Grande transformação do Federal Reserve: da QT para RMP, como o mercado mudará drasticamente até 2026?

Autor: Wang Yongli

 

No volátil mercado financeiro global, cada decisão da Federal Reserve afeta profundamente inúmeros investidores. Nos últimos anos, nossa vida econômica tem sido como uma montanha-russa, ora acelerando, ora desacelerando. Entre as várias ferramentas de política, uma nova estratégia chamada "Reservas Management Purchases" (RMP) está surgindo silenciosamente, sinalizando que o mercado financeiro pode estar prestes a entrar em um novo capítulo de "afrouxamento invisível".

Ponto de viragem crucial em 2025: Fim do QT e chegada do RMP

Imagine o quarto trimestre de 2025, quando o mercado financeiro global atinge um marco importante. A Federal Reserve, o banco central mais influente do mundo, toma uma decisão histórica. Após quase três anos de "Quantitative Tightening" (QT) — ou seja, a redução massiva do balanço patrimonial —, eles anunciam oficialmente: em 1 de dezembro de 2025, o plano de QT chega ao fim!

No entanto, a história não termina aí. Logo em janeiro de 2026, uma nova estratégia, o RMP (Reservas Management Purchases), é oficialmente lançada. Esta nova ferramenta, com um nome algo técnico, causou grande agitação em Wall Street assim que foi anunciada. A Federal Reserve define-a oficialmente como uma "operação técnica" destinada a manter a liquidez do sistema financeiro em níveis "adequados" para responder ao crescimento natural da procura.

A linguagem oficial da Federal Reserve tende a retratar isto como um ajuste rotineiro e técnico para garantir o funcionamento suave do sistema financeiro. Mas isso contrasta fortemente com a interpretação predominante do mercado — um "afrouxamento oculto".

No entanto, o mercado geralmente interpreta isso como uma forma de "afrouxamento oculto", acreditando que a Federal Reserve pode estar prestes a "injetar liquidez" novamente. Então, qual dessas interpretações está mais próxima da verdade? E como a chegada do RMP poderá influenciar nossas futuras estratégias de investimento?

O fim do QT: O "aspirador" financeiro encontra resistência

Para compreender o impacto profundo do RMP, precisamos primeiro rever o fim do QT. Até o final de 2025, a política de Quantitative Tightening da Federal Reserve funcionava como um enorme "aspirador", retirando continuamente liquidez do sistema financeiro global. Desde o seu início em junho de 2022, em apenas três anos, o balanço patrimonial da Federal Reserve diminuiu do pico de quase 9 trilhões de dólares para cerca de 6,6 trilhões de dólares, o que significa que 2,4 trilhões de dólares em liquidez desapareceram do mercado.

No entanto, no segundo semestre de 2025, esse "aspirador" encontrou uma resistência sem precedentes. A decisão da Federal Reserve de encerrar o QT na reunião de outubro daquele ano não se deveu ao cumprimento total da meta de inflação, mas sim a uma profunda preocupação com a estabilidade financeira.

Podemos comparar o mercado monetário da época a um enorme reservatório. Embora o volume total de água parecesse suficiente, a maior parte estava presa em alguns poucos "barris", enquanto os vastos "campos" — os setores microeconômicos que realmente precisavam de fundos — permaneciam secos ou até rachados. Esse desequilíbrio estrutural de liquidez foi a razão fundamental para a mudança da Federal Reserve para o RMP.

Sinais de crise de liquidez micro: Divergência entre SOFR e IORB

O que forçou a Federal Reserve a abandonar a redução do balanço? Uma série de sinais de "crise de liquidez micro" em 2025 foi crucial. O mais notável foi a estranha divergência entre a Secured Overnight Financing Rate (SOFR) e a Interest on Reserve Balances (IORB) — um diferencial positivo significativo.

Isso significa que os bancos preferiam pagar um prêmio mais alto para tomar dinheiro emprestado no mercado (SOFR) do que usar suas reservas "aparentemente abundantes" depositadas na Federal Reserve (IORB). Esse fenômeno revela contradições profundas dentro do sistema financeiro:

• Distribuição extremamente desigual da liquidez: Embora o total de reservas bancárias pareça suficiente, na prática está concentrado em poucas grandes instituições.
• Mudança no comportamento dos bancos: Sob pressão regulatória, os bancos estão mais cautelosos do que nunca quanto à liquidez, relutando em emprestar mesmo com fundos ociosos.

