Tripla pressão no mercado cripto: saídas de ETF, reajuste de alavancagem e baixa liquidez

Original Article Title: Crypto at the Crossroads: ETF Flows, Leverage Reset, and Shallow Liquidity

Original Article Author: Tanay Ved, Coin Metrics
Original Article Translation: Luffy, Foresight News

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Canais principais de entrada de fundos, como ETFs e DAT, têm registado recentemente uma procura fraca, o processo de desalavancagem de outubro e o contexto macroeconómico de cobertura continuam a exercer pressão sobre o mercado de criptomoedas. Os mercados de futuros e de empréstimos DeFi completaram uma redefinição abrangente da alavancagem, com a estrutura de propriedade tornando-se mais limpa e o risco sistémico algo reduzido. A liquidez à vista tanto das moedas principais como das altcoins ainda não recuperou, e o mercado permanece frágil, tornando-se mais propenso a flutuações extremas de preços.

No início do Uptober, o Bitcoin subiu brevemente para um novo máximo histórico, mas o sentimento otimista rapidamente se inverteu, com o "crash relâmpago de 10.11" a afetar gravemente a confiança do mercado (Nota: Uptober refere-se à tendência de alta normalmente observada no mercado de criptomoedas em outubro). Desde então, o preço do Bitcoin caiu cerca de $40.000 (uma queda superior a 33%), enquanto as altcoins sofreram um impacto ainda maior, levando a capitalização total do mercado de criptomoedas a cair para quase $3 trilhões. Apesar de vários desenvolvimentos fundamentais favoráveis ao longo de 2025, a tendência dos preços desviou-se significativamente do sentimento do mercado.

Atualmente, as criptomoedas encontram-se numa encruzilhada de múltiplos fatores externos e internos. Ao nível macro, a incerteza em torno das expectativas de corte de taxas em dezembro e a recente fraqueza das ações tecnológicas intensificaram ainda mais o comportamento de aversão ao risco do mercado. Internamente, no mercado cripto, ETFs e Digital Asset Treasuries (DAT), que outrora serviram como canais estáveis de entrada de fundos, registaram saídas; entretanto, o evento de liquidação de "10.11" desencadeou um dos mais severos processos de desalavancagem da história, cujos efeitos persistem, mantendo a liquidez do mercado em níveis baixos.

Este artigo irá aprofundar os principais fatores que impulsionaram a recente fraqueza do mercado de criptomoedas, analisando os fluxos de fundos dos ETFs, o estado da alavancagem nos mercados de futuros perpétuos e DeFi, e a liquidez dos livros de ordens, para explorar o panorama atual do mercado revelado por estas mudanças.

Mudança Macro para o Modo de Aversão ao Risco

O desempenho do Bitcoin tem-se afastado cada vez mais das principais classes de ativos. Num contexto de compras recorde de ouro por parte dos bancos centrais e de tensões comerciais contínuas, o ouro registou um retorno superior a 50% este ano, subindo continuamente, enquanto as ações tecnológicas (índice Nasdaq) perderam força no quarto trimestre à medida que o mercado reavalia a probabilidade de um corte de taxas da Fed e a sustentabilidade de um bull market impulsionado pela IA.

Como demonstrado na nossa pesquisa anterior, o Bitcoin tem apresentado relações cíclicas com ações tecnológicas de "risk-on" e com o ouro de "risk-off", ajustando-se em resposta às tendências macroeconómicas. Isto torna o Bitcoin particularmente sensível a choques de mercado ou eventos catalisadores (como o crash relâmpago de outubro e o recente sentimento de aversão ao risco).

Em 2025, o desempenho do Bitcoin, ouro e do Índice Nasdaq, fonte dos dados: Coin Metrics e Google Finance

Como "ativo âncora" de todo o mercado de criptomoedas, a retração do Bitcoin espalhou-se para outros ativos. Embora moedas de privacidade e outros setores temáticos tenham superado brevemente o mercado, a maioria das moedas permanece altamente correlacionada com o Bitcoin.

