Por que as ações da DAT lideraram as quedas durante o colapso das criptomoedas?

Autor: David, TechFlow da Deep Tide

Título original: Após o grande colapso das criptomoedas, como estão as ações das empresas DAT?

Na tarde do dia 10, o presidente Trump anunciou no Truth Social uma tarifa de 100% sobre produtos chineses. Essa notícia desencadeou instantaneamente um clima de pânico nos mercados financeiros globais.

Nas 24 horas seguintes, o mercado de criptomoedas passou por um dos maiores eventos de liquidação da história, com mais de 19 bilhões de dólares em posições alavancadas sendo forçadas a fechar. O bitcoin despencou de 117.000 dólares para abaixo de 102.000 dólares, com uma queda diária superior a 12%.

O mercado de ações dos EUA também não escapou do infortúnio. No fechamento de 10 de outubro, o índice S&P 500 caiu 2,71%, o Dow Jones Industrial Average caiu 878 pontos e o Nasdaq Composite caiu 3,58%, todos registrando a maior queda diária desde abril.

No entanto, o verdadeiro epicentro da crise foram as empresas DAT (Digital Asset Treasury), que mantêm ativos digitais como reservas de tesouraria.

A MicroStrategy, maior detentora corporativa de bitcoin, também viu suas ações despencarem; outras empresas com reservas em cripto sofreram quedas ainda mais acentuadas. Segundo dados do after-market, os investidores continuam vendendo.

Para essas empresas expostas simultaneamente aos riscos do mercado de criptomoedas e do mercado de ações, o pior já passou?

Por que as empresas DAT caíram ainda mais?

As empresas DAT enfrentam primeiramente o impacto direto em seus balanços. Pegando a MicroStrategy como exemplo, a empresa detém cerca de 639.835 bitcoins; quando o preço do bitcoin cai 12%, isso significa que quase 10 bilhões de dólares em valor de ativos evaporam instantaneamente.

Essas perdas devem ser registradas como “perdas não realizadas” de acordo com as normas contábeis. Embora não seja uma perda real enquanto não houver venda, os números nos relatórios financeiros são concretos.

Como investidor, você vê o principal ativo de uma empresa se desvalorizando rapidamente. Existe ainda um efeito multiplicador relacionado à confiança do mercado.

No início de 2025, o valor patrimonial líquido (NAV) das ações da MicroStrategy chegou a ter um prêmio de até 2 vezes, mas no final de setembro já havia caído para 1,44 vezes; atualmente está em torno de 1,2.

Outras empresas estão vendo seus mNAVs retornarem para próximo de 1, algumas já caíram abaixo desse valor. Essas mudanças refletem uma dura realidade: a confiança do mercado no modelo DAT está sendo abalada em condições extremas.

Em um mercado em alta, os investidores estão dispostos a pagar um prêmio por essas empresas, com a narrativa de serem pioneiras em inovação cripto. Mas quando o mercado vira, a mesma história se transforma em exposição a riscos desnecessários.

Criptomoedas que não são bitcoin sofreram danos técnicos enormes nesta rodada de liquidações alavancadas, algumas chegando a quase zero instantaneamente; mesmo altcoins de grande capitalização tiveram quedas de mais de 50% devido à falta de liquidez.

As ações das empresas que detêm esses ativos tornaram-se o principal alvo de venda a descoberto em meio ao agravamento do sentimento do mercado.

Quando o pânico se instala, os investidores precisam reduzir rapidamente suas posições. O mercado de bitcoin funciona 24/7, mas grandes vendas podem afetar seriamente o preço. Em comparação, vender ações como MSTR na Nasdaq é muito mais fácil.

Vender centenas de bilhões de dólares em ouro não perturba o mercado, mas vender 70 bilhões de dólares em bitcoin pode causar um colapso de preços e desencadear liquidações em massa; essa diferença de liquidez faz com que as ações das empresas DAT sejam um canal para retirada rápida de capital.

Pior ainda, muitos investidores institucionais têm linhas vermelhas rígidas de controle de risco. Quando a volatilidade ultrapassa determinado limite, eles são obrigados a reduzir posições, gostem ou não. E as empresas DAT estão entre os ativos mais voláteis.

Para usar uma analogia inadequada, se uma empresa de tecnologia comum está em um barco, uma empresa DAT é como se estivesse amarrada a dois barcos: um navegando no mercado de ações e outro lutando no mercado cripto.

Quando ambos enfrentam tempestades ao mesmo tempo, o impacto não é somado, mas multiplicado.

Quem sofreu mais e quem resistiu melhor?

Analisando a lista de quedas das empresas DAT no pregão anterior, fica claro que quanto menor a empresa, maior a queda.

A Forward Industries caiu 15,32%, com mNAV de apenas 0,053. A BTCS Inc. caiu 12,70%, Helius Medical Tech caiu 12,91%.

Essas empresas, com valor de mercado inferior a 100 milhões de dólares, quase não encontraram compradores durante o pânico. Em comparação, a MicroStrategy, apesar de ser a maior detentora de bitcoin, caiu apenas 4,84%.

A lógica por trás disso é simples: liquidez.

Quando o pânico chega, o spread de compra e venda das small caps aumenta drasticamente, e uma ordem de venda um pouco maior pode derrubar o preço das ações.

Para empresas DAT de maior valor de mercado, o mNAV da MicroStrategy é de apenas 1,28 vezes, negociando praticamente pelo valor dos bitcoins detidos. O mercado avalia essas empresas basicamente pelo valor de seus ativos cripto, com um pequeno prêmio. Quando o mercado cripto desaba, elas não têm outros negócios para amortecer o impacto.

Quando o valor de mercado de uma empresa é praticamente igual ao valor de seus ativos cripto (mNAV próximo de 1), isso significa que o mercado acredita que, além de acumular moedas, a empresa não oferece nenhum valor adicional.

O mNAV da Bitmine é 0,98, e outras empresas sem dados precisos de mNAV provavelmente também têm valores baixos. Essas empresas, na prática, tornaram-se ETFs de cripto disfarçados de empresas listadas.

O problema é: agora que existem ETFs reais de bitcoin, por que os investidores iriam querer exposição indireta por meio dessas empresas?

Isso pode explicar por que, em meio ao pânico, essas empresas com baixo mNAV caíram ainda mais. Elas assumem o risco dos ativos cripto e do mercado de ações, sem oferecer nenhum valor adicional.

Em poucas horas, o mercado de ações dos EUA abrirá. Após o período de calma do fim de semana, o sentimento do mercado irá melhorar? As pequenas empresas DAT que caíram mais de 10% continuarão sendo vendidas ou haverá investidores buscando oportunidades de compra?

Os dados sugerem que empresas com mNAV abaixo de 1 podem estar excessivamente desvalorizadas, mas também podem ser armadilhas de valor. Afinal, quando o próprio modelo de negócios está sendo questionado, preço baixo não é necessariamente motivo para comprar.