WASZYNGTON, D.C., marzec 2025 – Cicely LaMothe, wpływowa Zastępczyni Dyrektora Wydziału Finansów Korporacyjnych w U.S. Securities and Exchange Commission, oficjalnie zakończyła swoją kadencję, co stanowi ważny moment dla regulacji kryptowalut przez SEC. Jej odejście nastąpiło po okresie istotnych wyjaśnień regulacyjnych dla branży aktywów cyfrowych. W rezultacie uczestnicy rynku obecnie analizują jej wkład. LaMothe była szczególnie znana z kierowania kluczowymi oświadczeniami pracowniczymi, które dostarczyły bardzo potrzebnych wskazówek w kontrowersyjnych kwestiach. Obejmowały one status regulacyjny memecoinów oraz złożone ramy dotyczące usług stakingowych.
Regulacje kryptowalut SEC pod kierownictwem Cicely LaMothe
Kadencja Cicely LaMothe w SEC zbiegła się z okresem intensywnej kontroli i szybkiej ewolucji sektora kryptowalut. Jej rola stawiała ją na czele interpretowania, jak istniejące przepisy dotyczące papierów wartościowych odnoszą się do nowych aktywów cyfrowych. W związku z tym jej praca bezpośrednio wpływała na strategie zgodności licznych projektów blockchain i instytucji finansowych. Wydział Finansów Korporacyjnych, którym współkierowała, odgrywa kluczową rolę w przeglądzie zgłoszeń korporacyjnych i dostarczaniu interpretacyjnych wskazówek. Pod jej kierownictwem wydział zajął się jednymi z najbardziej niejasnych obszarów w fintechu.
Ponadto jej podejście charakteryzowało się metodyczną analizą testu Howeya oraz innych prawnych wyznaczników. Ten test prawny określa, czy aktywo kwalifikuje się jako kontrakt inwestycyjny, a zatem jako papier wartościowy. Zespół LaMothe stosował te ramy do różnych ofert kryptowalutowych, starając się wyznaczyć wyraźne granice w często nieprzejrzystym krajobrazie. Jej oświadczenia nie tworzyły nowego prawa, lecz oferowały autorytatywną interpretację istniejących przepisów przez pracowników SEC. Te wskazówki stały się lekturą obowiązkową zarówno dla zespołów prawnych, jak i deweloperów.
Wyjaśnienie debaty wokół memecoinów jako papierów wartościowych
Jednym z najczęściej cytowanych wkładów LaMothe było oświadczenie pracownicze z 2024 roku dotyczące memecoinów. Te wytyczne dotyczyły rosnącego segmentu rynku napędzanego trendami mediów społecznościowych i zaangażowaniem społeczności. Oświadczenie wyjaśniło, że samo bycie cyfrowym aktywem bazującym na memach nie klasyfikuje go automatycznie jako papier wartościowy. Zamiast tego, decyzja zależy od ekonomicznych realiów związanych z jego tworzeniem i dystrybucją.
Pracownicy przedstawili kilka kluczowych czynników wywołujących zastosowanie przepisów o papierach wartościowych:
- Oczekiwanie zysków: Przede wszystkim z działań scentralizowanego zespołu deweloperskiego lub promotorów.
- Funkcja pozyskiwania funduszy: Jeśli wydanie tokena służyło głównie pozyskaniu kapitału na rozwój projektu.
- Ciągłe działania promocyjne: Systematyczne wysiłki twórców mające na celu wpływanie na cenę rynkową aktywa.
Te ramy dały ulgę wielu tokenom stworzonym dla żartu przez społeczność, jednocześnie utrzymując stanowisko SEC wobec nieuczciwych initial coin offerings (ICO) podszywających się pod memy. W rezultacie oświadczenie pomogło podzielić rynek na prawdziwe tokeny społecznościowe oraz niezgłoszone oferty papierów wartościowych.
Wpływ na praktyki rynkowe i orzecznictwo prawne
Wytyczne dotyczące memecoinów miały natychmiastowy wpływ na rzeczywistość. Po ich publikacji kilka projektów zmieniło materiały marketingowe i modele dystrybucji tokenów, by dostosować się do wskazanych zasad. Eksperci prawni powoływali się na dokument w opiniach doradczych, a nawet w dokumentach sądowych jako odzwierciedlenie współczesnego myślenia SEC. Niemniej jednak oświadczenie spotkało się również z krytyką ze strony tych, którzy twierdzili, że nie zapewnia ono wystarczających bezpiecznych przystani. Mimo to pozostaje ono tekstem fundamentalnym w trwającym dialogu między regulatorami a społecznością kryptowalutową.
Określenie stanowiska SEC wobec stakingu kryptowalut
Kolejne przełomowe wytyczne pod kierunkiem LaMothe dotyczyły regulacyjnego traktowania programów staking-as-a-service. Staking, czyli proces, w którym użytkownicy zamrażają tokeny, by wspierać działanie sieci i zdobywać nagrody, stanowił nowe wyzwanie. Oświadczenie pracowników SEC analizowało, czy takie programy stanowią kontrakty inwestycyjne. Skupiono się na roli dostawcy usługi i obietnicach składanych uczestnikom.
