O mercado de opções de Bitcoin de 55 bilhões de dólares está agora obcecado por uma data específica que força um confronto em 100 mil dólares

O mercado de opções de Bitcoin é grande, líquido e (no momento) incomumente concentrado. O interesse em aberto total está próximo de $55,76 bilhões, com a Deribit detendo $46,24 bilhões desse montante, muito à frente da CME com $4,50 bilhões, OKX com $3,17 bilhões, Bybit com $1,29 bilhão e Binance com $558,42 milhões, enquanto o spot negocia na faixa de $92.479,90.

A curva inclina-se para uma única data de liquidação, 26 de dezembro de 2025, e os strikes com maior volume formam uma base em torno de $100.000, com a exposição em calls aumentando em incrementos regulares acima desse número redondo.

As leituras de max-pain situam-se na zona dos baixos $90.000 para vencimentos de curto prazo e aproximam-se dos $100.000 no agrupamento de final de ano.

Gráfico mostrando o interesse em aberto para opções de Bitcoin na Deribit por preço de exercício em 12 de dezembro de 2025 (Fonte:

O painel dos Gregos adiciona mais um dado: o gamma está concentrado entre aproximadamente $86.000 e $110.000, com o platô mais plano em torno dos médios $90.000 até $100.000. Em conjunto, o mercado desenhou uma linha espessa em torno dos seis dígitos e marcou a última semana de dezembro como o principal evento.

Por que este mapa de opções importa

Por que um investidor apenas comprado deveria se importar com isso? Porque esses mapas de posicionamento mostram onde a cobertura é mais intensa, onde a liquidez intradiária se adensa e onde os movimentos podem tanto estagnar quanto acelerar.

São os locais onde os dealers ajustam mais o risco, as datas em que uma grande parte dos contratos desaparece de uma vez e os números redondos que atraem mais fluxo de traders discricionários e programas automatizados.

Quando você sabe quais strikes estão congestionados e quais vencimentos carregam o maior valor nocional, pode antecipar onde os ralis podem encontrar oferta, onde as quedas podem encontrar ordens passivas de compra e onde o mercado pode se mover mais rápido assim que sair desses corredores.

No final de dezembro, esse corredor está em torno de $100.000, com o maior ajuste agendado para 26 de dezembro, razão pela qual o caminho até essa data e após ela merece atenção.

Gráfico mostrando o interesse em aberto para opções de Bitcoin na Deribit por vencimento em 12 de dezembro de 2025 (Fonte:

Essa configuração importa porque as opções cumprem duas funções ao mesmo tempo: transferem o risco direcional dos compradores para os vendedores e obrigam os dealers que assumem o outro lado a cobrir esse risco nos mercados spot e de futuros.

Uma call é o direito de comprar a um preço de exercício fixo, uma put é o direito de vender, e o preço desse direito (ou seja, o prêmio) absorve volatilidade, tempo e valor intrínseco.

O interesse em aberto é simplesmente quantos desses direitos existem. Quando um único vencimento se destaca sobre os demais, as coberturas e desmontagens tendem a se concentrar nessa data, e quando um strike tem o maior volume, esse nível se torna um ponto de referência para fluxos à medida que o preço se aproxima. As opções não determinam onde o Bitcoin deve negociar, mas moldam o caminho ao alterar quem precisa comprar ou vender à medida que nos aproximamos desses marcos.

O mapa de strikes é uma leitura clara do posicionamento e do sentimento.

As barras mais altas são calls estacionadas em $100.000, com pilhas subsequentes em $110.000, $120.000, $130.000 e além, enquanto as puts são mais espessas na faixa de $70.000-$90.000. Esse padrão indica que os traders pagaram para ter exposição à alta acima dos seis dígitos e compraram proteção mais abaixo, uma mistura clássica para um mercado que já subiu e agora depende da optionalidade para gerir o próximo movimento.

A curva de max-pain está alinhada com esse cenário: os vencimentos de curto prazo se concentram nos baixos $90.000, enquanto a leitura de final de ano está mais próxima de $100.000, refletindo o maior valor nocional estacionado nesse número redondo.

Gráfico mostrando o max pain para opções de Bitcoin na Deribit por vencimento em 12 de dezembro de 2025 (Fonte:

A cobertura dos dealers transforma essas imagens estáticas em ação. Quando os vendedores de opções têm uma exposição líquida short-gamma em torno de um strike movimentado, eles frequentemente compram nas quedas e vendem nos ralis para manter os deltas alinhados, criando um leve travamento próximo ao nível de maior sensibilidade. Quando a exposição se inverte e os vendedores estão long gamma, as coberturas podem seguir o movimento do mercado, adicionando força em qualquer direção.

O platô de gamma que abrange aproximadamente $86.000–$110.000 mostra onde essa dinâmica é mais ativa, e a densidade próxima de $100.000 explica por que o preço pode ficar preso ali por dias e depois se mover rapidamente quando rompe esse patamar.

