A tendência dos Estados Unidos em abraçar a economia cripto é irreversível.

Na véspera do Dia de Ação de Graças, a Uweb, a maior instituição de educação em ativos digitais da Ásia, organizou uma viagem de estudos a Nova Iorque, da qual tive a sorte de ser convidado a participar, obtendo grandes aprendizados. Nova Iorque é, sem dúvida, o centro do capitalismo global, o centro financeiro mundial e agora está a tornar-se o centro da economia cripto. Por isso, apesar de uma semana de agenda intensiva, ficou o desejo de mais. Esta viagem a Nova Iorque coincidiu com vários marcos temporais: primeiro, o mais longo shutdown do governo dos EUA acabou de terminar; ao mesmo tempo, o setor de IA sofreu uma correção devido a dúvidas generalizadas sobre uma bolha; e, durante a estadia, ocorreu um flash crash noturno de mais de 10% no mercado de criptoativos. Assim, neste ponto de confluência de dinheiro e informação que é Wall Street, tivemos acesso a uma grande quantidade de informações em alta densidade. Haveria muito para escrever, mas como as políticas sobre ativos digitais estão cada vez mais restritivas na China, e a maioria dos leitores deste canal está na China, omitirei detalhes sensacionalistas e focarei apenas no resumo das opiniões. Embora as opiniões sejam minhas, vêm de especialistas e amigos de várias áreas, que deveriam ser mencionados e agradecidos nominalmente, mas, dada a sensibilidade atual da opinião pública na internet chinesa, alguns nomes terão de ser omitidos para evitar problemas desnecessários. Peço compreensão.

Resumi um total de nove pontos de vista, que serão publicados em duas partes.

1. A economia dos EUA está num dilema entre estimular o crescimento e conter a inflação

Atualmente, a atitude dos EUA em relação à economia cripto é, antes de tudo, torná-la "americanizada", por isso discutir a economia cripto está intrinsecamente ligado à compreensão da economia americana como um todo.

Nesta viagem, dois economistas convidados fizeram uma análise abrangente da situação econômica dos EUA, com opiniões bastante alinhadas: acreditam que a economia americana apresenta um contraste estrutural. Nos dados agregados, o crescimento econômico é forte, a inflação estável, tudo parece ótimo. Mas, olhando de perto, o crescimento depende quase exclusivamente do investimento em IA, com inflação estrutural grave. Excluindo o setor de IA, o crescimento econômico é quase zero. A "reindustrialização" promovida ativamente por Trump, na melhor das hipóteses, "ainda está a lançar as bases", sem efeitos visíveis. O índice geral de preços ao consumidor (CPI) parece bom, mas há inflação séria nos serviços, especialmente com grandes aumentos previstos para seguros de propriedades em 2025, e problemas antigos como gorjetas não só não melhoraram, como pioraram. Além disso, este ano está especialmente difícil para os recém-formados encontrarem emprego, então, do ponto de vista da experiência do cidadão comum, não há aquela sensação de prosperidade do início do primeiro mandato de Trump. Os economistas usam o termo"crescimento em K"para descrever a economia americana atual —os setores ligados à IA crescem rapidamente, enquanto as camadas médias e baixas da população continuam a piorar.

Os americanos não são como os chineses. Os chineses não se importam tanto com o próprio bem-estar, podem se entusiasmar com bons dados macroeconômicos e se preocupar apaixonadamente com questões abstratas como "superar o Ocidente" na competição tecnológica — um verdadeiro altruísmo. Mas, pelo que vimos em Nova Iorque, os americanos, mesmo os da elite de Wall Street, se preocupam mais com a qualidade de vida do que com "vencer". Portanto, bons números não bastam, e as reclamações dos americanos são consideráveis. Se isso continuar, nas eleições intercalares do próximo ano, os republicanos perderão pelo menos uma das casas do Congresso.

