Decifrando 30 anos de experiência em Wall Street: Oportunidades assimétricas em corridas de cavalos, pôquer e bitcoin

Autor original: Jordi Visser
Tradução para o inglês: Luffy, Foresight News

Quando eu tinha cinco anos, meu pai me levou pela primeira vez ao hipódromo de Monticello, no norte do estado de Nova Iorque.

Ele me entregou um guia de corridas de cavalos e começou a me ensinar como interpretar as informações: desempenhos anteriores, histórico dos jóqueis, condições da pista. Aqueles números e símbolos pareciam uma linguagem misteriosa para mim.

Durante muitos anos depois disso, íamos lá com frequência. Aquele hipódromo tornou-se a sua "sala de aula". Ele nunca exigiu que eu "encontrasse o campeão", mas sempre me guiou a prestar atenção em outra coisa: havia valor em apostar naquela corrida?

Sempre que eu terminava de prever as probabilidades de uma corrida, ele me questionava sobre os fundamentos da minha avaliação. Depois, com sua experiência, apontava informações que eu havia deixado passar ou dimensões que eu deveria ter explorado mais a fundo. Ele me ensinou a:

• Identificar padrões no histórico das corridas
• Ponderar o peso de diferentes fatores de influência
• Apresentar probabilidades realistas, não baseadas em suposições
• O mais importante: reavaliar continuamente as probabilidades com base em novas informações

Sem querer, ele me treinou a usar o método bayesiano para prever a probabilidade de resultados futuros. Usei essa habilidade em todas as decisões da minha vida, especialmente nos mais de 30 anos em que trabalhei em Wall Street.

Hoje, esse quadro analítico me permitiu identificar o ativo mais subestimado da minha carreira: o bitcoin.

Quando aplico ao bitcoin o método de análise de probabilidades que meu pai me ensinou, vejo um ativo com odds de 3:1, enquanto muitos dos mais brilhantes que conheço lhe atribuem odds de 100:1, ou até consideram que não vale nada.

Essa divergência de avaliação não é apenas grande, é uma daquelas oportunidades raras que aparecem poucas vezes na carreira.

Aprenda a apostar no futuro

O método que meu pai me ensinou era rigoroso, não aleatório. Antes de atribuir probabilidades a qualquer cavalo, eu precisava fazer minha lição de casa. Eu tratava o estudo do guia de corridas como um dever:

• Desempenho dos cavalos em diferentes condições de pista
• Jóqueis especializados em determinados cenários
• Mudanças no nível das corridas, equipamentos e previsão do ritmo da prova
• Linhagem e padrões de treino

Ele até me ensinou a manter o ceticismo e não confiar cegamente em fatores humanos. Nem todos os cavalos dão o seu máximo; alguns estão "guardando energia" para corridas futuras, e alguns treinadores seguem táticas fixas. Todos esses fatores precisam ser considerados.

Depois, vinha a parte da aposta em si.

Aprendi a observar o momento em que o dinheiro inteligente entra e as oscilações das probabilidades nos minutos finais antes da corrida. Mas havia uma regra central: eu precisava anotar minhas próprias probabilidades antes de olhar para o painel de apostas.

Não era para eu adivinhar, mas para construir uma lógica sólida para meu julgamento. Por exemplo, por que aquele cavalo deveria ter 20% de chance de vencer (odds de 5:1), e não 10% (10:1) ou 5% (20:1). Só depois de fazer essa lição de casa e conseguir explicar meu raciocínio, ele me permitia, como iniciante, olhar para as apostas do público.

Foi aí que as oportunidades interessantes surgiram. Às vezes, o cavalo que eu avaliava com odds de 5:1 aparecia no painel com odds de 20:1.

Essa vantagem não vinha de ser mais inteligente que os outros, mas porque a maioria das pessoas que definiam as odds não fazia a pesquisa necessária, e as maiores oportunidades estavam nas suas omissões.

Ele também me repetia outro princípio fundamental: se as odds de uma corrida já refletirem totalmente o seu valor, simplesmente não aposte. "Sempre haverá outra corrida."

Escolher não agir quando não há vantagem é uma das disciplinas mais difíceis de dominar no mercado, e uma lição que muitos investidores nunca aprendem.

Pensamento baseado em apostas

Anos depois, percebi que o método do meu pai era, na verdade, uma metodologia profissional estudada por jogadores de pôquer profissionais e teóricos da decisão há décadas.

