Glassnode: Bitwa o obronę poziomu 100 000 dolarów wznawia się – czy Bitcoin odbije się, czy będzie dalej spadać?

Original Article Title: Defending $100k

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: Luffy, Foresight News

Streszczenie

· Bitcoin spadł poniżej kosztu nabycia krótkoterminowych posiadaczy (około $112,5k), co potwierdziło osłabienie popytu i oficjalnie zakończyło poprzednią fazę hossy. Obecna cena konsoliduje się wokół $100k, co oznacza spadek o około 21% od historycznego maksimum (ATH).

· Około 71% podaży Bitcoin pozostaje nadal w stanie zysku, co odpowiada charakterystyce średnioterminowej korekty. Wskaźnik względnej niezrealizowanej straty na poziomie 3,1% wskazuje na łagodną fazę rynku niedźwiedzia, a nie głęboką kapitulację.

· Od lipca podaż Bitcoin utrzymywana przez długoterminowych posiadaczy zmniejszyła się o 300 tys. monet, co wskazuje, że pomimo spadku cen, presja sprzedażowa utrzymuje się — jest to wzorzec różny od wcześniejszego podejścia „sell the rallies” w tym cyklu.

· Amerykański spot ETF na Bitcoin odnotowuje stałe odpływy (dziennie od $150M do $700M), a Cumulative Volume Delta (CVD) na głównych giełdach ujawnia utrzymującą się presję sprzedażową, wskazując na zmniejszony organiczny popyt handlowy.

· Premia za otwarte pozycje kierunkowe na rynku kontraktów perpetual spadła ze średniej miesięcznej $338M w kwietniu do $118M, co sugeruje, że traderzy zamykają lewarowane pozycje długie.

· Popyt na opcje put z ceną wykonania $100k pozostaje silny, a premie rosną, co pokazuje, że traderzy nadal zabezpieczają ryzyko zamiast „kupować dołek”. Krótkoterminowa zmienność implikowana pozostaje wrażliwa na wahania cen, ale ustabilizowała się od skoku w październiku.

· Ogólnie rzecz biorąc, rynek znajduje się w stanie kruchej równowagi: słaby popyt, kontrolowane straty i silne poczucie ostrożności. Aby osiągnąć trwałe odbicie, konieczne jest ponowne przyciągnięcie napływów i odzyskanie zakresu $112k - $113k.

Wgląd w łańcuch

Po publikacji zeszłotygodniowego raportu, Bitcoin, po kilku nieudanych próbach odzyskania kosztu nabycia krótkoterminowych posiadaczy, spadł poniżej psychologicznego poziomu $100k. To załamanie potwierdziło osłabienie impetu popytowego, utrzymującą się presję sprzedażową ze strony długoterminowych inwestorów i oznaczało wyraźne odejście rynku od fazy hossy.

W tym artykule ocenimy strukturalną słabość rynku poprzez modele wyceny on-chain i wskaźniki oparte na wydatkach, a następnie połączymy dane z rynku spot, kontraktów perpetual i opcji, aby ocenić sentyment rynku i pozycjonowanie ryzyka na nadchodzący tydzień.

Testowanie wsparcia poniżej

Od krachu rynkowego 10 października Bitcoin miał trudności z utrzymaniem się powyżej progu kosztu nabycia krótkoterminowych posiadaczy, ostatecznie spadając do około $100 000, czyli około 11% poniżej kluczowego progu $112 500.

Patrząc na dane historyczne, gdy cena doświadcza tak znacznego dyskonta względem tego poziomu, rośnie prawdopodobieństwo dalszego cofnięcia do niższych poziomów wsparcia strukturalnego — na przykład obecna zrealizowana cena aktywnych inwestorów wynosi około $88 500. Wskaźnik ten dynamicznie śledzi koszt nabycia aktywnej podaży w obiegu (z wyłączeniem nieaktywnych tokenów) i często odgrywał kluczową rolę referencyjną podczas długotrwałych faz konsolidacji w poprzednich cyklach.

