. Isso significa que cada cliente, cada credor, recebeu todo o dinheiro de volta e até mais — ninguém realmente perdeu dinheiro. As vítimas das grandes empresas acima não tiveram esse privilégio. No entanto, enquanto os executivos dessas empresas, embora desonrados, permaneceram livres, SBF enfrenta anos de prisão, mesmo que, pelos números, sua empresa tenha sofrido apenas uma crise de liquidez agravada pelo pânico e por conselhos ruins.

Os verdadeiros vencedores foram aqueles que assumiram após sua saída: advogados, consultores e especialistas que receberam mais de 1.1 bilhões de dólares para dissolver uma empresa que poderia ter sobrevivido.

O contraste não poderia ser mais claro: se a FTX tivesse sido deixada para se recuperar naturalmente, poderia ter sido uma das maiores histórias de reviravolta da história financeira. Em vez disso, tornou-se um banquete para empresas de serviços profissionais, que lucraram com o "fracasso". Os advogados venderam ativos às pressas no fundo do mercado, perdendo a forte recuperação subsequente do mercado de criptomoedas — uma recuperação que poderia ter multiplicado o valor dos ativos. Sam estima que, se bem administrado, o espólio da falência poderia ter gerado mais 12.5 bilhões de dólares em valor. O resultado real, porém, foi a venda no fundo do poço, vangloriando-se de uma solvência que já existia, e pagando suas próprias contas elevadas com fundos dos stakeholders que deveriam proteger.

Esse absurdo de inversão de méritos está no cerne de toda a tragédia. O fundador de uma das exchanges mais sofisticadas da história está preso, enquanto aqueles que a desmembraram lucraram enormemente. Mesmo agora, Sam ainda tenta entender: como um sistema criado para manter a ordem pode acabar destruindo tanto valor?

"Quando você é condenado no tribunal da opinião pública", ele escreveu, "qualquer responsabilidade assumida é vista como confissão de todos os crimes." Sua frustração é palpável, mas não há autopiedade em suas cartas, apenas a curiosidade de quem ainda tenta desvendar o enigma de sua própria derrota.

Em um universo paralelo, SBF talvez pudesse ter sido um reformador que reinventou as finanças ao combinar transparência e tecnologia. O motor de liquidação da FTX, o sistema que gerenciava automaticamente margem e risco, era revolucionário para os padrões do setor. Instituições financeiras tradicionais agora adotam sistemas semelhantes, mas foi justamente essa inovação que tornou a FTX um alvo.

SBF aponta que, sob o governo Biden, os reguladores "em sua maioria não protegeram os clientes; eles impuseram tarefas burocráticas contraditórias às empresas e depois processaram quem não gostavam". Sob a liderança de Gary Gensler, a SEC rejeitou todos os modelos de conformidade propostos pela FTX, frequentemente com o próprio presidente vetando pessoalmente. Esse antagonismo criou a tempestade perfeita: hostilidade política, confusão legal e histeria midiática, tudo ao mesmo tempo, contra um jovem fundador.

É fácil ver isso como uma fábula moral sobre arrogância. Mas também pode ser uma história de como o sistema consome a inovação em benefício próprio. Aqueles que alegam proteger o interesse público, quando têm oportunidade, muitas vezes agem como predadores.

O colapso da FTX criou um ecossistema de advogados, burocratas e consultores, mas enterrou uma empresa que poderia ter sobrevivido com uma liderança competente. Se há uma lição, é esta: o poder odeia o vácuo, e quando o fundador recua, quem preenche o espaço raramente é a virtude — mas sim os abutres.

SBF não busca simpatia. Ele sabe que seu nome virou sinônimo de "excesso" e "imprudência". Mas os números não mentem: cada credor foi pago; cada investidor recuperou seu dinheiro; os chamados "vítimas" estão ilesas, enquanto o suposto "vilão" está atrás das grades. Se justiça é compensação, então neste caso, exceto pelo homem ainda preso, a justiça foi feita.

Suas palavras de despedida para mim foram contidas: "Quando quase ninguém defende você, é preciso levantar-se por si mesmo, dentro do que é justo." Essa frase revela tanto sua teimosia quanto sua humildade. Ele não nega ter contribuído para o caos, mas recusa-se a deixar que outros manipulem os dados. Para ele, a queda da FTX não foi uma consequência inevitável da ganância, mas um resultado evitável da desistência de lutar.

Nesse sentido, sua história não é apenas sobre criptomoedas ou finanças, mas uma tragédia americana maior. Talento destruído pela burocracia, coragem entregue a especialistas que confundem controle com competência.

Se a história for justa, ela registrará: a FTX não foi uma fraude, mas um erro de julgamento agravado pela arrogância institucional. O maior crime de SBF talvez não tenha sido o que fez, mas o que deixou de resistir.

Os advogados de falência venceram.

Os credores receberam pagamento integral.

E aquele que poderia tê-los tornado ainda mais ricos, neste momento, lê romances de ficção científica, esperando o dia em que o mundo reconheça a verdade.