Arete Capital: Tese de investimento Hyperliquid 2026, construindo um panorama completo das finanças on-chain

Autor: McKenna

Tradução: TechFlow

Introdução

A Hyperliquid varreu o setor de ativos digitais entre 2024/25, finalmente concretizando a tão esperada transformação do domínio de instituições tradicionais centralizadas para um mercado de futuros perpétuos totalmente permissionless, transparente e global. Em um curto espaço de tempo, a Hyperliquid tornou-se a principal geradora de receita do setor blockchain, superando outras redes generalistas — tudo isso impulsionado por uma equipe enxuta de apenas 11 pessoas. Esse feito tecnológico é impressionante e demonstra plenamente a inteligência e a força do time central da Hyperliquid. Acreditamos que a Hyperliquid é uma das histórias de crescimento mais importantes do setor de ativos digitais, superando até mesmo a tendência de crescimento explosivo das stablecoins após a regulamentação clara (por meio da lei GENIUS para emissores de stablecoins).

Apesar do sucesso notável da Hyperliquid, acreditamos ser necessário dar um passo atrás, reavaliar o argumento desde o início e incorporar uma estrutura de avaliação concreta. Ao revisar nossa tese, revisitaremos a ascensão da Hyperliquid, como ela abocanhou de forma significativa a fatia de mercado de futuros perpétuos dos concorrentes centralizados, e delinearemos uma visão ainda mais grandiosa para os próximos anos — abrigando todo o sistema financeiro.

A história de crescimento da Hyperliquid

Negociação de Perpétuos

Volume de negociação da Hyperliquid vs volume total das exchanges descentralizadas (DEX)

A ascensão da Hyperliquid deve-se principalmente à arquitetura do protocolo, cuidadosamente otimizada para negociação de futuros perpétuos. O HyperCore é o motor subjacente de negociação e liquidação do protocolo Hyperliquid, oferecendo pela primeira vez uma experiência off-chain próxima à de exchanges centralizadas (CEX), com execução de ordens em milissegundos e, por meio de chaves de sessão, permitindo que traders executem ordens sem confirmação de transação. A seguir, uma breve revisão das estatísticas de negociação de futuros perpétuos desde o lançamento da plataforma:

No geral, desde sua fundação, a Hyperliquid já movimentou US$ 2,77 trilhões em volume de negociação, com 16,5 bilhões de operações executadas pelos usuários.

Em termos de crescimento trimestral do volume de perpétuos em 2025, a Hyperliquid cresceu 110,72% no primeiro trimestre, 16,27% no segundo trimestre e 52,25% no terceiro trimestre.

Em agosto de 2025, a Hyperliquid atingiu seu recorde histórico de volume, com US$ 398 bilhões negociados em perpétuos.

Crescimento trimestral do volume de perpétuos da Hyperliquid

Hyperliquid vs concorrentes centralizados (CEX)

Volume da Hyperliquid vs média móvel de 14 dias das CEX (Fonte: Hypeflows.com)

No mercado de perpétuos, em comparação com as exchanges centralizadas, a Hyperliquid atualmente representa 10,7% do volume da Binance, 24,7% da ByBit e 22,7% da OKX (baseado na média móvel de 14 dias). No volume global, a Hyperliquid detém 5,1% de participação de mercado.

Um indicador importante para todas as exchanges é o Open Interest, ou seja, o valor total de contratos ainda abertos. Isso indica forte fidelidade dos traders à plataforma, devido a fatores como desempenho, profundidade de liquidez e outros. Em 2025, o Open Interest da Hyperliquid cresceu de US$ 3,19 bilhões para US$ 15,3 bilhões, um aumento de +479%. Atualmente, a Hyperliquid representa 5,3% do Open Interest de todas as exchanges cripto.

Estrutura de taxas

A estrutura de taxas da Hyperliquid inclui uma taker fee de 0,45% e uma maker fee de 0,015%, ajustadas conforme o volume ponderado de 14 dias em diferentes níveis. A taker fee pode cair para 0,024% e a maker fee pode chegar a 0%, incentivando os market makers a proverem liquidez profunda ao livro de ordens do HyperCore.

