Análise de dados: a batalha dos 100 mil dólares, o bitcoin vai recuperar ou cair ainda mais?

Título original: "Defendendo os 100 mil dólares: dados revelam se o Bitcoin vai recuperar ou continuar caindo?"

Autores originais: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução original: Luffy, Foresight News

 

Resumo

• O Bitcoin caiu abaixo do custo base dos detentores de curto prazo (cerca de 112.500 dólares), confirmando o enfraquecimento da demanda e encerrando oficialmente a fase de alta anterior. Atualmente, o preço consolida-se em torno dos 100 mil dólares, uma queda de cerca de 21% em relação ao recorde histórico (ATH).
• Cerca de 71% do fornecimento de Bitcoin ainda está em situação de lucro, o que corresponde a uma característica típica de correção de médio prazo. A taxa relativa de prejuízo não realizado de 3,1% indica que o mercado está numa fase de baixa moderada, e não em capitulação profunda.
• Desde julho, o fornecimento de Bitcoin por detentores de longo prazo diminuiu em 300 mil moedas, e mesmo com a queda dos preços, a venda continua — diferentemente do padrão de "venda em alta" do início deste ciclo.
• Os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA registram saídas contínuas de capital (de 150 milhões a 700 milhões de dólares por dia), e o CVD (Cumulative Volume Delta) dos principais mercados spot mostra pressão vendedora persistente e enfraquecimento da demanda por negociações autônomas.
• O prêmio direcional do mercado de contratos perpétuos caiu de 338 milhões de dólares por mês em abril para 118 milhões de dólares, indicando que os traders estão reduzindo posições alavancadas compradas.
• A demanda por opções de venda com preço de exercício em 100 mil dólares é forte, com prêmios elevados, mostrando que os traders continuam protegendo-se contra riscos em vez de comprar na baixa. A volatilidade implícita de curto prazo ainda é sensível às oscilações de preço, mas estabilizou após o pico em outubro.
• No geral, o mercado está em um estado de equilíbrio frágil: demanda fraca, prejuízos controlados e sentimento cauteloso. Para uma recuperação sustentada, é necessário atrair novamente fluxos de capital e recuperar a faixa dos 112 mil a 113 mil dólares.

Insights On-chain

Após a publicação do relatório da semana passada, o Bitcoin caiu abaixo do patamar psicológico dos 100 mil dólares após várias tentativas frustradas de recuperar o custo base dos detentores de curto prazo. Essa quebra confirma o enfraquecimento do ímpeto da demanda, a pressão vendedora contínua dos investidores de longo prazo e marca o fim definitivo da fase de alta do mercado.

Este artigo avalia a fraqueza estrutural do mercado por meio de modelos de preço on-chain e indicadores de gastos de capital, além de analisar dados dos mercados spot, de contratos perpétuos e de opções para prever o sentimento e as posições de risco para a próxima semana.

Testando suportes inferiores

Desde a forte queda do mercado em 10 de outubro, o Bitcoin não conseguiu se manter acima do custo base dos detentores de curto prazo, caindo significativamente para perto dos 100 mil dólares, cerca de 11% abaixo do limiar crítico de 112.500 dólares.

Historicamente, quando o preço apresenta um desconto tão grande em relação a esse nível, aumenta a probabilidade de testar suportes estruturais ainda mais baixos — como o preço realizado dos investidores ativos, atualmente em torno de 88.500 dólares. Este indicador acompanha dinamicamente o custo base do fornecimento circulante ativo (excluindo tokens inativos) e tem sido uma referência importante durante as fases de ajuste prolongado em ciclos anteriores.

Na encruzilhada

Análises adicionais mostram que a estrutura desta correção se assemelha à de junho de 2024 e fevereiro de 2025 — em ambos os períodos, o Bitcoin estava em uma encruzilhada entre "recuperação" e "contração profunda". Atualmente, abaixo dos 100 mil dólares, cerca de 71% do fornecimento ainda está em lucro, colocando o mercado no limite inferior da faixa de equilíbrio típica de 70%-90% de fornecimento lucrativo durante desacelerações de médio prazo.

Nesta fase, geralmente ocorrem recuperações breves em direção ao custo base dos detentores de curto prazo, mas uma recuperação sustentada normalmente exige consolidação prolongada e nova entrada de demanda. Por outro lado, se a fraqueza se aprofundar e mais detentores entrarem em prejuízo, o mercado pode passar da atual queda moderada para uma fase de baixa profunda. Historicamente, essa etapa é caracterizada por vendas capitulatórias e uma longa fase de reacumulação.

