Quando o número de 30 trilhões de dólares for oficialmente confirmado em dezembro de 2025, o total de títulos do Tesouro em circulação terá ultrapassado 30,2 trilhões de dólares em sete anos, enquanto a “dívida nacional total” atingirá impressionantes 38,4 trilhões de dólares, aproximando-se rapidamente do limite legal de 41,1 trilhões de dólares.
No entanto, mudanças ainda mais profundas do que a expansão do volume estão a ocorrer: o alicerce das baixas taxas de juro, que sustentou este enorme sistema de dívida durante décadas, já colapsou. Atualmente, os 1,2 trilhão de dólares em despesas anuais com juros, como um iceberg fiscal que cresce por si só, têm uma parte submersa gigantesca que está silenciosamente a alterar o rumo da economia dos EUA e do mundo.
Isto marca uma viragem fundamental — a contradição central das finanças dos EUA passou completamente do problema do “stock” da dívida para o desafio existencial do “fluxo” dos juros.
1. Perda estrutural de controlo do volume da dívida
O facto de a dívida pública dos EUA atingir 30 trilhões era um resultado esperado, mas ainda assim surpreendente. As suas características estruturais determinam a inevitabilidade desta tendência descontrolada.
● Curva acentuada que duplicou em sete anos: Ao contrário do acúmulo lento das últimas décadas, esta ronda de expansão da dívida apresenta uma aceleração surpreendente. Desde 2018, o volume da dívida mais do que duplicou, o que significa que a dívida acumulada nos últimos sete anos equivale ao total acumulado em décadas anteriores. A curva de crescimento tornou-se abruptamente mais íngreme, mostrando que os fatores que a impulsionam já ultrapassaram os ciclos económicos convencionais.
● Crise da dívida total sob “dupla alavancagem”: O público costuma focar-se nos 30,2 trilhões de dólares em títulos do Tesouro em circulação, mas a “dívida nacional total” (incluindo empréstimos internos do governo) já atingiu 38,4 trilhões de dólares. Isto revela dois níveis do problema da dívida: externamente, é necessário continuar a refinanciar nos mercados globais; internamente, fundos fiduciários como a Segurança Social tornaram-se credores compulsórios do governo, bloqueando duplamente a margem de manobra fiscal.
● Pressão real de aproximação ao teto legal: O nível atual da dívida está a apenas um passo do limite legal de 41,1 trilhões de dólares. Isto significa que, previsivelmente, em breve Washington voltará a viver um impasse político intenso sobre o “teto da dívida”. O problema da dívida está a transbordar do campo económico e a tornar-se o detonador de uma crise política recorrente.
2. Duplo motor que impulsiona a corrida da dívida
O crescimento acentuado da dívida é resultado de duas crises consecutivas: uma foi o choque externo inesperado da pandemia, a outra foi a tempestade interna de políticas para combater a inflação.
● Legado das “finanças de guerra” da pandemia: Em 2020, para lidar com a paragem súbita da economia, os EUA lançaram um financiamento em modo de “guerra”, emitindo 4,3 trilhões de dólares em títulos do Tesouro num único ano, com um défice fiscal superior a 3 trilhões de dólares. Esta dose forte estabilizou a economia, mas elevou permanentemente a base da dívida, como um “inchaço” difícil de dissipar após uma injeção maciça de hormonas.
● “Estrangulamento crónico” do ambiente de altas taxas de juro: Para extinguir a inflação, a Federal Reserve aumentou rapidamente as taxas de juro, mudando completamente o motor do crescimento da dívida. Toda a nova dívida emitida e renovada pelo Tesouro tem agora de suportar taxas muito superiores às do passado. O BNP Paribas aponta que as taxas elevadas tornaram o custo dos juros o principal fator agravante do problema da dívida. Isto significa que o crescimento da dívida passou de depender de “transfusões” externas (novos défices) para um modelo de autoalimentação interna (capitalização dos juros).
● Efeito “bola de neve dos juros”: A combinação destes dois fatores criou um ciclo fatal: base elevada da dívida × ambiente de altas taxas de juro = carga de juros em crescimento exponencial. O núcleo desta “bola de neve” já não é neve solta, mas sim juros de alto custo que se estão a solidificar como gelo duro.
3. Como o trilhão de dólares em juros está a remodelar as finanças
Os 1,2 trilhão de dólares em despesas anuais com juros evoluíram de um número contabilístico para um “buraco negro fiscal” com vida própria, começando a sufocar todas as outras funções.