Outro fator central é o desequilíbrio entre oferta e procura de colaterais e dinheiro. Para financiar o enorme défice fiscal, o Tesouro dos EUA emitiu uma quantidade recorde de títulos. Esses novos títulos inundaram o mercado de recompra, exigindo grandes quantidades de dinheiro para absorvê-los. No entanto, a política de QT já havia retirado dinheiro do sistema, criando uma situação de "colaterais em excesso perseguindo dinheiro insuficiente", o que elevou diretamente as taxas de recompra.

Mecanismo do RMP: "Reparo técnico" ou "afrouxamento invisível"?

Agora, vamos analisar em profundidade o mecanismo do RMP. A Federal Reserve define-o como uma operação técnica destinada a manter as reservas bancárias em níveis "adequados". Isso é fundamentalmente diferente do Quantitative Easing (QE).

O RMP opta por comprar títulos do Tesouro de curto prazo por três razões:

1. Características de risco semelhantes: Títulos do Tesouro de curto prazo e reservas bancárias são altamente líquidos e considerados "quase dinheiro", com quase nenhum risco de duração.
2. Evitar estímulo adicional: Isso ajuda a Federal Reserve a manter uma postura "neutra" de política, evitando interpretações de afrouxamento monetário agressivo pelo mercado.
3. Sinergia com a estratégia de emissão do Tesouro: Diante da grande emissão de títulos do Tesouro de curto prazo, as compras do RMP fornecem suporte de liquidez ao financiamento de curto prazo do Tesouro.

O mistério da escala do RMP: Divergências em Wall Street e variáveis de mercado

Em dezembro de 2025, o Federal Open Market Committee (FOMC) anunciará oficialmente os detalhes do RMP, com implementação prevista para janeiro de 2026. No entanto, há grandes divergências entre os analistas de Wall Street quanto à escala exata das compras do RMP, tornando esta a maior variável do mercado no primeiro trimestre de 2026.

O mercado está dividido em dois grandes grupos:

• "Grupo de manutenção": Acreditam que o nível atual de reservas já está relativamente equilibrado e que o objetivo do RMP é apenas compensar o crescimento natural da moeda em circulação. Por exemplo, a Evercore ISI prevê compras mensais de cerca de 3,5 bilhões de dólares.
• "Grupo de reposição": Representados pelo estrategista do Bank of America, Mark Cabana, acreditam que a Federal Reserve foi "longe demais" durante o QT, fazendo com que as reservas caíssem abaixo do "nível mínimo confortável", exigindo uma grande reposição. Eles preveem compras mensais de até 45 bilhões de dólares (demanda normalizada de 20 bilhões + reposição extra de 25 bilhões).

Essas previsões divergentes levarão a grandes diferenças nas expectativas de liquidez futura do mercado.

Como o RMP afeta ativos de risco? "Efeito de crowding out" e "liberação do balanço dos dealers primários"

Embora a Federal Reserve enfatize que o RMP se concentra na compra de títulos do Tesouro de curto prazo, teoricamente não deveria ter o mesmo efeito nos preços dos ativos que o QE, o funcionamento real do mercado é mais complexo.

1. Efeito de crowding out

Quando a Federal Reserve intervém massivamente no mercado de títulos do Tesouro de curto prazo, reduz os rendimentos desses títulos. Para manter a rentabilidade, fundos do mercado monetário podem alocar recursos em papéis comerciais, empréstimos de recompra ou mesmo dívida corporativa de curto prazo com rendimentos mais altos.

Esse "efeito de crowding out" fará com que a liquidez se transfira do setor público para o setor privado de crédito, impulsionando indiretamente o desempenho dos ativos de risco.

2. Liberação do balanço dos dealers primários

O RMP alivia diretamente a pressão dos dealers primários em manter estoques de títulos do Tesouro. Com mais espaço em seus balanços, eles podem fornecer mais serviços de intermediação de liquidez a outros mercados, como financiamento de ações e market making em dívida corporativa. A recuperação dessa capacidade de intermediação é um suporte fundamental para o desempenho dos ativos de risco.

