A tripla pressão no mercado cripto: saída de fundos dos ETF, reajuste de alavancagem e baixa liquidez

O mercado cripto está na encruzilhada de um ajuste profundo.

Autor: Tanay Ved

Tradução: Luffy, Foresight News

TL;TR

• Os principais canais de captação de capital, como ETF e DAT, têm apresentado uma procura fraca recentemente; o processo de desalavancagem em outubro e o contexto macroeconómico de aversão ao risco continuam a pressionar o mercado de ativos cripto.
• Os mercados de futuros e de empréstimos DeFi já completaram uma redefinição total da alavancagem, tornando a estrutura das posições mais limpa e reduzindo o risco sistémico.
• A liquidez à vista das principais criptomoedas e altcoins ainda não recuperou, mantendo o mercado numa situação frágil e mais suscetível a oscilações extremas de preços.

No início do Uptober, o bitcoin disparou para um novo máximo histórico, mas o otimismo rapidamente se inverteu, e o "crash flash" de 11 de outubro abalou a confiança do mercado (Nota: Uptober refere-se ao fenómeno de valorização habitual do mercado cripto em outubro). Desde então, o preço do bitcoin caiu cerca de 40.000 dólares (mais de 33%), com as altcoins a sofrerem ainda mais, e a capitalização total do mercado cripto recuou para perto dos 3 trilhões de dólares. Mesmo com vários desenvolvimentos fundamentais positivos ao longo de 2025, a evolução dos preços e o sentimento do mercado continuam a divergir significativamente.

Atualmente, os ativos cripto estão num ponto de confluência de múltiplos fatores externos e internos. No plano macroeconómico, a incerteza em torno das expectativas de cortes de juros em dezembro e o desempenho fraco recente das ações tecnológicas intensificaram o comportamento de aversão ao risco; dentro do mercado cripto, canais tradicionalmente estáveis de captação de capital, como ETF e tesourarias de ativos digitais (DAT), registaram saídas de fundos; entretanto, a onda de liquidações de 11 de outubro desencadeou um dos mais intensos eventos de desalavancagem da história, cujos efeitos ainda persistem, mantendo a liquidez do mercado em níveis baixos.

Este artigo irá analisar em profundidade os principais fatores que têm enfraquecido o mercado de ativos cripto recentemente, focando nos fluxos de capital dos ETF, no estado da alavancagem nos mercados de futuros perpétuos e DeFi, e na liquidez dos livros de ordens, para explorar o que estas mudanças revelam sobre a atual configuração do mercado.

O macroeconomia vira para modo de aversão ao risco

O desempenho do bitcoin tem-se afastado cada vez mais das principais classes de ativos. Num contexto de compras recorde de ouro pelos bancos centrais e de tensões comerciais persistentes, o ouro registou um retorno superior a 50% este ano, mantendo uma trajetória ascendente; enquanto as ações tecnológicas (índice Nasdaq) perderam força no quarto trimestre, com o mercado a reavaliar a probabilidade de cortes de juros pela Fed e a sustentabilidade do bull market impulsionado pela IA.

Como demonstrado em pesquisas anteriores, a relação do bitcoin com ações tecnológicas de "apetite ao risco" e com o ouro de "refúgio seguro" oscila ciclicamente e ajusta-se conforme o contexto macroeconómico. Isso torna o bitcoin especialmente sensível a choques de mercado ou eventos catalisadores (como o crash flash de outubro e o recente aumento do sentimento de aversão ao risco).

Desempenho do bitcoin, ouro e índice Nasdaq em 2025, fonte: Coin Metrics e Google Finance

Como "ativo âncora" de todo o mercado cripto, a correção do bitcoin já se espalhou para outros ativos. Embora setores temáticos como as moedas de privacidade tenham tido desempenhos pontuais positivos, a maioria das moedas continua altamente correlacionada com o bitcoin.

Capacidade de captação de capital de ETF e DAT enfraquece

A fraqueza recente do bitcoin deve-se em parte à queda na procura dos principais canais de capital que sustentaram o seu desempenho em 2024-2025. Desde meados de outubro, os ETF registaram várias semanas consecutivas de saídas líquidas, totalizando 4,9 bilhões de dólares, o maior movimento de resgates desde que o bitcoin caiu para 75.000 dólares antes do anúncio das tarifas do "Dia da Libertação" em abril de 2025. Apesar das saídas de curto prazo, as posições on-chain continuam a aumentar; só o IBIT ETF da BlackRock detém 780.000 bitcoins, cerca de 60% do total de posições dos ETF spot de bitcoin atualmente.

Se os fluxos de capital para ETF voltarem a crescer, isso sinalizará uma estabilização deste canal. Os dados históricos mostram que, quando o apetite ao risco aumenta, a procura por ETF foi uma força-chave na absorção da oferta de bitcoin.

Fluxo líquido semanal dos ETF de bitcoin, fonte: Coin Metrics

As tesourarias de ativos digitais (DAT) também começaram a sentir pressão. Com a correção dos preços, o valor das ações das empresas DAT e o tamanho das suas posições em cripto diminuíram, pressionando o prémio de valor líquido que sustenta o seu ciclo de crescimento. Isso enfraquece a capacidade das DAT de captar novo capital através de emissões de ações ou financiamento por dívida, limitando o crescimento das posições em cripto por ação. As DAT emergentes de menor dimensão são especialmente sensíveis a estas mudanças de ambiente, podendo ver as suas referências de custo e avaliações de capital tornarem-se inadequadas para novas aquisições.