Além disso, a estrutura de taxas da Hyperliquid está vinculada ao staking de HYPE pelos traders, oferecendo descontos de 5% a 40% conforme o nível de staking, com saldos de 10k a 500k HYPE.

Em média, a receita da Hyperliquid representa 0,0258% do volume negociado, mantendo-se estável.

Estrutura de taker e maker fee da Hyperliquid

Assistance Fund (AF) da Hyperliquid

O Assistance Fund (AF) da Hyperliquid é um mecanismo programático para recomprar tokens HYPE no mercado secundário, direcionando 99% da receita do protocolo Hyperliquid para o fundo. As receitas provenientes de taker fee, maker fee, taxas de spot, taxas de liquidação e taxas de listagem de tokens HIP-1 são quase totalmente redistribuídas ao AF.

Até o momento, o AF já recomprou 32,2 milhões de tokens HYPE no mercado secundário, investindo um total de US$ 692 milhões, com valor de mercado atual de US$ 1,48 bilhão e lucro não realizado (PnL) de US$ 788 milhões, representando um retorno de +113%. O AF detém 9,56% do suprimento circulante de HYPE.

Em 2024, a Robinhood teve receita líquida de US$ 2,95 bilhões (segundo divulgação do quarto trimestre), recomprando US$ 257 milhões em ações HOOD, o que representa 8,7% da receita anual. Mesmo tomando como exemplo a Apple, a empresa com maior proporção de recompra entre as MAG7, em 2024 recomprou US$ 95 bilhões em ações, equivalente a 24,3% da receita anual.

Listamos esses dados para ilustrar dois pontos: primeiro, o valor da Hyperliquid não está fragmentado; segundo, mesmo em comparação com o mercado tradicional de ações, sua estrutura de recompra é única tanto no setor de ativos digitais quanto no mercado tradicional.

Em pouco tempo, a Hyperliquid tornou-se o protocolo Layer-1 com maior receita, impulsionada pela forte demanda por produtos de negociação descentralizada de excelência. A seguir, a tendência de crescimento contínuo da receita trimestral e mensal do protocolo Hyperliquid:

Receita mensal e trimestral da Hyperliquid

A Hyperliquid não só se tornou o protocolo de maior receita no setor de ativos digitais, como também direciona praticamente toda a receita para acumular seu próprio token no HyperCore.

Receita de rede das principais blockchains (Fonte: blockworks.com)

Mercado spot HyperUnit

Em 14 de setembro de 2025, o HyperCore ficou em segundo lugar em volume de negociação spot de bitcoin entre as principais exchanges centralizadas (CEX).

O HyperUnit é uma camada de tokenização de ativos e ponte cross-chain, permitindo a negociação spot nativa de ativos como BTC, ETH e SOL no livro de ordens do HyperCore. Os ativos transferidos via HyperUnit tornam-se u-assets, negociáveis no livro de ordens do HyperCore e utilizáveis no emergente ecossistema HyperEVM, como no protocolo de mercado monetário Felix.

Os ativos são enviados para o endereço HyperUnit na cadeia nativa, onde ficam bloqueados, e um token u-asset correspondente é cunhado na Hyperliquid na proporção 1:1. Isso garante suporte 1:1 para ativos spot nativos tanto no HyperCore quanto no HyperEVM.

Como estudo de caso para mostrar a eficiência do HyperUnit e do motor de negociação do HyperCore para ativos spot: de 20 a 25 de agosto de 2025, uma baleia de bitcoin depositou 22.769 BTC (US$ 2,59 bilhões) via HyperUnit na Hyperliquid, convertendo UBTC em 472.920 UETH (US$ 2,22 bilhões). Esta foi uma das maiores conversões públicas de ativos até hoje, realizada de forma permissionless e fluida no mercado spot do HyperCore.

