Lucro líquido de 2,8 bilhões não consegue esconder a tendência de queda, será que a Strategy pode ser removida do índice Nasdaq 100?

Embora realmente tenha havido problemas com o mNAV, a exclusão do índice Nasdaq 100 pode não acontecer este ano.

Autor: Eric, Foresight News

No pós-mercado do dia 30, horário local dos EUA, a primeira ação DAT de bitcoin, Strategy, divulgou seu relatório financeiro do terceiro trimestre. O relatório mostra que a receita da Strategy no terceiro trimestre foi de 3.9 bilhões de dólares, com um lucro líquido de 2.8 bilhões de dólares e um lucro diluído por ação de 8.42 dólares.

Até 26 de outubro de 2025, horário local, a Strategy detinha um total de 640.808 bitcoins, com um valor total de 47.44 bilhões de dólares, elevando o custo por bitcoin para 74.032 dólares. Desde o início de 2025, o retorno do bitcoin foi de 26%, com um lucro de 12.9 bilhões de dólares. O diretor financeiro da Strategy, Andrew Kang, afirmou que, com base na previsão de 150.000 dólares por bitcoin até o final do ano, a receita operacional anual da Strategy em 2025 será de 34 bilhões de dólares, com um lucro líquido de 24 bilhões de dólares e um lucro diluído por ação de 80 dólares.

Os dados relacionados ao bitcoin da Strategy são basicamente públicos, o que não causa grande reação no mercado, mas devido ao impacto do recente aumento do preço do bitcoin e das expectativas otimistas da empresa, o preço das ações da Strategy apresentou uma recuperação tanto no pós-mercado de ontem quanto no pré-mercado de hoje. No momento da redação, o preço do MSTR já havia subido do fechamento de ontem de 254,57 dólares para cerca de 272,65 dólares no pré-mercado (UTC+8).

De acordo com o relatório financeiro, durante os três meses encerrados em 30 de setembro, a Strategy obteve um lucro líquido de 5.1 bilhões de dólares através da venda de ações ordinárias, STRK, STRF, STRD e STRC, enquanto até 26 de outubro, a Strategy ainda possuía uma linha de financiamento de 42.1 bilhões de dólares.

Vale notar que o preço atual do bitcoin subiu mais de 40% em relação ao ponto mais baixo do ano, enquanto o preço de fechamento do MSTR de ontem está apenas cerca de 6% acima do ponto mais baixo do ano. Embora o desempenho das ações no pós-mercado de ontem e no pré-mercado de hoje represente que o mercado ainda reconhece este relatório financeiro no curto prazo, na verdade os investidores já começaram a demonstrar preocupação com o modelo da Strategy ou, mais amplamente, das empresas DAT.

mNAV se aproxima da linha de vida ou morte

De acordo com dados do StrategyTracker, o mNAV da Strategy (ou seja, a razão entre o valor de mercado e o valor total dos bitcoins detidos) chegou a 1,04; mesmo considerando o número de ações diluídas, esse número é de apenas 1,16, muito próximo de 1. Se o mNAV chegar a 1 ou cair abaixo de 1, isso significa que comprar ações da empresa já não é mais vantajoso do que comprar diretamente a criptomoeda correspondente.

Na reunião de resultados do final de julho deste ano, a Strategy prometeu: "Exceto para pagamento de dividendos de ações preferenciais ou juros de dívidas, não emitiremos novas ações ordinárias MSTR enquanto o mNAV estiver abaixo de 2,5 vezes." No entanto, apenas duas semanas depois, a empresa cancelou essa restrição no arquivo 8-K apresentado e adicionou uma cláusula de exceção: "Se a empresa considerar vantajoso, poderá continuar emitindo ações mesmo com mNAV abaixo de 2,5 vezes."

No relatório financeiro mais recente, a Strategy também reinterpretou as regras para emissão de ações ordinárias via ATM:

Embora a emissão de ações ordinárias com mNAV abaixo de 2,5 ainda seja prioritariamente usada para pagar juros de dívidas e dividendos de ações preferenciais, na prática agora também é possível usar o financiamento via ATM de ações ordinárias para comprar bitcoin quando o mNAV estiver abaixo de 2,5, e atualmente as formas de financiamento para comprar bitcoin já não se limitam ao ATM de ações ordinárias. O mNAV calculado pela Strategy com base em dados oficiais é de 1,25, superior aos dados de terceiros, embora utilize um método de cálculo mais complexo; na prática, investidores comuns prestam mais atenção à simples razão entre o valor de mercado total e o valor total dos bitcoins detidos, que é de 1,04.