Prejuízos ainda sob controle

Para diferenciar ainda mais a natureza da atual correção, pode-se observar a taxa relativa de prejuízo não realizado — que mede a proporção do prejuízo não realizado em dólares em relação ao valor de mercado. Diferente dos níveis extremos de prejuízo durante o mercado de baixa de 2022-2023, a taxa atual de 3,1% indica pressão moderada, semelhante às correções de médio prazo do terceiro e quarto trimestres de 2024 e do segundo trimestre de 2025, todas abaixo do limiar de 5%.

Enquanto a taxa de prejuízo não realizado permanecer nessa faixa, o mercado pode ser classificado como "baixa moderada", caracterizada por reavaliação ordenada e não por vendas em pânico. Mas se a correção se intensificar e essa taxa ultrapassar 10%, pode desencadear vendas capitulatórias generalizadas, marcando a entrada em um cenário de baixa mais severo.

Detentores de longo prazo continuam vendendo

Apesar do prejuízo relativamente controlado e da queda de apenas 21% em relação ao recorde histórico de 126 mil dólares, o mercado ainda enfrenta uma pressão vendedora moderada, porém contínua, dos detentores de longo prazo (LTH). Essa tendência tornou-se evidente a partir de julho de 2025 e, mesmo com o novo topo do Bitcoin no início de outubro, não houve reversão, surpreendendo muitos investidores.

Nesse período, o saldo de Bitcoin dos detentores de longo prazo diminuiu cerca de 300 mil moedas (de 14,7 milhões para 14,4 milhões). Diferentemente da onda de vendas do início do ciclo, quando os detentores de longo prazo venderam durante fortes altas ("venda em alta"), desta vez eles optaram por vender durante a consolidação e queda de preços ("venda em fraqueza"). Essa mudança de comportamento indica um cansaço mais profundo e queda de confiança entre investidores experientes.

Insights Off-chain

Falta de munição: demanda institucional esfria

Olhando para a demanda institucional: nas últimas duas semanas, os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA registraram uma desaceleração significativa nas entradas de capital, com saídas líquidas diárias de 150 milhões a 700 milhões de dólares. Isso contrasta fortemente com as fortes entradas de setembro ao início de outubro, que sustentaram os preços naquele período.

A tendência recente indica que as instituições estão mais cautelosas na alocação de capital, com menor disposição para realizar lucros ou abrir novas posições, reduzindo a pressão compradora dos ETFs. Esse arrefecimento está intimamente ligado à fraqueza geral dos preços, destacando que, após meses de acumulação, a confiança dos compradores diminuiu.

Tendência clara: demanda spot enfraquecida

No último mês, a atividade no mercado spot continuou a diminuir, com o CVD (Cumulative Volume Delta) das principais exchanges em tendência de queda. O CVD spot da Binance e o CVD spot agregado tornaram-se negativos, em -822 e -917 Bitcoins, respectivamente, indicando pressão vendedora persistente e pouca demanda ativa de compra. A Coinbase está relativamente neutra, com CVD de +170 Bitcoins, sem sinais claros de absorção compradora.

O enfraquecimento da demanda spot acompanha a desaceleração dos fluxos para ETFs, sugerindo queda na confiança dos investidores autônomos. Esses sinais reforçam o tom de arrefecimento do mercado: baixo interesse comprador e realização rápida de lucros nas tentativas de recuperação.

Interesse em queda: mercado de derivativos reduz alavancagem

No mercado de derivativos, o prêmio direcional dos contratos perpétuos (ou seja, o custo pago pelos compradores para manter posições compradas) caiu drasticamente do pico de 338 milhões de dólares por mês em abril para cerca de 118 milhões de dólares. Essa queda significativa indica fechamento generalizado de posições especulativas e redução do apetite por risco.

Após um período prolongado de taxas de financiamento positivas, a queda constante desse indicador mostra que os traders estão reduzindo a alavancagem direcional, preferindo posições neutras a exposições compradas agressivas. Essa mudança está alinhada com a fraqueza da demanda spot e dos fluxos para ETFs, destacando que o mercado de perpétuos passou de um otimismo predominante para uma postura mais cautelosa de aversão ao risco.

Busca por proteção: mercado de opções defensivo

Com o Bitcoin oscilando em torno do patamar psicológico dos 100 mil dólares, o indicador de skew de opções mostra, como esperado, forte demanda por opções de venda. Os dados indicam que o mercado de opções não aposta em reversão ou "compra na baixa", mas paga prêmios elevados para se proteger contra novas quedas. Os preços das opções de venda em suportes críticos estão altos, mostrando que os traders continuam focados em proteção de risco, não em acumulação de posições. Em resumo, o mercado está se protegendo, não buscando o fundo.