Até o momento, o HyperUnit já processou depósitos de ativos no valor de US$ 718 milhões, incluindo BTC, ETH, SOL e FARTCOIN, oferecendo negociação spot de alta performance e totalmente permissionless. Desde sua criação, o mercado spot HyperUnit já movimentou US$ 40,5 bilhões em volume, sendo US$ 21,4 bilhões apenas em bitcoin spot na Hyperliquid.

Além disso, o HyperUnit viabilizou a negociação no primeiro dia de vários eventos importantes de geração de tokens (TGE), como PUMP e XPL. Esperamos que essa tendência continue, com o aumento dos depósitos de ativos e a listagem de novos projetos de alto nível no TGE, impulsionando ainda mais o volume do livro de ordens spot.

Código do Builder: o flywheel de liquidez e distribuição da Hyperliquid

Novos usuários diários e acumulados do HyperCore

O Builder Code é um dos componentes mais importantes do protocolo Hyperliquid, abrindo canais de distribuição para novos usuários e permitindo que terceiros se conectem diretamente ao motor de negociação de alta performance e liquidez do HyperCore. Aplicativos de terceiros constroem o frontend e usam o HyperCore como backend direto, oferecendo negociação nativa de contratos perpétuos para sua base de usuários. Até agora, o Builder Code já gerou mais de US$ 30 milhões em receita e atraiu 169.900 novas wallets para interagir com o HyperCore.

A Paxos Labs, em sua recente proposta do USDH, declarou explicitamente que a Hyperliquid será a infraestrutura de liquidez padrão, oferecendo negociação spot e perpétua eficiente e fluida. Com base na proposta USDH da Paxos, acreditamos que a próxima fase de crescimento do Builder Code virá da integração direta com fintechs e plataformas de corretagem. O Builder Code já teve sucesso com provedores de wallets cripto nativas (como Phantom) e outras integrações cripto nativas (como Axiom e BasedApp). Considerando que fintechs ou brokers ainda não oferecem negociação perpétua aos seus usuários, isso representa uma forma conveniente de adicionar essa linha de receita sem precisar construir infraestrutura de backend ou iniciar liquidez, oferecendo negociação perpétua a uma base de usuários ampla e capitalizada.

Para empresas com base de usuários cripto nativa ou players maiores (como fintechs), é difícil recusar uma integração tão fácil de uma nova linha de receita, que beneficia os usuários e aumenta a receita da plataforma. Por exemplo, apenas no terceiro trimestre, o Phantom gerou US$ 18,8 milhões em receita com essa integração. Esperamos que várias grandes fintechs e brokers integrem diretamente o Builder Code, potencialmente atraindo milhões de novos usuários para a Hyperliquid e aumentando significativamente o volume de negociação. Considerando que a Interactive Brokers está explorando depósitos em stablecoin, acreditamos que seus 3,3 milhões de clientes poderão acessar negociação perpétua via Builder Code da Hyperliquid no futuro. Outros candidatos potenciais incluem a fintech Revolut, com 65 milhões de clientes.

Análise de crescimento do Builder Code em 2026

Supondo uma taxa de 0,05% para builders, o Builder Code trouxe US$ 20 bilhões em volume para a Hyperliquid em setembro. Ele rapidamente se tornou uma fonte importante de volume para o protocolo, representando 7,1% do volume total de perpétuos apenas em setembro:

Volume mensal do Builder Code e percentual do volume total de perpétuos

Realizamos uma análise de cenários sobre o impacto do Builder Code na receita da Hyperliquid. Assumindo receita média de 0,026% por unidade de volume e um cenário base de 10 grandes integrações do Builder Code até o final de 2026, cada uma com volume médio mensal de US$ 5 bilhões, esperamos que essas integrações gerem receita anualizada de US$ 154 milhões para a Hyperliquid até o final de 2026:

Análise do modelo do Builder Code para 2026

Isso representaria um crescimento de 15,6% na receita da Hyperliquid — sem considerar o crescimento orgânico da exchange de perpétuos da Hyperliquid ou o crescimento geral do mercado de perpétuos.

