Wczoraj wieczorem amerykańskie Biuro Statystyki Pracy (BLS) jednorazowo „nadrobiło” opóźnione z powodu zamknięcia rządu raporty o zatrudnieniu poza rolnictwem za październik i listopad, rzucając na rynek złożoną zagadkę.
Raport przedstawia sprzeczny obraz: z jednej strony „ogień” wzrostu zatrudnienia, z drugiej „lód” stopy bezrobocia i płac. Ta mieszanka ognia i lodu sprawia, że zwykli inwestorzy są zdezorientowani, a rynek wchodzi w nową rundę spekulacji dotyczących oczekiwań na obniżki stóp procentowych przez Fed.
I. Szczegółowa analiza danych: „Dobre” czy „złe” wiadomości przeważają?
To typowy raport, który wymaga „rozłożenia na czynniki pierwsze” – za każdą liczbą kryje się historia.
1. Powierzchowny „ogień”: wzrost zatrudnienia powyżej oczekiwań
● W listopadzie liczba miejsc pracy poza rolnictwem po korekcie sezonowej wzrosła o 64 tysiące, przewyższając powszechne oczekiwania rynkowe na poziomie 50 tysięcy. Po niespodziewanym spadku w październiku, ten wzrost jest szczególnie pozytywny.
● Jednak oficjalne stanowisko jest znacznie bardziej powściągliwe niż same liczby. W oryginalnym raporcie stwierdzono, że zatrudnienie poza rolnictwem od kwietnia „praktycznie się nie zmieniło”. To stonowane sformułowanie ochładza powierzchowny entuzjazm.
2. Wewnętrzny „lód”: stopa bezrobocia na czteroletnim maksimum, słaby wzrost płac
● Stopa bezrobocia wzrosła do 4,6%, co jest najwyższym poziomem od września 2021 roku i przekracza oczekiwania rynkowe na poziomie 4,5%. Dokładniejsze dane pokazują, że niezaokrąglona stopa bezrobocia wzrosła do 4,573%, co oznacza wzrost o 13 punktów bazowych w porównaniu z wrześniem.
● Tempo wzrostu płac nadal spada. Roczna dynamika średniej płacy godzinowej w listopadzie wyniosła 3,5%, a miesięczna wzrosła jedynie o 0,1%, oba wyniki poniżej oczekiwań. Spowolnienie wzrostu płac jest wyraźnym sygnałem łagodzenia presji inflacyjnej, ale może również oznaczać presję na siłę nabywczą konsumentów w przyszłości.
3. „Dane widmo”: Powell oficjalnie „obniża” dane o zatrudnieniu poza rolnictwem
Złożoność raportu przejawia się również w samej metodologii statystycznej. Przewodniczący Fed Powell podczas grudniowego posiedzenia publicznie zakwestionował dokładność danych o zatrudnieniu poza rolnictwem, twierdząc, że oficjalne dane są średnio zawyżone o około 60 tysięcy miejsc pracy miesięcznie. Po takiej korekcie rzeczywisty wzrost zatrudnienia poza rolnictwem w ostatnich miesiącach byłby bliski zeru, a nawet ujemny.
II. Natychmiastowa reakcja rynku: traderzy „wyprzedzają” oczekiwania na obniżki stóp
W obliczu mieszanych danych rynki finansowe wykazały wyraźną selektywność: bardziej skłonne są wierzyć w sygnały schłodzenia gospodarki i szybko obstawiają bardziej łagodną politykę pieniężną.
● Oczekiwania na obniżki stóp rosną: Po publikacji raportu rynek kontraktów terminowych na federalne fundusze wskazuje, że traderzy podnieśli prawdopodobieństwo obniżki stóp przez Fed na posiedzeniu w styczniu 2026 roku z około 22% do ponad 31%. Rynek w pełni wycenia co najmniej dwie obniżki stóp (łącznie 50 punktów bazowych) w 2026 roku.
● Dolar „gwałtownie spada i odbija”, złoto rośnie w krótkim terminie: Indeks dolara gwałtownie spadł po publikacji danych, osiągając nowe lokalne minimum, ale następnie częściowo odrobił straty, odzwierciedlając niepewność rynku. Spotowe złoto jako aktywo nieprzynoszące odsetek wzrosło w krótkim terminie, ponieważ jego cena została wsparta przez oczekiwania na obniżki stóp i wzrost popytu na bezpieczne przystanie.
● Aktywa ryzykowne reagują pozytywnie: Kontrakty terminowe na amerykańskie indeksy giełdowe umocniły się, co wskazuje, że rynek interpretuje raport jako „zła wiadomość to dobra wiadomość” – czyli spowolnienie gospodarcze wystarczy, by Fed obniżył stopy, ale nie jest na tyle poważne, by wywołać panikę recesyjną.
III. Głęboka analiza: na co naprawdę patrzy Fed?
W gąszczu sprzecznych danych, na którą stronę przechyli się szala decyzyjna Fed? Analizy profesjonalnych instytucji wskazują na kilka kluczowych czynników.
● Fed przeszedł na „priorytet zatrudnienia”: Już we wrześniu 2025 roku, rozpoczynając obecny cykl obniżek stóp, przewodniczący Fed Powell jasno stwierdził, że ryzyko spadku na rynku pracy jest kluczowe dla decyzji o obniżkach, a polityka przesuwa się z nacisku na inflację w kierunku bardziej neutralnym. Dlatego utrzymujący się wzrost bezrobocia z pewnością przyciągnie uwagę Fed.