Além disso, a Strategy também mantém a possibilidade de ajustar a linha de base do mNAV, o que sem dúvida adiciona mais variáveis. Nos três primeiros trimestres deste ano, a Strategy comprou, respectivamente, 81.785, 69.140 e 42.706 bitcoins; o aumento contínuo do preço do bitcoin foi acompanhado por uma redução gradual na quantidade comprada, mostrando que a Strategy já havia percebido o problema potencial.

Se o mNAV da Strategy cair abaixo de 1, isso pode causar um impacto significativo no valor geral das empresas DAT. Alguns dias atrás, a empresa DAT de Ethereum, ETHZilla, optou por vender 40 milhões de dólares em Ethereum para recomprar ações, com o objetivo de elevar o valor do mNAV. No mesmo dia, a segunda maior empresa DAT de bitcoin do mundo, a empresa japonesa Metaplanet, também anunciou um plano de recompra de ações; embora esse plano não envolva a venda de bitcoins detidos, a pressão do mNAV já fez com que os dois maiores compradores públicos de bitcoin do mundo desacelerassem.

Será excluída do índice Nasdaq 100?

Durante o pregão de ontem à noite, horário do leste asiático, alguns investidores da comunidade Web3 especularam que, devido ao desempenho fraco recente do MSTR, a Strategy poderia ser excluída do índice Nasdaq 100 até o final deste ano.

A Strategy foi oficialmente incluída como componente do índice Nasdaq 100 em dezembro do ano passado, o que fez com que o preço das ações subisse temporariamente acima de 500 dólares. Depois disso, embora o preço do bitcoin tenha atingido novos recordes, o MSTR não superou o pico daquele período.

No entanto, na realidade, a possibilidade de a Strategy ser excluída do índice Nasdaq 100 este ano é praticamente nula. Para que uma ação seja excluída do Nasdaq 100, além de situações como transformação em empresa financeira, mudança de local de listagem, falta de liquidez ou violação das regras de listagem, só será "expulsa" se o valor de mercado cair diretamente para fora das 125 maiores, ou permanecer fora das 100 maiores, ou ainda se o peso permanecer abaixo de 0,1% do valor total do índice por dois meses consecutivos e houver um substituto adequado.

De acordo com a composição do QQQ, o peso atual da Strategy é de cerca de 0,37%, e seu valor de mercado não caiu para fora das 100 maiores. O ajuste do índice no final do ano é baseado nos dados do final de outubro, então, ao que tudo indica, a Strategy ainda está segura este ano.

Este ano, houve um período de grande entusiasmo por empresas DAT no mercado, mas é importante lembrar que o modelo dessas empresas baseia-se essencialmente em um consenso de mercado e não em um mecanismo financeiro; o valor de mercado da empresa pode ser inferior ao valor dos ativos detidos. Um artigo publicado pela Daily Economic News em agosto deste ano mostrou um bom exemplo: a Sohu, uma das "órfãs" da internet primitiva, teve por muito tempo um valor de mercado inferior ao dinheiro que possuía ou ao valor de seus edifícios de escritórios.

Atualmente, a Strategy ainda consegue operar nesse modelo porque o "jogo" das empresas DAT continua atraindo novos participantes e, devido ao seu status de "pioneira", mantém muitos interesses estabelecidos. No entanto, se o mercado de repente deixar de reconhecer esse "mecanismo de jogo", e os investidores não puderem mais comprar novas ações com base na razão estável entre o valor de mercado da empresa e o valor dos bitcoins detidos para depois vender a preços mais altos, o risco pode ser maior do que a maioria imagina.

Mesmo que esse mecanismo continue, a atenção e os recursos continuamente atraídos pela IA podem levar a uma fraqueza prolongada no preço do bitcoin, aumentando ainda mais a pressão sobre a Strategy no curto prazo. O modelo DAT pode ter um papel positivo no desenvolvimento do setor, mas é preciso sempre estar atento aos riscos de curto prazo causados por testes de estresse.

Afinal, 2.8 bilhões de lucro são apenas ganhos de investimento, e investimento nunca garante vitórias constantes.