Hyperliquid entra na onda das stablecoins

USDH: a stablecoin nativa da Hyperliquid

Total de USDC bridged para o HyperCore

A Hyperliquid entrou recentemente na iminente onda das stablecoins com a stablecoin nativa USDH. A USDH é uma stablecoin nativa lastreada em moeda fiduciária, usada como ativo de cotação e colateral no HyperCore.

Até agora, emissores de stablecoins conhecidos como Circle e Tether foram os maiores beneficiários dos rendimentos de títulos do tesouro que lastreiam USDC/USDT. A USDH visa mudar esse cenário, devolvendo 50% dos rendimentos gerados pela USDH ao Assistance Fund, para recompras de HYPE no mercado secundário.

A USDH recebeu propostas de várias instituições renomadas, incluindo Paxos/PayPal, Agora, Ethena, BitGo e Native Markets. Essas propostas detalham os custodians, distribuição dos rendimentos dos títulos, conformidade com a nova lei GENIUS e parcerias propostas. A proposta da Native Markets já foi aprovada pela governança da Hyperliquid.

Atualmente, há cerca de US$ 5,6 bilhões em USDC da Circle depositados no HyperCore, beneficiando principalmente Circle e Coinbase, e não o ecossistema Hyperliquid. Com base nos depósitos de USDC e na orientação prospectiva do Fed (esperando corte de 75 bps até o final de 2025), assumindo conversão total para USDH, isso geraria US$ 98 milhões em receita anual para recompras de HYPE.

Sobre a USDH, a Circle lançou recentemente USDC nativo e CCTP V2 no HyperEVM, começou a comprar HYPE no mercado secundário e busca se tornar validadora. Esse movimento é significativo, pois demonstra total alinhamento entre Circle e Hyperliquid, promovendo canais institucionais completos de entrada e saída via Circle Mint e lançando protocolos DeFi no HyperEVM, especialmente mercados monetários emergentes. O plano inclui depósitos e saques sem atrito entre HyperEVM e HyperCore via CCTP V2, abrangendo 14 blockchains.

Embora algumas propostas não tenham obtido o código da USDH, muitas seguirão adiante e lançarão stablecoins com códigos diferentes. Isso significa que a Hyperliquid hospedará múltiplas stablecoins lastreadas em moeda fiduciária e alinhadas ao seu ecossistema, todas com canais de entrada e saída institucionais. Esperamos que grandes provedores de pagamento como PayPal e Venmo avancem na integração de canais diretos de entrada e saída, abrindo portas para os 400 milhões de usuários e 35 milhões de comerciantes do PayPal no emergente ecossistema de stablecoins da Hyperliquid.

Propostas USDH (Galaxy Research)

Stablecoins alinhadas à Hyperliquid

A Fundação Hyperliquid anunciou uma nova proposta focada em stablecoins, oferecendo um esquema permissionless para emissores de stablecoins.

O esquema oferece 20% de desconto nas taxas para traders, 50% de desconto para market makers e aumento de 20% no volume de negociação quando a stablecoin é usada como ativo de cotação em pares spot ou como colateral em mercados HIP-3 no HyperCore.

Essas medidas aceleram ainda mais o flywheel de liquidez da Hyperliquid, incentivando a provisão de liquidez e o crescimento do volume, além de promover a conversão de USDC para USDH e gerar receita adicional a partir das stablecoins alinhadas.

Para ser uma stablecoin alinhada na Hyperliquid, o emissor deve habilitar o ativo de cotação permissionless, o deployer precisa fazer stake de 800 mil HYPE, e o deploy de token de cotação exige 200 mil HYPE em stake, totalizando 1 milhão de HYPE para acessar os benefícios. Além disso, 50% dos rendimentos off-chain devem ser compartilhados com o protocolo, indo diretamente para o Assistance Fund para recompras de HYPE no mercado secundário.

A proposta de stablecoins alinhadas visa posicionar a Hyperliquid como a camada de liquidação da próxima geração de pagamentos e tecnologia financeira pessoal. Abrigar todo o setor financeiro significa entrar de cabeça na corrida das stablecoins. Como citado no anúncio da Hyperliquid: “A blockchain que abriga o futuro das finanças também deve ser a principal blockchain de stablecoins.”

