Nowa luka właśnie udowodniła, że tak naprawdę nie jesteś właścicielem swoich akcji – ale rozwiązanie jest już dostępne na Solana

Zarejestrowany przez SEC agent transferowy, Superstate, właśnie umożliwił bezpośrednią emisję akcji zarejestrowanych przez SEC na Ethereum i Solana, rozliczając sprzedaż pierwotną w stablecoinach i zapisując własność w księdze agenta transferowego, która traktuje blockchain jako główny plik.

Programy Direct Issuance firmy pozwalają emitentom dostarczać tokeny reprezentujące tę samą prawną własność akcji z prawem głosu i dywidendy, opłacane stablecoinami i dostarczane do portfeli KYC po cenach rynkowych w czasie rzeczywistym.

Ten ruch przenosi część procesu emisji z infrastruktury wyłącznie DTCC na publiczne blockchainy, zachowując jednocześnie kontrolę agenta transferowego i zobowiązania wynikające z prawa papierów wartościowych.

Pierwszą wdrożoną na żywo implementacją jest Galaxy Digital, które ztokenizowało swoje zarejestrowane przez SEC akcje zwykłe na Solana za pośrednictwem Superstate.

Zgodnie ze stroną inwestorską Galaxy, na początku września 2025 roku ztokenizowano 32 374 akcji GLXY, ustanawiając wzorzec dla on-chain cap tables synchronizowanych z zarejestrowanym agentem transferowym.

Mechanika ma znaczenie dla zarządzania i działań korporacyjnych, ponieważ każda dozwolona transakcja aktualizuje rzeczywistego właściciela w księgach RTA, a dywidendy lub splity mogą być realizowane przez smart kontrakty zarządzane przez agenta.

FAQ personelu z maja 2025 roku potwierdziło, że blockchain może służyć jako oficjalny Master Securityholder File dla zarejestrowanego agenta transferowego, zgodnie z podsumowaniem Simpson Thacher, co stanowi podstawę regulacyjną dla tych modeli cap table.

Dystrybucja przygotowuje się do podążenia za emisją

Backpack exchange ogłosiła, że wprowadzi na swoją platformę zarejestrowane przez SEC, natywnie tokenizowane amerykańskie akcje poprzez integrację z Superstate, zaczynając od dostępu spoza USA, jednocześnie dążąc do uzyskania licencji broker-dealer i ATS w USA.

Model platformy pozycjonuje portfele, tory KYC i białolistowane przepływy zleceń jako główne wejście dla inwestorów, bez syntetycznych wrapperów czy struktur SPV. To rozróżnienie jest kluczowe dla roku 2025, po przypadkach, gdy marketing tokenizowanych akcji powodował zamieszanie między ekspozycją on-chain a rzeczywistą zarejestrowaną własnością, jak donosił Business Insider w kontekście ofert syntetycznych.

Najbliższa rywalizacja dotyczy tego, kto kontroluje cap table i księgi zleceń. Jeśli agent transferowy i blockchain tworzą złote źródło własności dla portfeli KYC, wówczas dystrybucja i handel wtórny mogą przebiegać przez mieszankę zgodnych platform, które komunikują się z tą księgą.

Brokerzy, ATS-y i tradycyjne centra rynkowe będą konkurować z natywnymi dla portfeli platformami i białolistowanymi AMM, które łączą się z funkcjami agenta transferowego.

SEC nie przyznała jeszcze dedykowanej ścieżki dla AMM do handlu papierami wartościowymi NMS, a każdy AMM, który kieruje zlecenia na papiery NMS, musiałby przestrzegać istniejących ram, takich jak Reg ATS, zasady uczciwego dostępu, obowiązki nadzoru i zasady krótkiej sprzedaży.

Oświadczenia agencji podkreślają, że tokenizacja nie jest skrótem i że zasady integralności rynku nadal obowiązują.

Infrastruktura wokół nowych torów zaczyna się łączyć

DTCC uruchomiło platformę tokenizowanego zabezpieczenia i poinformowało Crypto Task Force SEC o usługach tokenizacji, które mogą rozszerzyć się na workflow zastawów i działań korporacyjnych, zgodnie z materiałami DTCC i dokumentacją SEC.

Nasdaq złożył wniosek o umożliwienie handlu tokenizowanymi papierami wartościowymi na swoim głównym rynku, gdy prawa są równoważne, z harmonogramem już na trzeci kwartał 2026 roku, jeśli infrastruktura DTC będzie gotowa, według Reuters.

Te działania wskazują na etap hybrydowy, w którym pozycje kwalifikujące się do DTC współistnieją z wpisami tokenizowanych cap table, a funkcje konwersji lub zastawu łączą oba te światy. Emitenci dążący do szerszej dystrybucji mogą polegać na tym moście dla pozycji street-name, jednocześnie prowadząc emisje pierwotne on-chain w stablecoinach.

Workflow emisji to natychmiastowa zmiana. Direct Issuance Superstate pozwala firmom pozyskiwać kapitał bezpośrednio do portfeli, przyjmować wpływy w stablecoinach i rejestrować nową własność on-chain pod nadzorem agenta transferowego.

Follow-ons i programy at-the-market mogą działać poza tradycyjnymi godzinami rynkowymi, z rozliczeniem T≈0 i programowalnymi ograniczeniami, takimi jak restrykcje transferowe czy on-chainowe sprawdzenia akredytacji. Dla małych i średnich emitentów może to zwiększyć popyt w strefach czasowych poza USA, gdy zgodne platformy, tory KYC i opcje powiernicze będą dostępne.