Na rozdrożu

Dalsza analiza ujawnia, że struktura utworzona przez tę korektę jest podobna do tej z czerwca 2024 i lutego 2025 — w tych dwóch okresach Bitcoin znajdował się na kluczowym rozdrożu „odbicia” i „głębokiego cofnięcia”. Przy cenie $100 000 obecnie, około 71% podaży nadal przynosi zysk, co plasuje rynek w typowym zakresie równowagi podaży zysku 70%-90%, sygnalizując spowolnienie średnioterminowe.

Ta faza często charakteryzuje się krótkotrwałym odbiciem korekcyjnym w kierunku progu kosztu nabycia krótkoterminowych posiadaczy, ale trwałe ożywienie zwykle wymaga dłuższej konsolidacji i napływu nowego popytu. Z drugiej strony, jeśli dalsze osłabienie doprowadzi do większej liczby posiadaczy ponoszących straty, rynek może przejść z obecnego łagodnego spadku do głębokiej fazy rynku niedźwiedzia. Historycznie ta faza charakteryzuje się sprzedażą kapitulacyjną i długoterminową ponowną akumulacją.

Akceptowalne straty

Aby lepiej rozróżnić charakter obecnego cofnięcia, można spojrzeć na wskaźnik względnej niezrealizowanej straty — ten wskaźnik mierzy stosunek całkowitych niezrealizowanych strat w USD do kapitalizacji rynkowej. W przeciwieństwie do ekstremalnych poziomów strat podczas rynku niedźwiedzia 2022-2023, obecny wskaźnik niezrealizowanej straty na poziomie 3,1% wskazuje na łagodną presję rynkową, podobną do średnioterminowych korekt w trzecim i czwartym kwartale 2024 oraz drugim kwartale 2025, wszystkie pozostające poniżej progu 5%.

Dopóki wskaźnik niezrealizowanej straty pozostaje w tym zakresie, rynek można sklasyfikować jako „łagodny rynek niedźwiedzia”, charakteryzujący się uporządkowaną ponowną oceną, a nie paniką sprzedażową. Jednak jeśli cofnięcie się pogłębi i wskaźnik ten przekroczy 10%, może to wywołać powszechną sprzedaż kapitulacyjną, sygnalizując bardziej surowe środowisko rynku niedźwiedzia.

Długoterminowi posiadacze nieustannie sprzedają

Pomimo stosunkowo kontrolowanego poziomu strat i umiarkowanego cofnięcia o 21% od historycznego maksimum $126 000, rynek nadal doświadcza łagodnej, ale trwałej presji sprzedażowej ze strony długoterminowych posiadaczy (LTH). Tendencja ta stopniowo pojawia się od lipca 2025, a nawet nowe historyczne maksimum osiągnięte na początku października nie zmieniło tego wzorca, zaskakując wielu inwestorów.

W tym okresie ilość Bitcoin utrzymywana przez długoterminowych posiadaczy zmniejszyła się o około 300 000 monet (z 14,7 miliona do 14,4 miliona monet). W przeciwieństwie do fali wyprzedaży na wczesnym etapie tego cyklu, gdy długoterminowi posiadacze „sprzedawali szczyt”, tym razem decydują się na „sprzedaż dołków”, czyli redukują swoje zasoby podczas konsolidacji cen i utrzymującego się trendu spadkowego. Ta zmiana zachowania wskazuje, że doświadczeni inwestorzy wykazują oznaki głębszego zmęczenia i spadku zaufania.

Wgląd w łańcuch

Wyczerpanie amunicji: ochłodzenie popytu instytucjonalnego

Skupiając uwagę na popycie instytucjonalnym: w ciągu ostatnich dwóch tygodni napływy do amerykańskiego spot ETF na Bitcoin znacznie zwolniły, z dziennymi odpływami netto w przedziale od $150 milionów do $700 milionów. To wyraźny kontrast wobec silnych napływów od września do początku października, które zapewniały wsparcie cenowe.

Ostatni trend wskazuje, że alokacje funduszy instytucjonalnych stają się bardziej ostrożne, a realizacja zysków i zmniejszona chęć otwierania nowych pozycji obniżają ogólną presję zakupową ETF. To ochłodzenie aktywności jest ściśle powiązane z ogólną słabością cen, podkreślając spadek zaufania kupujących po miesiącach akumulacji.