Nada disso requer uma narrativa macro, pois trata-se da mecânica dos balanços encontrando a aritmética da decadência das opções à medida que o tempo se esgota.

Gravidade de final de ano e o ajuste de 26 de dezembro

O calendário tem sua própria lógica. O dia 26 de dezembro é relevante porque as bolsas listam vencimentos trimestrais populares próximos aos feriados, mas também porque os fundos preferem ajustar o risco no final do ano, gerir impactos fiscais e redefinir exposições quando a liquidez é menor e os fluxos são mais previsíveis.

Quando tanto valor nocional expira no mesmo dia, o mercado frequentemente sente a diferença imediatamente depois. O gamma é zerado, as coberturas são desmontadas e o próximo conjunto de vencimentos herda o regime de fluxos. Se janeiro continuar a obsessão pelos $100.000, o travamento pode se estender; se os traders redefinirem posições em strikes mais baixos ou reduzirem exposição, a primeira semana do novo ano pode começar com um mercado mais solto.

A fatia da CME no interesse em aberto total adiciona outra camada. A Deribit domina o fluxo nativo de cripto, mas a CME abriga uma boa parte da atividade de fundos regulados e operações de basis.

Essas mesas fazem hedge de forma mais programática, frequentemente combinando futuros, basis e opções em diferentes calendários. Quando o basis da CME, os fluxos líquidos de ETF e as faixas de strikes da Deribit se alinham, a microestrutura do mercado se fortalece nesses níveis. Quando divergem, o preço pode atravessar zonas onde a cobertura é mais leve.

Explicar opções em termos simples ajuda a entender por que são um útil indicador de sentimento. Comprar uma put é pagar por um seguro contra uma queda; comprar uma call é pagar por exposição à alta sem comprometer todo o capital. O equilíbrio de quem detém quais direitos, em quais strikes e em quais datas, é uma sondagem ao vivo das esperanças e temores do mercado, mas também um mapa de comportamentos forçados.

Se muitos traders possuem calls acima de $100.000 para o mesmo vencimento, os dealers que venderam esses direitos precisam gerir seus livros à medida que o spot se aproxima desse nível. Se essas calls expirarem sem valor, a desmontagem remove uma camada de oferta que estava presente em cada rali.

É por isso que o max pain é uma bússola útil para o vencimento: identifica o preço que reduz os pagamentos totais aos detentores de opções e, embora não tenha influência legal sobre o spot, o comportamento dos traders frequentemente se direciona para lá à medida que o valor temporal evapora.

A leitura de curto prazo desses dados é direta. Com o spot em torno de $92.000 e alta sensibilidade de gamma entre $86.000 e $110.000, ralis para os altos $90.000 cruzam a faixa de hedge mais movimentada. Se o posicionamento deixar os dealers vendidos em calls, as coberturas tendem a adicionar fluxo de venda nessa aproximação e depois inverter quando o spot ultrapassa claramente os seis dígitos.

No lado negativo, escadas de puts em torno de $80.000-$90.000 podem adicionar oferta quando testadas, embora essa sensibilidade se dissipe rapidamente após o final do ano. Essa combinação define onde os fluxos são mais intensos e onde os movimentos podem acelerar assim que o mercado sai do corredor de hedge.

Após o vencimento de 26 de dezembro, o formato da curva será tão importante quanto o nível do spot. Se a maior parte desses $55,76 bilhões for rolada, os mesmos poços gravitacionais podem persistir, apenas com novo valor temporal.

Se a exposição líquida diminuir e a distribuição dos strikes se achatar, o preço pode se mover com menos atrito, para melhor ou pior. Os traders costumam falar em “bolsões de ar” após grandes vencimentos, mas isso é simplesmente a ausência de hedge que vinha amortecendo os movimentos, revelada quando os contratos desaparecem.

Três lições práticas para quem não negocia opções

Primeiro, trate os maiores vencimentos e faixas de strikes em números redondos como marcos de liquidez, pois é onde a cobertura é mais intensa e o comportamento intradiário pode ser mais rígido.

Segundo, use max pain e faixas de gamma como ferramentas de contexto, não como alvos, pois descrevem onde a engrenagem do mercado está mais ativa, não onde o preço deve necessariamente chegar. Terceiro, conecte o mapa de opções ao restante da microestrutura, incluindo fluxos de ETF, funding e basis, pois os travamentos mais fortes se formam quando esses elementos apontam para o mesmo lugar.

No momento, os elementos apontam para um preço e uma data familiares. A faixa em $100.000 está cheia de calls, o caminho de max-pain aponta nessa direção até o final do ano e o platô de gamma delimita a faixa onde os dealers estão mais ativos.

O que acontecerá a seguir dependerá de o spot entrar nesse corredor e se dissipar, ou romper e forçar um ajuste maior de hedge. De qualquer forma, o quadro de opções já descreve o campo de batalha: uma bolsa dominante, um vencimento dominante e uma pilha de strikes que transformam seis dígitos em mais do que uma manchete.