Assim como no Builder Code, realizamos uma análise de cenários para estimar o mercado de stablecoins da Hyperliquid até o final de 2026. Os depósitos de stablecoins na chain Hyperliquid cresceram significativamente — de US$ 2 bilhões no início do ano para US$ 5,9 bilhões no final do terceiro trimestre, um crescimento anualizado de 314%, contra 64% do mercado geral de stablecoins.

Taxa de crescimento do USDC na Hyperliquid em 2025 (jan-set 2025)

A Hyperliquid teve crescimento notável de USDC em 2025, especialmente de janeiro a setembro. No entanto, com o aumento de escala em 2025, espera-se que o crescimento desacelere em 2026. Como previsão base, assumimos taxa de crescimento de USDC de 150% até o final de 2026 (EOY '26).

Taxa de crescimento do USDC na Hyperliquid até o final de 2026

Crucialmente, esperamos que, com a implementação das propostas USDH, a dominância do USDC migre significativamente para stablecoins alinhadas à Hyperliquid. Supondo rendimento de títulos a 3% (segundo o FedWatch) e, conforme a proposta USDH, 50% do rendimento das stablecoins indo para o Assistance Fund, esperamos receita adicional de US$ 110 milhões para o protocolo até o final de 2026:

Análise do modelo de stablecoins alinhadas para 2026

HIP-3: mercados de perpétuos implantados por builders

O HIP-3 é uma nova proposta de melhoria da Hyperliquid, projetada para transformar a listagem de perpétuos da exchange em um esquema permissionless on-chain, eliminando o processo de aprovação por validadores. Isso permite que qualquer pessoa crie seu próprio mercado perpétuo nativo no HyperCore sem permissão.

Com o HIP-3, cada mercado tem seu próprio livro de ordens, e o deploy de novos mercados no HyperCore ocorre por meio de leilão holandês a cada 31 horas, com previsão de 282 novos mercados por ano. Para implantar um livro de ordens via leilão holandês, cada entidade precisa fazer stake de 500 mil HYPE.

O HIP-3 oferece máxima flexibilidade ao deployer, permitindo customização total do mercado, incluindo integração de oráculos, definição de ativos colaterais, parâmetros de taxas e adição de taxas extras sobre a taxa base.

O HIP-3 abre o HyperCore para mercados tradicionais, como índices, ações, forex, commodities, títulos e outros mercados não tradicionais, como mercados de previsão política e pré-IPO.

Caminhamos para uma era digital em que as pessoas preferem manter dólares digitais. Há muita fricção entre canais de entrada/saída de fundos e transferências para contas de corretoras. Além disso, traders estão acostumados a negociar perpétuos, pois é o derivativo mais fácil de entender e expressar opiniões de mercado. O objetivo da Hyperliquid é abrigar todo o setor financeiro, e essa afirmação deve ser levada ao pé da letra: qualquer mercado com oráculo disponível será negociável no HyperCore.

Como o HIP-3 ainda não foi lançado, é difícil prever o volume potencial desses mercados. Já vimos vários times anunciar que lançarão mercados perpétuos via HIP-3, incluindo:

• Launch da Kinetiq: Kinetiq é o principal protocolo de staking líquido da Hyperliquid e anunciou em julho o Launch, uma infraestrutura “exchange as a service” baseada em HIP-3 para ajudar times a implantar novos mercados perpétuos.

• Ventuals: Em 6 de outubro, a Ventuals anunciou que lançará via HIP-3 uma exchange de perpétuos com alavancagem de 10x para empresas pré-IPO.

• trade.xyz do HyperUnit: Como mencionado, o HyperUnit é peça-chave do ecossistema Hyperliquid, facilitando negociações spot no HyperEVM. Eles divulgaram notícias sobre o trade.xyz, presumivelmente sua exchange perpétua descentralizada via HIP-3.