"Thinking in Bets", de Annie Duke, forneceu a estrutura teórica para a experiência que adquiri no hipódromo. Sua principal percepção é simples, mas profunda: todas as decisões são apostas sobre um futuro incerto; a qualidade da decisão deve ser avaliada separadamente do resultado.

Você pode tomar uma decisão extremamente sensata e ainda assim perder. Mesmo que a avaliação seja correta, o cavalo com odds de 5:1 ainda tem 80% de chance de perder a corrida.

O que realmente importa é:

• O processo de decisão é rigoroso?
• As probabilidades são fundamentadas?
• Você tem vantagem ao apostar?

Anos atrás, conversei pessoalmente com Annie e lhe disse que seu livro e os ensinamentos do meu pai no hipódromo eram idênticos. Sempre soube que essa lógica me ajudava nos investimentos, e ela até moldou minha forma de pensar sobre saúde e felicidade.

Conversamos mais sobre sua formação em psicologia do que sobre pôquer ou o próprio livro, porque, no fundo, tudo está interligado. Essa estrutura não se aplica apenas ao pôquer ou aos investimentos, mas a todas as áreas onde decisões precisam ser tomadas com informações incompletas.

Mas a principal lição é a mesma: vivemos num mundo de informações incompletas; aprender a tomar decisões probabilísticas e separar o processo do resultado é a chave para o progresso a longo prazo.

Munger: O mercado é como um hipódromo

Charlie Munger apresentou uma ideia que conecta toda essa lógica: o mercado de ações é, essencialmente, um sistema de apostas em pool, como no hipódromo.

No sistema de apostas em pool, o preço não é determinado por algum valor intrínseco objetivo, mas pelo comportamento coletivo de todos os apostadores. As odds no painel não dizem "quanto vale" cada cavalo, apenas mostram a proporção do dinheiro apostado em cada um em relação ao total do pool.

O funcionamento do mercado é o mesmo.

Preços de ações, rendimentos de títulos, avaliação do bitcoin — nada disso é decidido por comentaristas de TV ou narrativas nas redes sociais, mas pelo fluxo real de capital.

Quando olho para o bitcoin sob essa ótica, as odds reais nunca são as opiniões de alguns ricos na CNBC, mas sim o tamanho relativo dos diferentes pools de ativos:

• Bitcoin versus moedas fiduciárias
• Bitcoin versus ouro
• Bitcoin versus a riqueza total das famílias globais

Essas proporções e tendências de desempenho relativo refletem a opinião real dos apostadores coletivos, independentemente do que dizem publicamente.

Mais interessante ainda: se alguém diz que o bitcoin não vale nada, do ponto de vista das apostas em pool, eles não estão totalmente errados.

Apesar do desempenho impressionante do bitcoin, do crescimento contínuo de usuários e de uma década de experimentos monetários e desvalorização das moedas fiduciárias, o tamanho do bitcoin ainda é pequeno. Em comparação com os instrumentos tradicionais de reserva de valor, o capital alocado em bitcoin é insignificante.

Em termos de apostas em pool, o público já deixou claro: quase ninguém apostou no bitcoin.

E é aí que começa minha avaliação de probabilidades.

Jones, Druckenmiller e o poder da alocação

Dois dos maiores traders macro da história — Paul Tudor Jones e Stanley Druckenmiller — têm como princípio central de carreira algo que a maioria dos investidores ignora: a alocação de posição muitas vezes é mais importante do que os fundamentos.

Jones disse: "O público está sempre um passo atrás." Druckenmiller foi ainda mais incisivo: "A avaliação não te diz quando entrar, mas a posição te diz tudo sobre o risco."

Quando todos estão do mesmo lado da negociação, os compradores marginais desaparecem. O movimento do mercado nunca depende de opiniões, mas de compras e vendas passivas.

Isso está em total sintonia com a percepção de Munger sobre apostas em pool. O que importa não é apenas o tamanho do pool, mas também:

• Quem está apostando
• Quem está à espera

Ao analisar o bitcoin sob essa ótica, um fenômeno digno de nota surge: o grupo mais rico do sistema fiduciário, ou seja, quem detém mais capital, em geral não acredita no bitcoin.

Os dados demográficos mostram claramente:

• Quanto maior a idade, menor a probabilidade de possuir bitcoin
• Quanto maior o nível de educação financeira tradicional, maior a tendência de ver o bitcoin como fraude
• Quanto mais riqueza, maior o potencial de perda ao apostar no bitcoin

Por isso, nunca falo sobre bitcoin nos jantares de Wall Street; é um tema tão sensível quanto política ou religião.