Enfraquecimento do Apelo dos ETFs e DAT

A fraqueza recente do Bitcoin deriva em parte da diminuição da procura dos principais canais de financiamento que sustentaram a sua trajetória em 2024-2025. Desde meados de outubro, os ETFs registaram várias semanas consecutivas de saídas líquidas, totalizando $4,9 bilhões, marcando a maior onda de resgates desde que o Bitcoin caiu para $75.000 antes do anúncio das tarifas do "Dia da Libertação" em abril de 2025. Apesar das saídas de curto prazo, as participações on-chain continuam a aumentar, com o ETF IBIT da BlackRock sozinho a deter 780.000 Bitcoin, representando aproximadamente 60% do total de participações em ETFs spot de Bitcoin.

Se as entradas nos ETFs recuperarem, isso sinalizaria uma estabilização neste canal. Dados históricos indicam que a procura por ETFs tem sido uma força fundamental na absorção da oferta de Bitcoin quando o apetite pelo risco melhora.

Fluxos líquidos semanais dos ETFs de Bitcoin, fonte dos dados: Coin Metrics

As Crypto Asset Treasuries (DATs) também começam a enfrentar pressão. Com a correção dos preços, o valor das ações das empresas DAT e as participações em ativos cripto diminuíram, pressionando o prémio do valor líquido dos ativos (NAV) que sustenta o seu motor de crescimento. Isto enfraqueceu a capacidade das DATs de captar novo capital através da emissão de ações ou financiamento por dívida, limitando assim o crescimento das suas participações em ativos cripto por ação. As DATs emergentes de menor dimensão são especialmente sensíveis a isto, pois mudanças no ambiente de mercado podem tornar o custo base e a avaliação das ações inadequados para acumulação adicional.

A maior DAT atualmente—Strategy—detém 649.870 Bitcoin a um custo médio de $74.333 (aproximadamente 3,2% do fornecimento total atual de Bitcoin). Como mostra o gráfico abaixo, quando o preço do Bitcoin sobe e a avaliação das ações é forte, a taxa de acumulação da Strategy acelera significativamente, com uma recente desaceleração no ritmo de acumulação. No entanto, a Strategy ainda mantém ganhos não realizados, com o seu custo base abaixo do preço de mercado atual.

Se o preço continuar a cair ou enfrentar risco de exclusão de índices, a Strategy pode ficar sob pressão; no entanto, uma melhoria no ambiente de mercado deverá reforçar o seu balanço e avaliação, criando um ambiente mais favorável para a acumulação das DAT.

Montante de compra de Bitcoin da Strategy comparado ao custo médio, fonte dos dados: Strategy e Bitbo Treasuries

Esta tendência está alinhada com as condições de lucro on-chain. Os detentores de curto prazo (período de posse < 155 dias) viram a sua relação de lucro de output gasto (SOPR) cair para cerca de -23%, entrando na zona de prejuízo, um nível historicamente indicativo de pressão de venda capitulante do grupo mais sensível ao preço. Os detentores de longo prazo ainda estão, em média, numa situação lucrativa, mas os dados SOPR mostram um ligeiro aumento no comportamento de realização de lucros. Se o SOPR de curto prazo subir acima de 1,0 enquanto o ritmo de venda dos detentores de longo prazo desacelerar, isso sinalizaria uma estabilização gradual do mercado.

O Processo de Desalavancagem das Criptomoedas: Futuros Perpétuos, Empréstimos DeFi e Liquidez

O evento de liquidação de "10.11" iniciou um ciclo de desalavancagem em múltiplas camadas nos mercados de futuros, DeFi e alavancagem colateralizada por stablecoins, cujo impacto contínuo ainda se faz sentir no mercado de criptomoedas.

Desalavancagem nos Mercados de Futuros Perpétuos

Em poucas horas, o mercado de futuros perpétuos registou o maior evento de liquidação forçada da história, com uma redução superior a 30% no open interest (OI) acumulado. Plataformas que atendem mais a altcoins e traders de retalho (como Hyperliquid, Binance e Bybit) registaram a maior queda no open interest, em linha com os domínios de concentração de alavancagem antes da desalavancagem. Como mostra o gráfico abaixo, o nível atual de open interest permanece significativamente abaixo do pico pré-crash de mais de $90 bilhões e registou uma ligeira retração subsequente, indicando que a alavancagem no sistema foi efetivamente eliminada à medida que o mercado estabiliza e se reajusta.