Esses times criarão imediatamente novas atividades de mercado perpétuo, contribuindo para a economia da Hyperliquid. As taxas dos mercados HIP-3 podem chegar ao dobro — a Hyperliquid cobra a mesma taxa sobre o volume do HIP-3, e o deployer pode ficar com até 50% das taxas. Assim, o HIP-3 é um mecanismo de expansão da Hyperliquid sem prejudicar sua economia unitária.

Como o HIP-3 permite a criação de novos mercados perpétuos, acreditamos que seu impacto pode ser ainda maior que o do Builder Code, que apenas amplia o acesso aos mercados perpétuos atuais do HyperCore. As instâncias HIP-3 suportarão ativos cripto, mas, mais importante, podem se expandir para commodities, ações, índices e mercados pré-IPO/não tradicionais. Como cenário base, acreditamos que até o final de 2026 haverá 15 integrações HIP-3 robustas, gerando mais de US$ 40 bilhões em volume mensal para o protocolo:

Assumindo taxa de 0,0225%, isso geraria receita anualizada adicional de US$ 120 milhões no cenário base:

HIP-4: mercados de eventos e apostas múltiplas

Volume semanal de mercados de previsão (Polymarket e Kalshi)

O HIP-4 é uma nova proposta de melhoria do protocolo Hyperliquid, visando introduzir mercados binários semelhantes aos de previsão, como Kalshi e Polymarket, que ganharam adoção significativa com previsões políticas.

Mercados de previsão como Kalshi e Polymarket atraem muita atenção, com volume nominal semanal acima de US$ 11 bilhões e volumes acumulados de US$ 8,2 bilhões e US$ 27,9 bilhões, respectivamente.

Embora o HIP-3 permita deploy de livros de ordens perpétuos por builders, ele não suporta mercados de previsão em sua forma atual, pois o preço de marcação só pode mudar 1% por vez, não sendo adequado para pagamentos binários.

Em resposta, Jeff, da equipe Hyperliquid, comentou que os contratos perpétuos de eventos são mais adequados como deploys spot permissionless, totalmente colateralizados, sem liquidação ou funding contínuo.

O HIP-4 também pode viabilizar apostas múltiplas (Parlays), que combinam várias apostas independentes, comuns em apostas esportivas, oferecendo convexidade sem alavancagem.

Em resumo, o HIP-4 visa redefinir o deploy de mercados na Hyperliquid e abrir caminho para competir com tendências emergentes de mercados de previsão, como Polymarket e Kalshi.

Cofre de ativos digitais da Hyperliquid

Assim como outros protocolos renomados, a Hyperliquid está bem posicionada para capturar a onda emergente dos cofres de ativos digitais, que buscam adquirir ativos subjacentes para manter em seu balanço. Por meio de ações listadas na Nasdaq, investidores qualificados poderão obter exposição ao HYPE sem necessidade de custódia própria. Como sabemos, a distribuição do HYPE em exchanges centralizadas (CEX) é limitada, restringindo o acesso, especialmente para usuários dos EUA. Cofres de ativos digitais (DATs) como a Hyperliquid Strategies Inc. planejam resolver esse problema de acessibilidade até o final de 2025.

Hyperliquid Strategies Inc (Nasdaq: PURR)

A Hyperliquid Strategies Inc é uma nova empresa de cofre focada na aquisição de HYPE, formada pela fusão dos negócios da Sonnet BioTherapeutics e Rorscach I LLC. O novo ticker HSI será listado na Nasdaq.

A HSI é liderada por Bob Diamond, sócio fundador da Atlas Merchant Capital, ex-CEO do Barclays e ex-executivo sênior do Credit Suisse e JPMorgan. Também conta com David Schamis, CIO da Atlas Merchant Capital e ex-managing director da J.C. Flowers.

Após a transação, a Hyperliquid Strategies Inc espera deter cerca de 12,6 milhões de HYPE (US$ 578 milhões) e pelo menos US$ 305 milhões em caixa. A HSI espera concluir a transação no quarto trimestre de 2025.

Participam instituições renomadas como Paradigm, Galaxy Digital, Pantera, D1 Capital, entre outras.

Em 4 de setembro de 2025, a HSI protocolou um S-4 junto à SEC, formalizando a fusão para os acionistas.