Mas a experiência de Jones e Druckenmiller nos mostra: você não precisa ter certeza sobre o futuro do bitcoin.

Basta perceber que a baixíssima alocação dos detentores de capital global está criando uma oportunidade assimétrica que eles sempre exploraram em suas carreiras.

Prevendo o bitcoin como uma corrida de cavalos

Então, como avalio as probabilidades do bitcoin?

Começo pelo primeiro passo que meu pai me ensinou: faço minha lição de casa antes de olhar para as odds do mercado.

O bitcoin nasceu numa era de crescimento exponencial da tecnologia, surgiu da crise financeira global e da desconfiança nas autoridades e no controle centralizado.

Desde então:

• A dívida dos governos explodiu
• As soluções tradicionais de reparação do sistema se esgotaram
• O futuro dependerá fortemente de inovações tecnológicas como a inteligência artificial

Acredito que a inteligência artificial é uma força aceleradora da deflação, mas, paradoxalmente, isso forçará os governos a aumentar os gastos e acelerar a desvalorização monetária, especialmente no contexto da corrida global de IA com a China.

Estamos caminhando para uma era de abundância material, mas esse caminho vai abalar quase todas as grandes instituições.

As empresas que hoje detêm poder e riqueza, baseadas em código, estão sendo forçadas a agir como governos:

• "Imprimindo dinheiro" na forma de grandes gastos com data centers
• Assumindo mais dívidas
• Antecipando gastos para garantir domínio futuro
• Os pessimistas veem uma bolha; eu vejo o desespero dos ricos.

No fim, a inteligência artificial também tornará esses gastos deflacionários, comprimindo lucros corporativos e provocando uma grande redistribuição de riqueza.

Nesse mundo, o arcabouço regulatório financeiro precisará de moedas digitais capazes de acompanhar a velocidade dos agentes de IA — e é aí que reside o valor do efeito de rede.

Mas o bitcoin já não é apenas uma inovação; tornou-se um sistema de crenças.

Inovações podem ser superadas por outras melhores, mas sistemas de crenças funcionam de forma diferente. Uma vez atingida a massa crítica, comportam-se mais como religiões ou movimentos sociais do que como mercadorias comuns.

Ao atribuir probabilidades aos diferentes futuros do bitcoin, vejo uma relação risco-retorno entre 3:1 e 5:1, já considerando riscos como computação quântica, mudança de apoio governamental e novos concorrentes no setor cripto.

Só então olho para o "painel de apostas".

O que me interessa não é o preço do bitcoin em si, mas a alocação de posição das pessoas que conheço melhor — aquelas com grande riqueza, boa educação e décadas de sucesso em capital composto.

A maioria deles ainda atribui ao bitcoin odds de 100:1 ou menos, muitos dizem abertamente que não vale nada. E seus portfólios confirmam isso: ou não têm bitcoin, ou a alocação é mínima.

A diferença entre minha avaliação de odds e a deles é enorme.

Segundo o quadro de Druckenmiller, isso é exatamente uma combinação de "ativo de alta qualidade + alocação extremamente baixa" — e é aí que vale a pena prestar atenção.

Controle o tamanho da aposta para evitar perder tudo

Mesmo que as odds sejam favoráveis e a alocação muito baixa, isso não significa que se deve agir de forma imprudente.

Meu pai nunca me deixou apostar todo o capital naquele cavalo de odds 20:1; o mesmo princípio se aplica aqui.

Druckenmiller tem uma regra simples: ativo de alta qualidade + alocação muito baixa = aumentar a aposta, mas "aumentar" deve sempre estar ligado à força da convicção e à capacidade de assumir riscos.

Para a maioria das pessoas, essa capacidade depende de dois fatores raramente discutidos nas conversas sobre bitcoin:

• Idade e horizonte de investimento
• Necessidades futuras de gastos e obrigações

Se você é jovem e tem décadas de capital humano pela frente, sua tolerância à volatilidade é muito diferente de alguém com mais de 70 anos que precisa sacar da carteira para a aposentadoria. Uma queda de 50% aos 30 anos é uma lição de crescimento; aos 70, pode ser uma crise.