Widoczne uprzedzenia: słaby popyt spot

W ciągu ostatniego miesiąca aktywność na rynku spot nadal spadała, a skumulowana delta wolumenu (CVD) na głównych giełdach wykazuje tendencję spadkową. Zarówno Binance, jak i ogólny CVD spot są ujemne, odpowiednio -822 BTC i -917 BTC, co wskazuje na utrzymującą się presję sprzedażową i ograniczone zainteresowanie aktywnymi zakupami. Coinbase pozostaje stosunkowo neutralny, z CVD na poziomie +170 BTC, nie wykazując wyraźnych oznak absorpcji przez kupujących.

Pogorszenie popytu spot jest zgodne ze spowolnieniem napływów do ETF, wskazując na spadek zaufania inwestorów detalicznych. Te sygnały wspólnie wzmacniają ochłodzenie rynku: słabnące zainteresowanie zakupami i szybka realizacja zysków napotkana na rynku odbijającym się.

Słabnące zainteresowanie: delewarowanie na rynku instrumentów pochodnych

Na rynku instrumentów pochodnych premia kierunkowa na rynku kontraktów perpetual (czyli koszt ponoszony przez traderów długich za utrzymanie pozycji) spadła znacząco z miesięcznego szczytu $338 milionów w kwietniu do około $118 milionów. Ten zauważalny spadek wskazuje na powszechne zamykanie pozycji spekulacyjnych, a apetyt na ryzyko wyraźnie słabnie.

Po długim okresie podwyższonych dodatnich stóp finansowania w pierwszej połowie roku, stały spadek tego wskaźnika sugeruje, że traderzy redukują lewarowanie kierunkowe, preferując bardziej neutralne nastawienie zamiast agresywnej ekspozycji na długie pozycje. Ta zmiana jest zgodna z ogólnie słabym popytem spot i napływami do ETF, podkreślając, że rynek kontraktów perpetual przeszedł od optymistycznego nastawienia do bardziej ostrożnej, unikającej ryzyka postawy.

Poszukiwanie ochrony: defensywny ton na rynku opcji

Gdy Bitcoin oscyluje wokół psychologicznego poziomu $100 000, wskaźnik skew opcji pokazuje, co zrozumiałe, silny popyt na opcje put. Dane wskazują, że rynek opcji nie obstawia odwrócenia trendu ani „kupowania dołka”, lecz płaci wysoką premię za zabezpieczenie się przed dalszym ryzykiem spadku. Ceny opcji put na kluczowych poziomach wsparcia są podwyższone, co wskazuje, że traderzy nadal koncentrują się na ochronie ryzyka, a nie na akumulacji pozycji. Krótko mówiąc, rynek się zabezpiecza, a nie łowi dołki.

Ponowny wzrost premii za ryzyko

Po dziesięciu kolejnych dniach ujemnych wartości, miesięczna premia za ryzyko zmienności implikowanej nieznacznie wzrosła powyżej zera. Zgodnie z oczekiwaniami, ta premia wykazuje powrót do średniej — po trudnym okresie dla sprzedających gammę, zmienność implikowana jest wyceniana wyżej.

Ta zmiana odzwierciedla rynek nadal zdominowany przez ostrożny sentyment. Traderzy są skłonni płacić premię za ochronę, umożliwiając animatorom rynku zajmowanie pozycji kompensujących. Warto zauważyć, że gdy Bitcoin spadł do $100 000, zmienność implikowana wzrosła wraz z ponownym ustanowieniem pozycji defensywnych.

Skok zmienności, a następnie wycofanie

Krótkoterminowa zmienność implikowana pozostaje ściśle odwrotnie skorelowana z ruchem cen. Podczas wyprzedaży Bitcoin zmienność gwałtownie wzrosła, a jednookresowa zmienność implikowana osiągnęła w pewnym momencie 54%, po czym cofnęła się o około 10 punktów zmienności w pobliżu $100 000.

Zmienności dla dłuższych terminów również wzrosły: miesięczna zmienność implikowana wzrosła o około 4 punkty zmienności z poziomów sprzed korekty blisko $110 000, podczas gdy sześciomiesięczna zmienność implikowana wzrosła o około 1,5 punktu. Ten wzorzec podkreśla klasyczną relację „panika-zmienność”, gdzie gwałtowne spadki cen nadal napędzają krótkoterminowe skoki zmienności.