Wskazówki podkreślały, że scentralizowane usługi stakingowe, gdzie użytkownicy przekazują kontrolę nad swoimi aktywami stronie trzeciej, oczekując zwrotów z działań tej jednostki, prawdopodobnie podlegają regulacjom dotyczącym papierów wartościowych. Z kolei zdecentralizowany, niepowierniczy staking wykonywany przez osoby indywidualne w celu walidacji sieci wymagał odrębnej analizy. To rozróżnienie okazało się kluczowe zarówno dla dużych giełd oferujących produkty stakingowe, jak i dla samych sieci blockchain opartych na proof-of-stake.
| Kontrola nad aktywami | Powierniczy (użytkownik przekazuje klucze dostawcy) | Niepowierniczy (użytkownik zachowuje kontrolę) |
| Źródło zysku | Obiecane zwroty z działań dostawcy | Nagrody określone przez protokół za usługę sieciową |
| Akcent marketingowy | Reklamowane jako produkt inwestycyjny | Przedstawiane jako narzędzie uczestnictwa w sieci |
Szerszy kontekst ewolucji regulacyjnej
Praca LaMothe przypadała na czas transformacji regulacji finansowych. SEC pod przewodnictwem kilku przewodniczących zmagała się z równoważeniem ochrony inwestorów i innowacji technologicznych. Jej oświadczenia pracownicze służyły jako tymczasowe wskazówki nawigacyjne, podczas gdy Kongres debatował nad kompleksową legislacją dotyczącą kryptowalut. Dokumenty te wypełniały lukę regulacyjną, dostarczając interesariuszom praktycznych wskazówek mimo braku ostatecznych przepisów.
Ponadto jej odejście zbiegło się ze wzrostem adopcji aktywów cyfrowych przez instytucje. Główne banki i zarządzający aktywami obecnie angażują się w kryptowaluty, co czyni wyraźne sygnały regulacyjne ważniejszymi niż kiedykolwiek. Precedensy ustanowione podczas jej kadencji prawdopodobnie będą miały wpływ na stanowisko SEC przez kolejne lata. Stanowią również punkt odniesienia dla przyszłych regulatorów, którzy mogą napotkać podobne zakłócenia technologiczne w finansach.
Opinie ekspertów na temat dziedzictwa
Prawnicy i byli urzędnicy SEC wypowiadali się na temat znaczenia tej zmiany. Profesor Alan Michaels z Georgetown Law zauważył: „Interpretacje pracownicze, takie jak te pod przewodnictwem LaMothe, zapewniają kluczową stabilność rynkową. Dają wgląd w priorytety egzekwowania przepisów przez agencję bez pełnej mocy stanowienia prawa.” Tymczasem przedstawiciele branży wyrazili nadzieję, że jej następca będzie kontynuował politykę aktywnego wyjaśniania. Równowaga między stanowczą egzekucją a produktywnymi wskazówkami pozostaje centralnym wyzwaniem dla Wydziału Finansów Korporacyjnych.
Wnioski
Zakończenie kadencji Cicely LaMothe w SEC oznacza koniec znaczącego rozdziału w regulacji kryptowalut przez SEC. Jej przywództwo przy opracowywaniu wytycznych dotyczących memecoinów i stakingu zapewniło kluczową jasność w okresie dużej niepewności. Te oświadczenia pracownicze pomogły kształtować strategie prawne, ramy zgodności i struktury rynkowe w ekosystemie aktywów cyfrowych. W miarę jak krajobraz regulacyjny nadal się rozwija, fundamenty położone podczas jej kadencji będą służyć jako istotne punkty odniesienia. Poszukiwanie jej następcy staje się teraz centralnym punktem dla branży, która doskonale zdaje sobie sprawę z wagi dialogu regulacyjnego i przemyślanego nadzoru.
Najczęściej zadawane pytania
P1: Jaką rolę pełniła Cicely LaMothe w SEC?
Jako Zastępczyni Dyrektora Wydziału Finansów Korporacyjnych pomagała nadzorować przegląd zgłoszeń korporacyjnych i była kluczowa w opracowywaniu interpretacyjnych wytycznych dotyczących stosowania przepisów o papierach wartościowych do nowych technologii finansowych, w tym kryptowalut.
P2: Co wyjaśniło oświadczenie SEC dotyczące memecoinów?
Oświadczenie wyjaśniło, że memecoin nie jest automatycznie papierem wartościowym. Decyzja zależy od takich czynników, jak to, czy inwestorzy mają oczekiwanie zysków osiąganych dzięki działaniom innych, np. scentralizowanego zespołu deweloperskiego aktywnie promującego aktywo.
P3: Jak wytyczne określiły stanowisko SEC wobec stakingu?
Rozróżniły programy staking-as-a-service o charakterze powierniczym, które najprawdopodobniej stanowią kontrakty inwestycyjne (papiery wartościowe), oraz niepowierniczy staking wykonywany przez osoby indywidualne bezpośrednio w sieci blockchain, który może nie podlegać tym przepisom.
P4: Czy te oświadczenia pracownicze są prawem wiążącym?
Nie, nie są formalnymi przepisami ani prawem. To interpretacyjne wskazówki wyjaśniające, jak pracownicy SEC postrzegają określone działania na gruncie istniejących przepisów. Jednak wyraźnie wskazują obszary zainteresowania egzekucyjnego i mają duży wpływ.
P5: Co stanie się z tymi wytycznymi po odejściu LaMothe?
Oświadczenia pracownicze pozostają opublikowanymi wytycznymi SEC, o ile nie zostaną formalnie uchylone lub zastąpione nowymi przepisami komisji, orzeczeniami sądowymi lub późniejszymi interpretacjami pracowników. Nadal informują rynek i podejście SEC do egzekwowania przepisów.