Prêmio de risco volta a subir

Após dez dias consecutivos em território negativo, o prêmio de risco da volatilidade de um mês voltou levemente ao positivo. Como esperado, houve uma reversão à média — após um período difícil para os vendedores de gamma, a volatilidade implícita foi reprecificada para cima.

Essa mudança reflete que o mercado ainda é dominado pela cautela. Os traders estão dispostos a pagar caro por proteção, permitindo que os market makers assumam a posição oposta. Vale notar que, quando o Bitcoin caiu para 100 mil dólares, a volatilidade implícita subiu junto com a reabertura de posições defensivas.

Volatilidade sobe e recua

A volatilidade implícita de curto prazo ainda apresenta forte correlação negativa com o preço. Durante a liquidação do Bitcoin, a volatilidade disparou, com a volatilidade implícita de uma semana chegando a 54%, recuando cerca de 10 pontos após o suporte em torno dos 100 mil dólares.

A volatilidade de vencimentos mais longos também subiu: a volatilidade de um mês aumentou cerca de 4 pontos em relação ao nível pré-ajuste próximo dos 110 mil dólares, e a de seis meses subiu cerca de 1,5 ponto. Esse padrão destaca a clássica relação "pânico-volatilidade", em que quedas rápidas de preço ainda impulsionam picos de volatilidade de curto prazo.

Batalha defensiva nos 100 mil dólares

Analisando o prêmio das opções de venda com preço de exercício em 100 mil dólares, é possível obter mais insights sobre o sentimento atual. Nas últimas duas semanas, o prêmio líquido dessas opções aumentou gradualmente e, ontem, disparou com o aumento das preocupações sobre o fim do bull market. Durante a liquidação, o prêmio das opções de venda subiu, e mesmo com o Bitcoin estabilizando próximo ao suporte, o prêmio permaneceu elevado. Essa tendência confirma a continuidade das operações de hedge, com traders preferindo proteção a reassumir riscos.

Fluxo de capital defensivo

Os fluxos de capital dos últimos sete dias mostram que as negociações de execução são predominantemente de posições delta negativas — principalmente por meio da compra de opções de venda e venda de opções de compra. Nas últimas 24 horas, ainda não há sinais claros de fundo. Os market makers continuam com gamma comprado, absorvendo grande parte do risco dos traders em busca de rendimento, e podem lucrar com oscilações bidirecionais de preço.

Esse cenário mantém a volatilidade elevada, mas sob controle, e o mercado em tom cauteloso. No geral, o ambiente atual favorece a defesa em vez de apostas agressivas, faltando catalisadores claros para alta. No entanto, como o custo da proteção contra quedas permanece alto, alguns traders podem em breve começar a vender prêmios de risco em busca de oportunidades de valor.

Conclusão

O Bitcoin caiu abaixo do custo base dos detentores de curto prazo (cerca de 112.500 dólares) e estabilizou-se em torno dos 100 mil dólares, marcando uma mudança estrutural decisiva no mercado. Até agora, esta correção se assemelha às fases anteriores de desaceleração de médio prazo: 71% (dentro da faixa de 70%-90%) do fornecimento ainda está em lucro, e a taxa de prejuízo não realizado está controlada em 3,1% (abaixo de 5%), indicando uma baixa moderada, não capitulação profunda. No entanto, a venda contínua dos detentores de longo prazo desde julho e as saídas de capital dos ETFs destacam o enfraquecimento da confiança tanto de investidores de varejo quanto institucionais.

Se a pressão vendedora persistir, o preço realizado dos investidores ativos (cerca de 88.500 dólares) será o próximo suporte importante; já a recuperação do custo base dos detentores de curto prazo sinalizaria o retorno da demanda. Enquanto isso, o prêmio direcional dos contratos perpétuos e o viés do CVD mostram retração da alavancagem especulativa e menor participação spot, reforçando o ambiente de aversão ao risco.

No mercado de opções, a forte demanda por puts, o prêmio elevado das opções de venda em 100 mil dólares e a leve recuperação da volatilidade implícita confirmam o tom defensivo. Os traders ainda priorizam proteção em vez de acumulação, refletindo hesitação em relação ao "fundo".

No geral, o mercado está em um equilíbrio frágil: sobrevendido, mas sem pânico; cauteloso, mas estruturalmente intacto. A próxima tendência direcional dependerá de a nova demanda conseguir absorver as vendas contínuas dos detentores de longo prazo e recuperar a faixa dos 112 mil a 113 mil dólares como suporte sólido — ou se os vendedores continuarão dominando, prolongando a tendência de baixa atual.