A tripla pressão no mercado cripto: saída de fundos dos ETF, reajuste de alavancagem e baixa liquidez

Título original: Crypto at the Crossroads: ETF Flows, Leverage Reset, and Shallow Liquidity

Autor original: Tanay Ved, Coin Metrics
Tradução original: Luffy, Foresight News

TL;TR

Os principais canais de captação de fundos, como ETF e DAT, têm apresentado uma procura fraca recentemente, e o processo de desalavancagem em outubro, juntamente com o contexto macroeconómico de aversão ao risco, continuam a pressionar o mercado de criptoativos. Os mercados de futuros e de empréstimos DeFi já completaram uma redefinição total da alavancagem, tornando a estrutura das posições mais limpa e reduzindo o risco sistémico. A liquidez à vista das principais criptomoedas e altcoins ainda não recuperou, mantendo o mercado num estado frágil e mais suscetível a oscilações extremas de preços.

No início do Uptober, o bitcoin disparou para um novo máximo histórico, mas o otimismo foi rapidamente revertido, e o "crash flash" de 11 de outubro abalou a confiança do mercado (nota: Uptober refere-se à tendência habitual de subida do mercado de criptomoedas em outubro). Desde então, o preço do bitcoin caiu cerca de 40.000 dólares (mais de 33%), enquanto as altcoins sofreram ainda mais, levando a capitalização total do mercado de criptomoedas de volta para perto dos 3 trilhões de dólares. Mesmo com vários desenvolvimentos fundamentais positivos ao longo de 2025, a evolução dos preços e o sentimento do mercado continuam a divergir significativamente.

Atualmente, os criptoativos encontram-se num ponto de confluência de múltiplos fatores externos e internos. No plano macroeconómico, a incerteza quanto à expectativa de cortes nas taxas de juro em dezembro e o desempenho fraco recente das ações tecnológicas intensificaram ainda mais o comportamento de aversão ao risco do mercado; dentro do mercado cripto, canais outrora estáveis de captação de fundos, como ETF e tesourarias de criptoativos (DAT), registaram saídas de capital; ao mesmo tempo, a onda de liquidações de 11 de outubro desencadeou um dos eventos de desalavancagem mais intensos da história, cujos efeitos ainda persistem, mantendo a liquidez do mercado em níveis baixos.

Este artigo irá analisar em profundidade os principais fatores que têm enfraquecido o mercado de criptoativos recentemente, focando-se nos fluxos de fundos dos ETF, na situação da alavancagem nos mercados de futuros perpétuos e DeFi, e na liquidez dos livros de ordens, para explorar o que estas mudanças revelam sobre a configuração atual do mercado.

Mudança macroeconómica para modo de aversão ao risco

O desempenho do bitcoin tem-se afastado cada vez mais das principais classes de ativos. Num contexto de compras recorde de ouro pelos bancos centrais e de tensões comerciais persistentes, o ouro registou um retorno superior a 50% este ano, mantendo uma trajetória ascendente; por outro lado, as ações tecnológicas (índice Nasdaq) perderam força no quarto trimestre, à medida que o mercado reavalia a probabilidade de cortes iminentes nas taxas de juro pela Fed e a sustentabilidade do bull market impulsionado pela IA.

Como demonstrado em pesquisas anteriores, a relação do bitcoin com as ações tecnológicas "orientadas para o risco" e com o ouro "refúgio seguro" é cíclica e ajusta-se consoante o contexto macroeconómico. Isto torna o bitcoin especialmente sensível a choques de mercado ou eventos catalisadores (como o crash flash de outubro e o recente aumento do sentimento de aversão ao risco).

Desempenho do bitcoin, ouro e índice Nasdaq em 2025, fonte dos dados: Coin Metrics e Google Finance

Como "ativo de referência" de todo o mercado de criptomoedas, a correção do bitcoin já se espalhou para outros ativos. Embora setores temáticos como as moedas de privacidade tenham tido desempenhos momentaneamente positivos, a maioria das moedas continua altamente correlacionada com o bitcoin.