Dla inwestorów model powiernictwa zmienia się z omnibus street name u brokerów na natywną dla portfela własność rzeczywistą powiązaną z księgą agenta transferowego, podlegającą białolistowaniu i uprawnieniom do odwołania wymaganym dla zgodności z regulacjami i sankcjami.

Handel wtórny jest ograniczeniem

Plan Backpack wskazuje na scentralizowaną warstwę dostępu do tokenizowanych akcji poza USA, podczas gdy przepływy z USA zależą od zezwoleń broker-dealer i ATS stosowanych do tokenów będących rzeczywistymi papierami wartościowymi.

AMM są technicznie proste on-chain, jednak ich status regulacyjny dla NMS pozostaje nierozstrzygnięty. Trzy scenariusze rysują rok 2026: białolistowane AMM uznane za ATS, AMM ograniczone i dominacja scentralizowanych ksiąg zleceń lub hybryda, w której AMM działają dla nie-NMS lub mniejszych emitentów, podczas gdy NMS pozostaje na centralnych księgach zleceń.

Stanowisko SEC, w tym wypowiedzi komisarzy, podkreśla, że tokenizacja musi mieścić się w istniejącym otoczeniu regulacyjnym, a nie tworzyć osobną ścieżkę.

Rozszerzona rola RTA to motyw przewodni. Z blockchainem jako głównym plikiem właścicieli papierów wartościowych, agenci transferowi pośredniczą w kontrolach białolist, korektach błędów, odwołaniach i śladach audytowych dla transferów on-chain.

To stawia agentów w punktach krytycznych dla działań korporacyjnych i zarządzania. Portfele i platformy z silnymi narzędziami KYC i sankcyjnymi stają się partnerami dystrybucyjnymi, którzy mogą zasilać główny plik czystymi danymi.

Emitenci stablecoinów korzystają z wolumenów rozliczeń pierwotnych, a powiernicy dostosują się do przechowywania tokenów bezpośrednio lub przez kontrolowane architektury portfeli spełniające wymogi Rule 15c3-3 i podobne oczekiwania powiernicze, gdy pośredniczą brokerzy.

Praktyczne pytanie dla emitentów brzmi, jak tokenizowane akcje współgrają z pozycjami DTC. Programy tokenizacji DTCC koncentrują się najpierw na zabezpieczeniach, z możliwością rozszerzenia na workflow papierów wartościowych.

Wniosek Nasdaq zakłada, że infrastruktura DTC będzie gotowa, zanim transakcje rozliczane tokenami trafią na tę samą księgę zleceń.

Dopóki nie powstanie bezproblemowa ścieżka konwersji, wielu emitentów może utrzymywać równoległe tory, używając DTC do handlu na głównych giełdach i emisji on-chain do ukierunkowanego pozyskiwania kapitału, eksperymentów z dystrybucją dywidend lub kontrolowanych transferów wtórnych między białolistowanymi portfelami.

Harmonogram mostu zdecyduje, jak szybko płynność on-chain osiągnie parytet z płynnością street-name.

Metryki do obserwowania są proste

Ilu emitentów dołączy do stacku Opening Bell Superstate, ile akcji w obrocie stanie się transferowalnych jako tokeny i ilu posiadaczy on-chain pojawi się w głównym pliku, który Superstate utrzymuje jako zarejestrowany agent transferowy.

Ile emisji pierwotnych rozlicza się w stablecoinach każdego miesiąca? Jaki wolumen Backpack i inne zgodne platformy kierują dla tokenizowanych akcji, szczególnie na rynkach poza USA? Jak skaluje się sieć tokenizowanych zabezpieczeń DTCC i czy mosty konwersji DTC lub działań korporacyjnych dla tokenizowanych akcji wchodzą w fazę testów?

Każdy punkt danych pokaże, czy to przede wszystkim ulepszenie rozliczeń, czy początek nowego kanału przepływu zleceń.

Ustawienie na 2026 rok jest ograniczone przez publiczne kamienie milowe i dzisiejsze działające systemy. Tokenizacja Galaxy pokazuje, że emitenci mogą emitować prawdziwe akcje on-chain pod kontrolą agenta transferowego. Direct Issuance Superstate otwiera natywne dla portfeli emisje pierwotne z rozliczeniem w stablecoinach.

DTCC i Nasdaq określiły harmonogramy, które mogą sprawić, że tokenowe nogi będą widoczne w głównych systemach rynkowych do końca 2026 roku, jeśli infrastruktura się zgra. Pracownicy SEC już umożliwili on-chain master files, podczas gdy szersze pozwolenia na handel wtórny pozostają w przeglądzie.

Pozostawia to hybrydową strukturę rynku do 2026 roku, z rozliczeniami w stablecoinach, białolistowanymi portfelami i agentami transferowymi kotwiczącymi cap tables, podczas gdy platformy konkurują o kontrolę nad przepływem zleceń na szczycie.

Scenariusz 2026 Emitenci Token-enabled float Dzienne wolumeny on-chain Struktura handlu

Konserwatywny	5–8	$0.5–1.5B	$2–8M	Dominują platformy CLOB, on-chain używany do emisji pierwotnych i kontrolowanych transferów
Scenariusz bazowy	12–20	$3–7B	$15–40M	Hybryda, emisje pierwotne rozliczane w stablecoinach powszechne, wczesne mosty do DTC
Optymistyczny	30–50	$10–25B	$80–200M	Białolistowane AMM działają jako analogi ATS obok giełdowych ksiąg zleceń

Emitenci, agenci transferowi, platformy i dostawcy infrastruktury mają teraz działającą ścieżkę do przeniesienia akcji zarejestrowanych przez SEC z torów wyłącznie DTCC na publiczne blockchainy.

Post A new loophole just proved you don’t actually own your shares – but the fix is already live on Solana appeared first on CryptoSlate.