Atualmente, a maior DAT — Strategy — detém 649.870 bitcoins a um custo médio de 74.333 dólares (cerca de 3,2% do fornecimento total atual de bitcoin). Como mostra o gráfico abaixo, quando o preço do bitcoin sobe e a avaliação das ações é forte, o ritmo de acumulação da Strategy acelera significativamente, mas recentemente esse ritmo abrandou. Ainda assim, a Strategy mantém lucros não realizados, com o seu custo médio abaixo do preço de mercado atual.

Se o preço cair ainda mais ou houver risco de exclusão de índices, a Strategy poderá enfrentar pressão; mas uma melhoria do ambiente de mercado pode fortalecer o seu balanço e avaliação, recriando condições favoráveis para novas aquisições por parte das DAT.

Volume de compras de bitcoin e custo médio da Strategy, fonte: Strategy e Bitbo Treasuries

Esta tendência está alinhada com a situação de lucros on-chain. O rácio de lucros e perdas realizados (SOPR) dos detentores de curto prazo (posições < 155 dias) caiu para cerca de -23%, um nível historicamente associado a pressão de venda capitulante do grupo mais sensível ao preço. Os detentores de longo prazo ainda estão, em média, em lucro, mas os dados SOPR mostram um ligeiro aumento na realização de lucros. Se o SOPR dos detentores de curto prazo voltar a subir acima de 1,0 e o ritmo de venda dos detentores de longo prazo abrandar, isso indicará uma estabilização gradual do mercado.

Processo de desalavancagem das criptomoedas: futuros perpétuos, empréstimos DeFi e liquidez

A onda de liquidações de 11 de outubro desencadeou um ciclo de desalavancagem em múltiplos níveis nos mercados de futuros, DeFi e colateralização com stablecoins, cujos efeitos continuam a repercutir-se no mercado cripto.

Desalavancagem nos mercados de futuros perpétuos

Em poucas horas, o mercado de futuros perpétuos registou a maior liquidação forçada da história, com uma redução de mais de 30% nos contratos em aberto (OI) acumulados durante meses. As maiores quedas no OI ocorreram nas altcoins e nas bolsas com maior participação de retalho (como Hyperliquid, Binance e Bybit), refletindo as áreas de maior concentração de alavancagem antes da desalavancagem. Como mostra o gráfico abaixo, o OI atual permanece bem abaixo do pico de mais de 90 bilhões de dólares antes do crash, e caiu ligeiramente desde então, indicando que, com a estabilização e reajuste do mercado, a alavancagem sistémica foi efetivamente limpa.

As taxas de financiamento também enfraqueceram no mesmo período, refletindo a redefinição do apetite ao risco dos compradores. Recentemente, a taxa de financiamento do bitcoin tem oscilado entre neutra e ligeiramente negativa, em linha com um mercado que ainda não reconstruiu totalmente a confiança direcional.

Variação do volume de contratos perpétuos nas bolsas, fonte: Coin Metrics

Desalavancagem DeFi

O mercado de crédito DeFi também passou por uma desalavancagem gradual. Desde o pico no final de setembro, o volume de empréstimos ativos na Aave V3 tem vindo a diminuir. Num contexto de apetite ao risco fraco e reprecificação de colaterais, os mutuários reduziram a alavancagem e amortizaram dívidas. O crédito denominado em stablecoins sofreu a maior contração, especialmente após o evento de desancoragem do Ethena USDe, com o volume de empréstimos relacionados ao USDe a cair 65% e desencadeando liquidações em massa de alavancagem em dólares sintéticos.

Os empréstimos relacionados ao Ethereum também encolheram: os volumes de empréstimos em WETH e tokens de staking líquido (LST) caíram cerca de 35%-40%, refletindo a redução de estratégias de empréstimo em ciclo e de estratégias de colateral com rendimento.

Volume de empréstimos ativos na Aave V3, fonte: Coin Metrics

Liquidez à vista deprimida

Após a onda de liquidações de 11 de outubro, a liquidez do mercado à vista permaneceu apertada. Nas principais bolsas, a profundidade de volume (±2%) de bitcoin, ethereum, solana e outras moedas ainda está 30%-40% abaixo dos níveis do início de outubro, indicando que a liquidez não recuperou em linha com os preços. Com menos ordens no livro, o mercado permanece frágil, e pequenas transações podem provocar oscilações de preços desproporcionais, aumentando a volatilidade e amplificando o impacto das vendas forçadas.

A situação da liquidez das altcoins é ainda pior. Fora das principais moedas, a profundidade dos livros de ordens caiu de forma mais acentuada e prolongada, refletindo a contínua aversão ao risco e a redução da atividade dos market makers. Uma recuperação generalizada da liquidez à vista ajudaria a reduzir o impacto nos preços e a estabilizar o mercado, mas até agora, a falta de profundidade continua a ser um dos sinais mais claros de que a pressão sistémica ainda não foi totalmente aliviada.

Variação da profundidade dos livros de ordens nas bolsas, fonte: Coin Metrics

Conclusão

O mercado de ativos cripto está a passar por um ajuste abrangente, influenciado pela fraqueza da procura por ETF e DAT, pela redefinição da alavancagem nos mercados de futuros e DeFi, e pela liquidez à vista deprimida. Embora estas dinâmicas pressionem os preços, também tornam o sistema de mercado mais saudável, com menor alavancagem, posições mais neutras e um regresso crescente aos fundamentos.

Entretanto, o ambiente macroeconómico continua a ser o principal obstáculo. A fraqueza das ações de IA, o ajuste das expectativas de cortes de juros e o tom geral de aversão ao risco têm limitado a procura do mercado. Se os principais canais de capital (entradas em ETF, aumento das posições em DAT, crescimento da oferta de stablecoins) recuperarem e a liquidez à vista reagir, isso criará as bases para a estabilização e eventual reversão do mercado. Até lá, o mercado continuará a oscilar entre a tensão do contexto macroeconómico de aversão ao risco e a estrutura interna do mercado cripto.