Os economistas também percebem este cenário, mas divergem sobre como agir. Alguns acreditam que não se deve cortar juros em dezembro, outros defendem que se deve priorizar o corte para estimular a economia. Em determinado momento, afirmei que Powell não cederia, portanto não haveria corte de juros em breve, mas outro experiente especialista financeiro acredita que o Federal Reserve não aguentará a pressão e certamente cortará os juros. Para nossa surpresa, nossas opiniões divergentes foram conciliadas de forma inesperada: surgiram rumores de que Powell se aposentará quatro meses antes do previsto, em janeiro do próximo ano, e o novo presidente nomeado por Trump certamente impulsionará cortes rápidos nos juros. Assim, o presidente "durão" Powell preserva sua reputação, e o presidente autoritário Trump alcança seu objetivo — todos ficam satisfeitos.

Portanto, embora durante a estadia em Nova Iorque tenha ocorrido uma queda acentuada no mercado de criptoativos, levando a lamentos generalizados de um novo bear market, continuo otimista quanto ao futuro. No entanto, dada a situação atual dos EUA, assim que os juros caírem, a inflação provavelmente voltará a subir imediatamente. Quanto tempo durará este banquete de liquidez?

2. O crescimento dos EUA é impulsionado quase exclusivamente pela IA

O PIB dos EUA cresceu 4,1% no terceiro trimestre, sendo que o crescimento relacionado à IA foi de 4,0%. Ou seja,o crescimento econômico dos EUA depende quase totalmente da IA. Além disso, no setor de VC, já se observa uma tendência de "não investir em nada que não seja IA". É evidente que esta situação não é sustentável, devendo ser vista como um extremo da atual onda de IA, mas também demonstra o papel da IA no crescimento econômico dos EUA.

Antes da nossa visita a Nova Iorque, o mercado de ações de IA sofreu uma queda, com a Nvidia caindo mais de 10% desde o topo, e a Oracle mais de 30%. Assim, em Wall Street, a bolha dos investimentos em IA é um tema quente. Em agosto, quando estive no Vale do Silício, os VCs de lá negavam veementemente a existência de uma bolha em IA. Mas, em novembro, em Wall Street, as opiniões já eram diferentes, refletindo a diferença entre mentalidade inovadora e financeira.

A maioria em Wall Street acredita que o atual investimento em infraestrutura de IA nos EUA não é saudável financeiramente, ou seja, o dinheiro investido em data centers de IA não é um bom investimento. Alguns apontam que os belos relatórios financeiros de empresas como Nvidia dependem, em última análise, dos pedidos de empresas como OpenAI, que prometeu US$ 1,4 trilhão em encomendas, mas só consegue gerar menos de US$ 20 bilhões em receita — Wall Street faz as contas e elas não fecham.

Mas isso significa que há uma bolha em IA? Mesmo em Wall Street, há opiniões divergentes. Alguns acham que há uma bolha financeira, pois a receita de todo o setor de IA é fraca, mal cobrindo os juros dos investimentos. Outros são otimistas, acreditando que as aplicações de IA estão a expandir-se rapidamente e em breve impulsionarão fortemente o crescimento econômico dos EUA. Alguns até acreditam que a IA está a impulsionar inovações rápidas em áreas como miniaturização nuclear, energia a hidrogénio, tecnologia espacial, robótica e 6G, podendo levar a economia americana a crescer 10% ao ano na década de 2030. Se assim for, o investimento atual em IA, mesmo que gere prejuízos financeiros a curto prazo, é totalmente justificável. Após o período de investimento, o mercado ajustará automaticamente os preços, garantindo lucros de longo prazo aos investidores.

Esta visão não é estranha aos chineses. O TGV chinês, do ponto de vista financeiro, é um prejuízo de longo prazo, mas muitos acreditam que impulsionou o crescimento econômico e industrial da China, tornando aceitáveis perdas temporárias. Nos EUA, também há vozes nesse sentido. Durante nossa estadia em Nova Iorque, Trump assinou uma ordem executiva lançando a Genesis Mission, inspirada no Projeto Manhattan, para impulsionar a IA com recursos governamentais — um reflexo desta abordagem.