Capacidade de captação de fundos dos ETF e DAT enfraquecida

A recente fraqueza do bitcoin deve-se em parte à queda na procura dos principais canais de financiamento que sustentaram a sua trajetória em 2024-2025. Desde meados de outubro, os ETF registaram várias semanas consecutivas de saídas líquidas, totalizando 4.9 bilhões de dólares, a maior onda de resgates desde que o bitcoin caiu para 75.000 dólares antes do anúncio das tarifas do "Dia da Libertação" em abril de 2025. Apesar das saídas de curto prazo, as posições on-chain continuam a aumentar, com o IBIT ETF da BlackRock detendo sozinho 780.000 bitcoins, cerca de 60% do total de bitcoins detidos por ETF spot atualmente.

Se os fluxos de entrada nos ETF recuperarem, isso sinalizará a estabilização deste canal. Os dados históricos mostram que, quando o apetite pelo risco aumenta, a procura por ETF tem sido uma força fundamental na absorção da oferta de bitcoin.

Fluxo líquido semanal dos ETF de bitcoin, fonte dos dados: Coin Metrics

As tesourarias de criptoativos (DAT) também começaram a mostrar sinais de pressão. Com a correção dos preços, o valor das ações das empresas DAT e o tamanho das suas posições em criptoativos diminuíram, pressionando o prémio de valor líquido que sustentava o seu ciclo de crescimento. Isto enfraqueceu a capacidade das DAT de captar novo capital através da emissão de ações ou financiamento por dívida, limitando assim o crescimento das posições em criptoativos por ação. As DAT emergentes de menor dimensão são particularmente sensíveis a estas mudanças de ambiente, podendo tornar os benchmarks de custo e as avaliações de capital próprio inadequados para novas aquisições.

Atualmente, a maior DAT — Strategy — detém 649.870 bitcoins a um custo médio de 74.333 dólares (cerca de 3,2% da oferta total atual de bitcoin). Como mostra o gráfico abaixo, quando o preço do bitcoin sobe e a avaliação do capital próprio é forte, o ritmo de aquisição da Strategy acelera significativamente, mas recentemente esse ritmo abrandou. Ainda assim, a Strategy mantém lucros não realizados, com o seu benchmark de custo abaixo do preço de mercado atual.

Se o preço cair ainda mais ou se enfrentar o risco de exclusão de índices, a Strategy poderá enfrentar pressão; mas uma melhoria no ambiente de mercado poderá reforçar o seu balanço e avaliação, recriando condições favoráveis para novas aquisições por parte das DAT.

Volume de compras de bitcoin e custo médio da Strategy, fonte dos dados: Strategy e Bitbo Treasuries

Esta tendência está alinhada com a situação de lucros on-chain. O rácio de lucros e perdas realizados (SOPR) dos detentores de curto prazo (posições < 155 dias) caiu para cerca de -23% de prejuízo, um nível que historicamente reflete uma pressão de venda capitulante por parte do grupo mais sensível ao preço. Os detentores de longo prazo continuam, em média, em lucro, mas os dados SOPR mostram um ligeiro aumento nas realizações de lucro. Se o SOPR dos detentores de curto prazo recuperar acima de 1.0 e o ritmo de venda dos detentores de longo prazo abrandar, isso indicará que o mercado está gradualmente a estabilizar.

Processo de desalavancagem das criptomoedas: futuros perpétuos, empréstimos DeFi e liquidez

A onda de liquidações de 11 de outubro desencadeou um ciclo de desalavancagem em múltiplos níveis nos mercados de futuros, DeFi e alavancagem colateralizada por stablecoins, cujos efeitos ainda se fazem sentir no mercado de criptomoedas.

Desalavancagem nos mercados de futuros perpétuos

Em apenas algumas horas, o mercado de futuros perpétuos registou a maior liquidação forçada da história, com a quantidade de contratos em aberto (OI) acumulados durante meses a cair mais de 30%. As maiores quedas no OI ocorreram em plataformas com maior negociação de altcoins e retalho (como Hyperliquid, Binance e Bybit), coincidindo com os setores mais alavancados antes da desalavancagem. Como mostra o gráfico abaixo, o OI atual permanece bem abaixo do pico de mais de 90 bilhões de dólares antes do crash, e continuou a recuar ligeiramente, indicando que, à medida que o mercado estabiliza e se reajusta, a alavancagem sistémica foi efetivamente eliminada.