Arquivo S4 da Hyperliquid Strategies Inc

Hyperion DeFi (Nasdaq: HYPD)

A Hyperion DeFi é a entidade rebatizada da Eyenovia Inc, com foco na aquisição de HYPE via HyperEVM, staking e estratégias de geração de rendimento.

Segundo comunicado de 25 de setembro, a Hyperion DeFi detém 1,71 milhão de HYPE, com preço médio de compra de US$ 38,25.

Juntas, Sonnet e Hyperion DeFi detêm 18,43 milhões de HYPE (US$ 834 milhões), permanentemente removidos do suprimento circulante.

Posição de HYPE da Hyperliquid Strategies Inc e Hyperion DeFi

Plano de desbloqueio dos principais contribuidores

As contas dos principais contribuidores da Hyperliquid detêm 238 milhões de HYPE, 23,8% do suprimento total. Esses tokens começarão a ser desbloqueados mensalmente após 29 de novembro de 2025.

Acreditamos que assumir que 23,8% do suprimento será totalmente alocado a 11 membros da equipe é irrealista. Os tokens alocados aos principais contribuidores após o evento gênese ficarão bloqueados por um ano, com vesting entre 2027 e 2028. Em alguns casos, o vesting pode ir além de 2028. Isso sugere que parte do suprimento pós-2028 pode ser alocada a futuros contribuidores, representando 3%-6% do suprimento dos principais contribuidores.

Os principais contribuidores da Hyperliquid têm direito de vender tokens. No entanto, supor que eles destruiriam o livro de ordens spot diretamente é irrealista. Existem várias formas de transferir o suprimento dos principais contribuidores para grandes entidades interessadas em exposição adicional a HYPE, sem afetar diretamente o livro de ordens spot.

Não estamos dizendo que os principais contribuidores nunca venderão diretamente no livro spot, mas enfatizamos que há muitas outras formas de transferência de suprimento sem causar pressão de venda direta. Observamos que alguns inferem pressão de venda a partir dos desbloqueios mensais, mas acreditamos que essa preocupação é exagerada. A equipe da Hyperliquid sempre demonstrou total alinhamento desde o início, sem qualquer desvio até hoje.

O fundador da Robinhood, Vlad Tenev, vendeu 3,8 milhões de ações classe A da Robinhood e possui 50,2 milhões de ações classe B não convertidas, enquanto a Robinhood atingiu valor de mercado de US$ 111,2 bilhões. Fazemos essa analogia porque acreditamos que o potencial de crescimento futuro da Hyperliquid é comparável ao da Robinhood.

Dada a visão de longo prazo da Hyperliquid e o trabalho ainda a ser feito, esperamos que Jeff e os demais principais contribuidores mantenham o mesmo alinhamento de equipe. O desbloqueio e venda de HYPE será sinalizado claramente e, se ocorrer diretamente no livro spot, será feito em lotes.

Estrutura de avaliação

Neste relatório, incluímos várias análises de cenários para estimar o potencial de receita dos três principais motores de crescimento da Hyperliquid:

1. Expansão contínua do Builder Code.

2. Lançamento de stablecoins alinhadas à Hyperliquid, com parte da receita destinada ao Assistance Fund.

3. Lançamento de mercados HIP-3, com previsão de mais de US$ 40 bilhões em volume mensal até o final de 2026.

Além disso, acreditamos que a exchange central de perpétuos da Hyperliquid continuará crescendo organicamente. As exchanges descentralizadas de perpétuos estão abocanhando fatias significativas das CEXs, uma tendência clara: nos três primeiros trimestres de 2025, o volume das DEXs de perpétuos cresceu 125% ano a ano.

Esperamos que essa tendência continue. Apesar do surgimento de muitos concorrentes nas últimas semanas, acreditamos que a Hyperliquid manterá 40% de market share em perpétuos. A seguir, análise de cenários para o crescimento do volume total das DEXs de perpétuos até o final de 2026 e nossa expectativa de participação da Hyperliquid. Essas previsões consideram apenas crescimento orgânico, excluindo volumes do HIP-3 e do Builder Code:

Combinando todos os fatores acreditamos que o cenário base é de receita anualizada de US$ 1,9 bilhão para a Hyperliquid até o final de 2026, um crescimento de 70% em relação à receita anualizada do terceiro trimestre de 2025.