● Ten raport „nie zmieni znacząco oceny Fed”: Znany dziennikarz Nick Timiraos, nazywany „nowym rzecznikiem Fed”, szybko skomentował po publikacji raportu, że same dane raczej nie zmienią znacząco oceny Fed przy rozważaniu dalszych obniżek stóp. To stanowisko sugeruje, że rynek nie powinien nadinterpretować miesięcznych wahań.
● Kluczowe jest, czy równowaga na rynku pracy została zachwiana: Według analizy CITIC Securities, Fed wcześniej podsumował rynek pracy jako „niskie zatrudnienie + niskie zwolnienia”, ale w ostatnich dwóch miesiącach cecha „niskich zwolnień” zaczęła się marginalnie zmieniać. Kluczowe jest, czy ta zmiana się pogłębi. Jeśli stopa bezrobocia w grudniu nie wzrośnie znacząco, Fed może nadal uznawać obecny poziom stóp za „dobrze dostosowany”.
IV. Perspektywy dla głównych klas aktywów: nie tylko scena dla złota
Jak wzrost oczekiwań na łagodzenie polityki wpłynie na główne klasy aktywów? Przepływy kapitału na rynku w 2025 roku dają pewne wskazówki.
1. Złoto: krótkoterminowe wsparcie emocjonalne, długoterminowa solidna logika:
a. Oczekiwania na obniżki stóp bezpośrednio obniżają koszt alternatywny posiadania złota, co wspiera jego cenę. Reakcja ceny złota po publikacji raportu już to potwierdziła.
b. W dłuższej perspektywie inwestycyjnej złoto zyskuje na strukturalnym popycie. Banki centralne na całym świecie nadal kupują złoto, a napływy do ETF-ów w 2025 roku osiągnęły historyczne rekordy. Warto jednak zauważyć, że dominacja złotych ETF-ów jest zagrożona – na koniec 2025 roku aktywa pod zarządzaniem bitcoin ETF osiągnęły 150 miliardów dolarów, zbliżając się do 180 miliardów dolarów w złotych ETF-ach, co podkreśla pokoleniową zmianę w alokacji aktywów.
2. Bitcoin: nowy faworyt w oczekiwaniu na płynność:
a. Jako „cyfrowe aktywo” wysoce wrażliwe na globalną płynność, bitcoin również korzysta na oczekiwaniach łagodzenia polityki. W 2025 roku bitcoin ETF przyciągnął rekordowe napływy kapitału, pokazując, że instytucje traktują go jako alternatywne narzędzie zabezpieczające przed deprecjacją dolara i inflacją.
b. Dane historyczne pokazują, że gdy rynek poszukuje ryzyka lub nowych narzędzi przechowywania wartości, kapitał rotuje między złotem a bitcoinem. Gdy cykl obniżek stóp zostanie potwierdzony, taka rotacja może się powtórzyć.
3. Amerykańskie akcje: krucha równowaga „Złotowłosej”:
a. Optymistyczna reakcja rynku opiera się na założeniu „miękkiego lądowania gospodarki + przejścia polityki pieniężnej na łagodniejszą”. Jednak jeśli przyszłe dane pokażą szybsze niż oczekiwano schłodzenie gospodarki, zyski firm znajdą się pod presją, co może zachwiać fundamentami rynku akcji.
b. Obecnie nastroje inwestorów są bardzo optymistyczne. Dane pokazują, że po tygodniowych spadkach amerykańskich akcji w 2025 roku kapitał wręcz przyspiesza napływ do ETF-ów akcyjnych, co charakteryzuje się „kupowaniem na spadkach”. Największą niewiadomą jest, czy ta inercja utrzyma się w obliczu prawdziwego testu gospodarczego.
V. Perspektywy i wnioski: rozbieżności i konsensus
Ogólnie rzecz biorąc, ten raport o zatrudnieniu poza rolnictwem wzmocnił konsensus rynkowy co do spowolnienia gospodarczego, ale także utrwalił ocenę profesjonalnych instytucji, że „Fed nie zdecyduje się na gwałtowne obniżki stóp”.
● Krótkoterminowe rozbieżności: Traderzy próbują „wydobyć złoto” z danych, obstawiając bardziej agresywną ścieżkę łagodzenia; natomiast główne instytucje (takie jak CITIC Securities) są bardziej ostrożne, utrzymując prognozę bazową, że „Fed może wstrzymać się w styczniu przyszłego roku, a następnie dokonać tylko jednej niewielkiej obniżki stóp”.
● Długoterminowy konsensus: Bez względu na ścieżkę, drzwi do cyklu obniżek stóp zostały już otwarte. Priorytet polityki Fed przesunął się z walki z inflacją na zapobieganie ryzyku na rynku pracy. Dla inwestorów ważniejsze od śledzenia miesięcznych wahań danych o zatrudnieniu poza rolnictwem jest zwrócenie uwagi na nadchodzące dane o inflacji (CPI/PCE) i sprzedaży detalicznej, które dostarczą jaśniejszego obrazu dla decyzji o stopach procentowych w grudniu i później.
● Ostateczna ocena: To raport wzmacniający trend, a nie go odwracający. Ujawnia fakt spowolnienia dynamiki gospodarczej, ale nie dostarcza pilnego powodu do natychmiastowych, dużych obniżek stóp. Gra między niepokojem rynku a ostrożnością Fed będzie głównym motywem w nadchodzących miesiącach. Inwestorzy powinni szukać okazji w tej różnicy oczekiwań i być czujni na gwałtowne wahania rynku, które mogą być wywołane błędami w ocenie po którejkolwiek ze stron.