3. Apesar das controvérsias, a tendência de aceitação da economia cripto nos EUA é irreversível

Um dos principais objetivos desta viagem a Nova Iorque foi observar a atitude de Wall Street em relação à economia cripto. Nos últimos dez anos, Wall Street foi, em geral, contra as criptomoedas. Após quase um ano de esforços intensos do governo Trump, houve mudanças?

Pelo que observei, a mudança está em curso, avançando cerca de 10-20%.

Primeiro, se alguém disser que Wall Street já abraçou de corpo e alma a economia cripto, isso é enganoso. Wall Street continua sendo Wall Street: após séculos de construção, criou o ecossistema financeiro mais avançado, completo e próspero do mundo, desfrutando da riqueza e poder daí resultantes. Estão satisfeitos com o status quo e, diante de uma tecnologia que promete subverter ou pelo menos reformar a infraestrutura financeira centrada neles, não podem reagir como entusiastas tecnológicos, mas sim com cautela e desconfiança. Em Wall Street, JPMorgan é o principal representante do movimento anti-cripto. Rumores de mercado não confirmados dizem que o crash do mercado cripto em 20 de novembro esteve ligado a uma ofensiva da JPMorgan contra a MicroStrategy. Seja verdade ou não, é fato que ainda há forças poderosas em Wall Street que rejeitam e se opõem às criptomoedas.

No entanto, a mudança está a acontecer. Os traders e gestores de fundos de Wall Street já acompanham e participam ativamente no mercado cripto, mas o fundamental é a atitude das instituições. Wall Street não é monolítica: bancos, gestoras de ativos, bancos de investimento, corretoras, bolsas, hedge funds — cada nicho tem uma visão diferente sobre cripto.

Pelo menos para algumas instituições, a tecnologia blockchain pode ajudá-los a resolver dois problemas:

Primeiro,levar os negócios financeiros para todo o mundo através da blockchain.Especialmente num contexto de desglobalização, a blockchain pode atravessar as barreiras regulatórias de países com baixa capacidade de governança, permitindo que Wall Street continue a expandir seus negócios. Nesse sentido, quanto maiores as barreiras financeiras de outros países e mais bloqueados os canais tradicionais, maior é o apelo das finanças on-chain para Wall Street.

Segundo,atrair os jovens.Nos últimos anos, um dos maiores problemas para Wall Street é que os jovens, criados na era da internet, têm cada vez menos paciência para os serviços antiquados e burocráticos de Wall Street, preferindo negociar criptomoedas a trabalhar lá. Se conseguirem construir serviços financeiros em blockchain, podem reconquistar os jovens.

Assim, cada vez mais instituições em Wall Street começam a considerar a blockchain, com RWA e DeFi sendo os focos atuais. Um experiente banqueiro de investimento de Wall Street disse-me que os judeus de Wall Street já estão "ansiosos para agir", um sinal importante a não ser ignorado.

No entanto, apenas olhando para Wall Street, não acho que a situação seja ainda irreversível. Se o próximo governo dos EUA, como o de Biden, reprimir totalmente a economia cripto, Wall Street voltaria à estaca zero? Pelo menos por enquanto, Wall Street ainda não investiu muito em cripto, então ainda dá tempo de recuar.

Mas, olhando para os EUA como um todo, podemos concluir queo processo de adoção da economia cripto pelos EUA é irreversível.

Durante esta viagem, conhecemos a responsável pelo fundo familiar de uma figura de destaque do Partido Democrata, que nos disse que os líderes democratas já perceberam que as criptomoedas são a escolha dos jovens. Durante o governo Biden, para agradar às forças conservadoras de Wall Street, o Partido Democrata reprimiu duramente a economia cripto, afastando os jovens — um fator importante para a derrota democrata nas eleições de 2024. Na política americana atual, as tendências dos eleitores mais velhos já estão definidas, então conquistar o voto jovem é decisivo para ambos os partidos. Portanto, mesmo que os democratas vençam as próximas eleições, não adotarão políticas anti-cripto. Ela revelou ainda que o fundo familiar já alocou grandes quantias em criptoativos.

