A "lógica de avaliação" dos "mineradores de Bitcoin": "gerar energia para IA" vale várias vezes mais do que "minerar Bitcoin"

O mercado está reavaliando as empresas de mineração de bitcoin, deixando de basear-se nos lucros da mineração e focando no valor de sua infraestrutura para IA, com fundos que acompanham mineradoras listadas superando amplamente os retornos de fundos temáticos de bitcoin.

Autor: Li Jia

Fonte: Wallstreetcn

A lógica de avaliação das empresas de mineração de bitcoin passará por uma reestruturação fundamental. Aproveitando a capacidade já existente de acesso à rede elétrica, essas empresas estão rapidamente se transformando em fornecedoras de infraestrutura tecnológica. A capacidade de fornecer energia imediatamente para data centers de IA tornou-se uma vantagem central, ajudando as mineradoras de bitcoin a se libertarem gradualmente dos ciclos do mercado de criptomoedas.

Em 19 de outubro, segundo relatos da mídia, fundos que acompanham mineradoras listadas já dispararam mais de 150% este ano, superando amplamente o aumento de 14% do bitcoin. As ações da Cipher Mining e da IREN Ltd. subiram cerca de 300% e 500%, respectivamente. Por trás desse desempenho está a reprecificação dessas empresas pelos investidores — não mais baseada nos lucros da mineração, mas sim no valor de sua infraestrutura para IA.

O analista John Todaro, do banco de investimento Needham & Co., afirmou:

“Os investidores estão avaliando quase totalmente as mineradoras de bitcoin com base na oportunidade de HPC/IA. Em nossas conversas com as mineradoras, menos de 10% envolvem bitcoin e mineração de bitcoin.”

Essa diferença de avaliação decorre de um fato chave: as mineradoras de bitcoin dos EUA possuem cerca de 6,3 GW de sites operacionais e 2,5 GW de capacidade em construção, sendo a escolha “mais rápida para obtenção de energia e com menor risco de execução” para empresas de IA. Diante de uma grande escassez de energia de 45 GW para data centers nos EUA entre 2025 e 2028, esses recursos energéticos prontos se destacam em valor.

Lógica de negociação reestruturada

Na verdade, as negociações já estão sendo feitas sob a lógica de “gerar energia para IA”. No início deste ano, a Cipher Mining assinou um acordo de hospedagem de servidores de 10 anos, avaliado em cerca de 3 bilhões de dólares, com a Fluidstack, parcialmente apoiada pelo Google, sendo 1,4 bilhão de dólares em obrigações de propriedade, em troca de opções de compra representando 5,4% do capital. Este é um dos sinais mais claros até agora do esbatimento das fronteiras entre mineração de cripto e IA.

A IREN concluiu na quarta-feira uma emissão de dívida conversível de 1 bilhão de dólares, enquanto a TeraWulf anunciou esta semana planos para emitir 3,2 bilhões de dólares em títulos preferenciais propostos, destinados ao data center Lake Mariner, anteriormente localizado em Barker, Nova York. A Bitdeer Technologies, sediada em Singapura, detalhou na quarta-feira planos para converter seus principais sites de mineração em data centers de IA, incluindo sua instalação de 570 MW em Clarington, Ohio. A empresa afirma que, no melhor cenário, a reforma completa pode gerar mais de 2 bilhões de dólares em receita anualizada até o final de 2026.

Todaro, da Needham, destacou:

“A receita por megawatt e a margem EBITDA de hospedagem para HPC e IA são muito superiores às da mineração, e o mercado de capitais está recompensando os data centers focados em IA com múltiplos muito maiores do que as mineradoras tradicionais.”

Fornecimento imediato de energia: a principal vantagem competitiva das mineradoras

A maior vantagem dos campos de mineração de bitcoin em relação aos data centers recém-construídos é o tempo. Um relatório do Morgan Stanley aponta que esses campos de mineração possuem conexões à rede elétrica já aprovadas e capacidade de fornecimento de energia em larga escala, podendo evitar o processo de “interconexão de alta carga” que normalmente leva anos para novos data centers.

Os dados mostram que, além da capacidade operacional existente de 6,3 GW e 2,5 GW em construção, as mineradoras de bitcoin dos EUA têm ainda 8,6 GW em projetos de desenvolvimento já licenciados para conexão à rede elétrica. O ciclo de construção para converter esses sites em data centers de IA é de cerca de 18 a 24 meses, perfeitamente alinhado com o tempo necessário para desenvolver e aprimorar a infraestrutura elétrica dos sites de bitcoin.

Em um contexto de escassez aguda de energia, essa capacidade de “fornecimento imediato” é crucial. Segundo o modelo do Morgan Stanley, mesmo considerando todas as inovações como turbinas a gás natural, células de combustível e uso de energia nuclear, até 2028 os desenvolvedores de data centers nos EUA ainda enfrentarão uma escassez de cerca de 5 a 15 GW de energia. Um relatório de pesquisa da Schneider Electric confirma que “obter energia” tornou-se a principal razão para atrasos em projetos de data centers.

Deterioração da economia da mineração acelera a transformação

A urgência da transformação das mineradoras de bitcoin decorre da deterioração contínua da economia da mineração. O halving do bitcoin do ano passado reduziu a recompensa dos mineradores de 6,25 para 3,125 bitcoins. Desde então, o aumento da rede e do volume de transações tem comprimido as margens de lucro. Segundo o Hashprice Index, o indicador de receita dos mineradores de bitcoin está próximo de mínimas históricas. Mesmo com o bitcoin atingindo recentemente máximas históricas, quase não houve melhora na receita unitária das mineradoras.

Zhao, do TheMinerMag, apontou que Riot Platforms, IREN e Bitfarms já declararam que não expandirão sua capacidade no curto prazo. Jeff LaBerge, vice-presidente de mercado e estratégia da Bitdeer, afirmou:

“Para a Bitdeer, IA/HPC é uma alternativa complementar à mineração.”

Com a demanda por energia para IA crescendo rapidamente e as mineradoras capazes de fornecer energia imediatamente, o mercado está redescobrindo o verdadeiro valor dessas empresas como startups de infraestrutura tecnológica.