Nie, Strategy nie zamierza sprzedawać swojego bitcoin, uważa CIO Bitwise

Dyrektor ds. inwestycji w Bitwise, Matt Hougan, odrzucił narastającą narrację, jakoby Strategy (dawniej MicroStrategy) mogło zostać zmuszone do sprzedaży swoich zasobów bitcoin, nazywając tę tezę „po prostu całkowicie błędną” i argumentując, że ani zmiany w indeksach, ani presja rynkowa nie powodują takiego wymogu.

W nocie do klientów z późnej środy zatytułowanej „Nie, Virginia, Strategy nie sprzeda swojego bitcoin”, Hougan odniósł się do dwóch pytań, które – jak twierdzi – zalewają jego skrzynkę odbiorczą: czy Strategy zostanie usunięte z indeksów MSCI oraz czy taki ruch mógłby zmusić firmę do likwidacji swojej wielomiliardowej pozycji w bitcoin.

Hougan przyznał, że MSCI aktywnie rozważa wykluczenie spółek skarbcowych z aktywami cyfrowymi ze swoich indeksów inwestycyjnych, a decyzja ma zapaść 15 stycznia. JPMorgan niedawno oszacował, że takie usunięcie mogłoby wywołać do 2.8 miliarda dolarów pasywnej sprzedaży akcji Strategy. Hougan ocenił prawdopodobieństwo usunięcia Strategy na 75%.

Mimo to Hougan stwierdził, że historia sugeruje, iż włączenia i wykluczenia z indeksów mają znacznie mniejszy wpływ, niż obawiają się inwestorzy, zauważając, że dodanie Strategy do Nasdaq-100 w zeszłym roku wymagało od funduszy zakupu akcji za 2.1 miliarda dolarów, a „cena ledwo się poruszyła”. Dodał, że ostatni spadek Strategy od 10 października to najprawdopodobniej efekt wyceniania przez rynek możliwości usunięcia i nie spodziewa się „znaczących wahań w żadną stronę”.

Większym zmartwieniem inwestorów, jak powiedział Hougan, jest to, że usunięcie mogłoby wywołać spiralę spadkową: wykluczenie z MSCI obniża kurs akcji, cena akcji spada znacznie poniżej wartości aktywów netto, a Strategy zostaje zmuszone do sprzedaży bitcoin, by ustabilizować swoją sytuację finansową.

Hougan argumentował, że taki ciąg rozumowania jest bezpodstawny. Nawet jeśli akcje będą notowane poniżej NAV, „nie ma niczego w spadku ceny MSTR poniżej NAV, co zmusiłoby firmę do sprzedaży”. Firma ma dwa zobowiązania z tytułu długu — odsetki w wysokości około 800 milionów dolarów rocznie oraz konieczność obsługi zapadających zobowiązań — ale żadne z nich nie wywiera natychmiastowej presji.

Rezerwa Strategy w wysokości 1.44 miliarda USD

W poniedziałek Strategy ujawniło, że zakupiło kolejne 130 BTC za około 11.7 miliona dolarów po średniej cenie 89,960 dolarów za bitcoin — zwiększając swoje całkowite zasoby do 650,000 BTC.

Co być może jeszcze ciekawsze, firma ogłosiła również nową rezerwę w dolarach amerykańskich w wysokości 1.44 miliarda dolarów na wsparcie wypłaty dywidend z akcji uprzywilejowanych oraz odsetek od istniejącego zadłużenia, finansowaną ze sprzedaży akcji zwykłych MSTR na rynku.

„Obecnym zamiarem Strategy jest utrzymywanie rezerwy USD w wysokości wystarczającej do sfinansowania co najmniej dwunastu miesięcy dywidend, a Strategy zamierza z czasem wzmacniać rezerwę USD, dążąc do ostatecznego pokrycia 24 miesięcy lub więcej dywidend,” podała firma w zgłoszeniu do Securities and Exchange Commission.

Chociaż Strategy zawsze odnosiło się do możliwości sprzedaży bitcoin w swoich zgłoszeniach regulacyjnych, współzałożyciel Michael Saylor był bardziej jednoznaczny podczas ostatniej rozmowy z inwestorami na temat tego scenariusza, jeśli trudne warunki rynkowe utrzymają się w przyszłości. „Są sceptycy i cynicy, którzy uważają, że nie moglibyśmy, nie chcielibyśmy lub nie mamy woli sprzedaży bitcoin w celu sfinansowania dywidend, i czasami staje się to negatywną krótką narracją. Uważam, że ważne jest, aby rozwiać to przekonanie,” powiedział Saylor.

„Nie tylko firma może sprzedać bitcoin, aby wypłacić dywidendy, ale może faktycznie sprzedać wysoko wycenione bitcoin, wypłacić dywidendy, a następnie nieustannie zwiększać swoje zasoby bitcoin w każdym kwartale, na zawsze,” dodał Saylor.

Jednak, jak powiedział Hougan, wypłaty dywidend i odsetek przez Strategy nie stanowią problemu w najbliższym czasie, ponieważ 1.4 miliarda dolarów w gotówce wystarczy, by z łatwością pokryć zobowiązania przez półtora roku. Tymczasem pierwsza zapadalność długu przypada dopiero na luty 2027 roku i wynosi około 1 miliarda dolarów, co określił jako „drobne” w porównaniu do około 60 miliardów dolarów zasobów bitcoin firmy. Te czynniki, jak powiedział, eliminują tezę, że Strategy jest obecnie bliskie konieczności likwidacji swoich bitcoin w celu wypełnienia zobowiązań.

Presja ze strony insiderów

Hougan odrzucił również pomysł, że insiderzy mogliby naciskać na firmę, by sprzedała swoje bitcoin, jeśli jej akcje — które spadły o 59% od letniego szczytu DAT — będą dalej spadać. Saylor kontroluje 42% głosów w Strategy i, jak napisał, raczej nie porzuci swojego długoletniego przekonania. Saylor „nie sprzedał, gdy ostatnio akcje MSTR były notowane z dyskontem, w 2022 roku,” powiedział Hougan. „Trudno byłoby znaleźć osobę z większym przekonaniem co do długoterminowej wartości bitcoin.”

Przy kursie bitcoin około 93,000 dolarów — około 25% powyżej średniej ceny nabycia przez Strategy, wynoszącej 74,436 dolarów — powiedział, że scenariusz „doom loop” niedźwiedzi nie wytrzymuje krytyki.

Na zakończenie Hougan powiedział, że inwestorzy kryptowalutowi mają uzasadnione powody do obaw, od powolnych postępów w legislacji dotyczącej struktury rynku po kondycję mniejszych spółek skarbcowych z aktywami cyfrowymi. Jednak, jak argumentował, zasoby bitcoin Strategy nie powinny być jednym z tych powodów. Wynik MSCI, jego zdaniem, jest już w dużej mierze odzwierciedlony w cenie akcji, a „nie ma żadnego wiarygodnego mechanizmu krótkoterminowego, który zmusiłby firmę do sprzedaży swoich bitcoin.”