Bitwa o obronę poziomu $100 000

Obserwacja premii za opcje put z ceną wykonania $100 000 może dostarczyć dalszych wglądów w obecny sentyment. W ciągu ostatnich dwóch tygodni netto premia za opcje put stopniowo rosła. Wczoraj, gdy obawy o możliwy koniec hossy się nasiliły, premia gwałtownie wzrosła. W okresie wyprzedaży premia za opcje put skoczyła, a nawet gdy Bitcoin ustabilizował się w pobliżu poziomów wsparcia, premia pozostała wysoka. Ten trend potwierdza, że działania zabezpieczające utrzymują się, a traderzy ponownie wybierają ochronę zamiast podejmowania ryzyka.

Defensywne przepływy funduszy

Dane o przepływach funduszy z ostatnich siedmiu dni pokazują, że transakcje po stronie kupna są zdominowane przez pozycje o ujemnej delcie — głównie realizowane poprzez kupowanie opcji put i sprzedawanie opcji call. W ciągu ostatnich 24 godzin nadal nie ma wyraźnego sygnału dna. Animatorzy rynku nadal utrzymują długą gammę, absorbując znaczne ryzyko od traderów poszukujących zysku i potencjalnie korzystając z dwukierunkowych wahań cen.

Ten wzorzec utrzymuje wysoką, ale kontrolowaną zmienność, a rynek zachowuje ostrożny ton. Ogólnie rzecz biorąc, obecne otoczenie sprzyja bardziej obronie niż agresywnemu podejmowaniu ryzyka, brakuje wyraźnego katalizatora wzrostowego. Jednak ze względu na utrzymujący się wysoki koszt ochrony przed spadkiem, niektórzy traderzy mogą wkrótce zacząć sprzedawać premię za ryzyko, aby poszukać okazji inwestycyjnych o wartości.

Wnioski

Bitcoin przebijając się poniżej kosztu nabycia krótkoterminowych posiadaczy (około $112 500) i stabilizując się w pobliżu $100 000 sygnalizuje zdecydowaną zmianę struktury rynku. Na chwilę obecną ta korekta przypomina wcześniejsze etapy spowolnienia w połowie cyklu: 71% (w zakresie 70%-90%) podaży nadal przynosi zysk, a względna niezrealizowana strata wynosi 3,1% (poniżej 5%), co wskazuje na łagodny rynek niedźwiedzia, a nie głęboką kapitulację. Jednak trwająca sprzedaż przez długoterminowych posiadaczy od lipca oraz odpływy z produktów ETF podkreślają słabnące zaufanie zarówno inwestorów detalicznych, jak i instytucjonalnych.

Jeśli presja sprzedażowa będzie się utrzymywać, zrealizowana cena aktywnego inwestora (około $88 500) będzie kluczowym odniesieniem po stronie spadkowej; podczas gdy odzyskanie kosztu nabycia krótkoterminowych posiadaczy sygnalizowałoby odnowioną siłę popytu. Tymczasem swap bazowy na rynku kontraktów perpetual i odchylenie CVD wskazują na wycofywanie się spekulacyjnej dźwigni, ograniczony udział rynku spot i wzmacniają środowisko unikające ryzyka.

Na rynku opcji silny popyt na opcje put, wzrost premii za cenę wykonania $100 000 oraz niewielki wzrost zmienności implikowanej potwierdzają defensywny ton. Traderzy nadal przedkładają ochronę nad akumulację, co odzwierciedla niechęć do „łapania dołka”.

Ogólnie rzecz biorąc, rynek znajduje się w kruchej równowadze: wyprzedany, ale nie w panice, ostrożny, ale strukturalnie zdrowy. Kolejny ruch kierunkowy będzie zależał od tego, czy nowy popyt zdoła wchłonąć utrzymującą się sprzedaż ze strony długoterminowych posiadaczy i odzyskać zakres $112 000 - $113 000 jako silne wsparcie; lub czy sprzedający nadal będą dominować, przedłużając obecny trend spadkowy.