Regulação e finanças públicas: A dupla pressão por trás do RMP

O membro do conselho da Federal Reserve, Steven Miran, propôs uma hipótese de "domínio regulatório". Ele acredita que, após a crise financeira, o quadro regulatório — como o Liquidity Coverage Ratio (LCR) e o Acordo de Basileia III — forçou os bancos a manter ativos líquidos de alta qualidade muito acima das necessidades operacionais reais. Nos cálculos regulatórios e nos testes de stress, o dinheiro (reservas) é geralmente preferido aos títulos do Tesouro, levando a uma rigidez e elevação do "nível mínimo confortável de reservas". O RMP é, essencialmente, uma expansão do balanço do banco central para satisfazer a liquidez criada pela regulação.

Além disso, a implementação do RMP não pode ser dissociada de um contexto importante — o elevado e persistente défice federal dos EUA.

"O Tesouro emite títulos de curto prazo, a Federal Reserve compra esses títulos via RMP" — essa operação em circuito fechado é, na prática, muito próxima da "monetização da dívida". A Federal Reserve torna-se o comprador marginal da dívida de curto prazo do Tesouro, o que não só reduz o custo de financiamento do governo, mas também levanta preocupações sobre a independência do banco central e o desancoramento das expectativas de inflação. Esse cenário de "domínio fiscal" diluirá ainda mais o poder de compra da moeda fiduciária, beneficiando ativos reais, como o ouro.

Previsão de ativos: Reação do mercado em cenários agressivos

Se o volume de compras do RMP atingir o cenário agressivo de 45 bilhões de dólares por mês, como o mercado reagirá?

Análise de cenários do RMP e recomendações de estratégia para investidores institucionais

Diante da incerteza sobre a escala do RMP, podemos considerar os seguintes cenários:

1. Cenário A: Aterragem suave e reparo técnico (probabilidade de 40%)
• A Federal Reserve compra entre 20 e 30 bilhões de dólares por mês.
• Resultado: Mercado acionista sobe moderadamente, volatilidade diminui, dólar estável, curva de rendimentos normaliza.
2. Cenário B: Tsunami de liquidez e reinflação (probabilidade de 35%)
• A Federal Reserve compra mais de 45 bilhões de dólares por mês.
• Resultado: Ativos de risco têm "rally de liquidez", commodities disparam, expectativas de inflação se desancoram, Federal Reserve pode ser forçada a adotar postura hawkish posteriormente.
3. Cenário C: Erro de política e choque de liquidez (probabilidade de 25%)
• A Federal Reserve compra apenas 3,5 bilhões de dólares.
• Resultado: Crise retorna ao mercado de recompra, operações de arbitragem explodem, mercado acionista corrige fortemente, Federal Reserve pode precisar intervir de emergência.

Para investidores institucionais, 2026 exigirá ajustes estratégicos:

• Foco na mudança estrutural da volatilidade: Com o fim do QT, a volatilidade impulsionada pela restrição de liquidez diminuirá, podendo-se considerar posições vendidas no índice VIX.
• Alocação de portfólio "dominado pelas finanças públicas": Sobreponderar ouro e ativos reais para proteger contra a queda do poder de compra da moeda fiduciária.
• Estratégias de ações: Sobreponderar taticamente ações de pequena capitalização e tecnológicas, monitorando de perto os dados de inflação.
• Renda fixa: Evitar manter apenas dinheiro ou títulos do Tesouro de curto prazo; aproveitar operações de inclinação da curva de rendimentos para obter retornos superiores.

Resumo: Liquidez como protagonista no novo paradigma

A transição do "Quantitative Tightening" para o "Reservas Management Purchases" marca o fim substancial da tentativa de normalização da política monetária da Federal Reserve. Isso revela uma realidade mais profunda: a dependência estrutural do sistema financeiro moderno da liquidez do banco central. O RMP não é apenas um "reparo técnico", mas também um compromisso diante das pressões duplas do "domínio regulatório" e do "domínio fiscal".

Para os investidores, o tema central de 2026 não será mais "quanto a Federal Reserve vai aumentar as taxas", mas sim "quanto dinheiro a Federal Reserve precisa imprimir para manter o sistema funcionando". Neste novo paradigma, a liquidez voltará a ser a força determinante dos preços dos ativos. Compreender o RMP e seus potenciais impactos ajudará a entender e responder melhor às mudanças futuras do mercado.

 

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