● De “maior custo suportável” a “maior despesa isolada”: Estes juros superam o orçamento total da maioria dos departamentos federais. Já não são um custo de fundo, mas o mais exigente dos credores na mesa do orçamento, competindo diretamente com gigantes tradicionais como defesa e saúde, e ocupando cada vez mais espaço.
● O “dilema das areias movediças” e o esforço inútil de aumentar receitas: A metáfora das “areias movediças” do Citigroup descreve com precisão a situação fiscal: qualquer receita adicional parece insignificante perante o trilhão de juros. Mesmo estimando de forma otimista que novas tarifas tragam 300 a 400 mil milhões de dólares em receitas, isso é muito inferior aos 1,2 trilhão de dólares em juros. A saúde fiscal está a afundar-se; aumentar receitas apenas “abranda o afundamento”, mas não muda a direção.
● “Pré-penhora” do espaço de políticas futuras: Esta despesa rígida funciona como um torno de ferro, bloqueando antecipadamente a capacidade do governo de responder a futuras crises. Independentemente de quando ocorrer a próxima recessão, qualquer tentativa de novo estímulo fiscal terá primeiro de enfrentar a enorme fatura dos “credores dos juros”, restringindo severamente a flexibilidade e proatividade da política fiscal.
4. Ondas de choque que se espalham do leilão para o mundo
O impacto da crise da dívida está a irradiar do Tesouro dos EUA para os mercados globais, libertando ondas de choque contínuas.
● Pressão de emissão e teste dos limites de apetite do mercado: Para cobrir o défice e a dívida vencida, o Tesouro já indicou que irá “aumentar o volume dos leilões”. Os mercados globais serão forçados a absorver uma oferta sem precedentes de títulos do Tesouro dos EUA, o que pode elevar os rendimentos de longo prazo, desencadear reavaliações de ativos e, em momentos de escassez de liquidez, amplificar a volatilidade do mercado.
● O paradoxo dos “ativos seguros” e a procura estrutural: Apesar das preocupações com a sustentabilidade, o dólar e os títulos do Tesouro dos EUA mantêm uma posição central global difícil de substituir a curto prazo. Paradoxalmente, novas regulações financeiras (como a exigência de stablecoins lastreadas em títulos do Tesouro) podem criar uma procura rígida adicional. Este paradoxo do “ter de manter” reflete a profunda dependência estrutural do sistema financeiro global.
● Perturbação do “âncora de preços” do custo global do capital: Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA são a base da avaliação de ativos globais. As flutuações e incertezas causadas por problemas fiscais dos EUA elevarão diretamente o custo de financiamento das empresas globais, afetarão decisões de investimento transnacional e imporão um “imposto fiscal americano” extra à já frágil economia mundial.
5. Dilemas e saídas
Perante este impasse da dívida dominado pelos juros, as opções políticas são extremamente difíceis, com cada caminho repleto de obstáculos.
● Primeiro caminho: “Esperar por um milagre” — ou seja, esperar que um crescimento económico sustentado e super-rápido (significativamente superior às taxas de juro) dilua o peso da dívida. No entanto, com o envelhecimento da população e o crescimento lento da produtividade, isto é mais um luxo do que uma realidade.
● Segundo caminho: “Rezar por cortes nas taxas” — ou seja, esperar que a Federal Reserve inicie um ciclo de cortes de taxas em larga escala e sustentados, reduzindo o custo dos juros. Mas isto depende do controlo efetivo da inflação e pode semear a próxima bolha de ativos e inflação, não sendo uma opção livre.
● Terceiro caminho: “Reconstrução fiscal” — ou seja, realizar reformas profundas nos impostos e nas despesas. Isto inclui ampliar a base tributária, ajustar a estrutura dos benefícios, etc., mas numa sociedade politicamente polarizada, equivale a uma guerra civil de alta intensidade, sendo improvável um avanço substancial a curto prazo.
O cansaço fiscal de uma era
Os 30 trilhões de dólares em dívida pública e os trilhões em juros que dela derivam anunciam o “cansaço fiscal” de uma era. Os EUA poderão ter de aprender a operar num novo normal de “alta dívida e altos juros”, com cada vez mais recursos estratégicos nacionais dedicados à “manutenção do crédito” como tarefa básica de sobrevivência, em vez de investimentos voltados para o futuro.
Para o mundo, isto exige que cada país reavalie os limites de segurança das suas reservas cambiais e explore ativamente soluções diversificadas de cooperação monetária internacional. O navio da economia global está a entrar em águas turbulentas e desconhecidas, refletidas pelos juros da dívida dos EUA, e todos os passageiros precisam apertar os cintos de segurança e começar a pensar num novo mapa de navegação.