Por isso, acredito que a alocação em bitcoin deve seguir um princípio de gradação:

• Quanto maior o horizonte de investimento, mais renda futura e menos dívidas de curto prazo → maior alocação possível
• Quanto menor o horizonte, renda fixa e obrigações de curto prazo (propinas, saúde, aposentadoria etc.) → alocação mais conservadora

Na verdade, o setor já está caminhando para uma nova normalidade. Instituições como BlackRock e grandes bancos agora recomendam abertamente alocar de 3% a 5% do portfólio em bitcoin ou ativos digitais. Não acho que esse número deva ser copiado cegamente por todos, mas é uma referência útil — mostra que o foco do debate mudou de "zero alocação" para "quanto alocar".

Minha opinião é clara: cada um deve fazer sua própria lição de casa e chegar à alocação adequada para si.

Mas também acredito que a "faixa de alocação recomendada" das instituições não será fixa. Com o tempo, o desenvolvimento exponencial da IA tornará ainda mais difícil prever os fluxos de caixa tradicionais dos próximos três anos, e os alocadores de ativos serão forçados a buscar oportunidades de crescimento num mundo onde modelos de negócios são constantemente reescritos por algoritmos.

Nesse momento, o bitcoin será atraente não apenas como ouro digital, mas como uma espécie de "fosso de crença", em vez do tradicional "fosso de crescimento competitivo".

O fosso de crescimento competitivo depende de código, produto e modelo de negócios, todos facilmente superados por códigos, produtos e novos entrantes melhores. Na era da IA, a vida útil desse tipo de fosso será muito mais curta.

Já o fosso de crença é construído sobre narrativas coletivas cada vez mais sólidas — é a crença coletiva no valor de um ativo monetário numa era de desvalorização e aceleração tecnológica.

Com o avanço da IA, ficará cada vez mais difícil escolher o próximo software ou plataforma vencedora. Espero que mais alocadores de ativos transfiram parte das "posições de crescimento" para ativos que se beneficiam de efeitos de rede e crença coletiva, em vez de setores vulneráveis ao impacto da IA. O desenvolvimento exponencial da IA está reduzindo o tempo de vida dos fossos de inovação. Já o fosso de crença do bitcoin é defensivo ao tempo — quanto mais rápido a IA avança, mais forte ele se torna, como um furacão sobre águas quentes. É o ativo de negociação mais puro da era da IA.

Portanto, não existe um número de alocação universal, mas o quadro é aplicável a todos:

• A posição inicial deve ser pequena o suficiente para garantir que, mesmo com uma queda de 50% a 80%, o futuro não seja comprometido
• Determine a posição com base em idade, horizonte de investimento e necessidades reais
• Reconheça que, à medida que a IA dificulta a previsão dos ativos de crescimento tradicionais e o fosso de crença do bitcoin se aprofunda, a "alocação aceitável" de bitcoin nos portfólios institucionais provavelmente aumentará gradualmente

Você não deve apostar toda a sua fortuna num ativo com odds de 3:1, mas também não deve tratar essa oportunidade como uma aposta de 5 dólares.

A sabedoria eterna além do bitcoin

Quando penso nas tardes no hipódromo de Monticello, não lembro das corridas ou dos cavalos, mas sim do quadro analítico.

Meu pai nunca me ensinou a escolher campeões; ele me ensinou uma forma de pensar capaz de crescer com juros compostos ao longo de décadas:

• Faça sua lição de casa antes de olhar para as odds do mercado
• Construa um sistema independente de avaliação de probabilidades, não siga a multidão
• Preste atenção à alocação de posição e ao fluxo de capital, não apenas às narrativas e manchetes
• Fique de fora quando não houver vantagem
• Quando sua pesquisa divergir do consenso e a alocação for muito baixa, aumente a aposta com convicção

O hipódromo me ensinou a prever probabilidades, Annie Duke me ensinou a pensar em apostas e separar processo de resultado, Munger me fez entender que o mercado é um sistema de apostas em pool, e Jones e Druckenmiller me mostraram que a alocação de posição às vezes é mais importante que a avaliação.

Ao olhar para o bitcoin através desse quadro, ele se parece com aquele cavalo que meu pai dizia "deveria estar com odds de 3:1, mas está marcado como 20:1" — com a diferença de que poucos investidores de peso apostaram nele.

Meu pai sempre dizia que não apostar sem vantagem é tão importante quanto apostar forte quando se tem vantagem.

Agora, para mim, o bitcoin está naquele raro momento: pesquisa, avaliação de odds e alocação de posição estão totalmente alinhadas.

O público acabará entrando, como sempre faz. Mas, quando isso acontecer, as odds já terão mudado completamente.