Simultaneamente, a taxa de financiamento também enfraqueceu, refletindo uma redefinição do sentimento de risco otimista. A taxa de financiamento do Bitcoin tem-se mantido recentemente em torno de níveis neutros ou ligeiramente negativos, em linha com a contínua falta de confiança direcional do mercado.

Alterações no open interest de contratos perpétuos nas exchanges, fonte dos dados: Coin Metrics

Desalavancagem DeFi

O mercado de crédito DeFi também passou por um processo gradual de desalavancagem. Desde o pico atingido no final de setembro, o tamanho dos empréstimos ativos na Aave V3 continuou a diminuir. Num contexto de apetite de risco fraco e reprecificação de colaterais, os mutuários têm reduzido a alavancagem e reembolsado dívidas. A contração mais significativa nos empréstimos, denominada em stablecoins, foi observada, com o tamanho dos empréstimos relacionados ao USDe a cair 65% devido ao evento de descolagem do Ethena USDe, desencadeando uma liquidação abrangente da alavancagem sintética em dólares.

O empréstimo relacionado ao Ethereum também contraiu: o tamanho dos empréstimos para WETH e Liquidity Staking Tokens (LST) diminuiu cerca de 35%-40%, refletindo uma redução nas estratégias de carry trade e uma diminuição nas estratégias de colateral com rendimento.

Volume de Empréstimos Ativos da Aave V3, Fonte dos Dados: Coin Metrics

Falta de Liquidez à Vista

Após o evento de liquidação de "10/11", a liquidez do mercado à vista permaneceu apertada. Nas principais plataformas de negociação, a profundidade de negociação de ativos como Bitcoin, Ethereum, Solana, etc., ainda está 30%-40% abaixo dos níveis do início de outubro dentro de uma faixa de ±2%, indicando que a liquidez ainda não recuperou em linha com os preços. Com a diminuição da profundidade do livro de ordens, o mercado permanece frágil, e pequenas negociações podem levar a flutuações de preços desproporcionais, exacerbando a volatilidade e amplificando o impacto das vendas forçadas.

A situação de liquidez das altcoins é ainda pior. A profundidade do livro de ordens fora dos ativos principais registou quedas mais severas e prolongadas, refletindo a contínua aversão ao risco no mercado e a redução da atividade dos market makers. Uma melhoria abrangente na liquidez à vista ajudará a reduzir choques de preços e estabilizar o mercado, mas até à data, a profundidade insuficiente permanece um dos sinais mais óbvios de que as pressões sistémicas ainda não foram totalmente aliviadas.

Alteração da Profundidade do Livro de Ordens das Exchanges, Fonte dos Dados: Coin Metrics

Conclusão

O mercado de criptomoedas está a passar por um ajuste abrangente, influenciado por fatores como a fraca procura por ETFs e DAT, desalavancagem nos mercados de futuros e DeFi, e falta de liquidez à vista. Embora estas dinâmicas pressionem os preços, também tornam o sistema de mercado mais saudável, reduzem os níveis de alavancagem, tornam as posições mais neutras e cada vez mais regressam aos fundamentos.

Ao mesmo tempo, o ambiente macroeconómico continua a ser um grande obstáculo. A fraqueza das ações de IA, ajustes nas expectativas de taxas de juro e um sentimento geral de aversão ao risco têm atenuado a procura do mercado. O mercado continuará num braço de ferro entre o sentimento macro de aversão ao risco e a estrutura interna do mercado de criptomoedas até que os principais canais de financiamento (entradas em ETFs, participações em DAT, crescimento da oferta de stablecoins) recuperem e a liquidez à vista volte a crescer, lançando as bases para a estabilização e eventual reversão do mercado. Até lá, o mercado continuará a navegar entre o sentimento macro de aversão ao risco e as tensões na estrutura do mercado de criptomoedas.