Análise de receita anualizada do 3º trimestre de 2025 da Hyperliquid e crescimento flutuante dos principais contribuidores em um ano

Previsão de receita da Hyperliquid para 2026 e análise de crescimento flutuante dos principais contribuidores em um ano

Previsões para 2026

1. A Hyperliquid continuará abocanhando market share das CEXs no mercado de perpétuos, impulsionada pelo flywheel de liquidez e acelerada pelo tráfego do Builder Code. Prevemos que, até o final de 2026, a Hyperliquid terá 15%-25% do market share da Binance em perpétuos e 7,5%-15% do mercado global de perpétuos.

2. Grandes fintechs e brokers passarão a oferecer negociação perpétua aos usuários, integrando diretamente o Builder Code. Essas integrações aumentarão significativamente a receita do protocolo.

3. A Hyperliquid lançará múltiplas stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, direcionando 50% dos rendimentos dos títulos ao Assistance Fund. Esperamos que várias instituições envolvidas nas propostas USDH avancem com planos de stablecoins fiduciárias na Hyperliquid. Até o final de 2026, prevemos emissão de mais de US$ 5 bilhões em USDH e mais de US$ 2 bilhões em outras stablecoins alinhadas à Hyperliquid.

4. O HIP-3 suportará múltiplos mercados perpétuos ativos, com foco em índices, ações, forex e commodities. A maioria dos mercados HIP-3 usará USDH como ativo de cotação, consolidando ainda mais o USDH e promovendo a migração de USDC para USDH no HyperCore.

5. A Hyperliquid expandirá para o setor de Real World Assets (RWA), permitindo negociação de ações tokenizadas 1:1 no livro de ordens spot. Isso irá além da negociação de mercados tradicionais via HIP-3, tornando-se a plataforma on-chain com maior liquidez para acesso a mercados tradicionais.

6. Os DATs (Dynamic Asset Pools) centrados na Hyperliquid terão desempenho excepcional, impulsionando naturalmente o valor do HYPE. Esperamos ainda o anúncio e lançamento de vários outros DATs em 2026, com estratégias diferenciadas, especialmente focadas em HIP-3 e HyperEVM.

7. Poderão surgir múltiplos pedidos de ETF spot da Hyperliquid em 2026, melhorando o acesso de investidores qualificados. Como o protocolo de maior receita do setor de ativos digitais, esperamos grande interesse institucional. A receita anual da Hyperliquid pode ultrapassar US$ 2 bilhões.

Resumo

Acreditamos que, à medida que as instituições aceitam gradualmente os ativos digitais como classe de investimento, o mercado aberto está diante de uma oportunidade de crescimento. Os ciclos anteriores deixaram marcas psicológicas profundas nos participantes, mas estamos nos aproximando de um ponto de inflexão, com múltiplos negócios-chave expandindo em escala, gerando fluxo de caixa real, atraindo talentos de ponta e ampliando o alcance dos produtos ao consumidor. Nesse contexto, investir em equipes de execução excepcional e acompanhar suas histórias de crescimento nos próximos anos é nosso princípio central.

A abordagem de investimento em liquidez da Arete Capital não é trading ativo no mercado aberto, mas a busca por poucas oportunidades extraordinárias de valor profundo, visando retorno de longo prazo. A Hyperliquid permanece como nossa principal escolha de investimento em liquidez, exemplificando perfeitamente nossa abordagem de crescimento. Com a chegada do HIP-3, trazendo mercados tradicionais on-chain via perpétuos, e seu papel no crescimento das stablecoins (como USDH), vemos claramente partes fundamentais do sistema financeiro sendo incorporadas ao HyperCore e HyperEVM. A visão grandiosa de desenvolvimento unificado de todo o setor financeiro sobre a Hyperliquid nunca esteve tão clara.