Ao mesmo tempo, alguns economistas e banqueiros centrais com quem conversamos também apoiam a economia cripto por outro ângulo. Um economista nos disse que, segundo suas pesquisas, desde a aprovação do "Stablecoin Act" em julho de 2025, o uso global do dólar aumentou, indicando que as stablecoins realmente fortaleceram a posição do dólar, como esperado. Isso é um forte incentivo para os legisladores do Congresso, que estão a promover ativamente a aprovação do "Market Structure Act".

Resumindo, minha opinião é queo consenso entre os formuladores de políticas dos EUA para abraçar a economia cripto está a fortalecer-se e a expandir-se, e, nesse contexto, Wall Street também seguirá a tendência.

4. Os cenários de pagamento com stablecoins concentram-se principalmente no segmento B, não no C

Lembro-me de que, antes da aprovação do "Stablecoin Act" em julho deste ano, havia uma expectativa otimista na comunidade cripto. Eu mesmo já previ que, assim que a lei entrasse em vigor, dezenas ou até centenas de grandes empresas americanas emitiriam stablecoins em dólar, levando os consumidores comuns a adotar e usar stablecoins em massa. Especialmente as grandes empresas de internet, que poderiam emitir stablecoins para reforçar o efeito de rede da sua economia digital — uma expectativa aparentemente razoável.

Mas nada disso aconteceu, pelo menos até agora. Embora a emissão de stablecoins esteja a crescer de forma constante, não há sinais claros de expansão para o e-commerce ou para cenários offline. Por quê?

Em Nova Iorque, discutimos isso com especialistas experientes do setor bancário e de pagamentos online, chegando a uma conclusão surpreendente: por um longo tempo, os cenários reais de uso de stablecoins em pagamentos concentrar-se-ão no segmento B, principalmente em pagamentos entre instituições, e não no segmento C.

O motivo de ser surpreendente é que, dentro do setor cripto, muitos empreendedores e pesquisadores acreditam firmemente que as vantagens das stablecoins — liquidação instantânea global, integração de pagamento e liquidação, taxas ultrabaixas — oferecem uma vantagem esmagadora sobre transferências bancárias e pagamentos online tradicionais. Assim, uma vez promovidas, as stablecoins rapidamente dominariam o mercado de pagamentos diários no varejo e e-commerce. Por isso, muitos investidores e empreendedores investiram pesadamente em ferramentas de pagamento com stablecoins, esperando conquistar o mercado. No entanto, nos últimos meses, alguns produtos de pagamento com stablecoins, tecnicamente avançados e de baixo custo, enfrentaram enorme resistência na promoção — ou simplesmente não conseguiram avançar.

Um especialista líder global em pagamentos eletrônicos e online analisou as razões. Ele explicou que, em 2024, o volume total de pagamentos com stablecoins no mundo será de US$ 46 trilhões, o que parece muito, mas US$ 37 trilhões disso são, na verdade, negociações programáticas de bots em exchanges e on-chain; dos US$ 9 trilhões restantes, a esmagadora maioria ainda ocorre em transações e transferências de ativos on-chain, com cenários de pagamento reais praticamente desprezíveis. Por quê? Porqueas stablecoins não têm vantagem sobre cartões de crédito e pagamentos online nos pagamentos do dia a dia.

Este especialista diz que os entusiastas das stablecoins acham que uma taxa de 1 a 3% já é suficiente para superar os pagamentos eletrônicos tradicionais, mas isso é arrogância e ilusão. O sistema tradicional de pagamentos eletrônicos construiu um ciclo completo de confiança e um ecossistema robusto, com forte efeito de rede e melhor experiência do usuário do que as ferramentas de pagamento com stablecoins atuais. Seja o usuário do WeChat ou Alipay na China, ou do VISA nos EUA, a experiência de pagamento já é quase perfeita. Em certo sentido, a taxa do VISA é o prêmio pelo seu efeito de rede. As stablecoins dificilmente romperão essa barreira.