Simultaneamente, as taxas de financiamento também enfraqueceram, refletindo uma redefinição do apetite pelo risco dos compradores. Recentemente, a taxa de financiamento do bitcoin tem oscilado entre níveis neutros ou ligeiramente negativos, em linha com um mercado que ainda não reconstruiu totalmente a confiança direcional.

Variação do volume de contratos perpétuos nas plataformas de negociação, fonte dos dados: Coin Metrics

Desalavancagem DeFi

O mercado de crédito DeFi também passou por uma desalavancagem gradual. Desde o pico no final de setembro, o volume de empréstimos ativos na Aave V3 tem vindo a diminuir. Num contexto de apetite pelo risco fraco e reavaliação dos colaterais, os mutuários têm reduzido a alavancagem e reembolsado dívidas. A contração dos empréstimos denominados em stablecoins foi a mais acentuada, com o incidente de desancoragem do Ethena USDe a provocar uma queda abrupta de 65% nos empréstimos relacionados com USDe, desencadeando liquidações generalizadas de alavancagem em dólares sintéticos.

Os empréstimos relacionados com Ethereum também diminuíram: os volumes de empréstimos de WETH e de tokens de staking líquido (LST) caíram cerca de 35%-40%, refletindo a redução de estratégias de empréstimos circulares e de estratégias de colaterais geradores de rendimento.

Volume de empréstimos ativos na Aave V3, fonte dos dados: Coin Metrics

Liquidez à vista em baixa

Após a onda de liquidações de 11 de outubro, a liquidez do mercado à vista permaneceu apertada. Nas principais plataformas de negociação, a profundidade de volume (±2%) de bitcoin, ethereum, solana e outras moedas ainda está 30%-40% abaixo dos níveis do início de outubro, indicando que a liquidez ainda não recuperou em linha com os preços. Com menos ordens pendentes, o mercado permanece frágil, e pequenas transações podem provocar oscilações de preços desproporcionais, aumentando a volatilidade e amplificando o impacto das liquidações forçadas.

A situação da liquidez das altcoins é ainda pior. Fora das principais moedas, a profundidade dos livros de ordens sofreu quedas mais acentuadas e prolongadas, refletindo a contínua aversão ao risco do mercado e a diminuição da atividade dos market makers. Uma recuperação abrangente da liquidez à vista ajudaria a reduzir o impacto dos choques de preços e a estabilizar o mercado, mas até agora, a falta de profundidade continua a ser um dos sinais mais evidentes de que a pressão sistémica ainda não foi totalmente aliviada.

Variação da profundidade dos livros de ordens nas plataformas de negociação, fonte dos dados: Coin Metrics

Conclusão

O mercado de criptoativos está a passar por um ajuste abrangente, influenciado por uma procura fraca de ETF e DAT, redefinição da alavancagem nos mercados de futuros e DeFi, e liquidez à vista em baixa. Embora estas dinâmicas pressionem os preços, também tornam o sistema de mercado mais saudável, com menor alavancagem, posições mais neutras e um regresso crescente aos fundamentos.

Ao mesmo tempo, o ambiente macroeconómico continua a ser o principal obstáculo. O fraco desempenho das ações de IA, o ajustamento das expectativas de cortes nas taxas de juro e o tom geral de aversão ao risco têm limitado a procura do mercado. Se os principais canais de financiamento (entradas em ETF, aumento das posições DAT, crescimento da oferta de stablecoins) recuperarem e a liquidez à vista reagir, isso criará as bases para a estabilização e eventual inversão do mercado. Até lá, o mercado continuará a oscilar entre a tensão do contexto macroeconómico de aversão ao risco e a estrutura interna do mercado cripto.