Então, onde está a oportunidade das stablecoins? Este especialista acredita quea verdadeira vantagem das stablecoins não está na rapidez ou no baixo custo, mas na programabilidade proporcionada pelos smart contracts. Com smart contracts, é possível programar pagamentos estruturados e condicionais, como pagamentos automáticos a múltiplos destinatários conforme acordado, ou pagamentos com garantia tripartida, como no Alipay. Esse tipo de pagamento estruturado, baseado em contratos, é muito comum entre instituições, e aí está o verdadeiro campo de aplicação das stablecoins.

Portanto, ele acredita que o setor de stablecoins está "desviando-se" na inovação, ignorando suas verdadeiras vantagens e as necessidades reais dos usuários, e tentando competir com um adversário invencível — o que não é promissor.O setor de stablecoins deve focar imediatamente nos cenários B2B, aproveitando as vantagens dos smart contracts — essa é a vantagem de nível superior das stablecoins em relação aos pagamentos tradicionais.

Esta opinião foi um verdadeiro "abre-olhos" para mim, pois, nos últimos anos, temos colaborado com a Autoridade Monetária de Singapura em testes de pagamentos transfronteiriços com stablecoins, e todos os cenários são empresa-empresa, instituição-instituição — o esperado cenário 2C não aconteceu. Assim, percebo que, se o principal cenário de pagamentos com stablecoins é B2B, então as carteiras e sistemas de gestão de contas empresariais são o elo fraco. Isso deveria ser o foco da inovação.

5. Wall Street confia que está assumindo a liderança nas finanças cripto, mas duas ordens coexistirão e interagirão por muito tempo

Se você é um usuário chinês do Twitter no exterior, basta observar por pouco tempo a comunidade cripto chinesa internacional para ter a impressão de que o centro da economia cripto está em Dubai e Singapura. Mas essa impressão pode ser enganosa, pois o centro do mundo cripto está a mover-se para Nova Iorque.

Durante esta semana em Nova Iorque, quase todos os especialistas de Wall Street com quem conversamos expressaram o mesmo julgamento:a economia cripto está a passar da era do varejo para a era institucional.Para eles, essa transição é tanto uma lei natural do mercado quanto um sinal do retorno da força institucional americana.Assim que entrar na era institucional, o centro da economia cripto global inevitavelmente retornará aos EUA, especialmente a Nova Iorque e Miami.Nova Iorque é o centro do capital, da regulação e da conformidade; Miami, com seu sistema tributário aberto, políticas inovadoras e ambiente empreendedor vibrante, tornou-se o campo de testes mais ativo para a integração entre cripto e economia real. O argumento é simples: Wall Street tem a vantagem de escala de capital, de instituições e de talentos, enquanto o mercado cripto ainda é pequeno — todo o setor não é maior que uma única ação em Wall Street. Diante de um verdadeiro fluxo de capital e reestruturação regulatória, a "descentralização" das finanças descentralizadas pode ser apenas relativa.

Para esses especialistas, a construção do arcabouço regulatório nos EUA — seja o "Stablecoin Act", o "Market Structure Act" ou futuras regras para cripto securities, custódia e negociação — não visa regular o varejo ou conter a inovação, mas sim conceder a Wall Street uma "licença para o Velho Oeste". Uma vez estabelecido o arcabouço, o capital institucional poderá entrar em massa, com proteção legal, assumindo o controle sobre preços, narrativa e liquidez. A partir daí, as regras, benchmarks e o próprio ecossistema do mercado cripto serão remodelados, com Wall Street no centro.

No entanto, isso não significa que o ecossistema cripto offshore asiático desaparecerá. Pelo contrário, Dubai, Singapura e Hong Kong continuarão sendo polos importantes de inovação cripto global. Oferecem flexibilidade regulatória, diversidade cultural e espírito empreendedor — elementos que o sistema americano não pode substituir totalmente. Assim, o futuro do setor cripto global será de "duplo sistema". Nova Iorque representa o ecossistema cripto mainstream, institucionalizado, financeiro e dolarizado; o ecossistema offshore asiático representa abertura, experimentação e colaboração transnacional. Ambos coexistirão e interagirão por muito tempo, embora com papéis distintos.

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